來源：華爾街見聞（ID：wallstreetcn）VIP，作者虞海安，文中觀點不構成投資建議。
ETC行情令人印象深刻，胎壓監測會否復刻？
01
發生了什麼？TMPS新規發布
TPMS 全稱胎壓監測系統(Tire pressure monitoring system)，主要作用是監測汽車輪胎壓力，保障行車安全。
根據銷售方式的不同，TPMS 可分為前裝和後裝；根據檢測胎壓方式的不同，可分為直接式和間接式兩大類。
直接式TPMS 能夠直接測出輪胎的實際壓力，間接式TPMS 監測的是四個輪胎之間的相對壓力。直接式TPMS和間接式的最大區別在於，直接式能夠檢測到哪一隻輪胎失壓，而間接式不能；間接式TPMS的性能不如直接式，但直接式TPMS的成本相比間接式更高。
TPMS 結構簡單，但對穩定性和使用壽命要求較高。直接式TPMS基本上單獨裝在輪胎上，採用無線通訊的方式傳輸壓力信號。因此，TPMS 內部需要有氣壓、溫度檢測單元，還需要有無線通訊單元。TPMS安裝在汽車輪轂上，長時間處於高速、高溫環境下工作，並且通常更換年限為5年甚至更長，因此TPMS產品對工作穩定性和壽命有較高的要求。
根據《乘用車輪胎氣壓監測系統的性能要求和試驗方法》新規規定，從2020 年1月1日我國M1類型車將執行TPMS(胎壓監測系統)強制安裝法規，在產乘用車均要求安裝直接式或間接TPMS系統，這無疑將會增加整車廠的成本，尤其是在車市整體依然較為低迷的情況下。
預計國內直接式TPMS 滲透率有望從當前40-50%提升至80%以上，全球TPMS明年行業收入大約75億元，國內約三分之一。我們認為這個情況和行業特徵與今年ETC行情相吻合，可能會在相關節點迎來市場炒作。
02
為什麼重要？一刀切的暴力彈性
TPMS行業格局穩定，份額相對集中。國內標的明確，且下遊買單對象明確，對於上遊TPMS廠商而言，無疑是確定性的業績彈性。
從全球市場來看，增量彈性應該來自於前裝較多。前裝TPMS通常配置為每車4隻發射器，每個輪胎上1隻。過去幾年，由於TPMS下遊需求快速增長，成本下降較快，TPMS 單價不斷下降。2018年，全球TPMS的ASP大約在150元左右，國內ASP均價在130元附近。考慮到全球近9000萬輛的銷量和國內大約2000-2300萬輛的銷售，2020年的產值應該在135億元左右，但考慮到滲透率問題，新增部分大約75億，國內大約25億元左右。
國內的行業格局趨於穩定，且有進一步出清集中的跡象。全球市場來看，TPMS的龍頭森薩塔佔據55%的市場份額，德國大陸拿下23%的份額，其他供應商均遠小於兩大巨頭。國內來看，上市公司保隆科技佔據了29%的市場份額，大陸份額為20%，森薩塔份額為19%，前三大份額68%集中度較高，相比於全球水平也仍然有進一步集中的空間。
從過去5年來看，國內由於龍頭搶佔份額的關係，降價明顯。2014年到2018年統計來看，單價總體降幅在50%左右。中小供應商在成本線附近維持，難有突破，伴隨著巨頭份額上升導致的成本進一步下降，2020年開始加速出清應該是預料之中的事件。
拆解國內公司的財報來看，龍頭公司上半年整體營收3.1億，虧損4000萬元，主要原因是車市整體低迷，海外業務成本較高。伴隨著採購量的大幅提升，2019年下半年採購量比2018年提升約1倍以上，成本有望進一步下降，實現盈虧平衡、扭虧為盈。2020年出現業績的較大幅度反彈。
03
接下去關注？產業格局
TPMS 產業鏈分為上遊零部件環節、中遊模組環節及下遊整車廠及售後環節。
拆解來看，上遊零部件環節TPMS所需的零部件主要有晶片、電池、天線。
晶片部分是TPMS產品性能和耐操性的核心，佔TPMS總成本的40%-50%。晶片包括MCU晶片、MEMS傳感器晶片、RF 射頻晶片、LF低頻喚醒晶片。設計、製造這些晶片的廠商很多，但是能夠把這些晶片集成為TPMS 發射器/控制器晶片的廠商，主要有英飛凌、恩智浦、通用電氣、邁來芯等，其中英飛凌作為全球第一大TPMS 晶片供應商，連續12 年市場佔有率全球第一。
國產晶片廠商的崛起，有利於打破國外廠商的壟斷，TPMS 晶片成本有望下降。國內廠商如廣東合微、寧波琻捷、合肥傑發也已進入TPMS 發射器/控制器晶片製造環節，2016 年7月，廣東合微發布全球最小的TPMS 晶片方案，成為亞洲第一家具備量產TPMS 晶片能力的廠家；2018 年4 月，寧波琻捷發布通過車規級認證的TPMS 晶片，並已經出貨30 萬顆，成功打入汽車前裝和後裝市場。伴隨著國內市場的增長，國產廠商有望獲得更進一步的份額。
模組環節~廠商採購TPMS 晶片、電池、天線等，通過SMT 貼片、裝配、封測等步驟，製作成TPMS 產品。以保隆公司生產TPMS 產品為例，模組環節廠商主要發揮以下作用:
1、設計緊湊的封裝結構，匹配各種輪轂，承受2500G以上的離心力;
2、設計射頻天線，確保數據傳輸穩定;
3、開發相關算法程序，實現TPMS 的休眠/喚醒、輪胎自動定位等功能;
4、採用雷射焊接密封技術，外殼需要達到IP6K9K 的防護等級;
5、確保充放氣實時響應，TPMS 監測與氣門嘴充放氣互不幹涉。
模組環節市場格局：國內市場和全球市場均為寡頭壟斷格局。目前，該環節約90%的全球市場份額已被五大廠商喜萊德、大陸、太平洋工業、天合和霍富佔據，其中，喜萊德佔據全球一半的市場份額，大陸市佔率在25%左右。在國內市場，保隆科技為自主龍頭，2018 年市場份額在23%左右(此處單指發射器的市佔率)，主要配套自主品牌及少量合資客戶，大陸和喜萊德市佔率都在20-30%左右，剩下市場被聯創電子、駛安特、鐵將軍、同致電子、萬通智控等瓜分。
整車廠及售後環節~整車廠在OEM環節安裝TPMS，售後環節主要是替換損壞或電量不足的TPMS。目前，全球主要的汽車市場已立法安裝TPMS，歐美日韓立法較早，其售後市場也已經比較成熟。
德國霍富1908 年成立，是歐洲最大的汽車鎖具專業製造商。2011年霍富宣布收購BERU Electronics GmbH 全部股權，由其子公司Huf Electronics 接管該胎壓監測系統公司。2019 年1 月，德國霍富與中國保隆將各自的TPMS 全球業務進行整合，成立中德合資公司(公司佔股55%，霍富集團佔股45%)。
霍富集團分別在上海，煙臺，長春，重慶成立了分公司。主要客戶有奧迪、賓利、寶馬、蘭博基尼、瑪莎拉蒂、梅賽德斯-奔馳、Mini、保時捷、勞斯萊斯、大眾等。
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