來源：東證期貨
走勢評級：豆粕: 看漲
報告日期：2018年10月14日
★調研目的及概要：
近年來受國家「南豬北養」的政策鼓勵，大型農牧企業齊聚東北，紛紛增加產能，而在新增養殖產能尚未大量釋放之際，東北瀋陽卻出現國內首例「非洲豬瘟」，豆粕終端需求是否受到影響？豆粕價格反彈過後，飼料廠是否調整配方改變豆粕的摻兌比例？貿易戰背景下四季度進口大豆供給趨緊，油廠備貨是否充裕？帶著上述疑問，東證期貨豆粕研究員趕赴東北地區調研。
供給方面，受中美貿易摩擦影響全國4季度進口大豆整體供給趨緊，但從東北調研情況來看，東北目前進口大豆港口庫存較高，各油廠普遍反映大豆供給至12月中旬無憂，個別油廠表示遠期基差合同備貨至明年1月。不過，隨著時間的推移，進口大豆港口庫存會逐漸消化。針對未來中美貿易摩擦的走勢，油廠方面紛紛表示已經做好持久戰的準備，即便是外資油廠也表示，在中美貿易摩擦緩和之前不會進口美豆，這也意味著若中美貿易戰持續，今年12月至明年2月國內進口大豆供給將會非常緊張，對豆粕價格形成較強支撐。
終端需求方面，東北地區尤其是遼寧地區是非洲豬瘟疫病的重點防疫區域，儘管區域內生豬發病屠宰量佔年出欄總量比重很低，但疫病的出現對養殖戶補欄信心打擊很大。多數規模化生豬養殖企業在東北地區的投產、擴產計劃已經擱置或放緩，這直接打壓了未來豬料需求。但值得注意的是，東北地區今年禽類與反芻類養殖利潤可觀，補欄積極，在一定程度上彌補了豬料的下滑量。另外，由於豆粕價格漲幅明顯以及國家提倡低蛋白日糧，飼料養殖企業已經普遍下調豆粕摻兌比例3%-4%，在一定程度上限制了豆粕的上漲幅度。
★投資建議：
此前推薦的豆粕趨勢性看漲策略已經達到第一階段的目標價格3500元/噸，短期內3500元/噸會成為1901合約的阻力位，在橫盤整理後期價有望在11月份繼續上漲，目標價3600元/噸。
★風險提示：
若中美貿易戰和解，豆粕1901合約將很快跌至2800元/噸。
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調研目的
近年來受國家「南豬北養」的政策鼓勵，大型農牧企業齊聚東北，紛紛增加產能，而在新增養殖產能尚未大量釋放之際，東北瀋陽卻出現國內首例「非洲豬瘟」，豆粕終端需求是否受到影響？豆粕價格反彈過後，飼料廠是否調整配方改變豆粕的摻兌比例？貿易戰背景下四季度進口大豆供給趨緊，油廠備貨是否充裕？帶著上述疑問，東證期貨豆粕研究員趕赴東北地區調研。
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油廠A
該企業成立於2003年11月28日，目前公司有兩條大豆壓榨線，企業日加工5000噸，兩條產線分別為2500噸/天。公司主要經營飼料蛋白和食用油。企業目前豆粕倉容2萬噸（4個倉），大豆廠內倉容2萬噸，豆油罐容4.86萬噸。企業高低蛋白46、45、43及膨化豆粕均有生產。
大豆在北良港和營口港都有租倉容，目前大豆可以用到明年2月份，均以巴西豆為主，但1月以後進口大豆供給偏緊，基本不銷售豆粕基差合同。
3、工廠主要以大連及周邊地區銷售為主，大連及周邊豆粕月度消費能力在5.5萬噸左右，以禽料為主，佔到92%，水產料佔到5-6%，豬料2%左右，非洲豬瘟對目前工廠出貨無影響，國慶前後出貨情況均較好，目前仍有車子在排隊出貨。
4、工廠可以銷售散粕、噸包和小包，其中散粕價格較小包價格低15元/噸，噸包較小包價格低10元/噸（客戶自己準備噸袋）。
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油廠B
1、該企業成立於1988年9月26日，目前有一條2000噸/天產線，大豆壓榨實際產能1700噸/天，公司從事研究、開發、加工、生產植物油料為原料的油脂、粕及深加工的系列產品，銷往國內外。
2、目前企業有豆粕倉容1.5萬噸，據企業人員介紹，瀋陽一個月消化12萬噸豆粕，鞍山和海城8-10萬噸，大連及周邊3-4萬噸。
3、該企業一口價及基差都有銷售，目前以賣到11月份為主，1月份的基本沒賣，後期如果繼續受貿易戰影響缺豆，只能停機對待。企業客戶對豆粕基差價格，尤其是目前200多基差的豆粕採購還是較為謹慎，比較容易接受價格在160-180左右。
4、關於盤錦地區新建的兩家大豆新廠，加上目前現有部分油廠也有擴大產能計劃，預計後期東北區域豆粕供應趨於飽和，外地貨源如華北山東流入將更為明顯減少。
5、該企業人員認為10月份豆粕現貨價格難以明顯下跌，但最終是否能夠維持高價還是取決於貿易戰的演變。此外關於豆粕價格過高是否有明顯被其他蛋白料替代現象，他認為東北蛋白料還是以豆粕為主，替代的雜粕（如菜粕）量偏小，相比南方而言，可選擇的空間更小。
6、目前該企業處於停機狀態中。據其介紹，正常國內工廠每月需要停機幾天，因此理論上年開機量整體在300天左右。但是豆粕庫存維持低位，提貨情況良好，加上大豆壓榨利潤較好的局面下不會按時停機，一般開機至必須停機檢修為止。因停機後開停機有一定成本。
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養殖企業C
1、該企業成立於2006年12月，是一家集肉雞飼養、雞雛孵化、飼料加工、肉雞放養以及回收屠宰的一條龍企業，公司下設種雞場、孵化場、飼料廠和屠宰場。企業白羽雞年出欄量在1億隻左右，從國外進口種蛋，對外採購飼料原料，生產飼料自用，不對外銷售。其豆粕用量集團一個月在1萬噸左右，其白羽雞大概在37-42天出欄，主要是供應肯德基。
2、關於原料替代:該企業介紹豆粕在其飼料中的摻兌比例在15-25%區間浮動，變化與否主要取決於各原料間價格的性價比，其添加比例改變的比較頻繁，與飼料主要是自己用有一定關係，目前豆粕摻兌比例為15%，處於較低水平。該企業會採購一定價格合適的菜粕，主要是益海的菜粕以及呼倫貝爾的國產菜粕。
3、對於東北新油廠的投產問題，企業人員認為，對其自身而言，採購豆粕的原則主要看價格，哪家價格有優勢自然採購哪家，採購豆粕與油廠直接對接為主，在貿易商拿貨量較小。企業目前的豆粕物理庫存較低，主要因為有自己的物流體系，加上油廠就在附近，提貨很方便。
4、後市看法：認為目前貿易戰的情況持續下去，後期還是會貨源緊張造成缺貨的，因此在200以內看到的遠月基差價格會提前鎖定部分貨源，以防萬一。目前採購的節奏在11月份前已經完成2/3左右。如果後市豆粕價格繼續走高，豆粕該採還是繼續採購，替代難以達到大規模，也沒有主動推廣低蛋白糧的動力，因為目前肉雞銷售價格很好，利潤可觀，行業景氣度較高，企業還是希望儘快出欄。
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油廠D
1、該企業成立於1993年，是一家外商獨資企業，日加工產能2500噸，大豆和菜籽雙榨線，當前在建設二期一條4000噸/天產線，預計明年5月份正式投產。工廠目前豆粕倉容1.2萬噸，此外還有3000噸的倉庫在建中，大豆總倉容在13萬噸左右。因從國慶到目前工廠處於停機檢修狀態中，加之市場豆粕需求情況良好，所以當前工廠基本沒有豆粕庫存。該企業客戶群體主要分為貿易商和大型飼料集團客戶，二者比例大致相當。
2、關於中美貿易戰，該企業人員表示目前進口美豆在加徵關稅之後有壓榨利潤的情況下，即便是外資企業，在進口大豆後期供給緊張的局面時，也不會貿然進口美豆。除非有類似中糧，中儲糧等國字頭之類的企業帶頭採購美豆，才會考慮跟進。當前企業的大豆供應在1月份前問題基本不大，1月份以後等待到時候的情況變化。
3、關於非洲豬瘟，目前為止的捕殺量佔比生豬總量比例還是很小，雖然爆發疫情的地方不少，對豆粕的需求有一定的影響，但尚未造成實質性影響。此外政府對生豬捕殺的補貼較高，1200元一頭，據企業人員介紹，這個補貼程度令養殖戶的成本控制得到了一定的保障，尤其是在200斤/頭之下的生豬，政府捕殺對養殖戶來說是有利潤的。
4、對東北大豆壓榨新增產能的看法，企業認為在後期新增產能的陸續正式投產後，東北地區的豆粕供應將趨於飽和，但需求方面，由於受國家南豬北移政策的影響，東北作為豬肉流出市場，未來生豬產能有一定的釋放空間，哪怕受當前豬瘟疫情影響，大型養殖企業的母豬及仔豬的存欄量不會出現大的縮量，因此，整體來看東北市場的豆粕需求尚可，尤其是今年水產、蛋雞、肉雞、牛、羊飼料的銷量整體增長，彌補部分豬料銷量下滑。
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油廠E
1、該企業是盤錦地區新增產能，在8月份正式投產，預計該企業糧油加工以及物流項目總投資18.7億元，佔地405.7畝，主要生產飼料蛋白，食用油加工，植物油分裝，本次投產的一期項目大豆加工日產能5000噸，二期5000噸的產線開機時間待定。
2、據該企業人員介紹，東三省加內蒙古東部，豆粕月用量在65萬噸左右，其中遼寧30萬噸，吉林12萬噸，黑龍江17萬噸。此外企業也認為，後期在中儲糧正式投產，益海嘉裡擴大產能，以及中海產能，東北市場後期的豆粕供應將基本上達到飽和狀態。
3、關於貿易戰，企業表示走一步看一步，最終等待政策指引，當前其自家的大豆能供應到12到1月左右，當前廠內大豆庫存有10萬噸，豆粕基本上沒有庫存。
4、關於非洲豬瘟，企業認為有一定影響：全國2017年生豬出欄量6.8億，東北地區生豬出欄量7400萬頭，目前捕殺的生豬總量只有幾萬頭，佔比很小。但是非洲豬瘟主要影響了生豬養殖行業的補欄積極性，大豬超過200斤之後，政府1200元/頭的補貼就不能完全覆蓋成本，養殖戶會積極出欄大豬，減少了生豬養殖行業整體的豬料攝取量。
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飼料廠F
1、該企業1995年成立，是專注飼料逐步發展至集團化的大型農牧企業，是目前東北最大，全國名列前茅的飼料企業。業務範圍還涉獵國際貿易，飼料添加劑，飼料機械，養殖設備，農產品深加工等相關領域，全球有60家子公司。
2、據了解，目前該企業原種豬場已經建成，但遇到非洲豬瘟令投產計劃暫時擱置，等待後期豬瘟問題明朗後再做安排，當前企業的生豬產業化主要在遼寧撫順試點。關於非洲豬瘟，企業相關人員介紹一旦某地出現非洲豬瘟疫病，方圓三公裡半徑內飼養的生豬會被統一捕殺，每頭政府給與1200元補貼。在有補貼的情況下，一定程度上減輕了養殖戶的損失，但是對生豬養殖戶，尤其是東北地區的養殖信心造成了一定的影響。豬瘟加速了散戶退出市場的進程，並且大型養殖企業在豬瘟未見得到有效控制的情況下，產能擴張尤其是新投產的進度相對會考慮放緩。
3、企業人員介紹，東北是玉米主產區，因此飼料銷售主要是濃縮料，豬飼料佔比較高。集團飼料年產量在270萬噸，預計集團今年豆粕用量有60萬噸，同比是一個增加的過程應該，今年主要是由於禽料銷量增加。集團豆粕的採購方式大多選擇直接與工廠對接，很少在貿易商拿貨。採購豆粕主要選擇基差，今年7-8月已經採購了明年1月的基差合同，因此短期內豆粕供給充裕，加之公司非常注重飼料穩定性，目前飼料中的豆粕摻兌比例尚未調整。
4、關於推動低日糧的看法，認為對小料飼料添加劑是一定的利好，將助推其需求，但還是要看後面情況發展。在飼料添加比例方面，蛋禽對豆粕的添加比例較為靈活，但其用量相對豬飼料而言有限，對豆粕需求量產生的影響較小，豬飼料對豆粕的需求較為穩定。
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飼料廠G
1、該公司成立於1992年，工廠為國內大型飼料企業在瀋陽的一個分廠，主做豬飼料，企業在遼寧的飼料年產量總共位30萬噸，全價料有三分之二左右。
2、採購原料主要是集團性統採與地方性分廠補充採購相結合的方式，在油廠直接採購和與貿易商手中購買都有，貿易商採購主要是有一定的價格優勢，例如本廠在貿易商手中會買一些一口價豆粕，但遠月基差都是集團統一採購。
3、飼料配方方面，其中豆粕在該廠的豬料佔比15-16%左右，相關人員表示，在現在豆粕價格上漲明顯，會做一定的配方改動，但是改動的空間相對有限，替代方面會採購一些花生粕，棕櫚粕沒有使用。
4、關於豆粕價格上漲的看法，認為需求的作用有限，主要在於供應方面。在原料漲價明顯的情況下，飼料產品同樣選擇漲價，本廠九月份已經有過一次漲價，後面仍有再次漲價的可能。
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飼料廠H
1、該企業2016年新成立的合資企業。主要產品是濃縮料和預混料。工廠年銷量2萬噸，銷區在東北，尤其是遼寧。
2、該企業認為，非洲豬瘟的影響令下遊的養殖信心受挫，養殖企業的投資建廠信心同樣受到影響，並且該廠飼料銷量增長不及預期。
3、當前工廠採購的基差與現貨比例大致相當。
4、對於豆粕後市看法，其認為中美貿易戰是長期性的，短時間難以徹底解決，對於豆粕價格上漲，認為後期在大豆供應緊張產生缺口的情況下，豆粕價格仍有一定的上漲空間，認為小型飼料企業後市豆粕很可能出現斷貨的情況。
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油廠I
1、該公司某油脂集團下屬公司，大豆日加工5500噸，目前廠內只有少量豆粕庫存，當前提貨情況不錯，一天能有4000噸左右提貨量。其豆粕銷售仍以貿易商為主，比例在三分之二左右，直銷飼料企業在三分之一左右，該廠豆粕價格相對較貴得益於周邊需求尚好支撐。
2、該廠的大豆供應在1月份前供應問題不大。大豆庫存主要存放在大連港以及部分丹東港。而後從港口發火車皮直接到工廠，工廠筒倉存放的大豆有限，一般在3-4萬噸左右，保持能與港口發過來的火車皮大豆順利銜接即可。
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調研總結
供給方面，受中美貿易摩擦影響全國4季度進口大豆整體供給趨緊，但從東北調研情況來看，東北目前進口大豆港口庫存較高，各油廠普遍反映大豆供給至12月中旬無憂，個別油廠表示遠期基差合同備貨至明年1月。不過，隨著時間的推移，進口大豆港口庫存會逐漸消化。針對未來中美貿易摩擦的走勢，油廠方面紛紛表示已經做好持久戰的準備，即便是外資油廠也表示，在中美貿易摩擦緩和之前不會進口美豆，這也意味著若中美貿易戰持續，今年12月至明年2月國內進口大豆供給將會非常緊張，對豆粕價格形成較強支撐。
終端需求方面，東北地區尤其是遼寧地區是非洲豬瘟疫病的重點防疫區域，儘管區域內生豬發病屠宰量佔年出欄總量比重很低，但疫病的出現對養殖戶補欄信心打擊很大。多數規模化生豬養殖企業在東北地區的投產、擴產計劃已經擱置或放緩，這直接打壓了未來豬料需求。但值得注意的是，東北地區今年禽類與反芻類養殖利潤可觀，補欄積極，在一定程度上彌補了豬料的下滑量。另外，由於豆粕價格漲幅明顯以及國家提倡低蛋白日糧，飼料養殖企業已經普遍下調豆粕摻兌比例3%-4%，在一定程度上限制了豆粕的上漲幅度。
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投資建議
此前推薦的豆粕趨勢性看漲策略已經達到第一階段的目標價格3500元/噸，短期內3500元/噸會成為1901合約的阻力位，在橫盤整理後期價有望在11月份繼續上漲，目標價3600元/噸。
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風險提示
若中美貿易戰和解，豆粕1901合約將很快跌至2800元/噸。
王曉慧 高級分析師(農產品)