摘要：
PX是重要的芳烴產品對二甲苯（Paraxylene）的英文簡稱，是PTA的直接上遊，90%以上的PX都是用來氧化合成PTA。國內大煉化裝置集中投產之前，我國的PX需求高度依賴韓日等國家的供給，目前國內千萬級煉化一體化裝置逐步投產，我國PX的進口依存度仍然達到40%以上。當前PX主要定價市場仍然在國外，因而探索PX的定價及交割方式是分析PTA價格的關鍵因素之一。
PX定價規則
目前PX的定價主要有三種方式，普氏窗口CFR臺灣/中國PX船貨基準價（CFR Taiwan/China markers），新交所交易的PX期貨（SGX Platts PX CFR Taiwan/China Futures）和PX亞洲合同價（ACP，Asian contract price）。
普氏的CFR臺灣/中國PX船貨基準價可以作為PX現貨理解，根據普氏取價的方法論，普氏對當日起往後的第2至第6個半月的PX價格進行估價，基準價為第4、第5和第6個半月的均價。舉例來說，在5月上旬，普氏會評估5月下、6月上、6月下、7月上、7月下、8月上等六個半月價格，5月12日的基準價為當日7月上、7月下和8月上三個價格的平均。
新交所PX期貨是使用Platts CFR Taiwan/China 現貨估價作為結算價格，可交易連續24個月的PX期貨合約，根據普氏取價規則，目前交易的20年的6月合約於18年6月開始上市交易，其價格受到普氏20年8月上、8月下、9月上和9月下幾個半月的報價影響。新交所PX期貨以現金交割，交割結算價按照交割月所有交易日的算術平均價計算。
ACP合約，是PX亞洲合同價的價，由於國內PX長期供不應求，國內PX貿易量較少，因此PX走貨通常是通過PX生產企業直接以合約貨形式供應給下遊PTA工廠企業。亞洲市場有五位PX亞洲合約價賣家，分別是新日本石油株式會社、日本出光興產株式會社、埃克森美孚、韓國雙龍石油和SK全球化學。另外共有七位ACP買家，三井化學、三菱化學、碧闢（BP）、中美聯合（CAPCO)、亞東石化（OPC）、逸盛和盛虹（2017年1月加入談判）。通常月末由五大PX賣家提出倡導價，七大買家給出還盤價格，最終商議後，在月末最後一日達成下月ACP結算。有兩對以上ACP達成，即宣布達成ACP。
目前PX合約貨公式定價為50%CFR臺灣/中國均價+50%ACP價格+α。合約公式價是指，下遊PTA工廠按照50%普氏現貨均價和50%的ACP談判合約價格，α為升貼水溢價，當月ACP合約未達成，則PX合約價位當月現貨均價。由於國內煉化一體化裝置逐步投產，PX新增產能大幅增加，20年以來ACP買賣雙方意見分歧較大，今年ACP合約並未達成。
目前PX市場三種定價方式呈現期現貨市場交易不活躍、定價圈子狹窄以及定價不夠透明等特點。
PTA加工費及相關套利方式
PTA是成本加成法定價，由於上市時間較長，PTA形成了一套市場認可的加工費計算方式，即PTA的加工費=PTA的價格-PTA成本=PTA價格-CFR中國PX美金價*0.655*1.13*1.02*美元兌人民幣匯率。目前新交所有PX期貨合約，我們就可以通過根據新交所PX合約和國內PTA期貨兩個市場對PTA的加工費進行套利。
理論上，當PTA供應過剩，不斷累庫增加，則預期PTA的加工費可能壓縮；當PTA供需偏緊，不斷去庫，則預期PTA的加工費或會擴大。。當前PTA處於供應過剩累庫階段，預期PTA加工費可能繼續壓縮。根據隆眾資訊PTA裝置產能與加工費曲線90%以上的PTA裝置加工費低於700,50%以上的PTA裝置加工費低於500，20%以上的裝置加工費低於450，所以我們把PTA的加工費邊界在定為450-700，700以上的加工費偏高，450以下偏低，進而可以在加工費邊界外沿進行套利。
當前PTA09合約和PX09合約加工費價差為640，PTA01合約加工費和PX01合約加工費為620+。從PTA基本面來看，下半年疫情有轉好預期，但PTA在新裝置投產周期，需求相對疲弱下累庫仍在繼續。雖然當前市場給與現貨偏高的加工費，但隨著疫情轉好成本端抬升，PTA自身繼續累庫情況下，PTA的加工費有壓縮的可能。而且基於當前的交割制度，9月之前註冊的PTA倉單要集中註銷流入現貨，9月合約壓力仍然較大。所以當前點位下可以考慮多遠月PX09合約，空PTA09合約，PX和PTA按照0.655:1的生產比例配比，做空PTA的加工利潤，向下加工費看到500元以內。
風險提示：通過鄭商所和新交所套利做空PTA加工利潤仍存在一定的匯率風險，在套利的過程中可以考慮買入美元兌人民幣匯率進行鎖匯，規避美元貶值風險。此外，新交所PX較遠月期貨合約成交並不活躍，可能存在一定的滑點損失。
（責任編輯：陳狀 ）