來源：券商中國
作者：沈寧 許孝如
1月11日，A股市場持續回落，風格上延續極端分化，近80％個股收跌。其中，頗受關注的基金抱團股有部分出現大幅調整，以白酒和新能源板塊最為突出。
新年以來，A股的分化和波動均有所加劇，私募機構間的分歧也有所加大。儘管降低了對今年股市投資的收益預期，但據券商中國記者了解，多數明星私募目前仍持樂觀態度、精選優質行業和公司，保持高倉位操作，而市場流動性變化是各方普遍關注的風險指標。
談到對後市的判斷，老牌私募神農投資總經理陳宇更是以「大戰正酣、豈言退兵」為題公開發文，相當吸引眼球。
基金抱團股開始鬆動？
上證指數下跌1.08％，深圳成指下跌1.33％，創業板指下跌1.84％，A股三大指數盡墨，兩市4148家公司中3311家公司下跌、佔比79.82％——這是A股市場1月11日交出的成績單。
尤其引人關注的是，部分基金重倉板塊和個股出現了久違的集體調整。
據Wind數據，公募基金持股市值最大的前20家A股公司中，有11家公司昨日收跌，五糧液、隆基股份、寧德時代、瀘州老窖、山西汾酒、億緯鋰能和長春高新跌幅超過3％。雖然有轉弱跡象，但基金重倉股今年以來的表現還是相當不錯，持股市值排名前20的公司中僅中國平安和恆瑞醫藥下跌，表現最強的海康威視短短一周多時間漲幅已超過20％。
大型私募多數仍維持高倉位
就近期的股市波動，券商中國記者向多家明星私募進行了採訪。受訪大型私募多數仍維持高倉位運作，策略較前期並沒有發生變化。有中小私募表示對前期熱門股票進行了減倉，並主動調低了倉位。
「我們去年主要布局了新能源，這是我們認為最確定的賽道。我們總體看得比較長，並不擅長做短期波段。今年我們不覺得股市是大年，漲多了可能會做一些階段性減倉，目前還沒有做調整，當然我們會持續關注市場流動性的變化。」北京一家中型私募向記者表示。雖然最近相關板塊波動加大，該公司倉位仍維持在9成左右。
南方一家百億私募相關負責人告訴記者，目前公司倉位是滿倉，持股也沒有進行大的調整，繼續堅定持有「精選的個股」。不過，該負責人也表示，要警惕某些行業或個股純拉估值的現象，不少抱團行業若不能反覆驗證其盈利增長的邏輯，一旦潮水褪去，就會「裸泳」。
「比如金龍魚，長期業績增長也就10個點左右，遠不及海天味業的高增長。國外雖然對消費行業有溢價，但即使可口可樂，每年增長3％-5％，也只能給30-40倍估值，但金龍魚10％的業績增長，卻高達100倍的估值，像這種熱點我們就不會追；但我們看好新能源車行業，因為每個月的數據都在改善，往後看市場空間大，即使股價調整，但長期增長邏輯可以不斷驗證。」該負責人表示。
上海某大型私募同樣選擇以靜制動，倉位和策略都沒有變化。「我們是長期滿倉操作，建倉期也很少做擇時，因此短期市場波動對我們沒有什麼影響。」該公司相關負責人表示。不過，他也提醒，公司在宏觀方面比較擔心市場流動性反轉，會持續關注相關風險指標。記者聯繫了滬上另外兩家明星私募，對方也都表示近期沒有對倉位進行特別調整。
盈峰資本表示，該公司始終認為，運用「精選價值」投資方法在中國股票市場可以獲取穩定的超額收益。目前A股市場整體估值仍處於合理區域，但板塊表現分化嚴重，消費、醫藥和部分科技細分領域的核心公司估值水平幾乎創出了歷史新高，而偏周期的行業估值水平普遍處於歷史底部。隨著無風險利率的回升以及經濟的強勁復甦，市場風格切換正在進行時。
針對目前市場投資策略，盈峰資本表示，公司在投資中採取「啞鈴型」配置，一部分是網際網路及大消費行業中估值合理的優質成長股，另一部分是「周期性受損但結構性受益」低估值藍籌股。考慮到市場整體估值較高，會更加集中配置於優質個股。
老牌百億私募淡水泉則依然看好2021年各類主題性機會：
第一，周期成長主題下的地產產業鏈等機會，高端製造業供應鏈機會等。這些機會共同的特點是，所持倉公司核心產品有很強競爭力，同時未來2-3年有可觀成長空間；產品、技術升級後具備國際競爭力。
第二，新興成長主題下的消費電子類機會，以及具有「中國優勢」的新興產業機會等。這些投資機會具備持續創新能力，處於長期好賽道，或因為短期遇到困難，或屬於大規模商業應用爆發前期，使得我們在布局時能夠拿到更高性價比。
第三，穩定成長主題下的消費醫藥公司，由於股價調整帶來的投資機會，對於這類機會我們並不陌生，正在加大投入，需要把握好布局時機和節奏。
星石投資認為，春季躁動主要是資金驅動，因為一般此時居民、企業的資金比較寬鬆，實體經濟也在淡季，對資金需求也不高。今年特殊在於，機構化趨勢加強，資金大量取道基金專業力量入市，因此基本面較好的白馬龍頭強者恆強。但也正是因為資金驅動，容易出現波動。而受去年疫情影響，今年春季躁動的資金面比往常更為寬鬆，所以波動率加大。
「一般遇到調整時，我們首先是去復盤基本面長期邏輯，看有沒有變化。雖然春節前後是經濟高頻數據的真空期，但是最新的CPI、PPI數據，仍然透露出一些信號。我們認為，企業盈利持續修復，為2021年A股帶來『盈利牛』。」星石投資指出。
降低預期成主流、少數私募主動減倉
2021年降低投資預期已經是私募圈內的共識。
石鋒資產在最新策略中提出，2021年市場預計維持震蕩態勢，但估值擴張動力減弱，業績確定性增長將會成為核心因素，預期收益率或將低於今年。正心谷資本表示，面向2021年，中國資本市場仍將有較好的結構性投資機會，建議不過多關注指數層面是否大幅上漲，而是真正做好深度產業研究，積極尋找長期投資機會。
由原興全基金公司總經理楊東創辦的寧泉資產日前發布了最新觀點，明確指出A股新能源板塊的風險，而其最新月報也顯示，公司的股票倉位已減至半倉。談到新年投資，寧泉資產稱，A股的市場不是非黑即白，大部分時間指數可能也沒有明確的方向，對個股的研究和估值把握將越來越重要。
也有少數受訪私募透露最近主動做出了減倉。辰翔投資創始合伙人張斌彬向記者表示，該公司上周五做了大幅的減倉，倉位從滿倉降至70％。「減倉部分主要是A股的機構報團板塊，比如新能源汽車，這是我們一直看好和深耕的賽道，但現在估值水平已經超出我們公司內部估值定價上限，因此選擇階段性、戰略性迴避，待技術演技和銷量上升消化了信用估值水平後，再擇機進入。部分倉位從A股轉向了港股和美股，通過滬港通、深港通和收益互換等手段參與境外市場，轉向那些相對不擁擠的賽道。」該負責人說。
老牌私募發文「大戰正酣、豈言退兵」
神農投資總經理陳宇近日以「大戰正酣、豈言退兵」為題公開發文，稱「寫在友軍宣布撤離光伏，新能源，智能車之際」，頗有些回應楊東觀點的意味。
陳宇認為：「從估值的角度看，若干領軍行業呈指數型爆發式增長。新股機會層出不窮，個股成長百花齊放。便宜貨其實遍地皆是。價格是不是友好，關鍵看研究跟不跟的上進度。」他還在文中質疑：「此時退兵？講不講武德，有沒有信仰？」
陳宇是北京大學碩士，13年私募投資經驗，20年資本市場經驗。歷任招商地產董事會秘書、重陽投資董事副總經理、白雲山董事，2009年創辦神農投資。神農投資成立於2009年，是第一批陽光證券私募，中國證券投資基金業協會會員，成立以來多次榮膺行業獎項。