深度解析央行數字貨幣對商業銀行的影響

核心觀點

一、央行數字貨幣的定位與內涵

（一）法定數字貨幣，是指由中央銀行依法發行，具備無限法償性，具有價值尺度、流通手段、支付手段和價值貯藏等功能的數位化形式貨幣。中國自2014年開始著手，準備6年之久的央行數字貨幣項目（DC/EP，Digital Currency Electronical Payment，數字貨幣及電子支付工具）定位於數位化M0，替代實物現金。具體來說，是以一種具有電子支付功能的加密數字形態對現有實物現金的替代。

（二）與信用貨幣、電子貨幣、現金貨幣、私人數字貨幣的對比中，DCEP的特徵逐漸清晰，「點對點+電子支付+央行信用」是央行數字貨幣的內涵。

二、商業銀行在央行數字貨幣運營體系中的角色

從數字貨幣設計完成到被民眾普遍接受，再到部分替代現金，央行在數字貨幣的推廣方面做了大量的工作，在這一過程中商業銀行將扮演重要角色。商業銀行具備成熟的信貸網絡基礎設施、支付網絡基礎設施以及較為完善的IT服務系統，從而在央行數字貨幣的二元模式下，央行扮演發行方角色，商業銀行發揮分銷商角色。

三、數字貨幣錢包功能上要求：不預設技術路徑，競爭選優

中國人民銀行在央行數字貨幣的開發過程中始終保持技術中性，將不對商業銀行央行數字貨幣錢包研發的技術路線進行幹預。但對數字貨幣錢包的功能上提出了三點要求：①央行數字錢包應具備應對瞬時高並發交易處理能力②保證央行數字貨幣具有可控匿名性③保障客戶體驗。

四、央行數字貨幣出現對商業銀行可能帶來的多維度影響

（一）數位化M0對商業銀行的影響：顯著降低商業銀行日常經營成本，提高商業銀行經營效率。

（二）核心要素對商業銀行的影響：數字貨幣商業銀行庫的設計將進一步推動商業銀行IT技術在安全存儲和高效執行方面的投入；「三中心」增強商業銀行體系徵信能力、KYC、AML能力。

（三）技術構架對商業銀行的影響：推動商業銀行IT技術在區塊鏈技術應用和保密性方面投入；新增商業銀行表外業務。

（四）或有功能對商業銀行的影響：同質化商業銀行貸款業務；改善或惡化商業銀行淨息差水平。

五、央行數字發行或將給商業銀行帶來的機遇與挑戰

（一）央行數字貨幣發行或將給商業銀行帶來的機遇：

1、降低商業銀行經營成本

2、提高商業銀行業務處理效率

3、有助於提升商業銀行信用評估能力，降低反洗錢成本

4、拓展商業銀行業務，促進銀行業發展

（二）挑戰：

1、科技研發的投資風險

2、如果央行數字貨幣付息，將推升銀行業資金成本

3、商業銀行需要增強信用創造的能力。

一、央行數字貨幣概述

（一）貨幣層次與電子化支付程度

根據金融資產流動性的大小、中央銀行對經濟運行監測和貨幣政策操作需要，我國中央銀行於1994年第三季度開始正式確定貨幣層次的劃分：

M0=流通中的現金，即流通中的實物現金；

M1=M0+企業活期存款+機關、團體、部隊存款+農村存款+個人持有的信用卡存款；

M2=M1+城鄉居民儲蓄存款+企業存款中具有定期性質的存款+信託類存款+其他存款；

M3=M2+金融債券+商業票據+大額可轉讓定期存單等。

網際網路金融飛速發展，支付方式快速吸收網際網路技術和信息通信技術實現電子支付形式。當前傳統電子支付主要涉及流動性相對較高的M1-M0部分。其中企業、居民活期存款可以通過銀行網絡支付、行動支付完成電子支付，其他形式的銀行存款也可以較快地通過商業銀行網上業務轉換為活期存款而具備電子支付功能；脫離了商業銀行支付系統，但存儲於第三方支付機構帳戶中的餘額亦可通過相應的App完成電子支付。在M1貨幣統計口徑內，脫離了商業銀行的支付體系，又沒有成為第三方支付機構帳戶餘額的實物現金M0尚未數位化，不具有電子支付能力。

（二）央行數字貨幣的定位

法定數字貨幣，是指由中央銀行依法發行，具備無限法償性，具有價值尺度、流通手段、支付手段和價值貯藏等功能的數位化形式貨幣。

中國自2014年開始著手，準備6年之久的央行數字貨幣項目（DC/EP，Digital Currency Electronical Payment，數字貨幣及電子支付工具）定位於數位化M0，替代實物現金。

具體來說，是以一種具有電子支付功能的加密數字形態對現有實物現金的替代。這種替代降低了貨幣印製、投放、回籠、銷毀等方面的資源能源消耗，具有更高的支付便捷度。因其與實物現金一樣具有無限法償能力，且同屬於央行直接負債，在逐漸替代實物現金的過程中，將會同實物現金一起重新定義M0外延，實現數位化M0。

（三）央行數字貨幣的內涵

與信用貨幣、電子貨幣、現金貨幣、私人數字貨幣的對比中，DCEP的特徵逐漸清晰，「點對點+電子支付+央行信用」是央行數字貨幣主要特徵。

信用貨幣，是以信用作為保證的貨幣。廣義來講，指由國家法律規定的，強制流通不以任何貴金屬為基礎的獨立發揮貨幣職能的貨幣，目前世界上幾乎所有國家主權貨幣都採用這種形態。狹義來講，指由商業銀行信用作為支撐的、整個銀行系統利用超額準備金進行貸款所派生的銀行存款。此處討論涉及信用貨幣的狹義概念。

電子貨幣，指利用網際網路和計算機技術將現金或存款兌換為代表相同金額的數據，並可通過電子通信方式進行信息流交換從而實現支付結算功能的貨幣。隨著網際網路的高速發展，這電子支付方式越來越流行。

現金貨幣，即實物現金。指主權國家法律確定的、央行發行的、實物形態的、具有無限法償能力的交換媒介。包括中央銀行發行基金保險庫、商業銀行業務庫、流通中的現金。此處討論的現金概念對應M0。

私人數字貨幣。一種不受管制的、數位化的貨幣，通常由開發者發行和管理，被特定虛擬社區的成員所接受和使用，性質上類似於在一定範圍內可流通的商品。世界主流的私人數字貨幣包括比特幣BTC、以太幣ETH、瑞波幣XRP、比特幣現金BCH、艾達幣ADA、LTC萊特幣、新經幣XEM等。此處討論以當前市值最高、區塊鏈技術鼻祖——比特幣的特徵為代表。

「電子支付」指交易雙方、金融機構之間使用電子手段把支付信息通過信息網絡傳送到銀行或相應的結算處理機構，來實現貨幣交易流轉的支付方式。DCEP的電子支付就是使M0脫離物理實物形態，以加密數字串形態接入電子支付方式。

「點對點」指的是貨幣在交易流轉過程中，支付方與對手方不必須暴露真實身份的匿名性。DECP的點對點支付就是將實物現金的匿名性融入電子貨幣中。值得注意的是，電子支付的信息流天然具有可追蹤性，因此中央銀行將全部DCEP的流轉確權登記歸於中央銀行登記中心處理，從而實現對商業銀行、第三方支付平臺等其他金融機構匿名的可控匿名性。

「央行信用」指貨幣由央行信用作為支撐。DC/EP的央行信用指其作為實物現金的替代品，同樣具有高於銀行存款和第三方支付平臺帳戶餘額的央行信用，是一種主權範圍內具有最高信用的無限法償法幣。DCEP的央行信用就是以央行信用彌補比特幣等虛擬貨幣缺乏價值支撐的缺陷。

「點對點+電子支付+央行信用」內涵體表明了DCEP相比於其他貨幣的區別，體現了中國央行應對全球在支付結算服務的發展，私人數字貨幣對支付體系、經濟運行、金融穩定等方面帶來的衝擊，在貨幣創新上的探索設計思路。

二、央行數字貨幣運行架構：二元模式

（一）兩種運營構架：一元模式與二元模式

央行數字貨幣的發行、回籠模式理論上有兩種選擇：一元模式、二元模式。

一元模式，又稱為「零售模式」，指央行與社會公眾之間沒有其他中介機構，法定數字貨幣的投放、流通、維護等服務將由中央銀行直接向全社會提供。一元模式下央行可以完全控制央行數字貨幣的發行，但是中央銀行將要獨自面對央行數字貨幣系統、制度、軟硬體設計及推廣等極大的考驗。

二元模式，又稱為「雙層運行體系」，指中央人民銀行先把數字貨幣以100%準備金兌換給銀行或其他金融機構，在通過這些機構向社會公眾進行發放法定數字貨幣。二元模式可以充分調動商業銀行現有貨幣發行流通系統，並將部分軟硬體設計任務分擔到相關金融機構，有效降低中央銀行所承擔風險，專業化中央銀行監管職能，減緩「狹義銀行」對現有貨幣體系的衝擊。

（二）中國央行數字貨幣運行體系採用雙層運行體系

2018年8月10日，中國人民銀行支付結算司副司長穆長春於中國金融四十人論壇上表示，我國央行的數字貨幣即將推出，並且將採用雙層運營體系。

①央行向商業銀行投放央行數字貨幣的過程：央行數字貨幣作為M0的一種新形態，構成中央銀行的負債，不參與商業銀行的貸款創造過程。商業銀行須向中央銀行上繳100%的準備金，同時中央銀行從央行數字貨幣發行庫向商業銀行庫轉移相應金額的DCEP。

②商業銀行向客戶發放央行數字貨幣的過程：客戶需要用自身現金或存款進行兌換，同時對應央行數字貨幣的歸屬將會由商業銀行發行庫轉換為客戶（商戶）的數字錢包。值得注意的是，央行數字貨幣不能直接使用商業銀行傳統帳戶，因為傳統帳戶存取轉帳商業銀行需要調用帳戶所有者真實信息，無法完成匿名要求，但央行數字貨幣的推廣需要商業銀行現有的基礎設施。因此要設計數字錢包，並嵌入在商業銀行的傳統帳戶體系基礎中。嵌入的數字錢包不構成商業銀行的負債，將成為商業銀行新的託管業務。

③客戶在使用央行數字貨幣支付的過程：為了維護M0的用戶體驗，實現對實物現金的替代，央行數字貨幣被設計為具有「雙離線支付功能」，即在傳輸介質（信息傳輸介質）與終端（手機等硬體）都離線的情況下完成支付的過程。用戶只需要保證硬體終端電量充足，數字錢包餘額充足，交易雙方硬體近距離接觸，在沒有網絡的情況下，即可完成支付。雙離線支付將極大的擴展數字貨幣的應用場景。

值得注意的是，央行數字貨幣是加密數字串，所屬權的確認無法像實物現金一樣通過持其物理形態而達成，相應的雙層投放過程也不是貨物實物形態在空間上的轉移，同時數字串還要面對「雙花問題」，因此央行數字貨幣歸屬權的確認（確權）顯得尤為重要。為保證數字貨幣流轉的可控匿名性，所有數字貨幣的確權工作將在中央人民銀行央行數字貨幣登記中心完成。數字貨幣支付的完成表現為對應字符串歸屬權在登記中心不同錢包地址下的變更。

（三）商業銀行在央行數字貨幣運營體系中的角色

據《財經》報導，目前工、農、中、建四大國有商業銀行已入局央行法定數字貨幣試點。數字貨幣發行為什麼採用二元模式依託商業銀行體系？商業銀行在央行數字貨幣運行中扮演什麼樣的角色？

央行數字貨幣設計目標是實現M0數位化，發行一款具有央行信用的電子貨幣，實現全面替代現金。從數字貨幣設計完成，到被民眾普遍接受，再到完成替代現金的目標，央行數字貨幣的推廣問題不能忽略的課題，在這一過程中商業銀行扮演重要角色。

商業銀行能夠扮演重要角色，源於商業銀行具有成熟的信貸網絡基礎設施、支付網絡基礎設施以及較為完善的IT服務系統。

一方面，經過40多年的發展，我國商業銀行基礎設施比較成熟，23萬銀行網點數遍布全國各地，存款信貸網絡密布，國有商業銀行、股份制銀行、城商行各個層級的商業銀行對應客戶群體開始分化，具有較高的專業化程度。2018年，全國銀行系統結算帳戶101.3億戶，其中結算個人帳戶100.68億；發放信用卡75.97億張，人均持卡數達到每人5.46張，坐擁巨量的客戶基礎，可以給央行數字貨幣提供地域廣、定向準、頻次高的推廣效力。

另一方面，商業銀行在IT應用及服務體系上不斷發展，金融科技方面持續投入積累大量經驗，人才儲備持續擴充。以電子支付為例，2018年銀行系統電子支付業務規模達到1751.92億筆，25397000億元，其中行動支付規模達到605.31億筆，2773900億元。央行不必閒置現有商業銀行在資源、人才、技術、IT基礎設施等方面的優勢，而承擔重新重複建設、另起爐灶、缺乏經驗的成本與風險。

央行數字貨幣採用雙層運行體系不僅有效降低中央銀行所承擔風險，專業化中央銀行監管職能，同時保證了商業銀行不被通道化或邊緣化，避免成為所謂「狹義銀行」，減少央行數字貨幣發行流轉對商業銀行的衝擊。採用雙層運行體系，央行數字貨幣的運行實現了雙贏局面。

三、央行數字貨幣運行體系核心要素

央行數字貨幣運行體系的核心要素為「一幣、兩庫、三中心」。

（一）一幣

即中國央行數字貨幣的設計要素和數據結構由央行負責。形式上，央行數字貨幣是央行擔保並籤名發售的代表具體金額的加密數字串。結構上，央行數字貨幣應該包含編號、金額、所有者和發行者的籤名，同時附加擴展欄位和可編程腳本欄位將應用擴展功能和可編程功能納入其中。所以央行數字貨幣不是電子形式表現的帳戶餘額，而是攜帶全部信息的密碼貨幣。

（二）兩庫

即數字貨幣發行庫和數字貨幣商業銀行庫。

①數字貨幣發行庫：人民銀行存儲尚未發放或已經收回的央行數字貨幣的資料庫。

②數字貨幣商業銀行庫：各商業銀行存放自身所有央行數字貨幣的資料庫，可以選擇存放本地也可以選擇存放在央行數字貨幣私有雲上。

兩庫的設計與雙層運行模式相匹配，可從技術層面支撐二元模式運行，同時分層設計有助於分層管理，支持建設更安全的存儲應用執行空間。

（三）三中心

即認證中心、登記中心、大數據分析中心。

①認證中心：央行對央行數字貨幣授權投放機構以及大眾客戶真實身份信息進行集中管理的中心，中心使用加密技術加密客戶身份與其所持有的數字錢包之間的映射關係，是數字貨幣可控匿名的重要環節。

②登記中心：記錄央行數字貨幣對應數字貨幣錢包地址的情況，權屬登記即權屬變更登記；記錄央行數字貨幣產生、流通、清點核對及其消亡的全過程記錄，有助於央行掌握高密度的貨幣流轉信息。

③大數據分析中心：充分利用大數據技術對數字貨幣環境下央行數字貨幣的全生命信息進行分析，了解貨幣運行規律，為央行貨幣政策、宏觀審慎監管提供可靠數據支持。

值得注意的是，認證中心以加密形式管理數字貨幣錢包地址與所有者真實姓名的映射關係，而登記中心記錄央行數字貨幣與所屬的數字貨幣錢包之間的從屬關係，通過將央行數字貨幣與所有者真實姓名分層管理的設計，實現對其他金融機構的匿名性。

另外，登記中心與認證中心之間設有「防火牆」制度，設定嚴格程序，兩方信息不得隨意關聯，已保障合法持幣用戶的隱私，這一機制是「前臺自願、後臺實名」的基礎，進一步加固央行數字貨幣的匿名可控性。

四、央行數字貨幣的技術構架

（一）央行數字貨幣與區塊鏈技術

央行數字貨幣是否運用區塊鏈尚無定論。區塊鏈只是一個可選技術，並不一定實際採用。

比特幣的底層區塊鏈技術廣義上指，利用塊鏈式數據結構來驗證與存儲數據、利用分布式節點共識算法來生成和更新數據、利用密碼學的方式保證數據傳輸和訪問的安全的一種全新的分布式基礎架構與計算範式。

區塊鏈的核心思想在於「去中心化」：貨幣投放中心化；交易確認去中心化；記帳節點去中心化。

作為央行發行的數字貨幣，要堅持中心化的管理模式：貨幣投放中心化；記帳節點中心化；目前來看，央行數字貨幣的流轉確認也需要中心化。

貨幣的投放必須是堅持中心化的，以保證貨幣政策的有效調控，保持原有貨幣政策傳導方式，避免貨幣「源」的超發導致「流」的泛濫，從而維護幣值的相對穩定，實現央行數字貨幣的貨幣職能。

記帳節點也需要中心化。央行數字貨幣具有可控匿名性，只有數字貨幣的流轉信息由中央銀行登記中心處理，並與管理交易者真實身份的認證中心相分離，才能夠保證交易信息相對於交易對手和商業銀行是保密的，才能保證不會出現利用完全公開的歷史交易紀錄進行關聯分析而破獲用戶信息的情況。

目前來看，央行數字貨幣的流轉確認也需要中心化。去中心化確認機制尚不能夠支撐正常經濟生活的交易強度，如比特幣的算力證明共識機制，該機制構成了區塊鏈技術的安全基石，但當前的規模已經導致了大量能源的浪費，及數分鐘的每筆支付確認的等待時間，遠低於央行對法定數字貨幣設定的30萬筆/秒的交易處理強度。

中國人民銀行數字貨幣研究所研究人員表示，對於任何一項可選技術，中國人民銀行會秉持「技術中立」的原則，審慎評估，藉此用以滿足數字貨幣的業務需求。

（二）央行數字貨幣錢包的設計

為保證央行數字貨幣具有可控匿名性，不僅需要利用認證中心和登記中心對數字貨幣信息和所有人真實身份信息進行分層管理，還需要在商業銀行帳戶的基礎上設計央行數字貨幣錢包，以便匹配雙層運行體系、利用商業銀行現有基礎設施，同時避免央行數字貨幣喪失可控匿名性。

央行數字貨幣錢包與銀行電子帳戶的差異，主要在於三點。

第一點，兩者的交易處理機制不同。商業銀行處理存款流轉的方式是針對帳戶：確認交易有效後直接商業銀行對相應客戶存款帳戶額度數據進行修改；央行數字貨幣流轉方式是針對數字貨幣本身，央行依據交易雙方的數字貨幣交易申請，在確認有效後直接修改央行數字貨幣自身結構中的金額和錢包地址欄位。

第二點，兩者的匿名性不同。央行數字貨幣交易確權完全由中央銀行處理，數字錢包可以不展示所有者真實姓名，對商業銀行來說具有匿名性。商業銀行自身帳戶，由於開立之處需要用戶真實信息，對商業銀行來說是透明的。

第三點，業務性質不同。存款業務是商業銀行的表內業務，反應在負債端，存款帳戶金額的變動將會影響商業銀行資金來源的規模與成本；央行數字貨幣是中央銀行的負債，商業銀行只是代為管理，數字錢包即為管理工具，因此數字錢包業務不反映在商業銀行資產負債表上，而是構成商業銀行的表外業務。

（三）不預設技術路徑，競爭選優

中國人民銀行在央行數字貨幣的開發過程中始終保持技術中性，將不對商業銀行央行數字貨幣錢包研發的技術路線進行幹預。

這意味著商業銀行在設計和管理央行數字貨幣錢包時可以選擇基於傳統帳戶體系或是採用區塊鏈技術、基於行動支付工具或是電子支付工具。從所依託載體的角度來說，央行數字貨幣錢包可以綁定硬體，也可以綁定軟體、可以獨立設計一個App，也可以集成在其他App中。

技術上央行雖沒有預設路徑，但對數字貨幣錢包的功能上提出了三點要求：

①央行數字錢包應具備應對瞬時超高並發交易處理能力，滿足央行對法定數字貨幣設定的30萬筆/秒的交易強度。

②保證央行數字貨幣具有可控匿名性，要求商業銀行對數字貨幣錢包的設計符合設計標準，根據同客戶約定的權限管理數字錢包，保證央行數字貨幣的加密屬性。

③保障客戶體驗，銀行端的數字貨幣錢包需輕量化設計，僅提供安全管控和帳戶功能，應用服務商提供的客戶端的錢包適當加重，將功能延伸至展示層面和應用層面。

值得注意的是，不對商業銀行央行數字貨幣錢包研發的技術路線進行幹預，這並不意味著央行數字貨幣錢包未來將一直沒有技術規範。實際上，當前央行希望調動商業機構的資源，在設計早期共同開發運營，通過市場競爭選擇最優設計。

五、央行數字貨幣的或有功能

（一）DCEP具有可編程性，或成為「新型貨幣政策工具」

央行數字貨幣的結構設計使其具有可編程性，即數字貨幣可以附加自定義的可執行腳本。配合登記中心中央行數字貨幣的全生命信息，或將使央行數字貨幣換發出新功能，打造出新型貨幣政策工具。

新型貨幣政策工具的設計思路是通過設計「前瞻性觸發條件」程序，在發行前內置於央行數字貨幣，使其在流轉過程中，可根據所處環境和程序設計自動改變自身屬性。目前共有四種設計，其中三種對數字貨幣是有效性進行條件設計，涉及時點條件、流向主體條件、信貸利率條件，沒有達成條件要求，央行數字貨幣將自動失效；另一種是對數字貨幣歸還利率進行條件設計，根據宏觀經濟狀態，逆周期調整商業銀行向中央銀行歸還資金時的歸還利率，減少商業銀行貸款行為順周期性。

（二）DCEP或成為計息資產

央行可通過向數字貨幣商業銀行庫及數字貨幣錢包的DCEP餘額支付利息，或酌情對央行數字貨幣數字錢包收取管理費的方式，完成對數字貨幣的正負向計息，使央行數字貨幣具有計息屬性。

如果DCEP計息為正，即中央銀行對DCEP持有者支付利息，將會有兩層影響。在批發端，如果央行數字貨幣利率高於準備金利率時，央行數字貨幣利率將構成貨幣市場利率走廊下限。在零售端，央行數字貨幣利率將構成銀行存款利率下限，否則或將發生一定程度的存款搬家。

如果DCEP計息為負，即中央銀行對DCEP持有者收取費用，將有助於打破存貸市場零利率下限。由於實物現金零利率存在，公眾總可以選擇持有實物現金，負利率的金融資產將會轉換為實物現金。而在DCEP基本完成對實物現金替代的場景下，大額實物現金持有受到限制，負利率資產將不再向零息現金轉換，DCEP負利率政策將有效傳遞到借貸市場，打破零利率下限束縛，釋放貨幣政策空間。

值得注意的是，考慮到央行數字具有更高的信用背書、雙離線支付功能，且同銀行存款具有同樣便捷的電子支付方式，央行數字貨幣即使不計利息，也將對商業銀行存款形成一定程度的替代，即將一部分商業銀行存款兌換成央行數字貨幣，並沉澱在數字貨幣錢包中。如果DCEP計息為正，影響或將變得顯著。

六、央行數字貨幣出現對商業銀行可能帶來的多維度影響

（一）數位化M0對商業銀行的影響

數位化的央行數字貨幣沒有物理實體，將會顯著降低商業銀行日常經營成本。

商業銀行現金相關的業務主要包括現金的收付兌換、整點調運以及保管環節。為保證現金收付兌換準確無誤，商業銀行日常經營會投入大量人力進行覆核工作，並設置繁瑣的安全程序包括雙經辦人、逐日核對帳款、日終現金軋差制度。現金整點與調運環節需要銀行工作人員根據整點標準對票幣進行整理、綑紮和封裝，對於損傷票幣進行識別、挑選、上報兌換或銷毀，以及對調運車輛運行維護和押運人員培訓。現金保管環節也將設計大量投入，包括業務庫建設開支，安全系統配置與維修，守庫員管庫員薪資培訓等。

總體來說，由於現金具有物理實體，為保證客戶及商業銀行自身財產安全，商業銀行必須投入大量人力物力財力，對現金清點核對、真假核實、整理、儲存設置繁瑣的安全程序，構成商業銀行日常經營重要組成部分。考慮到，央行數字貨幣脫離了物理實物形態，以加密數字串的形式出現，沒有折舊、不需要物理空間儲存，不需要空間上的調運，天然具有可追蹤性，將會極大減輕商業銀行日常經營成本，提高商業銀行經營效率。

（二）二元模式對商業銀行的影響

央行數字貨幣採用雙層運行體系是對現金髮行回籠環節的模擬，有意保留了現有貨幣體系的制度和利益格局，降低央行數字貨幣運行對現有貨幣體系的衝擊，保證了商業銀行不被通道化或邊緣化，避免成為所謂「狹義銀行」。所以，二元模式對商業銀行的負面影響較小。另一方面，在傳統運行模式下，發展央行數字貨幣，有助於商業銀行對接金融科技前沿，提升商業銀行服務質量，推動金融行業發展。

同時商業銀行使用央行數字貨幣後，可以在網際網路金融領域佔據業務的至高點，延伸網際網路金融業務的服務鏈條、豐富業務類型，提高業務的附加值。

（三）核心要素對商業銀行的影響

首先，數字貨幣商業銀行庫的設計將進一步推動商業銀行IT技術在安全存儲和高效執行方面的投入。央行數字貨幣雙層運行體系需要商業銀行設計自家數字貨幣商業銀行庫，使其具備安全存儲、高效對接中央銀行發行庫和客戶的數字貨幣錢包的功能。具體設計上，商業銀行庫需要既能防止內部人員非法盜取數字貨幣，又能對抗外來入侵者攻擊，同時還可以承載一些特殊的應用邏輯。

其次，「三中心」可以極大增強商業銀行體系的徵信能力、KYC、AML能力。央行數字貨幣錢包嵌入商業銀行帳戶中，數字貨幣交易確權依託於商業銀行（投放機構）上報交易請求，由中央銀行認證中心集中處理。認證中心的全息信息可以覆蓋檢測對象所有交易信息，形成用戶全息信用信息，提升徵信能力；大數據分析中心與認證中心的結合可以極大增強中央對貨幣體系的管控能力，如KYC、反洗錢、反恐融資等。最終中央銀行的徵信優勢與KYC與AML能力，可以通過傳統帳戶與數字貨幣錢包的結合，傳達到商業銀行端。

（四）技術構架對商業銀行的影響

首先，數字錢包設計進一步推動商業銀行IT技術在區塊鏈技術應用和保密性方面的投入，為客戶設計既能充分實現匿名可控性的數字錢包，又能實現快速響應快速確權的數字錢包。

央行數字貨幣錢包的設計工作交由商業銀行自主研發，不幹預商業銀行設計的具體路徑，只對數字錢包功能進行了要求。如果商業銀行研發的數字貨幣錢包基於傳統銀行帳戶，就需要進一步研究交易信息傳送的密碼技術，保證央行數字貨幣交易信息不被洩漏，具有可控匿名性。如果商業銀行採用區塊鏈技術設計央行數字貨幣錢包，就需要面對區塊鏈共識機制的研發，以降低支付確認時間，提高處理能力。

其次，商業銀行將會新增表外業務，包括代理央行數字貨幣發行、數字貨幣錢包託管等業務，同時現金業務將會逐漸萎縮。

（五）央行數字貨幣的或有功能對商業銀行的影響

目前央行數字貨幣處於設計數字錢包的試點環節，新型貨幣政策工具與計息資產尚屬於央行數字貨幣未來的研究目標。此處僅做學理上的討論，具體未來是怎樣的設計央行還有很大的操作空間。

央行數字貨幣的前瞻條件發行設計，有助於對貨幣供求做出及時反映，降低政策內外部時滯，在前瞻條件設計合理的情況下，將會極為有效的降低宏觀經濟風險，熨平市場波動。在同一個屋簷下，商業銀行也將面臨的更低的宏觀經濟風險。甚至能提前預知經濟下行趨勢，給予商業補貼或正向激勵，減少商業銀行順周期行為。這將使得商業銀行貸款業務形成一個穩定的利潤預期，減小商業銀行在環境惡化時抽貸行為對實體經濟的進一步打擊。

但是另一方面，前瞻條件發行設計的觸發相當於在一定程度上對法定數字貨幣的流向做出決定，將會擠壓商業銀行信貸業務自主經營決策權，進一步同質化商業銀行貸款業務，迫使商業銀行向新業務轉型。

央行數字貨幣若作為計息資產對商業銀行的影響分為兩個方面

如果DCEP計息為正，將會惡化商業銀行淨息差水平。如果持有DCEP將會產生利息收益，則商業銀行批發端由於數字貨幣利率有可能超過存款準備金利率成為新的利率走廊下限而提升商業銀行資產投放的最低收益率；零售端，數字貨幣計息將會導致存款搬家從而迫使商業銀行提高存款利率推高資金來源成本。綜合來看，由於存款準備金利率非零，所以資產端最低收益率的提升將會小於負債端自己成本的提高，因此惡化商業銀行淨息差水平。

如果DCEP計息為負，將打通負利率政策由貨幣市場到借貸市場的傳遞，改善商業銀行淨息差水平。在DCEP基本完成對實物現金替代，大額實物現金持有受到限制的場景下，客戶無法將負利率銀行存款轉換為零利率紙幣，只能繼續持有，並向商業銀行支付費用，因此商業銀行資產端準備金的負利率損失得以從負債端客戶存款處彌補，從而改善商業銀行淨息差水平。

七、中國央行數字貨幣發展歷程、展望與前沿

（一）中國央行數字貨幣發展歷程

（二）中國央行數字貨幣後續關注的關鍵節點

通過對央行數字運行體系、核心要素、技術構架進行梳理，我們認為未來有以下值得關注的節點：

1、關注中國人民銀行何時宣布開展央行數字貨幣試點工作。

2、關注全國金融標準化技術委員對商業銀行數字貨幣錢包託管業務的規範。

2、關注央行數字貨幣是否計息、如何計息。

3、關注央行對商業銀行遭受（潛在遭受）央行數字貨幣衝擊的態度與舉措。

4、關注央行數字貨幣「前瞻條件設計」研究進展與試點工作。

5、關注數字貨幣「智能合約技術」研究進展。

（三）當前四大行區塊鏈技術的儲備和應用情況

1、中國銀行：

數字錢包方面：中國銀行在2016年10月率先啟動了區塊鏈電子錢包的研發工作。2017年1月，中國銀行一個電子錢包APP——區塊鏈電子錢包(BOC wallet)上線，該應用可以綁定該行的銀行卡號；同年中國銀行將區塊鏈電子錢包v1.0版正式接入精準扶貧共享平臺「中國公益」，從此開創了「網際網路+精準扶貧」的新模式。目前中國銀行數字錢包在持續研究中。

區塊鏈技術方面：2017年8月，中行與SWIFT（環球銀行金融電信協會）組織和全球銀行一起加入SWIFT gpi區塊鏈概念驗證。17年9月28日，中行首次向國家知識產權局提交了一項關於區塊鏈擴容的專利，專利內容顯示該技術提供了一種區塊鏈數據壓縮方法與系統。

區塊鏈技術應用方面：18年4月，中行雄安分行與螞蟻金服雄安數位技術公司在雄安新區籤署合作，雙方將基於區塊鏈技術在雄安住房租賃相關領域開展合作。18年8月，中國銀行與中國銀聯在京籤署行動支付戰略合作協議，深化行動支付領域全方位合作，推進手機銀行和雲閃付APP的產品優化和營銷推廣，共同探索大數據、區塊鏈等領域合作。2019年，中國銀行完成了國內首個基於區塊鏈的200億人民幣的小微企業專項金融債券發行。

中國銀行的區塊鏈應用涉及面廣，已在12項目試點區塊鏈技術，場景包括：數字錢包、貿易融資、房屋租賃、公益扶貧、跨境支付和數字票據。

2、中國工商銀行：

數字錢包方面：目前工銀數字貨幣錢包已在北京、廣州等地區內部測試。

區塊鏈技術應用方面：2017年，工商銀行正式啟動與貴州省貴民集團聯合打造的脫貧攻堅基金區塊鏈管理平臺，通過銀行金融服務鏈和政府扶貧資金行政審批鏈的跨鏈整合與信息互信，以區塊鏈技術的「交易溯源、不可篡改」實現了扶貧資金的「透明使用」、「精準投放」和「高效管理」,，將第一筆扶貧資金157萬元成功發放到位。

2018年4月初發布的年報顯示，工商銀行已經完成了基於區塊鏈技術的金融產品交易平臺原型的系統建設，這個系統在傳統交易模式基礎之上，為客戶提供點對點的金融資產轉移和交易的服務。

銀行利用區塊鏈技術推出工銀e信網絡融資金融服務平臺，實現核心企業應收帳款在供應商中信任轉遞、流轉，上線首月已註冊包括中鐵、招商局等500多家供應鏈企業，累計籤發6.1億銀行貸款，交易流轉金額達5億元，助力解決中小企業貸款風控難題，環節融資難、成本高等問題。2018年前9個月，工行已累計為1300戶上下遊客戶發放超過450億元的在線供應鏈融資，其中小微客戶佔比近45%。

3、中國建設銀行：

2017年9月，中國建設銀行與IBM合作，在香港開發和推出一個「區塊鏈銀行保險平臺」，為其零售和商業銀行業務提供服務；同一時期，中國建設銀行宣布在第三季度開始使用自定義的區塊鏈平臺進行銀行保險，這一過程將推動銀行將第三方保險產品銷售到一個分布式帳簿上。

2017年11月，建設銀行完成首筆區塊鏈福費廷交易，金額近一億人民幣。2018年1月8日，中國建設銀行首筆國際保理區塊鏈交易落地，成為國內首家將區塊鏈技術應用於國際保理業務的銀行，並在業內首度實現了由客戶、保理商業銀行等多方直接參與的「保理區塊鏈生態圈(Fablock Eco)」，成為建行全面打造「區塊鏈+貿易金融」Fintech銀行的一項重大突破。2018年3月，建設銀行宣布探索「區塊鏈+貿易金融」技術，還在雄安新區將區塊鏈技術運用到租賃住房平臺等。

目前中國建設銀行區塊鏈技術應用涉及保險、國際保理、外貿授信、貿易金融等多個領域。

4、中國農業銀行：

2017年8月1日，中國農業銀行總行上線了基於區塊鏈的涉農網際網路電商融資系統，並於8月1日成功完成首筆線上訂單支付貸款。這是國內銀行業首次將區塊鏈技術應用於電商供應鏈金融領域。2017年6月，中國農業銀行對區塊鏈平臺項目進行招標，並計劃基於此區塊鏈底層平臺，落地數字票據等眾多銀行核心系統應用及其他創新業務，趣鏈科技順利中標。2017年8月，基於趣鏈科技底層區塊鏈平臺，中國農業銀行總行上線了基於區塊鏈的涉農網際網路電商融資系統「E鏈貸」產品，將區塊鏈技術優勢與供應鏈業務特點深度融合，為農業銀行提升三農業務效率，拓展服務內容，並於8月1日成功完成首筆線上訂單支付貸款。這是國內銀行業首次將區塊鏈技術應用於電商供應鏈金融領域。

2018年8月中國農業銀行正式印發該行的「金融科技創新三年行動計劃（2018—2020年）」。中國農業銀行將「打造一個平臺」，即全行統一的金融科技服務平臺，「全面提升六項基礎能力」，即全面提升區塊鏈、人工智慧、移動互聯、大數據、雲計算、信息安全等金融科技關鍵技術應用能力，「逐步深化八大領域應用」，即逐步深化智慧「三農」、智慧零售、智慧網金、智能資管、智能信貸、智能運營、智能案防、智能辦公等業務領域應用。

5、多家銀行參與分布式記帳技術行業標準的起草

分布式帳本技術是密碼算法、共識機制、點對點通訊協議、分布式存儲等多種核心技術高度融合形成的一種分布式基礎架構與計算範式。發布並實施本標準有助於金融機構按照合適的安全要求進行系統部署和維護，避免出現安全短板，為分布式帳本技術大規模應用提供業務保障能力和信息安全風險約束能力，對產業應用形成良性的促進作用。該標準由全國金融標準化技術委員會歸口管理，由中國人民銀行數字貨幣研究所提出並負責起草，中國人民銀行科技司、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、國家開發銀行等單位共同參與起草。

八、總結：央行數字發行或將給商業銀行帶來的機遇與挑戰

（一）央行數字貨幣發行或將給銀行業帶來的機遇

1、搭建網際網路金融領域基礎設施

我們認為：央行數字貨幣推出後，在網際網路領域將重新再造一個央行和商業銀行的銀行體系，成為現有銀行體系的影子版本和網際網路版本。網際網路領域的金融業務將逐步增加而且交易行為將更加頻繁，金融效率也將進一步提高。在實體經濟運行領域，基礎貨幣和同此相伴而生的銀行體系是整個現實金融體系的基石，從而也構建了諸多的金融業務類型，而央行數字貨幣推出後，這種現有銀行體系的影子版本將同樣成為整個網際網路金融體系的基石，構建起網際網路金融業務和現實金融業務之間的溝通橋梁，大大提升網際網路金融運營效率。

2、降低商業銀行經營成本

央行數字貨幣是M0的替代，增加多少央行數字貨幣將減少多少的M0，這將顯著的減少商業銀行的現金管理的成本。

數位化的央行數字貨幣脫離了物理實體，減輕了商業銀行在現金整點調運以及保管環節的人力物力支出，包括每日票幣整理、綑紮和封裝，損傷票幣識別、挑選、上報、對調運車輛運行維護和押運人員培訓，以及業務庫建設開支，安全系統配置與維修，守庫員管庫員薪資培訓等。考慮到，央行數字貨幣脫離了物理實物形態，以加密數字串的形式出現，沒有折舊、不需要物理空間儲存，不需要空間上的調運將會極大減輕商業銀行日常經營成本，提高商業銀行經營效率。

3、提高商業銀行業務處理效率

由於現金具有物理實體，為保證客戶及商業銀行自身財產安全，商業銀行必須投入大量人力物力財力進行相當繁瑣的安保設計、安全程序設計，包括雙經辦人、逐日核對帳款、日終現金軋差制度。考慮到央行數字貨幣交易統一由中央銀行處理，電子支付天然具有可追蹤性，商業銀行業務處理效率將進一步提升。

4、有助於提升商業銀行信用評估能力，降低反洗錢成本

「三中心」可以極大增強商業銀行體系的徵信能力、KYC、AML能力。央行數字貨幣錢包嵌入商業銀行帳戶中，數字貨幣交易確權依託於商業銀行（投放機構）上報交易請求，由中央銀行認證中心集中處理。認證中心的全息信息可以覆蓋檢測對象所有交易信息，形成用戶全息信用信息，提升徵信能力；大數據分析中心與認證中心的結合可以極大增強中央對貨幣體系的管控能力，如KYC、反洗錢、反恐融資等。最終中央銀行的徵信優勢與KYC與AML能力，可以通過傳統帳戶與數字貨幣錢包的結合，傳達到商業銀行端。

5、拓展商業銀行業務，促進銀行業發展

數字貨幣中心化管理模式下，商業銀行將會新增表外業務，包括代理央行數字貨幣發行、數字貨幣錢包託管等業務。

在疫情期間，一方面抗疫情，一方面穩增長，需要大量信貸資金的支持。目前，央行再貸款再貼現的規模合計達到8000億元，其投放的都是基礎貨幣量M0。而央行數字貨幣又具備可追溯，不可更改的特質。未來如果央行推出數字貨幣，央行就可以通過數字貨幣形式投放再貸款再貼現的信貸資金，來密切跟蹤資金的流向，監控信貸資金確保其發揮充分功效。而這其中，商業銀行也將存在更多的業務機會，商業銀行可以密切參與其中。

（二）央行數字貨幣發行或將給銀行業帶來的挑戰

1、科技研發的投資風險

中國人民銀行在央行數字貨幣的開發過程中始終保持技術中性，將不對商業銀行央行數字貨幣錢包研發的技術路線進行幹預。這並不意味者央行數字貨幣錢包未來沒有技術規範，而是在數字錢包開發早期，利用市場競爭的形式選擇最優技術，從而再確定央行數字貨幣錢包的技術標準，這將導致投資風險，要求商業銀行緊跟行業風向。

2、如果央行數字貨幣付息，推升銀行業資金成本

如果持有DCEP將會產生利息收益，則商業銀行批發端由於數字貨幣利率有可能超過存款準備金利率成為新的利率走廊下限而提升商業銀行資產投放的最低收益率；零售端，數字貨幣計息將會導致存款搬家從而迫使商業銀行提高存款利率推高資金來源成本。綜合來看，由於存款準備金利率非零，所以資產端最低收益率的提升將會小於負債端自己成本的提高，因此惡化商業銀行淨息差水平。

3、商業銀行信用創造的機制需要更加強化，提高貨幣乘數

央行數字貨幣出現後，MO就會有兩種形態。其一、央行數字貨幣MO。數字貨幣僅僅發揮價值儲藏、支付中介的職能，不能發揮信用創造的職能，因為央行數字貨幣僅為現金M0替代。其二、現金M0。現金M0既發揮價值儲藏、支付中介職能外，同時也發揮信用創造的職能。假設期初的MO保持不變，央行數字貨幣增加多少，現金MO就減少多少。那這樣以來，現金M0減少，如果貨幣乘數保持不變，那最終的M2將顯著下降。

從而我們認為：商業銀行的信用創造功能需要更加強化，提高貨幣乘數，來應對央行數字貨幣出現帶來的現金MO的減少。為了提高貨幣乘數，一方面需要央行存款準備金率的持續下調，同時商業銀行需要提高信貸的頻率，降低現金漏損率，提高資金周轉率。

本文作者介紹：

楊榮，中信建投銀行業首席，金融組組長 國家金融與發展實驗室銀行中心特聘研究員

陳翔，中信建投研發部銀行業研究助理