債券市場周報 | 2020年第42期(總第616期)

2021-01-14 中證鵬元評級

一、宏觀經濟


10月CPI同比增長0.5%2020年10月份,全國居民消費價格同比上漲0.5%。其中,城市上漲0.5%,農村上漲0.4%;食品價格上漲2.2%,非食品價格持平;消費品價格上漲0.6%,服務價格上漲0.3%。1—10月,全國居民消費價格比去年同期上漲3.0%。從環比來看,10月份CPI下降0.3%。總體看,CPI同比漲幅持續回落,主要是受到豬肉價格下降影響。而排除食品和能源價格後的核心CPI同比漲幅連續四個月維持在0.5%,物價基本穩定。


具體來看,10月份食品菸酒類價格同比上漲2.4%,影響CPI上漲約0.76個百分點。食品中,豬肉價格下降2.8%,影響CPI下降約0.13個百分點,這也標誌著對豬肉價格的整體調控初顯成效。除豬肉價格同比下降以外,蛋類價格下降16.3%,影響CPI下降約0.11個百分點。其餘食品種類的價格均有不同幅度的同比上漲。非食品價格方面,其他用品和服務、醫療保健、教育文化和娛樂價格分別上漲2.4%、1.5%和1.1%;交通和通信、居住價格分別下降3.9%和0.7%,衣著、生活用品及服務價格分別下降0.3%和0.1%。


10月份,全國工業生產者出廠價格同比下降2.1%,與9月份持平;其中,生產資料價格下降2.7%,降幅收窄0.1個百分點;生活資料價格同比下降0.5,降幅擴大0.4個百分點。主要行業中,有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲2.9%,黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲0.3%,農副食品加工業價格上漲1.9%。價格降幅收窄的有煤炭開採和洗選業、燃氣生產和供應業,主要考慮供暖季來臨對價格起到一定提振作用。同時,石油和天然氣開採業的價格降幅持續擴大。



二、重要資訊、政策監管回顧


財政部發布《關於進一步做好地方政府債券發行工作的意見》為貫徹落實黨中央、國務院有關決策部署,進一步完善地方政府債券發行機制,保障地方債發行工作長期可持續開展,財政部於11月11日發布《關於進一步做好地方政府債券發行工作的意見》。《意見》對地方債的下一步發行工作提出七大意見。針對前期地方債集中扎堆發行對市場造成擾動的情況,《意見》提出地方財政部門應當根據發債進度要求、財政支出使用需要、庫款水平、債券市場等因素,科學設計地方債發行計劃,合理選擇發行時間窗口,適度均衡發債節奏,既要保障項目建設需要,又要避免債券資金長期滯留國庫。針對地方債募投項目管理方面存在的漏洞,《意見》強調地方財政部門應當嚴格專項債券項目合規性審核和風險把控,加強對擬發債項目的評估,切實保障項目質量,嚴格落實收支平衡有關要求。地方財政部門應當強化專項債券項目的全過程管理,對專項債券項目「借、用、管、還」實行逐筆監控,確保到期償債、嚴防償付風險。


永煤債券違約引發信用債市場波動11月10日,「20永煤SCP003」發生實質違約。由於發行人是主體級別AAA的地方能源型國企,市場地位較高,並具有一定的政府支持,且日前有較大規模的中期票據發行成功,因此這一違約事件大幅超出市場預期,進而引發了對相關地區、相關行業債券的二級市場波動。從後續影響來看,大量相關信用債遭到折價拋售,11月13日「20永煤SCP005」「20永煤SCP008」的成交淨價分別只有8.47元和10.01元,僅有票面價值的10%左右。同時,部分相鄰省份煤炭類企業一級市場新發債券受阻。總體來看,此次違約事件對信用債二級市場和信用債研究體系造成了一定的衝擊,對產業類國企信用債的信用質量具有較大不利影響。11月13日晚,永煤控股公告稱,已將「20永煤SCP003」的兌付利息支付至應收固定收益產品付息兌付資金戶,但本金仍在籌措中。


財政部:抗疫特別國債不會形成債務違約在11月12日的國務院政策例行吹風會上,針對有媒體提出的「對於部分抗疫特別國債資金用於抗疫相關支出,地方政府是否存在償債風險」,財政部有關負責人介紹,我國對抗疫特別國債發行和使用方面做了一些創新,能夠保障地方有序償還抗疫特別國債資金。抗疫特別國債資金在分配時已經考慮了各地方財力狀況,這就在一定程度上保證了地方能夠到期償還。從分省的情況看,各省還本金額和它的財力水平基本是相適應的。不僅如此,地方還可以結合實際統籌安排還款來源,允許地方在項目收益之外,統籌一般公共預算、政府性基金預算和國有資本經營預算等各類財力進行償還。


三、貨幣市場


1. 上周流動性相對平穩,回購利率全線上行


上周流動性相對平穩,回購利率全線上行。具體來看,隔夜利率較前一周上行90.45BP至2.78%,標杆品種7天回購利率上行95.6BP至3.36%。中等期限方面,14天回購利率上行71.4BP至3.28%,21天回購利率上行49.1BP至2.92%,1個月回購利率上行46.83BP至3.13%。



2. 上周央行公開市場淨投放2,300億元


上周(2020/11/09-2020/11/15),央行在公開市場進行逆回購操作5,500億元,上周有3,200億元逆回購到期,因此上周央行公開市場淨投放2,300億元。




四、一級市場


1.信用債發行統計


信用產品發行規模和淨融資額均上升


上周信用產品發行規模為3,670.91億元,較前一周上升31.20%。新發主要信用產品中短期融資券佔比最高,以1,103.50億元的融資額佔據30.00%的總融資比例。其餘依次是:資產支持證券914.83億元,佔比24.92%;私募債563.37億元,佔比15.35%;公司債478.21億元,佔比13.03%;中期票據371.5億元,佔比10.12%;企業債142.2億元,佔比3.87%;定向工具93.1億元,佔比2.54%;可轉債4.2億元,佔比0.11%。


上周信用產品償還規模為2,068.06億元,較前一周上升7.54%。上周淨融資1,602.85億元,較前一周上升。



具體來看幾個主要信用品種,上周企業債發行142.2億元,發行只數為17隻。債項級別分布為AAA級8隻、AA+級6隻,AA級3隻。上周公司債發行478.21億元,發行只數為39隻,債項級別分布為AAA級32隻、AA+級6隻,AA級1隻。



上周短期融資券發行1103.5億元,發行只數為97隻,其中超短融90隻,發行金額1039億元。上周短融主體級別分布為AAA級67隻、AA+級20隻,AA級10隻。上周中期票據發行371.5億元,發行只數為32隻,均為一般中期票據。上周中票債項級別分布為AAA級21隻、AA+級7隻,AA級3隻。



2.信用債發行利率及利差


發行利率和利差方面,企業債下行,短融上行、公司債中票漲跌互現


發行利率方面,企業債下行,公短融上行、公司債中票漲跌互現。具體看,7年期AAA級企業債發行利率下行;3年期AAA級和AA級公司債發行利率上行,AA+級發行利率下行,5年期AAA級公司債發行利率上行,AA+級下行;1年期AAA級短融發行利率上行;3年期和5年期AAA級中票發行利率上行,5年期AA+級公司債發行利率下行。其中3年期AA級公司債發行利率上行幅度最大,為143BP,5年期AA+級公司債發行利率下行幅度最大,為-133BP。


發行利差方面,企業債下行,公短融上行、公司債中票漲跌互現。具體看,7年期AAA級企業債發行利差下行;3年期AAA級和AA級公司債發行利差上行,AA+級發行利差下行,5年期AAA級公司債發行利差上行,AA+級下行;1年期AAA級短融發行利差上行;3年期和5年期AAA級中票發行利差上行,5年期AA+級公司債發行利差下行。其中3年期AA級公司債發行利差上行幅度最大,為139BP,5年期AA+級公司債發行利差下行幅度最大,為-139BP。



具體看各券種的主要年限等級的債券,上周7年期AA級別企業債的平均發行利率7.00%,與同期國債的平均利差為375BP。上周3年期AA級別公司債的平均發行利率7.93%,與同期國債的平均利差為495BP。



上周1年期AAA級別短融的平均發行利率為3.69%,與同期限國債的平均利差為89BP。上周3年期AA級別中票的平均發行利率為5.04%,與同期限國債的平均利差為208BP。



五、二級市場


成交量較前一周下降,信用債券佔比上升;利率債到期收益率漲跌互現,信用債到期收益率漲跌互現


1. 總成交量


上周債券總成交34,716.50億元,較上一周下降3.94%。其中信用債交易佔比為20.46%,較上一周上升0.25%。主要信用品種中,企業債、公司債、中期票據、短期融資券分別成交243.37億元、147.35億元、2,073.87億元、1,485.15億元,較之前分別下降5.01%,下降0.12%,上升9.23%,下降20.35%。



2. 銀行間收益率


利率債方面,國債到期收益率全線上行,國開債到期收益率漲跌互現。國債利率收於2.85%至3.29%之間,各期限品種到期收益率變化幅度在3.51BP至6.52BP之間。其中3年期期限品種上行幅度最小,為3.51BP,10年期期限品種上行幅度最大,為6.52BP。政策性金融債(國開行)利率收於2.94%至3.71%之間,各期限品種到期收益率變化幅度在-1.82BP至9.6BP之間。其中7年期期限品種下行幅度最大,為1.82BP,1年期期限品種上行幅度最大,為9.60BP。



信用債方面,企業債到期收益率全線上行、短融中票到期收益率漲跌互現。AA級企業債利率收於3.7%至4.97%之間,各期限品種到期收益率變化幅度在3.95BP至17.87BP之間。其中10年期期限品種上行幅度最小,為3.95BP,1年期期限品種上行幅度最大,為17.87BP。AAA級短融中票利率收於3.18%至4.25%之間,各期限品種到期收益率變化幅度在-1.4BP至10.66BP之間。其中10年期期限品種下行幅度最大,為1.40BP,3個月期期限品種上行幅度最大,為10.66BP。



具體來看信用債各券種的主要年限等級債券的到期收益率及利差走勢圖。7年期AA級別企業債上周平均到期收益率為4.79%,較前一周下行1.68BP;與同期限國債平均利差為151.92BP,較前一周收窄5.96BP。7年期AA級別城投債上周平均到期收益率為4.73%,較前一周下行1.11BP;與同期限國債平均利差為145.86BP,較前一周收窄5.40BP。上周,7年期AA級城投債到期收益率低於同期限同級別企業債。



1年期AAA級別短期融資券上周平均到期收益率為3.34%,較前一周上行8.65BP;與同期限國債平均利差為53.24BP,較前一周擴大2.49BP。5年期AA級別中期票據上周平均到期收益率為4.66%,較前一周下行2.53BP;與同期限國債平均利差為159.36BP,較前一周收窄10.26BP。



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