特斯拉、大眾繼電器供應商，全球市佔率20%，未來5年營收有9倍空間 （天風證券）
高壓直流繼電器是新能源汽車的一個細分賽道，具有單車ASP大（約1600元/車）成長性好的特性，但市場對這個賽道仍存疑，集中在以下三點：
①mos管、igbt等對高壓直流繼電器是否有替代風險？
②橫向與熱管理相比，ASP只有約熱管理的20%，高壓直流繼電器是門好賽道、好生意嗎？
③什麼車型對宏發的業績有彈性？多大彈性？
天風證券深度研報分析了上述三個問題，並對高壓直流繼電器龍頭宏發股份未來的收入與業績彈性作了預測。
1）有替代風險嗎？5年內還是主流
固態繼電器目前在照明、化工、電腦數控機械等特殊場景中有應用。但考慮固態繼電器存在漏電、質量較重、體積較大、價格高等問題，預計短期內無法在電動車上應用。
從價格看，固態繼電器價格為電磁繼電器的7-9倍。
從安全性看，固態繼電器有漏電的缺點，且在高壓下不穩定，較難達到汽車安全標準。
從質量、體積上看，目前固態繼電器質量是傳統繼電器的3倍以上，體積也大於傳統繼電器，沒有輕量化、小型化的優勢。
所以，機械式的高壓直流繼電器在未來5年內仍會是主流，不會被新技術替代。
2）賽道空間與成長性如何？
詳細的預測數據如下：
綜上，2020、2025年高壓直流繼電器全球市場空間預計為33、160億元，年均複合增速37%。
2019年宏發國內市場市佔率預計為40%，在全球的市佔率約為20%。由於宏發已具有一定的規模、品牌優勢，預計在國內市佔率繼續提升。假設2025年宏發國內市佔率50%，海外市佔率30%，全球市佔率達到38%，對應高壓直流繼電器營收60.3億元。2019年宏發高壓直流繼電器出貨額6億元，仍有約9倍空間。
3）什麼車型貢獻大？特斯拉、大眾、奔馳
首先是特斯拉，預計特斯拉2020、2021、2025年產量為51、88、292萬輛。數據假設2022-2025年特斯拉年均35%增速，到2025年產量292萬輛。
假設宏發供應特斯拉一隻快充繼電器，價格為350元，價格年降幅5%，供貨比例70%，預計2020、2021、2025年特斯拉貢獻高壓直流繼電器營收1.2、2、5.5億元。
其次大眾集團，大眾集團預計2020、2025年電動車銷量44、300萬輛，年複合增速47%。
假設宏發供應大眾兩隻主繼電器，單價為300元/只，價格年降幅5%。假設宏發供貨比例為100%，但2025年由於大眾汽車銷量預計達到300萬輛，數量龐大可能引入二供，假設2025年宏發的供貨比例下降為70%。預計2020、2021、2025年大眾貢獻營收2.5、3.5、13.2億元
再者奔馳。奔馳2022年前，奔馳計劃推出10款電動車（BEV+PHEV），到2030年，奔馳電動車銷量將佔奔馳乘用車銷量的一半以上。
此外，路虎、保時捷、豐田等海外整車廠項目均已實現指定或量產。未來若有其他重點車型突破，將更超預期。
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