廣發基金費逸:在投資這場「荒島實驗」中,我選擇重倉「中國製造」

1969年，在格雷厄姆的弟子們的第二次聚會上，巴菲特提出了著名的「荒島實驗」理論：「如果你被迫擱淺滯留在一個荒島上10年，你會投資什麼股票？」

基金經理費逸把他的揮棒機會留給了「中國製造」。在廣發聚瑞2020年三季報中，費逸用簡短有力的句子表達了自己的觀點：「從中長期維度出發，堅定看好中國科技產業的發展，會從中擇優配置。」

「我希望儘量做到5~10年揮一棒。」費逸入行10年，在廣發基金從周期研究員做起，逐漸聚焦TMT行業，2017年7月接手廣發聚瑞，正式走上投資一線。Wind統計顯示，截至11月10日，在3年多的時間，他管理廣發聚瑞期間任職回報達到138.62%，年化回報率達到29.97%。

從組合的歷史持倉來看，「10年揮一棒」的自信也並非空穴來風。費逸從三年多前接管基金就重倉買入立訊精密，如今，連續持有期達到13個季度，期間股價上漲超過5倍。

「很多人都曾經買過歷史上的大牛股，但很少人能夠一直持有這些大牛股，主要原因還是對行業和公司研究上不夠深入。」費逸說，他更願意把大部分的精力投入到堅定看好的賽道當中，持續積累，做好「瞄準」的動作，而只在最有把握的時候，才「扣動扳機」。

這是一位不走尋常路的基金經理，與他的對話是一場頭腦風暴，他會不時顛覆你的固有思維，冷不丁地就將你引入另一個維度重新思考。

看清時代主旋律，聚焦主要賽道

問：你有7年的行業研究經歷，最早是看周期的，為什麼做投資之後反而專注科技和醫藥賽道？

費逸：我入行時看的是煤炭、鋼鐵，經歷了周期行業由盛轉衰的過程，對周期的認識非常深刻。從2013年起，我就把時間和精力聚焦在TMT的研究上，見證了這個行業從底部開始蓬勃發展。這兩種感覺是截然不同的。

因此，在2017年管理基金時，我就在思考，如何才能把投資這件事長期做好？我認為，在不同時代，每個行業出牛股的概率不同，如果我們選對了時代發展動力所在的行業，可能就比別人獲得了更高的勝算。

也就是說，越早把時代的主旋律看清楚，對投資越受益。

查理·芒格將95%的投資機會歸結為不知道，不知道就不去做。受到他的啟發，我在走上投資崗位時，就先做了方向的選擇，主動放棄了一些行業，選擇在先進位造和消費升級積累自己的能力圈。

問：在這兩大方向上，你是如何做研究的？

費逸：我有一個愛好，喜歡復盤牛股，把它們的年報、調研、老闆訪談等找出來看，研究歷史上那些大牛股為什麼能持續走牛？結論是因為業績持續增長，這些公司的市場空間也在持續增長，只有這樣才能長期走牛。而很多股票只是一時的明星，或者說是流星。例如，2015年以前市場比較追捧通過併購來實現公司利潤的快速增長，但回過頭來發現這種東西都是不可持續的。

所以，投資還是要看得長遠一點，尋找長期優秀的公司，從研究開始就把精力集中到這些標的上，不斷在它們身上積累研究深度。它們當中有一些公司將來也會慢慢被淘汰掉，但我們始終把目光放在這批公司上，跟隨這些公司的成長而成長，這是最好的辦法。

問：能否概括一下你的投資方法？

費逸：我主要採用GARP策略。我很贊同查理·芒格的理念，即以合理的價格買優秀公司比以便宜的價格買普通公司更好。我相信優秀公司會持續跑贏，所以在我的投資中，第一原則就是要買好公司。

第二是行業集中，我主要聚焦兩個賽道，一是中國的製造業升級，二是依託龐大內需的消費升級。我的持倉比較集中，主要投TMT、新能源、醫藥、電子等行業，在我管理基金的三年多時間裡，這幾大行業長期在我的持倉中佔比達到50%以上，即便是在2018年的熊市，我依然堅持自己的選擇，這也讓我在2019年取得了比較好的成績。

第三是長期專注積累，過去三年多，廣發聚瑞前十大重倉股的平均持股周期超過一年半，相信自己的判斷並堅持下來，這也是我的一個特點。我比較能拿得住股票，做深度研究，重倉持有。

問：查理·芒格曾經說，伯克希爾·哈撒韋一般並不投資在複雜的科技行業「衝浪」的人，你為什麼反而會選擇科技作為研究和投資聚焦的方向？

費逸：首先，投資一定要看清楚時代進步的方向。過去十年，為什麼周期行業長期趨勢向下？因為中國已經過了靠房地產和基建投資拉動的重工業化時代。

從長期趨勢來看，科技永遠是時代的主旋律，發展必須依靠科技進步，必須有一些企業出來創新。中國經濟要實現結構轉型，最終體現在經濟中就是科技佔比會提高，傳統老經濟行業的佔比會下降，所以我特別看好電子產業。中國要靠製造業立國，製造業走向全球，未來會湧現一批大市值公司，這也符合中國經濟的轉型方向。

「我希望自己投資的是一個偉大的公司」

問：主流的機構投資者都在說要賺企業長期價值增長的錢，在你的框架中，長期是多長？

費逸：雖然大家都說賺企業價值增長的錢，但每個人對時間維度的定義不一樣，這也導致機構之間持股差異比較大。

我比較注重長期生意模式，我希望買入一家公司能夠陪伴它5年、10年的成長，在這些公司裡面積累自己的認知深度，哪怕第一次錯了，交學費也沒關係，對於長期成長的企業，我的學費肯定不會白交，後面總能找到機會。我希望自己的研究、教訓能復用。

如果一家公司只有短期一兩年的高增長，其實長期來看研究成本很高，因為短期投資之後很快就得賣掉，重新換一個公司去研究。我不太喜歡這類公司，更希望在能夠持續長大的公司上投入自己的時間和精力。

問：你喜歡的公司是什麼樣的？

費逸：我喜歡華為這樣的公司。首先行業的市場容量要大，其次老闆要有格局，要有做到全球第一的目標，對標的全球最高標準，不斷學習行業內最好的企業，不斷超越、精益求精。

我從做投資的第一天起，就一直有一個理想，希望自己投資的是一個偉大的公司。所以，在投資的過程中，我也是買行業裡最好的公司。塔勒布在《黑天鵝》中舉了很多例子來證明真實世界不是正態分布，簡單來說就是「二八」，最優秀的公司帶來的收益會比第二名多好幾倍。

問：在具體選股的過程中，你會更關注哪些特別的點？

費逸：我的投資框架中，我更喜歡面向全球市場、有全球競爭力的龍頭公司，我最看重的是行業和管理層是否足夠好，如果在好賽道，踏踏實實做事，大概率已經跑贏很多人；如果再加上優秀的管理層，企業的盈利可能會不斷超預期。

我特別關注管理層。但凡能量化的東西，最終都可以被人替代，只有不能量化的東西才是主動管理基金經理建立優勢的地方。在對管理層的篩選和把握上，就需要基金經理沉浸在一個行業中不斷歷練之後，形成自己的經驗和判斷。

我認為，優秀的管理層有以下幾個特徵。

首先，他要具備對行業周期的把握能力，能預見到產業發展周期。

其次，他能夠對前沿技術持之以恆地探索。分析管理層是想賺快錢還是想建立長期壁壘，這些是價值觀層面的東西，包括管理層如何吸引優秀的人才。

其實，這就是排除法，最後綜合比較下來，行業中總會有一些各方面都比較符合的公司，就是你心目中最好的管理層。

這跟每個人的三觀也有關係，你想要成為什麼樣的人，就會被什麼樣的人所吸引，這也是每個基金經理之間的差異所在。

重倉中國製造的邏輯

問：電子是你聚焦的重點行業，你挑選個股的核心邏輯是什麼？

費逸：我買的電子公司可以分為兩類：一類是蘋果產業鏈的消費電子，中國的蘋果產業鏈公司，目前就是全球最好的公司，全世界找不到比中國更優秀、綜合實力更強的蘋果零部件公司。

第二類是半導體公司，這一塊中國相對比較薄弱，我主要投的是半導體設計公司，買的每一個公司都能在細分領域排進全球前三，不像設備公司、代工公司必須靠國產扶持。

問:為什麼特別看好半導體行業？

費逸：我認為，下一個時代的趨勢是物聯網，隨著硬體載體的爆發，對晶片而言都是量價齊升，因為聯網智能的物越來越多，每個物都需要各種各樣晶片。在投資中，只要抓住這個根本，不管未來出現的「物」是什麼，一旦爆發，晶片都是最底層的，站在這個風口上，誰都繞不開。

對於晶片或者半導體行業來說，環節比較多，按產品來分，不同產品的現有空間和未來五年、十年的增長空間肯定不一樣，我們要挑增速快、空間大，同時競爭格局好、能夠不斷積累的賽道。

問：從你的持倉來看，你也會買家電企業，為什麼？

費逸：一些極致的成長股選手只配一兩個行業，我的持倉相對會做一些分散，比如我會買家電，這也是我的投資偏好之一，我特別喜歡投資那種製造業國際化的公司。

這種公司的邏輯比較通順，市場空間廣闊，競爭優勢強，管理團隊優秀。我看好中國的製造業，產業鏈非常齊全，製造行業的管理層、工程師都非常勤奮。同時，中國又有很大的內需市場，形成產業集群後，協同效率很高。比如客戶有一個需求，很快就可以反饋到供應商的層面進行研發，速度遠比海外企業快，經過幾個輪次迭代，就可能追上甚至領先別人。

問：12月7日至12月11日發行的新基金（廣發瑞安）與老產品（廣發聚瑞）有什麼異同？

費逸：與廣發聚瑞相比，廣發瑞安的運作主要有三點不同：一是產品類型，聚瑞是混合型基金，股票倉位為60%-95%；瑞安是股票型，股票倉位為80%-95%；

二是投資範圍，瑞安的合同規定不超過30%的股票資產可以投資港股通標的。這一點對我很有幫助。我以前是看TMT行業，大部分TMT行業研究員都有國際視野，我們在做研究時也會進行國際比較，對海外公司的基本面比較熟悉。

三是瑞安的持倉會相對均衡。廣發聚瑞的行業配置相對集中，電子和醫藥的持倉佔比達到五成。瑞安作為新基金，我還是希望運作更穩健一些，行業配置相對均衡。

基金經理簡介：

費逸，碩士研究生，10年證券從業年限。自2010年7月6日至2017年7月18日在廣發基金管理有限公司研究發展部任研究員。自2017年7月19日起，擔任廣發聚瑞基金經理。自2018年8月2日起，擔任廣發鑫益靈活配置基金經理。