2020年，受疫情催化，醫藥生物板塊前8個月漲幅最高達到67%，疫苗、生長激素、防疫物資、高值耗材等幾個細分板塊漲幅居前，其中生物製品和醫療器械漲幅最高時分別達到132%和109%，成為最「紅」的兩大板塊。然而，經歷快速上漲之後，8月中旬醫藥板塊進入調整階段，板塊階段調整幅度達到14%。
醫藥生物板塊快漲快跌的波瀾行情，備受投資者關注，如何看待回調後的醫藥板塊？後續走勢如何？有哪些投資機會？近期，廣發基金策略投資部基金經理、廣發醫療保健股票基金經理吳興武做客全景，探討醫藥板塊熱點話題。
吳興武認為，8月中下旬至9月末，醫藥板塊的下跌是正常回調，醫藥行業長期邏輯沒有發生變化，主線依然是鼓勵創新。他指出，醫藥板塊有消費和科技雙重屬性，其高估值在合理範圍內。對於投資者關注的後續投資機會，吳興武主要看好三個方向，分別是創新藥產業鏈、高端醫療服務，以及高端醫療器材設備領域。
廣發基金策略投資部基金經理、廣發醫療保健股票基金經理
吳興武本科為化學專業，研究生階段專業為生物學，為後來在生物醫藥板塊的研究打下理論基礎。畢業後曾在摩根史坦利華鑫基金擔任研究員，後來加盟廣發基金，先後擔任發展部研究員、權益投資一部基金經理助理。2015年2月吳興武開始擔任基金經理，目前管理廣發輪動、廣發醫療保健股票等基金。
Q1:當前醫藥板塊的市場邏輯有沒有發生變化？回調的原因有哪些？
吳興武：醫藥行業的長期邏輯沒有發生變化。
這一輪醫藥板塊的行情是從2016年後新一輪醫改作為起點，醫改的內容包括仿製藥一致性評價、創新藥審批加速等政策，這些政策導致仿製藥價格被壓得很低，而以創新藥為代表的醫藥創新，得到了相對來說更大的政策支持。這是這一輪醫藥行業行情增長政策邏輯。
目前來看，這個邏輯沒有發生大的變化，鼓勵創新依然是今後幾年甚至更更長時間內醫藥行業一條非常強的主線。
從最近的走勢來看，醫藥行業經歷了大概兩年多的上漲，最近出現了一定程度的回調，我們認為這種回調是正常的。醫藥股目前估值相對偏高，其中有一些資金是衝著短期階段性上漲趨勢買入，當市場出現波動的時候，這一類資金又會很快撤出來，這是造成醫藥行業階段回調的中短期因素。從總體的市場流動性看，最近一段時間流動性邊際上放鬆程度沒有以前那麼強，這也是導致整體市場出現波動的原因。但我們認為，總體醫藥行業的發展邏輯沒有發生明顯變化。
Q2:您怎麼看待當前醫藥板塊的高估值？是否已經過高？
吳興武：醫藥股目前的估值水平，縱向來看，確實處在一個相對較高的位置。這跟長期剛性消費需求密不可分，是醫藥板塊長期發展的首要驅動力。此外，醫藥板塊兼有消費和科技雙重屬性，從供給端來看，它的科技屬性比較強，這也是醫藥行業長期驅動力另外一個很重要的因素。
但是，當前的估值只是一個客觀數據，接下來的走勢與現在的數據沒有必然聯繫。在大邏輯不變的情況下，醫藥行業比較優質的公司，階段性的高估值是在合理範圍內的，而且大概率未來相當長一段時間內估值偏高將會是一個常態。
Q3:有研究報告稱，2019年醫藥板塊走勢出現了分化，您怎麼看？未來這種趨勢還會繼續延續嗎？
吳興武：我認為醫藥內部分化的趨勢會延續下去，這與行業發展的基本面是相匹配的。
目前市場預期相對較高的是創新藥以及高值耗材的公司；醫藥商業中的流通板塊受控費影響衝擊較大，給的預期就比較小；中藥板塊除了消費中藥外，其它細分板塊給的預期都相對較低。另外，市場對仿製藥的預期也是比較低，因為仿製藥較多，如果醫藥公司的產品管線不是很豐富，可能會受到集採降價的衝擊。
Q4:當前我們應該怎樣把握投資趨勢？
吳興武：醫藥行業的投資從中周期來看離不開政策方面的考量，我們需要對政策所處的階段以及背後原因、矛盾有系統的認知，才能比較準確地把控行業所處的歷史階段和政策周期。
從中長期角度，我們非常看重政策周期對醫療產業投資節奏的影響。從長周期的角度，我們認為創新藥產業鏈、醫療服務以及高端醫療器械具有較好的投資機會。在中國經濟健康發展的大背景下，這些行業有充分的空間讓優秀企業做強做大，而作為投資人，我們需要甄別哪些是優質企業，從而在長周期內獲得優秀的回報。
Q5:在選擇創新藥研發這些公司當中，首先應該看中哪幾點？風險點又有哪些？
吳興武：首先，要尋找具備豐富的在研產品管線的企業，可以抵禦單個藥品失敗的風險。
其次，要去找綜合能力比較強的企業。公司組織管理能力強，研發的各個階段效率就會比較高，研發周期就會縮短。對於新藥來說，時間就是金錢，需要爭分奪秒地去做研發，如果開發進度慢了，也就意味著經濟價值大打折扣。
最後，要去找真正做創新藥的企業。什麼是真正的創新藥呢？疾病的病因通常是很複雜的，但往往會有一個或者若干個關鍵的蛋白質在人體中起作用，這些關鍵成分就叫做藥物的靶點。做仿製藥其實不需要了解機制，只需要照葫蘆畫瓢就能仿製出來一個同樣的分子。
有的創新藥雖然是不同的分子，但如果針對已經成藥的靶點，把分子進行一定的改動，同樣可以做成新藥，技術含量比仿製藥要高一些，但還沒有達到真正源於基礎科學研究的創新藥。這類創新藥的生命力也有限，同樣會受到醫保付費因素的影響，從而影響藥品未來的經濟回報。
真正的創新藥是能夠研究清楚一種新生物機製作用的過程，找到一個其他藥品還沒有使用的靶點，這種藥品往往會長期獨佔一個新的適應症，形成一個相對巨量的銷售，同時還不太容易受到醫保控費的限制。
這種能力只能通過高水平的研發專家經過長時間的基礎研究，再進行持續的投入，還要做好轉化醫學等基礎研究工作，才有可能在創新藥競爭中取得最終勝利。目前中國創新藥企業如雨後春筍般湧現出大大小小的企業，但大部分企業都還處在初期階段，現在還看不出來孰優孰劣，但5到10年內肯定會形成一個分化。
對於投資人來說，需要真正融入企業中去，通過長期的學習和追蹤，把一手知識轉化為自己的研究，才能形成紮實的結論，識別哪些企業將來會脫穎而出。而對於普通投資者，不想勞心費力的話，建議可以找專業投資機構去打理。
Q6:醫療服務細分領域我們應該把握哪幾點投資機會？
吳興武：就像之前說的，醫療服務行業是我看好的方向之一。我們國家正在提升醫保的覆蓋比例，這是在滿足居民的基本醫療需求；在保障基礎醫療需求之上，進一步的市場化醫療服務也是大眾所需要的。
這裡面典型的代表就是以體檢為代表的醫療服務機構，相比公立醫院，它最重要的差一點就在於「服務」，這是一個很務實的切入點。
另外，一些專科民營醫院差異化服務做得很好，在醫療服務方面也有著明顯的優勢。從服務的角度看，它們可能比公立綜合醫院做得更好。企業一旦在這個賽道上建立了優勢，就會在患者心中形成一個很強的品牌護城河，獲得強有力的發展優勢。
Q7:醫療器械行業的有哪些投資機會？
吳興武：長久以來，國外品牌佔據了中國高端醫療器械的大部分份額，但隨著國內企業幾十年來，特別是近十幾年來的發展，差距越來越小。我非常看好某些領域取得突破的中小型醫療企業，一旦他們的產品和技術取得突破，加上他們在中國市場強有力的銷售能力，會取得很好的發展。
具體到細分領域，我比較看好心臟介入領域和骨科領域的醫療器械，也可以看到相關企業有較強的研發、創新、生產能力，具備大比例進口替代的潛力，是我非常期待的一類投資機會。
（文章來源：全景財經）
(原標題：對話廣發基金經理吳興武：醫藥生物行業高估值是常態，看好三類投資機會 | 全景·卓識)
(責任編輯：DF062)