標普：予永利澳門(01128.HK)擬發行高級無抵押票據「BB-」發行級別評級，並列入負面影響評級觀察
久期財經訊，6月11日，標普授予中國澳門地區博彩場所度假村所有者和運營商永利澳門有限公司(Wynn Macau Ltd.，簡稱「永利澳門」，01128.HK)擬發行2026年到期、7.5億美元高級無抵押票據「BB-」發行級別評級(issue-level rating)，並將其列入負面影響評級觀察名單。永利澳門是Wynn Resorts Ltd.(簡稱「Wynn Resorts」)的控股子公司。
標普預計，永利澳門將利用票據發行的收益用於一般公司用途，直到業務從COVID-19的影響中恢復，然後幫助償還永利澳門的循環信貸和定期貸款項下的部分未償有抵押債務。截至2020年5月31日，永利澳門的可用流動資金總額約為17億美元，包括現金和可用循環信貸。該公司估計，在零收入情況下，其EBITDA損失約為每天250萬美元，每月7500萬美元。考慮到估計的資本支出和債務償還，標普估計，在收入幾乎為零的環境下，擬發行票據將使永利澳門的流動性延長至約26個月，而截至2020年5月31日，流動性約為18個月。
標普認為，擬發行票據以及當中國澳門地區業務穩定時，該公司將利用可用流動資金償還有抵押債務，將降低永利澳門資本結構中的從屬風險。就預估的票據發行而言，標普預計，永利澳門的高級有抵押債務佔總債務的比例將從約55%降至50%以下。標普預計，隨著永利澳門在2020年下半年和2021年開始復甦，並利用資產負債表上的剩餘超額現金和營運現金流償還有抵押債務，上述比例將繼續下降。因此，標普亦將永利澳門現有無抵押債務的發行級別評級由「B+」上調至「BB-」。
永利澳門和Wynn Resorts的所有評級仍在負面影響評級觀察名單中(2020年2月3日列入)。列入評級觀察名單反映了永利澳門今年整個投資組合的收入和現金流預計將面臨的巨大壓力。標普計劃在能夠評估以下條件時解決該公司的評級觀察問題，包括持續的旅行和籤證限制對今年中國澳門地區的旅遊和博彩收入的影響、美國經濟衰退、潛在的持續社交距離措施，以及揮之不去的對旅行的擔憂可能會影響該公司在2020年和2021年博彩場所的消費者可自由支配支出。標普計劃評估Wynn Resorts今年晚些時候和明年的EBITDA和現金流產出的恢復速度，以及信貸措施在2020年飆升後的恢復速度。
如果標普不再預計COVID-19會在年中得到控制，旅行限制解除，從而使永利澳門的財產能夠開始恢復，那麼標普可能在短期內下調其評級。如果標普不再認為Wynn Resorts將在2021年復甦並使標普調整後槓桿率改善至6倍以下，那麼標普可能會下調該公司的評級。
發行評級從屬風險分析
標普採用從屬風險標準對永利澳門的授信和票據進行評級，因為標普不對在中國澳門地區發行的債務進行回收率評級。標普沒有公布中國澳門地區這一司法管轄區的破產報告，也沒有對其進行排名，因為迄今為止，在該地區大規模申請外資實體破產的歷史先例有限。中國澳門地區是中華人民共和國的一個特別行政區。此外，即使放款人對不動產擁有可登記權益的良好債權，標普認為，破產程序的適用情況和放款人實現資產價值的能力存在重大不確定性。
資本結構
就預估的票據發行而言，永利澳門的資本結構包括截至2020年3月31日由子公司永利渡假村(澳門)股份有限公司(Wynn Resorts (Macau) S.A.，簡稱「永利渡假村」)發行的29億美元未償有抵押債務(預估2020年4月增量5000萬美元的循環信貸提取)，以及永利澳門發行的31億美元無抵押債務。
分析結論
永利渡假村發行的有抵押債務評級為「BB-」，與永利澳門的發行人信用評級相同，因其為有抵押債務。
永利澳門的無抵押債務在結構上屬於次級債務，在資本結構中僅次於子公司發行的有抵押債務。不過，標普認為，擬發行的無抵押票據，會使有抵押債務佔資本結構總債務的比例降至50%以下。此外，標普相信，在中國澳門地區博彩場所開始復甦後，永利澳門將利用其中國澳門地區業務產出的現金流和資產負債表上的擬發行票據產生的現金，以償還其有抵押債務。因此，標普認為，從屬風險將得到充分緩解，以支持其「BB-」無抵押債務評級(與發行人信用評級相同)。