瘋狂的電動車:蔚來、小鵬、理想,誰更像特斯拉?

文章來源：財經銳眼

馬雲有句話這幾年很流行，今天你對我愛答不理，明天我讓你高攀不起。這話用在今年的新能源汽車股身上再合適不過，特別是被稱為「造車新勢力三傑」的蔚來、小鵬和理想。

11月23日晚，美股新能源汽車中概股蔚來、小鵬、理想齊齊大漲，蔚來大漲12.45%、小鵬大漲33.92%、理想大漲14.48%，一夜之間「三傑」的市值飆升1700多億，蔚來逼近5000億大關、小鵬突破3400億、理想突破2400億。

不過，到11月24日晚，「三傑」股價略有回調，跌幅最大的蔚來下跌3.38%。小幅的回調自然無法掩蓋年內大漲的股價，截至目前，蔚來年內最大漲幅26.1倍、小鵬上市3個月最大漲幅3.35倍、理想上市4個月最大漲幅2.33倍。

這樣的漲幅，朋友圈裡曬收益的至少都在1.5倍以上。然而，回過頭再看看「三傑」的財報數據，泡沫的味道則更濃一些！

本文銳眼哥試圖從財務數據、銷量以及背後資本幾個維度，把「三傑」中市值較大的蔚來、小鵬做個對比，再將它們與特斯拉的估值對比一下，來說明目前「三傑」的估值情況。

小鵬營收、毛利率不及蔚來三分之一

拿蔚來與小鵬比，本身其實已經沒有太大的比較意義，很顯然蔚來要比小鵬厲害的多，規模也要大的多。但是，站在投資的角度上，有些財務數據的比較還是很有意義的，比如小鵬毛利率不及蔚來三分之一、小鵬其實比蔚來更燒錢的等結論就能從財務數據的對比中得出。

(數據來源：銳眼哥整理、各公司財報)

銳眼哥花了一點時間做了這樣一張表，數據主要來自蔚來、小鵬、理想和特斯拉四家公司今年的三季報，從這張表中能看出一些信息：

1、蔚來的營收規模超過小鵬的3倍，前三季度蔚來營收96.17億、小鵬營收29.93億，而理想的營收規模是超過小鵬，前三季度營收達到53.1億。

2、「三傑」中毛利率最高的是理想，為15.54%，其次是蔚來7.61%，最低的是小鵬1.84%，比較一下就是，小鵬的毛利率不及蔚來三分之一、蔚來毛利率不及理想二分之一、小鵬毛利率不及理想六分之一。

3、銷售費用率方面，「三傑」中雖然蔚來的銷售費用最多，達到27.25億，但相對來看小鵬的廣告營銷是最厲害的，銷售費用率是蔚來的2倍多、理想的5倍多。

4、研發支出上，蔚來研發費用最多，理想研發最少，但最捨得研發的還是小鵬，研發支出佔總營收的比重達到42.30%，是其他兩家的好幾倍。

5、銷售費用和研發費用兩項可以看出一個公司燒錢的程度，絕對值來看自然是蔚來燒錢最猛，但相對來看燒錢最厲害的還是小鵬，不到30億的收入，銷售和研發就燒了32億多，自己的營收根本不夠燒，還得到處找錢。

6、再看淨利率，「三傑」都在虧錢，蔚來以規模優勢奪得「虧損王」，但虧損比例最大的還是小鵬。

通過上面的比較，單從財務的角度來看，蔚來顯然又要好於小鵬，因為相比之下小鵬的自我造血能力最差！

當然，雖然「三傑」都還在虧損，而蔚來又是虧損最多的，但它的股價漲的卻是最多的。華爾街喜歡捕捉上市公司細微的利好變動，比如有人就說蔚來股價上漲與其虧損的環比收窄有關，而其他兩家還處於環比虧損擴大之中。

（數據來源：銳眼哥整理）

從單季度來看，蔚來今年一季度虧損16.92億、二季度虧11.76億、三季度虧10.47億，前三季度累虧39.15億，但單季度環比虧損收窄，這在華爾街看來是好消息。或許環比收窄的虧損預示著，蔚來未來有希望扭虧為盈！

蔚來優勢：價格貴

關於蔚來的一大優勢，大家公認的一點就是賣的死貴，滿足了人們的虛榮心，用高價格撐起高端的定位。即使在國產特斯拉把價格降到30萬以下，李斌依然堅持不降價，稱「堅持高端品牌定位是我們做的很對的一件事情。」

從財報的數據來看，也證實了蔚來價格貴這一點，它甚至要比特斯拉貴一半！

11月以來，國產新能源造車新勢力「三傑」以及特斯拉相繼公布了各自的三季報，在財報中都披露了前三季度的銷量情況，前三季度，特斯拉累計銷量31.84萬輛、蔚來累計銷量1.22萬輛、小鵬累計銷量8578輛、理想累計銷量8660輛。

根據這個銷量數據以及公司營收數據，銳眼哥計算了一下它們各自的銷售均價，蔚來以78.79萬的均價遠高於其他幾家。

（數據來源：銳眼哥整理）

當然，以總營收直接除以銷量來計算均價是有一定偏差的，但整體偏差不大，因為「三傑」的收入90%以上來源於整車銷售，只有特斯拉的整車銷售收入低於90%，但也超過了80%。

對比一下，蔚來的貴是顯而易見的，均價是小鵬的2倍多，也差不多快到特斯拉的2倍了。真不太理解蔚來的車主選擇蔚來的理由是啥，銳眼哥感覺蔚來的車也沒比特斯拉高端到哪去啊，還是說蔚來的技術比特斯拉好，還是質量比特斯拉更棒？

銳眼哥還去汽車之家查了一下各品牌車型的報價，蔚來三款車型報價在35.8-62.4萬之間，補貼後價格在34.36-60.15萬之間；小鵬兩款車型報價在14.68-40.99萬之間，無補貼；理想ONE報價32.8萬，無補貼；特斯拉國產Model 3報價26.97-41.98萬之間，補貼後24.99萬，進口Model S和Model X報價在73.39-87.29萬之間，無補貼報價。

（蔚來汽車報價，來源：汽車之家）

相比較之下，蔚來比小鵬、理想更「香」的原因似乎是補貼，但對比特斯拉來說，蔚來車主花高價買的高端、高逼格的優越感在特斯拉車主面前又如何呢？

11月13日，做空機構香櫞在其針對蔚來的做空報告中指出，國產特斯拉Model Y的價格將從48萬降至30萬以下，這將對蔚來產生較大影響。

目前，國產特斯拉Model Y已經在工信部申報，預計首批車將於明年一月交付。

蔚來的股東背景，小鵬比不了

據說，2019年李斌就幹了一件事，那就是到處去找錢。從披露的財報數據來看，2019年的蔚來確實缺錢，2018年底蔚來帳上現金82.89億，到2019年底帳上現金只剩9.74億，對於瘋狂燒錢的蔚來來說，錢真的太重要了！

巧合的是，隨著蔚來帳上現金一個月一個月的減少，蔚來的股價也一步一步的下跌，到去年10月份差一點就步入「仙股」的行列，股價最低觸及1.19美元，市值僅剩13.87億美元，約合91.26億人民幣。

股價較蔚來發行價已6.26美元跌去80%，此時應該是李斌最難過的時候了吧。

（蔚來股價走勢截圖，周線）

幸運的是李斌找到「金主爸爸」了。

今年5月25日，蔚來變更股東信息，控股股東由原來的NIO NEXTEV LIMITED並更為蔚來（安徽）控股有限公司，而蔚來（安徽）控股有限公司是李斌與合肥市建設投資控股有限公司、國投招商投資管理有限公司以及安徽省高新技術產業投資有限公司等7名股東出資成立。

（天眼查截圖）

在這七名股東中，僅先進位造產業基金二期（有限合夥）就有包括煙臺財政局下面煙臺市財金髮展投資集團、廣州市新興產業基金、浙江省產業基金、佛山金融控股公司、上海國際集團、招商局資本、深圳市引導基金等多地政府產業基金持股。

也因此，很多人說蔚來成了一家國資背景的公司。而在此次股東信息變更之後，蔚來的股價就持續大漲，自5月25日以來漲幅達16.49倍！

截止今年三季度末，蔚來帳上現金超過220億。

（蔚來資產負債表截圖）

反觀小鵬的股東資本「大佬」陣營，也就只有阿里、IDG、摩根史坦利這些非國有資本了，根本無法與國資背景的蔚來相比較。

當然，在引入政府資本的同時蔚來也籤署相關「對賭協議」。合肥政府要求蔚來中國2020年營收達到148億、2024年營收1200億、上市6-8款車型，2020年到2025年總營收4200億。

看看今年前三季度蔚來不足百億的營收，就知道這個要求並不簡單，更不是輕易就能完成的。

即使今年148億營收能夠完成，到2024年實現營收1200億，就要求蔚來營收的年複合增速要超過60%。如果蔚來堅持不降價，這個要求估計是難以完成的！

對比特斯拉，「三傑」的估值太高

特斯拉目前已經是全球新能源汽車領域的龍頭、標杆企業，拿它來作為標準看「三傑」的估值，銳眼哥認為是合理的。

還是看一張表：

（數據來源：銳眼哥整理）

截至11月24日晚美股收盤，蔚來市值4796.16億元、小鵬市值3344.94億元、理想市值2419.20億元、特斯拉市值3.46萬億元。

由於「三傑」均未實現盈利，即使是特斯拉現在的盈利也不是很穩定，故市盈率估值法不適用，主要看市淨率和市銷率兩個指標。

從這張表可以看出，蔚來的市淨率是最高的，其次是特斯拉，但蔚來的市銷率卻比特斯拉高出近一倍。而小鵬雖然只有16.96倍的市淨率卻有高達111.76倍的市銷率，在四家公司中最高。

整體來看，中國造車新勢力「三傑」的市淨率較特斯拉低，而市銷率較特斯拉高，這說明，對比之下「三傑」的資產更重但產生的營收卻更低，銷售能力不及特斯拉。或者，也可以說「三傑」的估值比特斯拉更高！

對於這一點，其實就是做空機構香櫞針對蔚來的做空報告中的第二條理由。報告指出，目前蔚來的相對估值是特斯拉的2倍，根據蔚來未來12個月市銷率計算，蔚來的交易價格應該為17-18倍，而特斯拉應該為9倍。

無論從營收、銷量等規模優勢還是從利潤率角度來看，蔚來的估值都不應該比特斯拉更高，但事實是蔚來的估值已經比特斯拉高出近一倍。從前文提到的蔚來股價變化以及引入合肥政府的事件，可以看出，本輪蔚來股價大漲主要是因為市場對政府資本入場的美好預期。

而小鵬、理想，甚至是國內A股從電池到整車，甚至到零部件的一通大漲，銳眼哥認為，更多的是在政策回暖下的跟漲，以及市場對整個板塊的炒作，炒作程度從蔚來近期日成交額超過蘋果、亞馬遜、微軟三家公司的總和就能看出來有多瘋狂。

寫到最後，銳眼哥只想說一句，炒吧、炒吧，再大的風口總有停的時候！