天膠:供需矛盾暫不突出 倉單庫存維持低位或將推動膠價上漲

摘要

行情回顧：11月上旬雙膠期價連續大幅回落，此後隨著老膠倉單註銷後交易所倉單庫存降至逾7年最低，膠價開始震蕩回升。

宏觀環境：儘管美國三季度GDP大幅回升、個人消費支出也連續6個月實現環比正增長，但隨著冬季新冠疫情再度趨於嚴重，美國乃至全球經濟前景表現不容樂觀。

供需關係：供給方面，隨著天氣轉冷，國內產區逐漸進入停割期，東南亞泰國等主產區仍處於旺產季，新膠產出預計將有所提升，但幅度恐受限。需求方面，國內輪胎終端需求轉弱，出口市場亦受運費上漲等因素拖累，不過目前輪胎企業開工仍維持在高位，對橡膠需求表現穩定；國內汽車市場繼續呈現穩步回升態勢，近期部分促進汽車消費政策再度被提出，後期汽車市場景氣程度料將繼續回升，對橡膠需求形成提振。庫存方面，交易所倉單庫存在老膠倉單集中註銷出庫後大幅下降，儘管此後新倉單入庫速度明顯加快，但短期內倉單庫存料將繼續維持在低位；青島地區現貨庫存再度回升至80萬噸以上，天然橡膠現貨端庫存壓力仍然較大。原料方面，由於國內產區即將停割，產區橡膠原料收購價格上漲，東南亞泰國等地原料收購價格亦有所上漲，橡膠原料成本支撐有所增強。

操作建議：建議RU2105逢低適量建立多單，建倉位參考14600-15000元/噸，止損位參考13700元/噸附近，注意控制倉位。

不確定風險：國內外疫情發展動向、東南亞產區新膠產出情況、交易所倉單庫存變動情況

一

行情回顧

11月上旬雙膠期價連續大幅回落，此後隨著老膠倉單註銷後交易所倉單庫存降至逾7年最低，膠價開始震蕩回升。截至11月27日，天然橡膠RU2101合約日盤收於15230元/噸，較10月30日下跌450元/噸，跌幅為2.87%；20號膠NR2101合約日盤收於11195元/噸，較10月30日上漲330元/噸，漲幅為3.04%。

現貨方面，11月國內全乳膠與20號膠走勢與期貨類似，在月初快速下跌後呈現震蕩回升態勢。截至11月27日，上海地區全乳膠現貨價格為13925元/噸，11月均價為13700.93元/噸，較10月上漲483.99元/噸；山東地區全乳膠現貨價格為13925元/噸，11月均價為13680.56元/噸，較10月上漲472.49元/噸。截至11月27日，青島保稅區STR20現貨基準價為1675美元/噸，11月均價為1612.59美元/噸，較10月下跌18.54美元/噸；青島保稅區STR20混合現貨基準價為1630美元/噸，11月均價為1556.48美元/噸，較10月上漲42.13美元/噸。

二

價格影響因素分析

1.宏觀分析

1.1 美國三季度GDP環比大幅回升

11月25日晚間，美國商務部經濟分析局公布數據顯示，美國三季度GDP環比增速修正值持平於初值，且符合預期；具體來看，美國三季度實際GDP年化季環比修正值為33.1%，預期為33.1%，初值為33.1%。儘管美國三季度GDP修正值總體維持不變，但具體分項數據有所調整，其中企業投資、住房投資和出口向上修正，而地方政府支出、庫存投資和消費者支出的向下修正抵消了前者的效果。

11月25日美國商務部公布數據顯示，10月美國個人消費支出（PCE）環比增長0.5%，遠低於9月從1.4%下修至1.2%的調整後增速，為六個月來最低增速，但優於市場預期增速0.4%，為連續第六個月環比增長。10月美國個人收入環比下降0.7%，而市場預期為下降0.1%或是零增長，9月增速由0.9%下修至0.7%。美聯儲青睞的通脹指標10月PCE物價指數與核心PCE物價指數分別同比增長1.2%和1.4%，符合市場預期，9月增速分別為1.4%和1.5%。

2.供需分析

2.1 國內外產區橡膠原料收購價格快速下跌後震蕩回升

由於颱風影響不及預期，11月初泰國合艾市場原料收購價格連續下跌，此後由於產區雨水天氣再度增多，原料價格開始震蕩回升。截至11月27日，泰國合艾地區膠水價格為53.5泰銖/公斤，11月均價為53.08泰銖/公斤，較10月均價下跌6.4泰銖/公斤；杯膠價格為39.6泰銖/公斤，11月均價為38.9泰銖/公斤，較10月均價下跌1.4泰銖/公斤。

與東南亞產區情況類似，國內產區原料收購價格在月初快速下跌，此後呈現震蕩回升態勢。截至11月27日，雲南地區膠水價格為13600元/噸，11月均價為13127.5元/噸，較10月上漲886.32元/噸，膠塊價格為11050元/噸，11月均價為10875元/噸，較10月上漲401.47元/噸；海南地區膠水價格為14000元/噸，11月均價為14277.5元/噸，較10月下跌1928.38元/噸。

2.2 輪胎開工維持高位，市場逐漸進入淡季

11月國內輪胎企業開工整體維持高位運行，月中受大氣汙染治理趨嚴影響開工略有下降，但此後迅速恢復。市場方面，海外出口市場仍然是支撐企業高開工的主要因素，不過進入下半月後受箱櫃緊缺、運費上漲等因素影響，廠家出口受到一定阻力，後期出口市場存在轉弱可能；國內市場則隨著天氣逐漸轉冷而進入淡季，全鋼胎終端市場消費能力減弱，半鋼胎方面受雪地胎的支撐表現尚可。11月26日當周，國內全鋼胎周度開工率為75.35%，11月平均開工率為74.73%，較10月上升1.51%，較2019年同期上升7.4%；國內半鋼胎周度開工率為71.3%，11月平均開工率為70.99%，較10月上升1.15%，較2019年同期上升3.36%。

2.3 國內車市平穩增長，重卡市場表現強勁

11月國內汽車市場仍然保持平穩增長勢頭。根據乘聯會周度分析數據，11月第一周（1-8日）乘用車市場日均零售為3.51萬輛，同比增長20%，環比10月第一周增長42%；第二周（9-15日）乘用車市場日均零售為4.99萬輛，同比增長15%，環比10月第二周下降13%；第三周（16-22日）乘用車市場日均零售為5.25萬輛，同比增長7%，環比10月第三周下降1%。11月前三周（1-22日），乘用車市場日均零售4.53萬輛，同比增長13%，環比10月同期增長2%。乘聯會方面表示，「臨近年末，地方性補貼政策將陸續到期，對購車需求有一定的刺激作用，「雙十一」促銷期間消費需求持續釋放，也將進一步拉動服務業快速恢復。國內穩增長政策延續發力，投資基建、出口保持向好趨勢；廠家、經銷商營促銷力度不減。11月車市外部環境繼續改善，經濟將進一步恢復至正常增長水平。」乘聯會方面預計，11月國內狹義乘用車零售將達到214萬輛左右，同比增長約11.1%。

重卡市場同樣保持強勁勢頭。據第一商用車網統計數據，2020年10月，重卡市場銷量達12.9萬輛，環比下降5.15%，同比大幅增長43.33%，增幅較9月大幅收窄19.4個百分點；2020年1-10月，重卡市場累計銷售134.02萬輛，同比累計增長38.18%，累計增幅較前三季度進一步擴大0.53個百分點。

2.4 交易所倉單降至逾7年低位，青島地區庫存先減後增

11月老膠倉單集中註銷出庫，上期所天然橡膠倉單庫存降至逾7年低位。截至11月27日，上期所天然橡膠庫存136906噸，較10月30日減少111004噸，期貨庫存95380噸，較10月30日減少125650噸，較2019年同期減少72510噸；上期能源20號膠庫存48938噸，較10月30日增加2690噸，期貨庫存44705噸，較10月30日增加2691噸。11月青島地區天然橡膠庫存呈現先減後增趨勢。根據卓創資訊數據，截至11月20日，青島地區天然橡膠庫存達81.54萬噸，環比前一周上升2.82萬噸：其中保稅區內庫存為11.13萬噸，下降0.29萬噸；區外一般貿易庫存為70.41萬噸，上升3.11萬噸。

3.持倉分析

2020年11月天然橡膠主力合約多、空雙方持倉均大幅減少，主力合約持倉逐漸向05合約轉移。截至11月27日，RU2101多方持倉前20位共計持倉50738手，較10月30日減少54969手，空方持倉前20位共計持倉60288手，較10月30日減少66240手，淨空持倉9550手，較10月30日減少11271手。從持倉分布來看，9月RU2101合約多方持倉集中度下降而空方持倉集中度上升。截至11月27日，RU2101合約多方持倉排名前5位合計倉位佔前20位合計倉位的41.03%，較10月30日下降3.59%；空方持倉排名前5位合計倉位佔前20位合計倉位的43.51%，較10月30日上升2.01%。

三

價差分析

1.天然橡膠期現價差（現貨-期貨）

11月天然橡膠期現平均價差較10月大幅擴大，價差波動幅度較10月略微縮小。2020年11月2日至11月27日，天然橡膠現貨與期貨主力合約價差在3520元/噸至4845元/噸之間波動，平均價差為4182.41元/噸，較10月擴大354.23元/噸。11月27日，天然橡膠期現價差為3520元/噸，較前一交易日收窄605元/噸。

2.天然橡膠跨期價差（RU2101-RU2105）

2020年11月，天然橡膠1-5價差由正轉負，波動幅度較10月增加。2020年11月2日至11月27日，RU2101合約和RU2105合約價差在595元/噸和-180元/噸之間波動，平均價差為40.74元/噸，較10月收窄102.3元/噸。11月27日，天然橡膠1-5價差為-180元/噸，與前一交易日持平。

3.全乳膠與20號膠價差（全乳膠-20號膠）

11月全乳膠與20號膠現貨價差在2610.94元/噸和3326.18元/噸之間波動；11月平均價差為3003.67元/噸，較10月擴大592.96元/噸。11月27日，全乳膠與20號膠現貨價差為2911.04元/噸，較前一交易日收窄315.49元/噸。

11月天然橡膠主力合約與20號膠主力合約價差在3535元/噸至4735元/噸之間波動，平均價差為4011.5元/噸，較10月平均價差擴大166.5元/噸。11月27日，全乳膠與20號膠期貨價差為4035元/噸，較前一交易日擴大85元/噸。

四

行情展望與投資策略

宏觀方面，儘管美國三季度GDP大幅回升、個人消費支出也連續6個月實現環比正增長，但隨著冬季新冠疫情再度趨於嚴重，美國乃至全球經濟前景表現不容樂觀。

供給方面，隨著天氣轉冷，國內產區逐漸進入停割期，東南亞泰國等主產區仍處於旺產季，新膠產出預計將有所提升，但幅度恐受限。需求方面，國內輪胎終端需求轉弱，出口市場亦受運費上漲等因素拖累，不過目前輪胎企業開工仍維持在高位，對橡膠需求表現穩定；國內汽車市場繼續呈現穩步回升態勢，近期部分促進汽車消費政策再度被提出，後期汽車市場景氣程度料將繼續回升，對橡膠需求形成提振。庫存方面，交易所倉單庫存在老膠倉單集中註銷出庫後大幅下降，儘管此後新倉單入庫速度明顯加快，但短期內倉單庫存料將繼續維持在低位；青島地區現貨庫存再度回升至80萬噸以上，天然橡膠現貨端庫存壓力仍然較大。原料方面，由於國內產區即將停割，產區橡膠原料收購價格上漲，東南亞泰國等地原料收購價格亦有所上漲，橡膠原料成本支撐有所增強。綜合來看，雖然東南亞主產區仍處於旺產季，但國內產區已率先進入停割期，新膠供給提量預計仍有限，在需求端繼續呈現上佳表現的情況下，天然橡膠自身供需矛盾並不突出，而當前交易所倉單庫存仍處於低位，給予橡膠期價較強的支撐；此外，新冠疫苗利好以及國內持續恢復的宏觀經濟令國內市場整體情緒偏暖，因此我們認為，後期膠價還將繼續以偏暖震蕩運行為主，考慮到主力合約已基本轉移至05合約，因此建議投資者在操作時更多的選擇RU2105合約。

策略

建議RU2105逢低適量建立多單，建倉位參考14600-15000元/噸，止損位參考13700元/噸附近，注意控制倉位。

（責任編輯：陳狀 ）