動蕩!從口罩到頁巖氣革命

許多年以後，提起2020年，人們會用：

新冠前，新冠後

——來作為歷史的分界線。

毫無疑問，2020年的新冠疫情對全球經濟生態都產生了非常深遠的影響：

比如一系列國家封鎖邊境的影響，導致全球供應鏈的斷裂，許多工廠投資被迫轉移，世界地緣政治格局都發生了重組；

比如心理恐慌的蔓延，導致交通行業的大停擺，燃油消費的斷崖式下滑，進而導致石油庫存飆升、油價崩潰；

比如大蕭條的預期，導致可選消費行業的萎縮，進而導致裁員、破產事件出現，銀行和金融系統壓力陡增.....

種種不確定性下，全球開始囤貨模式：

中國人囤糧食，美國人囤槍枝彈藥，澳大利亞人囤手紙，俄羅斯人囤伏特加.....

當然，全世界人民都在囤口罩。

君臨今天這篇文章，就從口罩說起，向上遊挺進，看看會對哪些行業造成影響，並挖掘其中的投資機會。

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海外疫情持續擴散，國內復工復產的逐步推進，對於無症狀病毒攜帶者的擔憂……

君臨認為，未來很長一段時期，口罩將成為人們出行的必需品。

口罩主要由無紡布、熔噴布、鼻梁條、耳帶構成。

口罩內外兩層無紡布主要起強力支撐作用，中間熔噴布起隔離過濾作用。

對於口罩而言，無論是內外層的無紡布，還是隔離層的噴絨布，原材料都是同一種化工品---聚丙烯！

前段時間，聚丙烯價格一度頗為瘋狂，甚至出現了隔天翻倍的情況。聚丙烯粉料自4月10號的7100-10000元/噸飆升至4月12號13000-15000元/噸。

為啥聚丙烯價格暴漲？究其原因，疫情防控導致易耗品消費大增！

新冠病毒的高傳染性，使得疫苗沒有得到普遍接種之前，用於疫情防控的易耗品需求將持續增加，如口罩和防護服等，將在中期改變相關化工品的供需。

由於口罩和防護服需求暴增，導致熔噴布產能緊張。高利潤刺激下，中小作坊採用纖維料（PP）生產「熔噴布」。

生產熔噴布需要用到熔噴級聚丙烯PP，它的性能特點是超高熔指（一般熔融指數達到1200，1600，1800）、流動性穩定、分子量分布窄、灰分低、無其他產物殘留、紡絲性能優良等。

說到這裡，大家可能對「熔噴」這個詞有點陌生，君臨來解釋下。

所謂聚丙烯的熔噴工藝，就是利用高速熱氣流牽伸拉細聚丙烯纖維，若熔噴設備的氣流速度達不到，就難以將高熔指熔噴專用料噴成絲，甚至會出現斷絲情況。

所以熔噴布的質量取決於兩點：

1，熔噴PP專用設備

2，高熔聚丙烯PP材料

在3月底，普通PP纖維料價格不過7000元/噸，熔噴級PP價格6萬元/噸。

而普通擠出機、注塑機不過30萬元左右，且3天內到貨，1天調試安裝，1周獲利可以達到10倍以上。

以普通PP纖維料替代熔噴級PP，以普通擠出機、注塑機替代熔噴布專業生產設備，如此生產的熔噴布可獲利幾十倍！

生產出來的劣質熔噴布再以35-60萬元/噸的價格出售，這不是在生產口罩材料，這是在印錢啊！

大量的不法商家於是鋌而走險，參與到劣質熔噴布材料的產業鏈中。

這些劣質熔噴布，與真的熔噴布之間又有哪些差異呢？

首先性能差異，劣質熔噴布因為使用的是普通纖維料，熔融指數不達標，導致所生產的纖維較粗，進而導致織出來的熔噴布阻隔效果較差，難以達到正常熔噴布的防護效果。

其次，劣質熔噴布因為沒有駐極處理，所以也就沒有靜電吸附功能。

熔噴布之所以成為口罩的心臟，就是因為極其緻密的結構和靜電吸附功能，能夠有效阻隔病毒和細菌，而劣質熔噴布基本無此功能。

據統計，1個普通醫用外科口罩要使用一層熔噴布，1個N95口罩則至少要用掉3層熔噴布，1噸熔噴布可以做100萬隻醫用外科口罩。

醫用N95口罩日產能超過340萬隻，即熔噴布日需量約3.4噸，一年的需求量約1241噸，而目前國內熔噴布產能116噸/日。

一個口罩大概4g聚丙烯用量，一件防護服大概900g聚丙烯用量，按照樂觀預計的口罩10億隻/天，防護服300萬件/天計算，年新增消耗聚丙烯245萬噸，佔聚丙烯年消費的8.5%。

海關統計數據表明，從3月1日到4月4日，全國共出口口罩約38.6億個，基本一天一億隻的出口量。

再加上從3月下旬開始中國復工進程加快，口罩產能的數量級應該在5-10億/天，尤其是5月份復學以後，國內需求還要再上一個臺階。

現在口罩依然是全球緊缺物資，世界各國都在瘋狂搶購，甚至要派出專機乃至軍用飛機來押運，中國是全球最大的口罩及防護服產地。

熔噴聚丙烯材料的火爆程度，從道恩股份的股價變化就能窺見，其股價已經從年初10元漲到40元以上，最高時突破了60元。

所有的口罩及防護服廠家都在拼命生產，拼命購買原料，聚丙烯噴熔料奇貨可居。

隨著防疫工作的常態化，中國作為口罩等防疫用品世界工廠的地位也越發明顯，對於口罩與防護服的原料---聚丙烯，我們就更應該好好認識一下。

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聚丙烯能做什麼？哪些聚丙烯材料在我們生活中可以見到？

君臨列舉一下：

(1)醫療衛生用布:手術衣、防護服、消毒包布、口罩、尿片、婦女衛生巾等;

(2)家庭裝飾用布:貼牆布、臺布、床單、床罩等;

(3)服裝用布:襯裡、粘合襯、絮片、定型棉、各種合成革底布等;

(4)工業用布:過濾材料、絕緣材料、水泥包裝袋、土工布、包覆布等;

(5)農業用布:作物保護布、育秧布、灌溉布、保溫幕簾等;

(6)其它:太空棉、保溫隔音材料、吸油氈、煙過濾嘴、袋包茶葉袋等。

大家有沒有發現，聚丙烯就像一個魔術師，生活中的很多物品都是它變出來的。

聚丙烯（PP）可以說是我們每個人「身邊的塑料」。其外觀似聚乙烯，但比聚乙烯更透明、更輕。

聚丙烯（PP）屬於熱塑性樹脂，是五大通用合成樹脂之一，通常為半透明無色固體，無臭無毒。

聚丙烯製品在耐熱、耐腐蝕、透明性等方面優於其他合成樹脂，廣泛應用於包裝、纖維、汽車、家電等日用品以及工業品等領域的生產。

從近 5 年消費數據來看，隨著消費升級及新產品應用領域的不斷拓寬，對中高端料、專用料研發生產力度不斷加大，未來聚丙烯產品在共聚、薄壁注塑、透明等領域的需求有望繼續提升。

接下來，君臨就帶大家認識下聚丙烯的5大消費領域，讓大家熟悉聚丙烯這個「魔術師」。

1. 塑編

塑編製品在聚丙烯的消費佔比高達 31%，主要用於糧食、化肥、水泥及合成材料等大宗產品的包裝。

隨著物流快遞行業的發展，新型包裝如噸包、散貨罐車及塑料膜小包裝等不斷增加使用比例，編織領域消耗聚丙烯維持微增長。

2. BOPP

聚丙烯BOPP 廣泛用於食品及衣物等物品的包裝，其薄膜作為重要的軟包裝材料，是高需求增長與高速產能擴張並存的行業。

BOPP 主要用來包裝，不論食品保鮮，還是冷飲包裝，全年需求均相對偏旺。

但隨著BOPP 行業供應量的不斷增加，以及國家環保政策的施行，市場慢慢步入供應過剩階段。

3. 管材

聚丙烯管材主要受國內地產投資增速放緩影響，目前處於低位。

不過隨著國家提出的農村管網改造，城市管廊工程的推進，新基建中5G光纖保護管的大量使用，預計後期管材消耗聚丙烯會有一波爆發機會。

4.透明及纖維

聚丙烯透明、纖維領域，有消費升級、醫療提升、食品銷量、二胎政策等利好加成，消費仍有望保持高增長。

尤其在嬰幼兒及成人紙尿褲領域，寵物飼養（貓砂），吸水性聚丙烯材料將有極大的發展空間。

5.注塑（尤其是共聚注塑）

聚丙烯注塑製品主要應用在日用品、兒童玩具、周轉箱、託盤、汽車、洗衣機等領域。

共聚注塑下遊應用廣泛，隨著汽車、家電等下遊領域企業規模不斷擴大，對聚丙烯注塑件的需求不斷增加，特別是對嵌段共聚物的需求增長迅速。

通過君臨的上述介紹，大家可知聚丙烯並不是一個小行業，下遊需求非常廣。

拉絲、注塑、薄膜，佔據了80%左右的需求，年消費量在2660萬噸，按照一噸8000元計算，市場空間也有2000億以上。

目前，中國需求量約佔全球的三分之一，全球市場空間約6000億左右。

由統計圖可知，隨著國內經濟水平的提高，聚丙烯產能和需求之間，仍然存在較大的缺口。進口依存度雖然逐年下行，但仍然有20%左右。

當然，這主要是受到國內生產技術水平限制，在專用料領域仍需依賴進口，且這部分進口的量較為固定。

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既然聚丙烯使用這麼廣泛，那麼聚丙烯從哪裡來呢？

近幾年聚丙烯原料來源路徑不斷豐富，主要有：原油、煤、丙烷（PDH）三種路徑。

1.原油制聚丙烯

油制 PP 在國內聚丙烯市場中始終佔據著主要地位，油化工企業以中石化、中石油企業為主。

近幾年油制 PP 的新增裝置較少，其市場份額正在受到煤化工、PDH 等企業的擠佔。2019 年隨著浙江石化、大連恆力石化等民營油化工裝置的投產，油制 PP的產能佔比預計會有提升。

油制聚丙烯產業鏈具體如下：

原油經煉油裝置加工成汽、柴、煤油等成品油和石腦油，石腦油通過裂解裝置生產烯烴和苯，乙烯主要用於生產聚乙烯，丙烯用於生產聚丙烯。

原油-石腦油：從石腦油的生產看，全部是通過煉油產生，其收率受原油成份限制。

石腦油-聚丙烯：石腦油通過裂解裝置生產烯烴，其中乙烯、丙烯用於生產聚乙烯和聚丙烯。

隨著國際原油價格的大幅下跌，煉油生產的石腦油價格隨之下落，油制聚丙烯成本下降，值得關注投資機會，君臨推薦關注原料端成本下降而受益的恆力石化。

2.煤制聚丙烯

煤制 PP 是目前聚丙烯中增長最快的一種原料來源方式，基於我國「多煤、貧油、少氣」的基本國情,發展煤化工產業仍是未來趨勢。

煤制聚丙烯產業鏈具體如下：

煤-一氧化碳：

C + O2 + 水 CO + CO2 + H2

煤中氫碳質量比在0.2~0.8，而石油中氫碳比在 1.0~2.0，因此煤制烯烴需要大量的水作為原料，搞煤化工必須在水資源富足的地方。

比如新疆和內蒙古，煤炭雖然很多，但是由於缺水，就無法充分發揮煤炭深加工優勢。

一氧化碳-甲醇：

一氧化碳與氫氣在殼式合成塔中進行合成反應，通過高壓及催化劑作用生成甲醇。在煤制甲醇過程中，氣化和變換階段都產生 CO2，其中大部分直接排放至大氣中，所以煤化工也是碳排放很高的汙染行業。

甲醇-聚丙烯

甲醇通過MTO 或MTP裝置，經過複雜的化學反應生成丙烯，而後通過聚合反應生成聚丙烯。

從投資角度來說，當油價大幅上漲時，煤制聚丙烯的原料成本優勢就會集中顯現，此時君臨建議關注寶豐能源。

寶豐能源的甲醇制烯烴裝置於2019年10月投產，雙烯年產能翻番至120萬噸，佔國內煤制聚丙烯產能的10%以上，成為國內生產規模最大的煤制聚丙烯企業之一。

3.氣（PDH）制聚丙烯

PDH（丙烷脫氫制丙烯）在中國是一種新興的丙烯來源方式，東華能源、衛星石化、揚子江石化都是其中的優秀代表。

氣（PDH）制聚丙烯與其他方式不同，其原料是丙烷，採用丙烷脫氫制丙烯，工藝簡單，產量高，還能副產氫氣。

（PS：2019年衛星石化就是因為PDH副產氫氣過多，成立了一個氫能公司，還趕上了氫能源炒作的風口。）

PDH路線的原料是丙烷，丙烷-原油價差可以作為判斷丙烷成本優勢的指標（雖然丙烷絕對價格比原油高，但是油制丙烯加工費用高於PDH路線，所以PDH相對石腦油有成本優勢）。

從丙烷與原油價差可以看出，12-16年丙烷價格走勢是顯著弱於油價的，這是由於北美頁巖油氣突破後，全球丙烷供給持續寬鬆的結果。

2017年丙烷與原油價差又出現大幅回升，君臨認為差價回升的主要原因：2017年國內多地實行禁燒煤取暖，強制推廣天然氣的政策，導致入冬時出現全國範圍的「氣荒」，短期大幅拉動了丙烷在燃料領域的需求。

在疫情引發國際油氣價格暴跌的情況下，君臨接下來分析油、煤、氣（PDH）這三種生產聚丙烯的路徑，誰最佔優。

首先排除煤路徑。

因為油氣價格暴跌，煤路徑生產聚丙烯成本優勢減弱，而且環保劣勢明顯，故在低油價環境下，優先排除。

其次從丙烷與原油價格走勢看，由於美國頁巖氣革命，導致天然氣大量增產，君臨預測作為油氣田副產物的丙烷價格未來走勢會更弱。

假設未來油價保持在40美元，則可以從丙烷/原油比例推算價差，進而推算PDH的單噸淨利。

君臨認為未來丙烯-原油價差將在580美元/以上，PDH的單噸淨利有望維持在950元/噸以上。

PDH利潤的關鍵是聚丙烯與丙烷的價差，或者叫丙烷與丙烯、丙烯與聚丙烯的價差。

2012年至今，丙烷與丙烯價差約2000元，丙烯與聚丙烯價差1000元左右，累計價差接近3000元。

PDH產業鏈（也叫C3產業），未來的發展路線是往上下遊延伸，往上遊發展丙烷供應鏈，低價可靠的丙烷原料供應是生存之本。

下遊則需拓寬丙烯酸酯、丙烯酸乳液等精細化工品產能，提高終端產品價值，進入消費需求端定價，這是未來聚丙烯產業鏈發展的方向。

C3產業鏈圖

接下來君臨就聊聊，低油價及頁巖氣革命對聚丙烯、PDH產業鏈的影響。

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北京時間4月21日凌晨2時30分，WTI 5月原油期貨結算價收報-37.63美元/桶，當日每桶暴跌55.90美元，跌幅達305.97%，歷史上首次收於負值。

「桶比油貴」，「原油期貨爆倉倒貼拉油」調侃刷爆朋友圈。

其實看過君臨4月3日的文章《油價又暴漲了，但我們有不同看法》的朋友，應該就不會抄底原油虧損了，甚至可以通過做空原油賺錢。

業內皆知，國際油氣價格長期處於低位，國內聚丙烯PDH產業鏈的大量上馬，都與美國頁巖氣革命有很大關係。

讓時間回到2014年，那一年，美國頁巖氣總產量達到3400億立方米，這是什麼概念呢？

中國「三桶油」2014年的天然氣總產量為1329億立方米，美國僅頁巖氣一項就甩開了我們幾條街。

美國的頁巖氣大規模商業開發引領了第三次能源革命，隨之而來的是美帝本土能源價格便宜的一塌糊塗，電價折合RMB不到兩毛錢一度，製造業大量回流後與機器人產業完美匹配，又促進了工業自動化的發展。

這場頁巖氣革命，不僅改變了美國的能源結構和能源戰略，也影響了世界政治格局。

有人說頁巖氣革了煤炭、石油等常規能源的命，也有人說頁巖氣革了煤層氣、緻密砂巖氣、油砂的命。

實際上，它使美帝從能源進口大國華麗轉身為能源生產大國，革了全球石油輸出國的命。

縱然目前全球處於低油價階段，有人說低油價會徹底打垮美國頁巖油氣產業。

但君臨通過研究，認為經歷了低油價的洗禮，會有一大批競爭力不強的油氣公司倒閉，但是經歷行業出清後，會留下真正的頁巖油氣巨頭，頁巖氣技術會繼續飛躍，生產油氣成本會進一步降低！

接下來君臨就說說美國頁巖氣革命與聚丙烯PDH產業發展的關係。

由於頁巖氣革命帶動天然氣凝析液（NGL）產量迅猛增長，2010年至2019年美國NGL（含有丙烷）供應量增長了83%。

2012年至2019年，來自天然氣廠NGL的丙烷平均增速為11.3%，美國丙烷供給穩步上升。

2011年美國開始實現丙烷、丁烷的淨出口。

據數據可知，美國天然氣處理廠生產的丙烷產量從2010年58萬桶/日快速增長至2019年196萬桶/日。

由於美國國內丙烷消費需求並未大幅波動，新增產量主要由出口消化。

美國頁巖油氣革命之所以會使得丙烷價格弱於油價，其根本原因在於，頁巖油氣井中凝析液（NGL）的含量比傳統油田更高。

我們以OPEC產量作為傳統油田的代表進行對比，美國NGL與原油產量的比例基本是OPEC的兩倍。

由於過去幾年美國非常規油氣的產量佔比是在不斷提升的，因此總體來看丙烷相對於原油的產量也在不斷提升，最終導致的結果就是丙烷價格相對原油越來越弱。

由於丙烷燃燒經濟性與環保性不如天然氣，儲存成本又高於原油，因此隨著全球疫情的持續和夏季的到來，君臨預計丙烷價格相對原油將維持弱勢，甚至有進一步變弱的可能性。

中東和北美貨源大約佔據了中國80%-95%的丙烷進口量，中國的丙烷市場需求，高度依賴於中東和北美的貨源，美國貨源的丙烷較中東純度更高，設備的穩定性較好，因而北美的丙烷更具吸引力。

小夥伴們應該還記得，前文中我們介紹了聚丙烯的製造產業鏈，其中聚丙烯PDH產業鏈所使用的原料就是丙烷。

展望未來，君臨認為石化行業下一個明星產業，非常有可能是聚丙烯PDH產業鏈，為什麼呢？

因為作為人類日常生活的必需用品，以聚丙烯為代表的全球C3產業鏈及終端商品，在未來兩年的需求不會減少，還將處於景氣大周期之中。

而隨著油氣價格的暴跌，美國頁巖氣持續產出，作為副產品的丙烷供應量將繼續增加。

這種情況將大概率造成丙烷價格維持在比較低的水平徘徊，PDH產業鏈終端產品與原料的價差有望維持在高位，產業鏈相關公司也會獲得超額利潤。

這是君臨對於油氣價格暴跌大環境下受益行業的一個判斷，可以讓時間來檢驗。

小夥伴們，本文君臨帶大家從口罩出發，最後聊到頁巖氣革命和PDH產業鏈，說了這麼多，您看好這個鏈條上的哪個公司呢？

歡迎留言探討！

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作者：君臨團隊.

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