| 來源： | 證券市場周刊 | 發布時間： | 2006年09月04日 14:46 | 作者： | 王子元 |
| 近年來，基於中國企業在大豆、銅、棉花、鋼材、石油等大宗商品交易方面屢屢遭受損失，關於爭奪「定價權」的呼聲一浪高過一浪。而事實上，定價權的形成並非一朝一夕，這裡以大豆為例，從芝加哥期貨交易所定價中心地位和美國大豆定價體系構成入手，探討定價權形成的機制和要素。 大豆定價中心的形成目前，大宗商品的定價多以期貨市場作為基準。石油的定價是以紐約商品交易所的WTI和英國國際石油交易所的布倫特期貨價格作為基準；有色金屬的定價是以倫敦金屬交易所和紐約商品交易所交易的金屬期貨價格作為基準；而大豆的定價則是以芝加哥期貨交易所交易的農產品期貨價格作為基準。 在19世紀40年代，芝加哥憑藉以北美五大湖為依託的地理位置，利用臨近中西部肥沃農場的優勢，快速發展成為穀物的集散地。由於存在著買賣需求信息、運輸、倉儲等一系列問題造成的市場管理混亂，在此背景下，期貨市場的出現是一種必然選擇。隨著與南部、東部電報通訊工作的完成，芝加哥能夠迅速地收到來自紐約的價格信息。為滿足建立一個集中市場的需要，由芝加哥82個商人發起創立了芝加哥商品交易所（簡稱「CBOT」）。 該交易所成立後，對交易規則不斷加以完善，於1865年用標準的期貨合約取代了遠期合同，並實行了保證金制度。1936年，大豆期貨開始交易。1950至1951年，完成大豆相關品種的推介，如大豆油、豆粕。1984年，CBOT開始大豆期貨合約的期權交易，這標誌著農產品期貨合約的期權合約交易開始。 正如人們所熟知的一樣，期貨市場的主要功能之一就是發現價格，芝加哥期貨交易所憑藉其重要地位，對全球的大豆價格有著重大影響，CBOT市場上形成的價格為美國大豆的現貨價格提供了定價基礎，加上美國自身強大的經濟實力和最大出口國的地位，其價格也漸漸成為其他國家和地區大豆價格的參考標準。 1.美國大豆定價體系的構成美國作為世界上最大的大豆生產和出口國，農業部、貿易商、芝加哥期貨交易所、基金和農戶在大豆定價體系中的作用各有所不同，正可謂一環扣一環，緊密聯繫。 2.美國農業部美國農業部（USDA）作為美國政府管理農業事務的部門，其主要職責是定期公布數據，以引導美國農民種植。這些報告包括月度供需平衡報告、出口檢驗報告、種植意向報告、最終種植面積報告等。 每個月第二個星期的中部標準時間上午7:30發布月度供需報告，包括本年度產量的預估值、出口、國內用量、上年度期末結轉庫存以及本年度年終期末庫存預估值等。在美國農業部月度報告出臺前的一星期，幾家私人企業會公布他們的估計值，這些估計值的平均值就是市場對農業部報告的預測值，如果美國農業部的數值與這些私人企業的報告相差甚遠，CBOT大豆期價就會出現大幅波動。其中，1月份月度報告最為重要，因為只有這個報告的數據是具有上一年度的最終實際數據，而其他11個月份的數據則是估計值。 除了月度報告，美國農業部還發布兩種農作物種植報告：3月底推出的種植意向報告（Planting Intention Report）和6月底公布的最終種植面積報告（Final Acreage Report）。種植意向報告可以告訴我們預估本年度產量的引導信息，如果種植面積呈現下降趨勢，我們可以預計今年產量有可能下降。而6月底的最終種植面積報告則告訴我們農民的實際種植面積。 另外，在種植季節，美國農業部每周一下午公布農作物長勢狀況報告，每周一公布進口檢驗報告，每周二早晨公布出口銷售額。如果在農作物長勢狀況報告中，作物生長狀況良好，優良率達到90%以上，可以預計價格會下跌。如果出口銷售值下降過多，無法與農業部的預測值保持一致，那麼美國農業部很有可能會在隨後的報告中調低預測值。 值得說明的是，美國農業部的數據免費向全球公開發布，由於其數據的唯一性、公正性和及時性，成為世界上涉豆企業的主要參考數據。 3.大豆貿易商美國、中國、巴西和阿根廷是世界上最大的大豆生產國，但國際大豆貿易卻掌握在以美國公司為主的國際糧商手中，如ADM、邦吉、嘉吉和路易.達孚等，就是通常號稱ABCD的四大糧商。 以巴西為例，大豆的收購和運輸基本上被ABCD公司所掌控，巴西當地公司很少。尤其是在大豆種植歷史短的中西部地區，當地沒有合作社，農民收穫大豆之後有很大一部分是通過大豆換化肥的方式賣給ABCD公司的，雖然農民可以不在交豆的當天定價，他們最晚可以在11月份定價，也可以在交豆前定價（以CPR的方式執行），但實際上定價權完全掌握在這些公司手中，而且ABCD公司在水分雜質方面扣價很嚴格。 巴西大豆的運輸也同樣控制在ABCD公司手中，他們控制了大部分的鐵路、河流運輸和港口，比如，通往巴拉那瓜港的一條鐵路被BUNGE所掌控，合同的使用年限長達23年。因此巴西大豆必須通過四大糧商才能運輸到世界各地。 美國大豆貿易商在現貨上控制了國際大豆主要產供銷渠道，在期貨市場上則進行套期保值，有時也做投機。尤其是當現貨訂單數量很大的時候，貿易商可以在現貨上不賺或少賺而從期貨投機交易上獲取利潤。 因此說，以美國為首的大型跨國公司壟斷了全球大多數的大豆市場貿易，充當了CBOT大豆市場波動風險的載體，並在全球貿易過程中，將風險轉移給了別國，而將風險利潤留給了自己。 3.芝加哥期貨交易所芝加哥期貨交易所是當前世界上交易規模最大、最具代表性的農產品交易所，其中玉米、大豆、小麥等品種的期貨價格，不僅成為美國農業生產、貿易的重要參考價格，而且成為國際農產品貿易中的權威價格。 目前在CBOT的農產品交易中，60％屬於套期保值，投機型交易約佔30％，這與中國的大豆期貨交易類型有很大不同。這是因為，在美國，榨油企業有90多家，這些企業和美國的中小企業進行的套保交易一般是經典意義上的套保，每一筆現貨經營發生，即會有一個期貨頭寸與之對應。而上世紀90年代，美國農業法案修改，開始對農民直補，也直接推動了美國農民經常性地利用期貨市場進行價格風險迴避。正是這兩種交易的組合，成為價格形成的公開平臺。為避免投機型交易者的操縱行為，交易所採取了控制其交易倉位的措施，並每天通過自律機制進行監控。除此之外，CFTC（美國聯邦商品期貨交易委員）也對交易進行監控，如交易所定期把大宗交易匯報給政府部門。因此說，CBOT大豆期貨市場形成的價格相對公正、公平和公開。 但是，有一點需要說明，在CBOT市場上進行交易的大豆期貨合約標的物是美國大豆，而其他大豆主產區的巴西和阿根廷以及主銷區的中國大豆則不能用於期貨交割。所以說，CBOT大豆市場價格在一定程度上只能代表美國大豆市場的供需關係，並不能代表全球大豆的供需現狀。 4.基金歷年來，期貨市場風起雲湧都與基金的推動分不開。基金在美國期貨上有舉足重輕的地位，這些資金規模動輒10億美元，巨鱷遊入商品期貨池後快速建倉，推動能源、金屬以及農產品期貨創下近期新高甚至是歷史新高。隨後資金高位獲利平倉，期價也大幅跳水。一般來講，在商品期貨市場進行交易的基金分為三個類別：期貨投資基金、對衝基金和指數基金。 基金往往根據基本面和技術面儘量捕捉價格的大趨勢，很少抄底摸高。大基金會同時僱傭多個技術面人員和多個基本面人員，當兩者分析結果一致時，會大舉進入市場，由於其資金量大，對市場價格的上漲和下跌具有放大效應。由於基本面的變化會輕易打破基金推動價格的慣性，而使價格反轉向另一方向運動，所以基金總是集中在交易量最大的近期合約，以便從容建倉和平倉。因此，密切關注基金在主要合約上的頭寸變化可以提早預知某些市場即將反轉的信息。 5.農戶上世紀90年代，美國農業法案修改，開始對農民直補，這直接推動了美國農民經常性地利用期貨市場進行價格風險迴避。 在美國，以農業合作社為代表的各種聯合體在美國農業產業化過程中的作用日益突出，他們擁有大量的穀物轉運站，為農民提供農產品儲存、加工和銷售服務。同時，合作社以各地的轉運站為單位，每天對外發布基差和收購價格。另外，為了更好地為農民服務，保障產品暢銷，一些實力較強的合作社還建立了自己的科研和信息研究機構，推廣新技術和新業務。相當數量的農業合作社利用期貨市場為農民拓寬銷售渠道，保證多樣化的銷售服務。 具體說來，農業合作社最重要的作用之一，就是如何為美國農民的農產品設計和提供一條穩妥、高效的作物銷售渠道，而利用期貨市場進行套期保值即是其中很重要的一個渠道。農業合作社首先和農民籤訂購銷套保合同，農民按照合同中規定的條款向當地轉運站交納現貨，合作社負責按合同中的規定條款在期貨市場上執行套期保值操作。美國的家庭農場一般通過合作社來進入期貨市場，據介紹，在衣阿華州，有超過50％以上的家庭農場和所在合作社籤署合同進行套保，只有不到10％的農民自行進入期貨市場。 （作者為格林期貨研發中心研究員） | |