高舉高打的彩食鮮,如何在永輝超市成為隕石?

對上市公司來說，會做加法並不難，難的是做減法，更難的是選擇合適時機做減法。永輝超市(601933)就是資本市場將「加減法」作用發揮的淋漓盡致的上市公司。2011年成立的永輝投資，為彩食鮮的前身。

上市之初，永輝超市就憑藉生鮮佔比超過50%的特色獲得資本市場青睞。2012年永輝超市就開始試水資本籌劃，人人樂的投資是永輝超市為資本市場交的「第一筆學費」，之後的永輝超市就一路開掛，中百集團(000759)、朗源股份(300175)、光明食品、金楓酒業(600616)……產業鏈條上遊知名企業與永輝超市形成「緊密生態圈」—資本融於業務，業務助推資本，之後牛奶國際、京東、騰訊等戰略投資者成為永輝超市的「續航電源」。

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彩食鮮做什麼？

按照永輝超市最初規劃，彩食鮮是作為肉類、蔬果等多個品類統一的自有品牌。之後，永輝超市計劃與韓國CJ集團成立合資公司，聯合引進「中央廚房」模式，開發加工食材。

彩食鮮作為永輝超市旗下的食材中央管理中心品牌，也是永輝創新的生鮮加工產品、食品及關聯性產品供應鏈，目前已在福建、重慶、北京、安徽、江蘇、四川建立生鮮加工廠。

彩食鮮是永輝超市生鮮標準化、精細化與品牌化的渠道;企業購則是永輝超市B2B2C的載體，實現其產品的線上銷售。

彩食鮮是永輝超市B2B2C的載體，也是幾年前的市場熱點之一。

彩食鮮的主營業務分彩食鮮與企業購。永輝超市利用永輝雲創與彩食鮮進行科技轉型布局，只是，隨著資本熱點的消失，這兩家虧損的主體也被暫時退出上市公司，只是退出後，永輝超市都無一例外的進行高額輸血支持。

按照彩食鮮對外投資情況，主要分為供應鏈管理與食品加工企業，其中供應鏈管理企業居多。

一句話概括彩食鮮的主營，永輝超市的供應鏈管理服務商。

2017年—彩食鮮三處齊落地，多家券商研報高度評價

2017年5月18日，永輝超市發布公告稱，分別投資5,000萬元在合肥和崑山市設立全資「彩食鮮」中央加工子公司;投資10億元在四川彭州建設「四川永輝供應鏈現代產業園」，包括購置項目用地300畝並投資1億元設立四川「彩食鮮」。

2017年5月18日，廣發證券(000776)發布即研究報告稱，彩食鮮三地落子，供應鏈服務升級，雲商創新發力，指出「彩食鮮」項目為永輝與韓國CJ合作建設的創新項目，16年已先後落地重慶、北京和福建工廠。項目定位B2B2C中央大廚房，對生鮮食材進行檢測、清洗、切割、包裝等預處理，實現生鮮產品的標準化和品牌化，進一步優化生鮮供應鏈，體系內外輸出標準化食材半成品，搶佔生鮮B2B供應市場。

天風證券研究報告也指出，永輝超市大力推進彩食鮮，B2B業務前景可期。報告指出，彩食鮮是公司向上遊供應商進軍的嘗試，B2B 業務盈利前景可期。此次永輝加碼彩食鮮業務布局，通過B2B對接政府、企事業單位，客戶端體量進一步擴大，需求相對穩定，助力其在生鮮領域形成品牌優勢，進一步對下遊客戶形成一定的價格優勢，而生鮮加工毛利率較直接經營生鮮更高，能夠有效提升公司整體盈利水平，市場獲利空間更大。

此時的彩食鮮，還是資本追捧的熱點。

據永輝超市公開資料顯示，2017年彩食鮮實現主營收入 10 億元，覆蓋 438 家門店，面向餐飲+醫藥+監獄+教育+電力+銀行等拓展 300 家企業的大宗業務;企業購實現B2B2C，截止2017年底共拓展145個單位。

彩食鮮退出合併報表，3家券商研報建議增持/買入

2018年11月26日，永輝超市發布公告稱，對彩食鮮前身—永輝投資增資擴股，永輝超市持股比例由100%降為35%。同時引進高瓴舜盈、紅杉彬盛、遊達等投資人，其中遊達為員工股權激勵代持20%，並未實繳。

遊達所代持未來用於股權激勵20%股份，永輝超市持股35%，二者合計持股比例55%，至於員工股權激勵設置為20%而不是其他，或與永輝超市控股權處理有關。一方面永輝超市直接持股低於50%方便退出合併財務報表，避免持續拖累業績;另一方面利用員工股權激勵代持，有助於穩定公司的控股權。

隨即，廣發證券、安信證券及光大證券(601788)發布研究報告，指出B2B業務已初具規模，獨立發展增厚公司當期利潤;永輝超市處於高速拓展期，新開門店數量顯著提升，虧損的永輝投資不再納入合併報表範圍，將減少對淨利潤的拖累。

對比前面提及彩食鮮業務點評，是永輝超市B2B的延伸，半成品毛利率更高;而一年後對於彩食鮮退出合併報表的解讀，則是B2B業務已出具規模，退出報表為減少對淨利潤的拖累。

高舉高打的彩食鮮，如何在永輝超市成為隕石

2015年6月30日，永輝超市發布公告稱，為順應現代生鮮發展趨勢，同意由公司全資子公司永輝投資有限公司在重慶市沙坪垻區西永物流園全資設立「重慶彩食鮮食品加工有限公司」，註冊資本人民幣 2,000 萬元。

2015年，彩食鮮首次出現在永輝超市年報。年報稱，為建設以中央廚房為核心的食品工業體系，推進商品標準化和產業化，公司在重慶獨資建立了第一家中央廚房重慶彩食鮮食品加工有限公司。

據永輝超市年報，彩食鮮項目計劃投資6,000萬元，2015年在建工程3,110.85萬元。

2016年3月，彩食鮮重慶工廠正式投產，8月北京工廠投產，福建工廠進入全面改造，福州彩食鮮按進度有序推進。2016年重慶彩食鮮在建工程增加額為194.42萬元。

對於2017年經營計劃，提出探索 BtoBtoC 的加盟商業新模式大力建設「彩食鮮」中央大廚房。

2017年，彩食鮮主營收入10億元，在重慶、北京、福建、四川、安徽 5處建立永輝生鮮中央工廠，覆蓋438家門店;面向餐飲+醫藥+監獄+教育+電力+銀行等拓展300家企業的大宗業務;企業購：開通 APP 微信商城，實現 B2B2C，共拓展業務145個單位。

福建彩食鮮食品加工有限公司的新裝、整改在建工程投資額3,036萬元，計劃總投資額8,000萬元;北京彩食鮮工廠裝修費整體預算11,000萬元，當期投資額6,505萬元。

同期，永輝超市孫公司—福建彩食鮮食品加工有限公司以現金420萬元投資福州頤玖叄叄豆製品有限公司，持股比例42%。

對於2018年彩食鮮的發展計劃，永輝超市年報如此規劃：2018年計劃新增拓展工廠4-6家(河南、河北、貴 州、陝西、杭州、廣東)。

2017年，彩食鮮在永輝超市的地位達到歷史新高。

2018年，永輝超市年報指出，對彩食鮮板塊進行梳理、整合，藉助資本力量成立合資公司，2019年度不再控股。2018年，彩食鮮主營收入24億元，在重慶、北京、福建、四川、安徽、江蘇6處建立永輝生鮮中央工廠，覆蓋405家超市門店;面向餐飲+醫藥+銀行等拓展 400家企業的大宗業務;企業購：開通 APP 微信商城，實現 B2B2C，截止 2018 年共拓展業務585個單位;同時，彩食鮮為262 家企業單位提供福利團購服務。

2018年，江蘇彩食鮮在建工程投資額534.37萬元。

彩食鮮憑什麼盈利？

與永輝雲創不同，彩食鮮並無線下獨立的運載主體，除了用於加工的中央工廠，其業務實質是依附於永輝超市的供應鏈管理公司。

與彩食鮮業務類似的，是蜀海(北京)供應鏈管理有限責任公司(以下簡稱「蜀海供應鏈」)。

2015年，永輝超市通過子公司永輝雲創耗資1,000萬元投資蜀海(北京)供應鏈管理有限責任公司，持股比例18.75%，2017年因海底撈注資，永輝超市持股比例稀釋至9.375%。

蜀海供應鏈，海底撈控股，為海底撈提供整體供應鏈託管運用服務，永輝超市與其也有相應關聯交易，其中2018年倉儲業務交易額2,386萬元，商品採購額164萬元，合計關聯交易2,550萬元，相比永輝超市的布局數量與採購額，可謂九牛一毛。2017年永輝超市接受蜀海供應鏈服務，交易額591萬元，2016年倉儲服務與服務費合計337萬元。

永輝超市通過曾經子公司永輝雲創投資蜀海供應鏈，或與海底撈龐大的食材採購有關，相關公開資料並未顯示海底撈與永輝超市之間的相關交易。

據永輝超市公開資料，和訊網推算蜀海供應鏈2015年—2018年淨利潤情況如下：

據2017年永輝超市年報，2017年7月，上海樂達海生企業管理諮詢有限公司向蜀海供應鏈投資5,000萬元，承諾促使四川海底撈將其物流板塊資產(淨資產應不低於人民幣 4.5 億元)置入蜀海供應鏈。 　　年報雖並未透露物流板塊資產注入時間，但距離承諾已過去30個月，預計部分資產或已注入。

有了海底撈龐大業務支撐的蜀海供應鏈，尚且近幾年淨利潤持續為負，目前主要依託永輝超市關聯交易及注資輸血的彩食鮮，又如何獨善其身?

實際上，彩食鮮一直依託永輝超市得以發展其供應鏈管理服務。

2018年，北京彩食鮮與福建彩食鮮營業收入與淨利潤情況如下：

2019年上半年，永輝超市對彩食鮮及其子公司採購商品金額為44,915萬元，永輝超市出售商品給彩食鮮合計22,845萬元，為彩食鮮提供勞務金額104萬元。當期，永輝超市對彩食鮮尚有4,103萬元應收帳款。 　　2019年上半年，永輝超市對彩食鮮投資收益為-3,568.22萬元，依次推算彩食鮮期間淨利潤為-10,194.91萬元(以永輝超市實際持股比例35%推算—遊達未實繳，永輝超市淨利潤或按照實繳資本佔比43.75%計算，因而淨利潤計算或有一定出入，特此說明)。

2017年彩食鮮主營收入10億元，2018年彩食鮮主營收入24億元，2019年上半年，彩食鮮收入未知，淨利潤-10,195萬元(以上數據均出自永輝超市年報及半年報投資收益推算)。

彩食鮮退出合併報表之前，永輝超市協同高瓴高瓴舜盈、紅杉彬盛對彩食鮮增資9.5億元，其中永輝超市出資3億元。

未來，依靠永輝超市起家中央大廚房供應鏈的彩食鮮，如何開拓永輝超市之外的業務，又如何實現盈利，都是碩大的問號。

從星星到隕石，有時候近在咫尺。