來源：金融界網站
導讀
經濟指數顯示，7月復甦進程近半，未來2-3月動能相對強，復甦斜率變化不大。但是，出口仍然有較強的的不確定性，中美關係持續承壓，預計政策不會短期回撤
摘 要
本周關注：三季度復甦斜率變化不大，政策短期不會回撤。國泰君安經濟指數顯示，7月復甦進程近半，短期領先總指數繼續上升，長期略有震蕩，這意味這未來2-3月整體動能仍將不錯，復甦斜率變化不大。但是，接下來經濟中的不確定性主要集中於出口，與海外經濟復甦息息相關，也會受到中美關係的影響，新經濟部門對於中美關係和海外復甦情況尤為敏感。在這關口，我們認為政策短期不會回撤，「六保」、「六穩」仍將是三季度經濟政策主要基調。
高頻數據：7月供需兩端持續改善；1）下遊：7月房地產銷售同比增速收窄；2）中遊：高爐開工率小幅回落、發電煤耗同比下滑；3）上遊：原油價格小幅上升，鐵礦石價格、銅價環比上升；4）食品價格：蔬菜、豬肉價格環比上升；5）貨幣：貨幣市場利率有所下行，人民幣匯率略有升值。
全球大類資產：權益市場及大宗商品漲跌不一。
國內要聞：撤銷對美國駐成都總領事館的設立和運行許可。1）國辦：全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見；2）習近平主持召開企業家座談會並發表重要講話；3）外交部：考慮不承認英國國民（海外）護照作為有效旅行證件；4）韓正主持召開房地產工作座談會；5）外交部：決定撤銷對美國駐成都總領事館的設立和運行許可；6）證監會：同意4家企業創業板IPO註冊。
國際新聞：美國要求中方關閉駐休斯敦總領館。1）美國：將11家中國公司加入「實體清單」；2）美國：要求中方關閉駐休斯敦總領館；3）歐盟：就7500億歐元復甦基金達成協議；4）美國：取消在佛羅裡達州舉行共和黨全國代表大會。
正 文
一、本周關注：經濟逐級修復，無需對政策過於悲觀
二季度經濟數據表明，經濟持續弱復甦，整體還未回到疫情前水平，財政和貨幣政策不會短期轉向、過於收緊。整體的經濟和金融環境仍然有利於權益市場，無需過於悲觀。
二季度經濟數據超市場預期，但主要行業景氣度尚未回歸疫前。那麼當前經濟復甦進程如何？後續經濟復甦的斜率又將如何演繹？我們的經濟指數顯示，7月復甦進程近半，未來2-3月動能相對強，復甦的斜率不會出現大幅變化。
國泰君安經濟指數、行業景氣度指數顯示經濟復甦近半，未來2-3個月復甦斜率和經濟動能變化不大。從行業上來看，整體行業景氣量價齊升，再上一個臺階，15個行業景氣在6月改善，佔39個行業的38％，這些指標顯示經濟復甦近半。國泰君安領先指數顯示，短期領先總指數繼續上升，長期略有震蕩，這意味這未來2-3月整體動能仍將不錯，復甦斜率變化不大。
哪些行業景氣在改善，又有哪些行業還無動於衷？
1）景氣明顯改善的鏈條：主要在內需鏈條上，其中建築鏈條（如黑色冶煉）、文娛教育類、食品飲料等鏈條明顯改善；
2）景氣小幅改善的鏈條：「宅經濟」中的遠程辦公設備（如筆記本電腦、平板電腦等）、醫療器械拉動部分高技術密集型行業修復，以及防疫物資拉動部分低技術出口行業；
3）景氣企穩的行業鏈條：汽車、家具、醫藥、計算機通信電子；
4）景氣仍在下滑或者低迷的行業鏈條：煤炭開採、鐵路運輸設備、非疫情低技術出口行業。
但是值得注意的是，接下來經濟中的不確定性主要集中於出口，與海外經濟復甦息息相關，也會受到中美關係的影響，新經濟部門對於中美關係和海外復甦情況尤為敏感。高新科技製造對於出口的反應最為敏感，即出口端生產誘發額最大，出口增加1％意味著新經濟製造的生產提升0.52％。從6月份數據可以觀察出，出口大超預期，新經濟動能卻表現背道而馳。原因在於，6月海外疫情再次發酵惡化，防疫物資、居家辦公等「宅經濟」產品出口大超預期，但是非疫情相關產品的出口進而成為拖累，而與新經濟緊密相關的出口恰恰是這些非疫情相關產品，如機電與ICT等高新技術產品。因此，需要持續關注中美關係的邊際趨緊，近日美國對中國高技術密集企業的打擊和制裁動作頻頻。若中美關係導致新興產業關鍵部件斷供，新經濟回暖可能不及預期。
川普選情短期承壓，中美關係不確定性不斷增加，一階段協議仍然是短期中美關係的壓艙石。2020年是美國大選年，在疫情衝擊和反種族主義運動的雙重打擊下，共和黨選情告急，所以川普有非常強的主觀訴求，通過政治上對華強硬，不斷出牌轉移視線，從而爭取鷹派選民，這也是美國大選年曆任美國總統候選人的慣用手段。另一方面，第一階段協議既是中方的籌碼，能起到威懾川普的作用，又是現階段中美經貿關係的壓艙石和穩定器，中方多次表態，強調落實第一階段協議，雙方都要創造有利條件。
綜上，我們認為，經濟復甦進程已至「半山腰」，未來2-3月經濟動能將仍較強回暖。但是，出口仍然有較強的不確定性，新經濟部門受影響較大，而中美關係短期也在持續承壓。在這關口，我們認為政策短期不會回撤，「六保」、「六穩」仍將是三季度經濟政策主要基調。
二、高頻數據：7月供需兩端持續改善
2.1.下遊：7月房地產銷售同比增速收窄
2020年7月以來房地產銷售同比增速收窄。30個大中城市商品房成交面積同比增速為8.77％，較6月收窄約0.6點。其中，一線城市增速較6月擴大5.6個百分點至5.45％，二線城市增速收窄7.2個百分點至7.47％，三線城市增速擴大5.4個百分點至12.78％。
2.2.中遊：高爐開工率小幅回落、發電煤耗同比下滑
7月以來，高爐開工率小幅回落，日均耗煤同比下滑。7月高爐開工率為70.13％，相對6月70.41％小幅回落。7月以來6大發電集團日均煤耗量同比下滑5.86％，增速較上月縮小7個百分點。
水泥價格環比增速小幅下降、動力煤價格環比增幅收窄。截至7月26日，水泥價格指數為138.08，環比增速較6月下降約4個百分點至-5.36％。動力煤價格環比增速較上月繼續收窄6.3個百分點至4.66％，收於582.94元/噸。
螺紋鋼價格環比下滑、庫存增速環比由負轉正。7月以來，螺紋鋼價格環比下滑0.58％，收於3,792.89元/噸。螺紋鋼庫存增速環比由負轉正，增速擴大了23個百分點至8.4％，同比增速擴大了1.8個百分點至39.89％。
2.3.上遊：原油價格小幅上升，鐵礦石價格、銅價環比上升
7月以來，原油價格環比小幅上升。7月以來，英國布倫特原油現貨平均價格為44.38美元/桶，WTI現貨原油價格為41.07美元/桶，環比分別上升6.05％及4.58％。
鐵礦石價格、銅價環比上升。7月以來，鐵礦石期貨價格環比增速為5.56％，為802.31元/噸。陰極銅期貨收盤價為50,850.00元/噸，較6月環比上升9.14％。
2.4.食品價格：蔬菜、豬肉價格環比上升
2020年7月以來，蔬菜、豬肉價格環比上升。7月上旬，28種重點監測蔬菜均價為4.31元/公斤，較6月環比上升6.54％。22個省市平均豬肉價格為48.67元/公斤，較6月環比上升14.55％。
2.5.貨幣：貨幣市場利率有所下行，人民幣匯率略有升值
利率方面，貨幣市場利率有所下行。截至7月26日，R007較6月末下行96bp至2.0954％，R001較6月末下行42bp至1.8781％。1年期國債利率較6月末上行7bp為2.2446％，10年期國債利率較6月末上行4bp至2.8612％。信用債利率有所上行，AAA級中短期票據3年和1年的收益率分別較6月底上行23bp和12bp至3.4317％及2.8560％。匯率方面，離岸人民幣即期匯率為7.0160，相對於6月末略微升值。
三、全球大類資產：權益市場及大宗商品漲跌不一
總體而言，全球主要權益市場跌多漲少。歐洲股市普遍收跌，富時100（英國）、巴黎CAC40指數、義大利ITLMS指數及法蘭克福DAX指數分別收跌2.65％、2.23％、1.73％及0.63％。美國股市方面，納斯達克綜合指數及道瓊工業平均指數分別收跌1.33％及0.76％。中國股市方面，創業板指及上證綜合指數分別收跌 1.30％及0.54％。
大宗商品漲跌不一。貴金屬普遍上漲，COMEX黃金、南華貴金屬指數及COMEX白銀分別上漲4.87％、9.44％及16.36％。農產品方面，CBOT大豆、CBOT玉米及南華農產品指數分別上漲0.42％、0.75％及1.71％。工業品方面，DCE鐵礦石、DCE焦炭及DCE焦煤分別上漲0.18％、1.85％及2.19％。美元指數下跌1.74％。原油方面，IPE布油及NYMEX原油分別上漲0.74％及1.40％。
四、國內要聞：撤銷對美國駐成都總領事館的設立和運行許可
4.1.國辦：全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見
7月20日，國務院辦公廳發布《關於全面推進城鎮老舊小區改造工作的指導意見》（以下簡稱《意見》），提出2020年新開工改造城鎮老舊小區3.9萬個，涉及居民近700萬戶，到「十四五」期末，力爭基本完成2000年底前建成的需改造城鎮老舊小區改造任務。
4.2.習近平主持召開企業家座談會並發表重要講話
7月21日，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席習近平7月21日下午在京主持召開企業家座談會並發表重要講話。他強調，改革開放以來，我國逐步建立和不斷完善社會主義市場經濟體制，市場體系不斷發展，各類市場主體蓬勃成長。新冠肺炎疫情對我國經濟和世界經濟產生巨大衝擊，我國很多市場主體面臨前所未有的壓力。市場主體是經濟的力量載體，保市場主體就是保社會生產力。要千方百計把市場主體保護好，激發市場主體活力，弘揚企業家精神，推動企業發揮更大作用實現更大發展，為經濟發展積蓄基本力量。
4.3.外交部：考慮不承認英國國民（海外）護照作為有效旅行證件
英國政府22日公布英國國民（海外）護照（BNO）籤證政策實施細則，並計劃於2021年初付諸實施。對此，中國外交部發言人汪文斌23日在外交部記者會上表示，中方對英方的行為堅決反對，將考慮不承認英國國民（海外）護照作為有效旅行證件。
4.4.韓正主持召開房地產工作座談會
7月24日，中共中央政治局常委、國務院副總理韓正主持召開房地產工作座談會，韓正表示，房地產長效機制實施以來，取得明顯成效，值得充分肯定。要堅持從全局出發，進一步提高認識、統一思想，牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，因城施策、一城一策，從各地實際出發，採取差異化調控措施，及時科學精準調控，確保房地產市場平穩健康發展。
4.5.外交部：決定撤銷對美國駐成都總領事館的設立和運行許可
7月24日，中國外交部通知美國駐華使館，中方決定撤銷對美國駐成都總領事館的設立和運行許可，並對該總領事館停止一切業務和活動提出具體要求。外交部發言人汪文斌24日說，美國駐成都總領館一些人員從事與其身份不相符的活動，幹涉中國內政，損害中國的安全利益，中方多次提出交涉，美方對此心知肚明。
4.6.證監會：同意4家企業創業板IPO註冊
7月25日，證監會宣布，按法定程序同意北京鋒尚世紀文化傳媒股份有限公司、康泰醫學系統（秦皇島）股份有限公司、楊凌美暢新材料股份有限公司、安徽藍盾光電子股份有限公司的創業板首次公開發行股票註冊。
數據來源：wind，中國新聞網，中國政府網，國泰君安證券研究
五、國際新聞：美國要求中方關閉駐休斯敦總領館
5.1.美國：將11家中國公司加入「實體清單」
7月20日，美國商務部工業和安全局（BIS）宣布將11家中國公司加入「實體清單」。至於原因，仍是其污衊中方的慣用說法：「配合政府侵犯人權」、「強迫勞動」、「強制收集生物識別數據」等。本次被加入實體清單的11家中企包括：昌吉溢達紡織、合肥寶龍達信息技術有限公司、合肥美菱、和田浩林髮飾有限公司、和田市泰達服裝有限公司、今創集團、南京新一棉紡織印染有限公司、南昌歐菲光科技有限公司、碳元科技、新疆絲路華大基因科技有限公司、北京六合華大基因科技有限公司等。
5.2.美國：要求中方關閉駐休斯敦總領館
7月21日，美方要求中方關閉駐休斯敦總領館，並要求中國在7月24日下午4點前（即當地周五下午4點前）前離開。
5.3.歐盟：就7500億歐元復甦基金達成協議
7月21日報導，歐盟領導人在周二早晨的會議上，就大規模刺激計劃達成了協議，以應對因疫情而遭受重創的經濟體。經過馬拉松式的談判，27國領導人最終在早上5點15分的全體會議上達成協議。在7500億歐元的復甦基金中，3900億歐元為贈款，低於最初提議的5000億歐元，其餘3600億為應償還貸款。
5.4.美國：取消在佛羅裡達州舉行共和黨全國代表大會
7月23日，美國總統川普表示，他已決定取消原定於8月在佛羅裡達州傑克遜維爾舉行的共和黨全國代表大會。川普當天下午在白宮舉行的新冠疫情簡報會上表示，這次活動的時機不對。
數據來源：wind，國泰君安證券研究
六、下周關注