「躋身於中高端水溶性高分子市場，主要產品與愛森、索理思、凱米拉等國際化工巨頭形成競爭。」
本文為IPO早知道原創
作者｜蒼穹
據IPO早知道消息，江蘇富淼科技股份有限公司（以下簡稱「富淼科技」）於今日（1月11日）進入發行程序，股票代碼為688350，網上網下申購時間為1月19日。華泰聯合證券為其保薦機構。
本次富淼科技計劃公開發行股票3055萬股，佔發行後公司總股本的25.01%，其中初始戰略配售發行數量為458.25萬股。回撥機制啟動前，網下、網上初始發行數量分別為1,817.75萬股及779.00萬股，分別佔扣除初始戰略配售數量後發行數量的70%及30%。富淼科技擬於1月14日初步詢價，並於次日確定發行價格。
富淼科技IPO募資用途（來源：招股書）
富淼科技預期募集資金6億元，針對融資用途，其表示將有2.87億元用於年產3.3萬噸水處理及工業水過程專用化學品及其配套1.6萬噸單體擴建項目，1.08億元用於950套/年分離膜設備製造項目，6900萬元用於研發中心建設項目，1.36億元用於補充流動資金。
全流程業務布局，多類產品契合客戶需求
富淼科技成立於2010年，主要從事功能性單體、水溶性高分子、水處理膜及膜應用的研發、生產和銷售，以親水性功能高分子產品和技術，服務於水處理、製漿造紙、礦物洗選、紡織印染和油氣開採等水基工業領域。
依靠自身在化工合成領域的深度耕耘，富淼科技現已構建從關鍵原料到核心產品，再到應用技術服務的較為完整的產業鏈，這樣有助於新產品與新技術研發的路徑通暢，從而形成較強的競爭力。
來源：招股書
功能性單體是製備親水性功能高分子的關鍵原料，富淼科技生產的功能性單體包括丙烯醯胺類、烯丙基類、特種陽離子類和制膜專用單體等四大類，具體品種有AM、DMDAAC、DMC、MAPTAC、DABZ、DMBZ、DMAPMA、DMAEMA、SACM 等十餘種。除滿足自用外，富淼科技生產的功能性單體也對外銷售，產品具有純度高、聚合活性高等特點。
根據全國功能高分子行業委員會統計，富淼科技的造紙用聚丙烯醯胺產品在2017年市場佔有率位居國內第二，2018年、2019年市場佔有率連續位居國內第一，陽離子型聚丙烯醯胺產品國內市場佔有率在2017年以來均排名前五，陰離子型聚丙烯醯胺產品報告期內的市場佔有率排名國內十至十五位，水處理用聚丙烯醯胺產品報告期內的市場佔有率排名國內前十位。
水溶性高分子屬於強親水性功能高分子，通過高分子骨架結構以及親水性官能團的組合可實現絮凝與混凝、增稠與減阻、分散與乳化、電荷鍵合與離子交換等作用。富淼科技生產的水溶性高分子產品品類較多，細分品種多達上百種，根據用途的不同，其生產的水溶性高分子產品主要分為水處理化學品和工業水過程化學品。
水處理膜基於親水性高分子膜層孔徑大小和孔道表面電荷性能的差異，可以在水處理過程中發揮泥水分離、粒徑分離、鹽水分離、離子分離等功效。富淼科技生產的水處理膜產品是基於親水性高分子分離膜材料製成的膜元件/膜組件與膜設備，主要包括 PVDF 中空纖維超濾膜（UF）和 MBR 膜、基於聚醯胺材質的納濾膜（NF）和反滲透膜（RO）等產品種類。
富淼科技主要產品
為了推廣應用水處理膜產品，同時也為了能夠更好地與下遊應用市場進行深度融合，富淼科技開展以膜法水處理技術為核心的水處理工程及運營服務，主要應用於市政和工業水處理領域，為客戶提供方案設計、膜系統集成、膜工程實施、水處理裝置或膜裝置運營及技術諮詢等專業服務。
此外，富淼科技亦提供能源外供業務，主要為氫氣和熱電銷售。其中，氫氣銷售業務為其結合發展戰略及客戶需求，利用公司在化學品生產方面的積累，生產和銷售氫氣這一基礎化學品；熱電銷售業務是在保障公司生產所需的蒸汽、電力供應之外，對周邊企業供應蒸汽、電力等生產所需的能源。
作為全國功能高分子行業委員會理事長單位、中國環境保護產業協會理事單位、中國膜工業協會會員單位，富淼科技先後投資建成三座規模化、現代化的生產工廠，設立了四家全資子公司及全球性營銷網絡，並積累了豐富的優質客戶資源，銷售區域更是輻射全球。
目前，富淼科技主要客戶包括蘇伊士集團、巴斯夫、藝康、GE 等全球知名企業。而在製漿造紙領域，其主要客戶涵蓋了國內造紙行業領先企業，包括玖龍紙業、理文造紙、山鷹紙業、華泰股份等。正是通過深度挖掘現有客戶需求，富淼科技得以精進工藝、贏得良好的口碑。
直面國外龍頭競爭，科研實力築深護城河
大凡衝刺科創板的企業，研發能力一直是投資者關注的焦點話題，富淼科技即是一家高度重視研發的企業。
按照科創屬性評價標準，資格企業需滿足「最近三年累計研發投入佔最近三年累計營業收入比例≥5%，或最近三年累計研發投入金額≥6000萬元」和「形成主營業務收入的發明專利（含國防專利）≥5項」兩個條件。
最近三年，富淼科技研發費用分別為2,529.91萬元、4,065.06萬元和5,041.11萬元，合計11,636.07萬元，同時累計擁有29項發明專利，其中形成主營業務收入的發明專利25項，無疑均是符合要求。尤為一提的是，富淼科技研發投入佔營業收入的比例逐年遞增，已由2017年的2.54%增至2020H1的4.51%，提升近兩個百分點。與此同時，其的核心技術產品佔據營收比例的80%以上。
富淼科技研發投入情況（來源：招股書）
相較外資企業，國內化工企業總體技術水平較低、技術研發投入不足；特別是在中高端產品領域，外資企業具有先發優勢、技術優勢和品牌優勢，資金實力雄厚，具有更強的競爭實力。
富淼科技歷來以打造民族品牌、實現進口替代為目標，經過持續的研發投入與攻關，所生產的產品在產品性能、應用技術等方面達到國際同行業企業的水平，並在製漿造紙化學品、PVDF中空纖維膜等產品上與進口產品競爭。
如在功能性單體領域，富淼科技在AM生產工藝上使用自主培育的微生物菌種以及高效發酵技術生產高活性高選擇性酶催化劑，反應選擇性可達到99.9%，使得AN轉化為AM的反應產物雜質更少，純度更高，原料單耗更低；而在制膜專用單體SACM製備技術上，富淼科技開發了分級結晶純化工藝，使得單體純度達到99.5%以上，採用該單體製備出來的納濾膜具有優異的二價鹽截留率和選擇性。
富淼科技亦積極參與功能性單體及水溶性高分子相關標準建設，主導進行乳液型陰離子和非離子型聚丙烯醯胺行業標準的制定工作，共計參與了十項國家/行業標準的制定和修訂工作。其中2項國家標準與3項行業標準已經進入實施階段。
面向未來，富淼科技表示將繼續圍繞親水性功能高分子產品與技術創新的發展主線，聚焦功能性單體、水溶性高分子、水處理膜及膜應用領域的核心技術，發揮技術研發與應用服務優勢，緊跟國家節能環保、新材料等戰略性新興產業發展戰略，持續為客戶提供高品質、高性價比的產品和服務，滿足客戶差異化需求，力爭成為親水性功能高分子領域細分市場的全球領先企業。
財務業績持續維穩，毛利率逐年上漲
強勁的科研實力、優質的客戶資源，這些亦給富淼科技的財務表現帶來正向回饋。2017-2019年其營業收入由9.94億元增至11.30億元，同期淨利潤大致穩定，並在2019年達到近年高點8515.21萬元。
2017-2020H1富淼科技利潤表（來源：招股書）
僅以2019年為例，該年四家可比上市公司之中上海洗霸、泰禾科技實現收入的上漲，寶莫股份和清水源的營收分別下降7.34%及0.3%；歸母淨利潤只有寶莫股份好轉，但其在上一年尚錄得虧損。兩相對比，進一步坐實富淼科技業績的穩定性。
而據富淼科技估算，2020年度公司預計實現營業收入10.40億元至11.08億元，同比下降8%至2%，扣非後歸母淨利潤為9,400萬元至10,080萬元，同比上升14%至22%。利潤增速跑贏收入增速，反映其的盈利能力逐步增強。
這在一定程度上與富淼科技的成本管控策略有關。在水基工業服務行業中，原材料佔生產成本比重較高，於富淼科技而言，這一比重通常在80%以上。
為了平抑原料價格波動的影響，富淼科技採取市場化採購及戰略化採購相結合的模式。對於重要的原材料，公司與優質供應商建立了長期穩定的合作關係，籤訂長期的框架協議，按照約定的價格公式定價，既保證了穩定的供應，又能很好的控制成本；同時採購部會及時關注原輔料價格波動，預測市場行情，在漲跌價時把控訂貨數量，儘可能地降低採購成本。
主要可比公司管理費用率情況（來源：招股書）
可以看到，一些積極的效果正在發生。報告期各期，富淼科技綜合毛利率分別為25.25%、23.09%、24.89%和28.23%，雖說有所波動，但自2018年後總體上漲；而其管理費用佔比處在行業低位，歷來都在5%以下，相較可比公司平均值要低近2%。幾番絞合之下，其的利潤空間進一步增厚。
行業結構加速切換，水處理膜開闢新增量
如今，綠色發展是新時期國家發展的戰略目標與方向，隨著國內經濟增長方式轉變、生產技術進步、國內市場需求的快速增長、原料和資金供應狀況的改善、全球化產業結構調整及產能轉移趨勢的加快，我國精細化工行業呈現出快速增長的趨勢。
以聚丙烯醯胺為例，2018年中國聚丙烯醯胺需求量達到68.23萬噸，預計2024年將達到97.20萬噸，相當於此期間年均複合增長率為6.13%，尤其是新型功能性單體的創新將推動水溶性高分子產品的新發展。
而膜技術在水處理中的應用範圍相當廣泛，既可用於給水處理也可用於廢水處理，在某些特殊行業的水處理中也有涉足，且其應用規模在不斷擴大，是分離膜的主要應用領域。《中國膜產業「十三五」發展規劃綱要》提出，「十三五」期間膜科學基礎研究走在國際前列使70%以上的膜技術處於國際先進水平；「膜產業的年增長速度在20%左右，到2020年達到2,500-3,000億元的規模，其中膜產品年出口產值將超過100億元。
來源：wind資訊，招股書
如前所述，富淼科技下設水溶性高分子、功能性單體、水處理膜及膜應用、能源外供及其他五個業務分部。其中，水溶性高分子、功能性單體為其主營業務收入的主要來源，兩者合計年貢獻率接近80%。
不可否認的是，水處理膜及膜應用展現出極強的生命力，收入佔比正在穩步擴張。2017-2020H1這一數值已從3.73%增至6.08%，增長幅度達到2.35%，亦是富淼科技所有分部中增長最為明晰的板塊。
富淼科技收入結構（來源：招股書）
而水處理膜及膜應用的毛利率水平並不低，尤其是在2019年其毛利率高達34.98%，位列所有產品中最高。富淼科技在招股書中披露，2019年公司主營業務毛利率較2018年上升1.86個百分點，主要受水溶性高分子和水處理膜及膜應用業務毛利率和收入佔比上升的影響所致。
與國內大多數公司相比，富淼科技具有多年從事功能性單體、水溶性高分子的研發和生產經驗積累。其自2016年以來通過資源整合、戰略投資和自主研發，在水處理膜材料製備與膜產品製造、膜系統集成與應用技術等方面快速形成了新的核心技術。
而其擬將18%的募資資金投向分離膜設備製造項目，更將加快此方面的發展。搭乘政策和市場快車，具備先發條件的富淼科技勢必能吃到更多市場蛋糕。
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