進入2018年2月份以來，A股市場上演過山車行情，節前大盤快速回調，節後震蕩上行，呈V型走勢。金翼獎2018「漂亮100」榜2月份走勢與市場保持高度一致，整體表現喜憂摻半。與1月份相比，榜單標的2月份表現仍兩極分化，前期資金偏愛的大盤藍籌在2月份普遍下跌，中小創部分股票大幅上漲，這是否意味著市場風格偏好的改變？文中對「漂亮100」榜單進行持續追蹤，從指數、行業和個股異動層面分析榜單股2月份的市場表現，從資金偏好、量化等角度進行分析歸納。
漂亮100指數盈利能力強勁
2018年2月初，美股暴跌情緒快速蔓延至A股市場，漂亮100指數和市場主要指數放量下跌。2月9日，漂亮100指數、上證指數和滬深300指數分別報收974.44點、3129.85點和3840.65點，收盤價均創自追蹤以來最低價。計算發現，自2018年2月1日至2018年2月9日，上證指數下跌10.83%，漂亮100指數也下跌9.04%。但隨著春節的到來，指數逐漸回暖並呈現縮量震蕩上行的局面。
2018年2月份漂亮100跑贏指數概率78.57%
截至2018年2月28日，漂亮100指數、上證指數和滬深300指數分別報收1057.71點、3259.41點和4023.64點，月內上漲-1.27%、-6.36%和-5.90%。可見，榜單超額盈利，競爭優勢猶在。對比單日指數的漲跌幅，與上證指數和滬深300指數相比，漂亮100指數2月份有11個交易日跑贏前2隻指數，跑贏概率（跑贏交易天數/總交易天數）達78.57%。
與1月份的54.55%相比，2月份漂亮100指數的盈利能力有所提升。究其原因，這與2月份大盤股的回調有關係，上證50指數2月份暴跌7.64%，嚴重拖累大盤走勢。而漂亮100指數由於大盤成分股數量較少，因此受影響程度要小。
漂亮100累計盈利仍超越指數
從累計回報來看，自榜單發布2017年12月1日至2018年2月28日，上證指數下跌1.75%，滬深300指數僅小幅上漲0.64%，但漂亮100指數累計上漲5.77%，遠超前2隻指數，榜單綜合表現在3000多家上市企業中持續惹眼。
漂亮100行業表現結構化調整
與前2個月相比，」漂亮100」榜分布的27個申萬一級行業在2018年2月份的市場表現遜色不少，僅有12個行業的股票價格平均漲跌幅大於0，佔比44%，環比下降19%。值得一提的是，榜單中有21個行業月內平均漲跌幅超過滬深300指數（以下文中均以滬深300指數做參考，佔比77.78%，環比上升40.74%。
具體來看，榜單2月份平均漲幅前三的是計算機、有色金屬和電子行業，分別上漲21.55%、11.05%和8.31%，這與國產軟體走強，新能源汽車補貼政策落地等因素有關。其中榜單計算機行業追蹤期間累計平均上漲27.52%，上漲動力十足。電子板塊自2017年11月以來由於下遊終端需求不及預期疊加全球市場震蕩影響，電子行業回調，估值重回合理區間，2月份進入上漲通道。榜單表現最差的行業有農林牧漁、非銀金融和銀行板塊，2月份分別下跌12.64%、11.27%和8.19%，下跌主要受大盤迴調及股價偏離合理估值的影響。
八成以上行業平均漲跌幅超過全部A股行業均值
橫向對比2月份榜單行業平均漲跌幅和全部A股行業均值，發現前者有22個行業的平均漲跌幅超過後者，佔比81.48%，數量上與1月份保持一致。
其中，超額收益（榜單行業均值-A股行業均值）最大的是計算機、有色金屬和通信行業，計算機行業以22.48%的超額收益獨佔鰲頭，另外2個行業超額收益分別為15.13%和10.04%。超額收益最低的3個行業分別為農林牧漁、家用電器和非銀金融行業，分別有-7.33%、-3.86%和-1.47%。
資金青睞有潛力的科技成長板塊
縱向對比，雖然榜單2月份表現不及1月份，但仍有11個行業超額回報（2月份相較於滬深300的超額回報-1月份相較於滬深300的超額回報）環比上漲，佔比40.74%。
通信、有色金屬和計算機行業再次榮登前三名。政策層面，近來市場監管風向傾斜於科技、網際網路和新能源等領域的成長股。
通信板塊，華為首款5G商用晶片的發布開啟了5G「盛宴」，2月份通信板塊在連跌近4個月後首迎上漲，表現較好的有亨通光電。有色金屬板塊受益於春節前新能源汽車補貼政策的落地，鋰鈷板塊節後走強，榜單標的贛鋒鋰業和天齊鋰業大漲，主力資金淨流入額達21.01億元。計算機板塊，工業網際網路的發展以及安防行業景氣度的提升，細分領域多股倍受青睞，板塊資金共注入6.25億元，相關標的有用友網絡和蘇州科達。
大盤藍籌板塊大幅回調
回顧歷史，自追蹤期2017年12月至2018年1月以來，大盤藍籌和行業龍頭股多數表現十分搶眼。然而，2月份領跌股主要也是這些前期漲幅較高的股票。榜單中銀行、家用電器和傳媒板塊多股表現明顯。
計算發現，申萬銀行指數、家用電器指數和傳媒指數2月份分別下跌7.57%、6.78%和2.09%。受板塊影響，榜單中銀行板塊和家用電器板塊2月份平均下跌8.19%和7.76%，傳媒板塊小幅上漲1.63%。跌幅較大股有工商銀行、老闆電器和光線傳媒。
大幅下跌的背後是抱團機構獲利套現，籌碼出逃。從2017年年報披露數據顯示，與三季度相比，榜單中以上3個行業股票機構出貨跡象明顯，家用電器和銀行股減持數量較大。從主力資金流向來看，2月份榜單銀行、家用電器和傳媒股分別淨流出138.85億元、88.37億元和12.30億元。
綜合來看，榜單股票的漲跌發生了結構性調整，資金偏好較前期有一定的改變但不盲目，市場投資風格仍然是圍繞「價值投資「而展開。
漂亮100榜股價異動分析
2018年2月份，榜單中共有48隻股票股價上漲，平均漲幅7.30%，與2018年1月份相比，均有所下降。其中有75隻股票漲幅超過滬深300指數，環比上漲36%。與全部A股對比發現，漂亮100榜仍然是全部A股中的佼佼者。
具體來看，2月份漲幅超過10%的股票有13隻，跌幅超過10%的有15隻，兩者總數較上個月少21隻，且股價波動也有所降低。用友網絡、贛鋒鋰業和先導智能漲幅幾乎均超過20%，創追蹤期以來最大月度漲幅。而老闆電器、興源環境和牧原股份跌幅較大。
文中仍以漲幅最大和跌幅最大的10隻股票為對象，不難發現，這20隻股票的行業分布非常集中。接下來，利用基本面、資金流向及成長估值，結合CAPM（資本資產定價模型，計算股票風險係數）模型等，對股價異動原因逐一分析，給投資者提供參考。
市場環境
從筆者前期的分析發現，市場環境對股價的影響歷來都是非常明顯的，2月份也不例外。據統計，異動股中主要受市場環境影響的有6家公司，其中3家股價上漲。
據悉，2018年蘋果將有3款新機問世，包括iPhone SE2、iPhone 8S和iPhone X Plus，新機零組件貨量充足，其中低價版的蘋果對消費者的吸引力不小。在歷經了近3個月的低潮期後，蘋果概念股隨著春節的到來而迎來上漲，榜單受益股有大族雷射、立訊精密和安潔科技。
作為雷射裝備行業領軍企業，大族雷射主營數控設備和LED設備的研發生產，長期為蘋果提供雷射切割機。隨著蘋果概念股的回春，大族雷射2月份主力資金呈淨流入狀態，月內漲幅達36.26%。
立訊精密主營電子行業連接器的研發生產，安潔科技主營消費類電腦及通訊產品、信息存儲產品的研發生產。據了解，蘋果將無線充電發射端市場「讓利」給相關企業，無線充電的模組化對兩家企業受益，月內分別上漲12.60%和12.28%。
另外3隻下跌的股票，或主因1月份漲幅過高，偏離合理估值，2月份主力淨流出量較大。具體來看，房地產板塊，受春節期間房地產成交低迷及一線城市首套個人住房按揭貸款利率上浮的影響，萬科A在2月份主力淨流出5535.82萬股，股價大幅下跌，股價下跌12.94%。通威股份主營水產禽畜飼料研發銷售，2017年以來在光伏產業鏈頻頻出手，受光伏產能過剩的影響，2月份下跌15.58%。牧原股份作為生豬養殖銷售龍頭，受豬周期大通道下行以及環保政策升級的影響，資金出逃，月內股價下跌18.32%。
業績因素
研究表明，業績與預期不符會造成股價異常波動，榜單中主要受業績影響企業有4家。
匯川技術專門從事工業自動化控制產品的研發、生產。在光伏發電領域，公司利用產品優勢及供應鏈平臺的管理優勢，實現訂單快速增長。從2017年度快報數據顯示，匯川技術營收同比增長30.55%，歸屬母公司股東淨利潤同比增長14.24%。業績大增帶動其2月份股價上漲12.29%。
永輝超市在騰訊重金入股後，2017年12月初至2018年1月末股價上漲26.46%，但2017年四季度永輝超市業績下降，全年淨利潤同比增長45.06%。海口航運稀缺標的中遠海控在2017年四季度經營出現輕微虧損，預計全年淨利潤不及27億元。老闆電器是國內首家登陸資本市場的高端廚電企業，2017年淨利潤同比增長20.18%，創上市以來淨利潤增速新低。
儘管以上三家企業2017年保持盈利狀態，但盈利增長不及預期甚至低於同行，市場出現負面情緒導致股價調整，2月份股價分別下跌16.71%、11.07%和24%。其中，老闆電器在2月27日披露快報後連創2個跌停。但中遠海控隨著供需兩端結構的不斷改善，疊加全球經濟的持續復甦，未來行業運價提升動力充足。從成長估值來看，3家企業的當前股價低於內在價值，未來仍具備增值空間。
事件驅動
春節前後，A股市場利好消息不斷，以工業網際網路和新能源汽車為主的熱門概念爆發，榜單主要受影響企業有4家。
用友網絡主營軟體產品和技術服務等，近來國務院強調深化「網際網路+先進位造業」，加快推進工業網際網路的創新發展。截至2月28日，參與聯通混改的用友網絡，在國產軟體板塊的強勢帶動下，收盤32.77元，創2016年以來股價新高，月內上漲42.42%，漲幅拔得榜單頭籌。
贛鋒鋰業、先導智能和天齊鋰業均因春節前新能源補貼政策落地，行業最大不確定性被消除而迎來大漲。其中贛鋒鋰業和天齊鋰業主營鋰電池的研發生產，在經歷了2017年第4季度的庫存調整後，隨著政策的落地鋰價迎來上漲，2家企業2月份分別上漲24.62%和17.34%。
先導智能主要為薄膜電容器、鋰電池等節能環保及新能源產品的生產製造廠商提供設備及整體解決方案，屬於新能源汽車受益股，2月份上漲19.90%。
板塊影響
據分析，2月份異動股主要受板塊影響的企業有4家。
具體來看，計算機板塊在智能製造的推動下迎來上漲。據計算，申萬計算機指數2月份上漲1.14%，名列申萬指數漲幅第三位。廣聯達主營業務為工具類和軟體類產品的研發等，在板塊帶動下上漲13.46%。
*ST華菱主營鋼坯、無縫鋼管等。隨著海外經濟的復甦，2018年鋼鐵需求量有望持平或增加。計算表明申萬鋼鐵指數2月份上漲1.65%，排名第二。受益於行業景氣度的提升，*ST華菱2017年淨利潤扭虧為盈，盈利創歷史新高，2月份股價上漲11.75%。
王府井主營零售商品和商業物業的出租業務。據計算申萬商業貿易指數2月份下跌5.85%，而騰訊參股企業普遍大幅回調。與其他騰訊參股企業相比，王府井散戶多，籌碼不夠集中，受板塊和自身不利因素的影響，其股價下跌11.46%。
採掘板塊1月份大漲，多家企業股價早已偏離合理區間。春節前後，受大盤調整的影響，已進入冷淡期的採掘板塊遭看空。申萬採掘指數2月份下跌7.84%，跌幅較大。陝西煤業作為煤炭開採龍頭股，2月份主力流出，股價下跌13.13%。
自身因素
受估值影響，券商股華泰證券和保險股新華保險2月份遭到機構減持，股價分別下跌11.74%和12.31%。其中，新華保險受企業轉型的影響，自2018年以來震蕩下跌。截至2018年2月28日，新華保險動態市盈率仍有31倍，遠超行業均值，股價回調自然是大概率事件。
量化分析股價異動
隨著市場風格轉變的加速，利用估值和資金的流向對異動的分析不夠全面，文中在此基礎上利用CAPM模型（資本資產定價）從量化角度來解釋股價的漲跌。
CAPM模型的核心思想是通過計算β（風險係數）來判斷額外回報是否與風險相匹配，其對未來的操作有一定的指導意義，具體公式為E(Ri)=Rf+βi*[E(Rm)-Rf]（Rf為無風險收益率一般取國債收益，Rm為市場預期回報率，βi為係數，Ri為證券的收益率）。當βi值越大，表明證券的風險越高，反之風險低。筆者結合理論研究發現，β為正數時證券走勢與指數大概率相同，β為負數走勢大概率相反。
計算風險係數之前，分別將20隻股票的收盤價轉換成收益率Ri=log(P(i))/log(P(i-1))，以降低指數與股票數量級的差距，用matlab編程計算。取時間段取2017年1月31日至2018年2月28日計算係數，發現用友網絡、新華保險、*ST華菱和通威股份的風險係數較高，需謹慎投資。其餘beta係數較低的異動股，大多數企業的市盈率低於細分行業同期水平，且估值較為合理，股價波動風險較低。
總結
2018年2月份「漂亮100「榜仍然非常吸睛，個股表現靚，行業表現佳。隨著政策的推進，榜單標的投資價值逐步顯現。
大盤藍籌股下跌，中小創科技股上漲。2月份中小板綜指下跌2.02%，創業板綜僅下跌1.53%，兩者均跑贏上證指數。個股層面，過去2個月表現較好的大盤藍籌及細分行業龍頭股，在2018年2月份普遍下跌，計算機、電子等板塊股票卻逆勢上行。
資金青睞成長價值股。從資金流向與股價漲跌相關性來看，「漂亮100」榜股價漲跌幅與主力資金淨流入（億元）相關係數有0.75，為追蹤期以來最高值，資金態度非常明確。從數據來看，近期增量資金強勢注入網際網路、智能製造等領域成長型企業，這背後邏輯實際上是市場監管風向的轉變。
高收益往往伴隨著高風險。利用CAPM模型，可一定程度控制投資風險。3月份是兩會維穩期，隨著「獨角獸「概念的爆發，科技成長股將再次成為資金追逐的焦點，投資者可重點關注榜單內相關企業。此外，隨著新能源汽車補貼政策的落地，細分領域個股也值得關注。
（助理研究員 張娟娟）
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