文|地產深度報導
12月22日，裝配式建築行業頭部企業遠大住工，更新了其在創業板的招股說明書。據披露，遠大住工擬發行股票數量不超過8605.4萬股（行使超額配售選擇權之前），預計募集資金共約17.79億元。
招股書顯示，今年上半年，遠大住工實現營業收入11.75億元，淨利潤-2320.78萬元，較上年同期由盈轉虧。
2006年，遠大住工前身遠大有限設立。2015年12月，遠大有限整體變更設立了遠大住工。
2016年，遠大住工迎來了《關於進一步加強城市規劃建設管理工作的若干意見》。該《意見》明確提出，「力爭用10年左右時間使裝配式建築佔新建建築的比例達到30%」的目標。這被認為是裝配式時代的開端。
在裝配式建築行業深耕十餘年的遠大住工，已經發展成為頭部企業。全聯房地產商會數據顯示，按2019年的收益計算，遠大住工是中國最大的PC構件和PC生產設備製造商，市場份額分別為16.5%和14.6%。
2019年11月，遠大住工在港交所成功敲鐘。公開信息顯示，彼時遠大住工以每股9.68港元的價格，共募集資金約11億港元，其中45%擬用於拓展PC構件製造業務。
儘管是國內裝配式建築行業香港IPO第一股，但資本市場對遠大住工並不十分熱情。
2019年11月至2020年5月的半年時間內，遠大住工基本呈現橫盤的態勢，股價維持在8港元左右。5月中旬，遠大住工發布公告稱，欲啟動回A計劃。
此後，遠大住工股價進入上升通道，9月份時觸及43港元的頂點。隨即其股價走勢調轉方向，震蕩下跌，截至12月23日收盤，報19.06港元，較股價頂點跌去逾5成。
有資深市場人士向記者表示，港股的資金更偏好醫藥、科技、網際網路等標的，裝配式建築還是偏傳統的行業，而在A股，一般來說，估值會比港股更高一點、流動性也更好一點，「（遠大住工）回A股上市的話，可以同時擁有兩個融資渠道」。
事實上，對遠大住工來說，拓寬融資渠道也頗為重要。
受制於裝配式建築特性，將業務鋪向更廣地區的遠大住工需要建造更多工廠。「一個工廠大概運輸距離不能超過200公裡，超過了的話，材料運輸成本就很高了，所以要想拿業務的話，就需要有那麼多工廠。」對裝配式建築行業較為熟悉的從業者向記者表示，而一個工廠通常需要投入數億元。
遠大住工對於產能的布局實施全資工廠和聯合工廠雙軌發展。浙商證券研報指出，由於PC構件的經濟運輸半徑為150公裡，因此在全國擁有廣泛的工廠網絡才能把握各地市場先機。但建立PC工廠需要大量的資本，聯合工廠模式可以使用較少的資本而在全國延伸業務，搶佔區域市場。而遠大住工通常持有聯合工廠35%的股權。
截至2020年6月底，遠大住工共有15間全資PC工廠，並已出資設立了62家聯合工廠；其在聯合工廠中累計認繳出資額合計約23.47億元。
值得一提的是，數量較多的聯合工廠存在一個較長的盈利周期。遠大住工表示，根據其目前已盈利聯合工廠的發展周期，一般而言，聯合工廠自籤署合資協議至具備生產能力（即完成PC生產設備安裝時點）約1-3年，而自具備生產能力至實現盈利約2年。
「由於公司絕大多數的聯合工廠於2016年至2018年期間籤署合資協議，設立時間較短，仍處於前期建設籌備階段，尚未投產或處於產能爬坡期，因此當前多數聯合工廠存在虧損。」
但為了搶佔更多市場，遠大住工並未停下擴展的步伐。2019年上市時，遠大住工方面曾表示，2019年至2024年間，計劃再建立67家聯合工廠。這無疑將是一筆不小的投入。
遠大住工此次回A的募投項目中即包括PC工廠建設，擬分別投入3.33億元、3.02億元用於河南武陟和山東濰坊PC基地項目，兩項目均建設8+1條PC生產線，工期為2年。
行業本身尚處於發展階段，即便是身為頭部企業的遠大住工，業績表現也不甚穩定。
招股書顯示，2017年-2019年，遠大住工分別實現營業收入19.36億元、22.69億元、33.91億元，淨利潤分別為1.53億元、4.51億元、6.64億元。進入2020年上半年，其收入僅為11.29億元，淨利潤則為-2320.78萬元。
而造成業績在今年上半年虧損的原因除了疫情的影響之外，還存在季節性的「慣性」。
「一季度受春節假期和冬季作業量較少的影響，公司PC構件需求量一般較低，PC生產設備製造業務和工程承包業務也有所放緩，因此公司一季度通常呈現季節性虧損狀態。」遠大住工在招股書中稱，「如果出現業務需求未能在其餘季度提升或者公司未能採取有效措施應對季節性虧損等情況，公司的虧損狀況可能將持續，對公司的持續經營能力產生一定影響。」
同期，遠大住工毛利率水平也震蕩下行。2017年-2019年間，其主營業務毛利率分別為36.59%、32.07%、33.97%，今年上半年，這一指標較2019年末微降1.36個百分點至32.61%。
其中，隨著遠大住工業務重心向PC構件製造業務逐步傾斜，其對上市公司整體盈利能力的影響也變大。
2019年遠大住工毛利率較2018年出現上漲，主要是因為「PC構件作為當年主要的毛利潤貢獻來源，隨著前期布局產能逐漸進入收穫期，當年公司自營工廠的產能利用率大幅提升，規模效應凸顯，毛利率大幅提升10.94個百分點，進而帶動公司主營業務毛利率上升。」遠大住工如是表示。
具體來看，PC構件製造業務對遠大住工貢獻越來越大。2017年-2019年，其貢獻的營收佔遠大住工主營業務收入的比例分別為45.58%、36.98%、68.3%，截至2020年6月末，這一比例提高至89%。
在PC構件製造業務中，以下遊客戶建設項目類別來看，該業務的收入主要來自住宅項目和辦公及其他業務，其中住宅業務佔據絕對優勢，報告期內，其貢獻收入佔比始終在9成以上，今年上半年達到了96.76%。
這也意味著，房地產企業是遠大住工重要直接或間接客戶。而隨著2020年8月「三道紅線」融資新規的出臺，「公司部分客戶因政策調整而融資難度有所增加，開發項目數量有所減少及施工進度有所減緩，從而給公司帶來收入實現減少、應收帳款回款周期延長、發生壞帳損失的可能性增加等風險」。
事實上，遠大住工已經出現了應收帳款不斷增加的情況。2017-2020年6月末，遠大住工的應收帳款餘額分別為15.35億元、18.07億元、23.72億元、24.17億元；同期，遠大住工的應收帳款周轉率分別為1.48次/年、1.36次/年、1.62次/年和0.98次/年。