汽車電子+5G風口下,科翔股份 VS 澳弘電子——誰更具有看點?

汽車電子+5G風口下，兩隻PCB新股——科翔股份 VS 澳弘電子，誰更具有看點？

科翔股份：具有HDI、特殊板生產能力，產品附加值高

澳弘電子：國內少數單層板量產廠商之一，主打家電PCB...

今天來給諸位集中剖析兩隻PCB新股：科翔股份和澳弘電子。11月6日科翔股份上市次日其在盤中一度最高漲超24%，上市第三日盤中最高漲幅超19%，作為註冊制新股裡稍微有點技術含量的新股，上市以來可以說備受資金追捧，股價走勢如其名，一路飛翔，早已脫離同業水平，在科翔股份的帶動下，四會富仕和澳弘電子也均一度紛紛異動。當然PCB股最近能起來最大邏輯還是在於汽車電子+新能源汽車的題材催化，再有註冊制新股享受了過高的估值溢價，那麼這兩隻PCB新股究竟如何？其側重點有何不同？今日為你深度剖析！

汽車電子+5G通信為PCB行業未來主要驅動力，高附加值產品進口替代空間仍然較大

印製電路板被廣泛應用於通信、計算機及周邊、消費電子、IC 封裝、工業/ 醫療、汽車電子和軍事/航天等主要領域，其中通信、計算機、消費電子、汽車電子應用佔比分別為33.4、29.4%、15.1%、10.1%。未來智能家電、5G 通信、汽車電子等都將成為 PCB市場未來主要驅動力。

目前全球 PCB 產業重心正逐漸從歐美向亞洲轉移，2018 年全球 PCB 行業總產值為623.96 億美元，其中中國PCB 產值佔比為 52.41%，已成為全球最大的生產國，但是目前我國傳統產品單面板/雙層板及多層板的銷售佔比依然較高，高技術含量、高附加值的 HDI 板、撓性板、IC 載板等產品銷售佔比雖然不斷提高但規模仍較小，相比之下日本在高階 HDI 板、封裝基板、高層撓性板等高端產品領域，美國在應用於軍事、航空和通信等高端多層板領域，韓國和臺灣在附加 值較高的封裝基板和 HDI 板領域仍具有很大優勢。

印製電路板按照導電圖形層數可分為單面板、雙面板和多層板；按照基材結構不同可分為剛性板、撓性板（柔性板）、剛撓結合板（剛柔結合板）、HDI 板（高密度互連技術）、封裝基板，2018年全球PCB市場中單/雙面板、多層板佔比分別為13.9%、39.4%；HDI 板佔比為14.8%；未來隨著可穿戴設備等智能電子終端產品向更輕、更薄、更小、更便捷趨勢發展，PCB 也將持續向高精密、高集成、輕薄 化方向發展，柔性板、HDI 板和封裝基板有望迎來新的增長。

從行業集中度看，因PCB產品定製化差異化程度較高，因此行業集中度較低，2018年全球 PCB 產值第一的臻鼎科技全球市場佔有率約 6.26%，排名前十的企業全球市場佔有率約 33.90%。而在我國2018 年鵬鼎控股國內市場佔有率為 11.95%，前十大企業市佔有率約 41.80%。

科翔科技：國內少數具有HDI板量產能力的公司之一，且掌握特殊板核心工藝

公司位列中國電子電路行業協會2019 年度內資 PCB 企業第 22 位、綜合 PCB企業第 41 位，為國內品類最齊全、應用領域最廣泛的 PCB企業之一。目前擁有四個 PCB 生產基地，PCB 年產能超過 180 萬平方米，可以一站式提供雙層板、多層板、高密度互連（HDI）板、厚銅板、高頻/高速板、金屬基板、IC 載 板等PCB 產品，產品終端應用於消費電子、通訊設備、工業控制、汽車電子、 計算機等領域。

目前公司生產的 PCB 最小線寬/線距可達 0.05/0.05mm，多層板 最小孔徑可達 0.15mm，HDI 板最小孔徑可達 0.075mm，是國內少數具備任意層互連 HDI 板量產能力的公司之一，並且掌握了厚銅板、高頻/高速板、金屬基板、IC 載板等多類特殊板的核心生產工藝，整體生產能力處於國內同行業先進水平。近期，公司進一步研發 IC 載板、5G天線類 PCB、Mini LED 類 PCB 等精密度更高、採用更新封裝技術的新產品，其中 IC 載板、5G 天線類 PCB 已形成小批量銷售，MiniLED 類 PCB 已成功試製樣品。

值得一提的是2020年以來公司作為醫療設備產業鏈條中的供應商之一，公司及子公司智恩電子被認定為工信部新冠肺炎疫情防控重點保障企業，公司及子公司智恩電子、大亞灣科翔被認定為廣東省疫情防控重點保障物資生產企業。公司提前復工復產，為大華股份、宇視科技等企業提供 PCB 產品，用於呼吸機、紅外熱成像測溫儀、紅外額 溫槍、心電圖、監護儀等醫療設備生產。

分應用領域看消費電子、通訊設備、工業控制為公司主要應用領域，合計收入佔比近八成。汽車電子和計算機應用佔比提升明顯，其中汽車電子收入佔比從2017年的11%小幅提升至2019年的13.7%；計算機領域收入佔比從2017年的6.1%提升至2019年的10.5%。其中在高性能計算機領域公司主要客戶為比特大陸子公司世紀雲芯科技，2018、2019年公司對世紀雲芯的收入佔比分別為3.57%、4.09%

1.電力晶片國產化推進+ETC客戶採購 公司雙層板2018、2019年分別同比增長9.4%、20%

公司雙層板收入佔比維持在26-28%左右，目前公司的雙層板主要應用於消費電子領 域；2018年公司雙層板收入同比增長9.4%主要是因為國家電網推進電力控制晶片國產化進程，智芯微等相關公司訂單增加，與此同時惠州高盛達科技等客戶採購的高單價的 WIFI 模組用雙層板佔比也增加較多。

2019年公司雙層板收入同比大增20%主要是因為公司ETC 業務主要客戶深圳成谷科技當年新增採購金額4560萬，與此同時車載導航等汽車電子類產品需求增加較多。不過整體雙層板產品生產工藝成熟，售價較低，同時，下遊市場競爭充分，產品售價較為透明，毛利率最低只有16%左右。

2.多層板為公司第一大收入來源，收入佔比近六成，六層板以上銷量佔比不斷提升

公司多層板以四層、六層、八層板為主，廣泛應用於消費電子、通訊設備、汽車電子、計算機等領域。多層板也是公司第一大收入來源，收入佔比在54-56%左右。2018、2019年公司多層板收入年均增速在6%左右，主要增長動力在於大華股份、宇視科技採購訂單增多。大華股份2018年成為公司客戶且位居公司前兩大客戶，2018、2019年對大華股份的收入佔比分別為4.26%、5.8%。

相比雙層板，多層板產品製程工藝更複雜、承載功能更多，其生產流程相對更長、物料消耗更多且規格更高、人工與設備投入更大；此外，近年來隨著視頻監控、汽車電子、計算機等產業穩步發展，工業控制、汽車電子和計算機類集成功能、附加值高的產品訂單增加，六層板保持穩定，八層及以上板銷量佔比提升，從而使得公司多層板毛利率略有提升，2017-2019年分別為19.72%、18.75%、21.32%。

3.HDI板主要客戶為非頭部手機品牌，2019年平板科技增多需求有所增長

公司HDI板收入佔比在14%左右，HDI 板即高密度互連印製電路板，具有高密度化、 精細導線化、微小孔徑化等特性。目前 HDI 板主要以 6-10 層、1-3階為主，廣泛應用於 消費電子、工業控制、汽車電子等領域。公司生產的 HDI 板最小孔徑可達 0.075mm， 最小線寬/線距可達0.05/0.05mm，任意層互連 HDI 板數可達10 層。2018年公司HDI板收入同比大降13.8%，主要是因為公司從2018年起逐步降低非頭部品牌手機類客戶合作量，手機類客戶銷售金額同比大降55%。2019年隨著公司平板電腦類HDI產品銷量增加，公司HDI板收入同比增長10.6%。

特殊板技術含量極高，陽光電源、

特殊板一般是指根據下遊特殊的用途所定製，生產難度較高。公司特殊板主要產品包括厚銅板、高頻/高速板、 金屬基板、IC 載板等，其中銷售規模較大的主要有厚銅板、高頻/ 高速板和鋁基板，主要應用於光伏發電、智能交通、通訊設備等。

1.厚銅板：主要應用於光伏逆變器、電源管控設備等，其可以承載大電流及高電壓，同時具有較高的散熱性能

2.高頻/高速板：主要應用於高頻信號傳輸或高速邏輯信號傳輸的通訊設備中，其信號傳輸速度快、完整性高

3.金屬基板：以鋁基板為主，主 要應用於產生熱量較大的汽車車燈等

4.IC 載板：是在 HDI 板基礎上發展而來的高端 PCB 產品，公司可以小批量生產部分普通密度規格的 IC 載板，包括微機電系統封裝基板和存儲晶片封裝基板，主要應用於小型電子設備的傳感器、存儲器等

2018年公司與陽光電源建立了戰略合作關係，成為其電源用厚銅板主要供應商之一，同時公司不斷加大高頻/高速板和金屬基板等特殊板的研發、生產和銷售力度，從而使得公司2018年特殊板收入同比大增130.24%至3281.8萬。2018、2019年公司對陽光電源分別實現收入3927.75萬、3675萬，收入佔比分別為3.28%、2.77%。

2019年隨著公司高頻/高速板、鋁基板產品工藝製程與產品品質逐漸穩定，且因為新增ETC客戶成谷科技從而使得公司2019年特殊板收入同比增長25.6%。2019年成谷科技位居公司第三大客戶，收入佔比達4.15%。

目前公司特殊板收入佔比已從2017年的1.3%小幅提升至2019年的3.19%，同時特殊版也是公司毛利率水平最高的產品，2017-2019年毛利率分別為46%、38%、38.4%。

4.結語：

整體質地好於前面的澳弘電子、四會富仕，不過與老牌的廣東俊亞、勝弘科技、奧士康、世運電路相比仍沒有看出太多突出之處，不過好在公司已有部分高端產品已經在出貨，下遊已應用在汽車電子、5G等領域，2020年受益於疫情需求刺激，公司預計2020年收入同比增長13%-17.5%，扣非淨利同比增長28.16%-36.82%為9,434.10萬到1億，參考同業水平估值調整空間較大。

澳弘電子：家電用PCB主要供應商，超九成為單雙層板

公司為我國家電領域用 PCB 主要供應商，家電用PCB收入佔比達87%左右，主要客戶有海爾、海信、 美的、奧克斯、小天鵝、榮事達、BSH（博西華）、 LG（樂金）、Whirlpool（惠而浦）等。其中海信、美的、海爾為公司前三大客戶，收入佔比分別為23%、21%、14%左右。近年來進一步拓展了電源、通信和汽車電子等應用領域，其中電源領域的收入佔比從2017年的8.7%小幅提升至2019年的12.4%

PCB在家電領域預計2018-2024年全球智能家電複合增長率為15%，在我國隨著洗碗機、乾衣機、嵌入式廚電、空氣淨化和淨水設備等新興家電需求也將進一步提升。

公司產品結構中單/雙面板收入佔比不斷提升，從2017年的89.4%逐年提升至2019年的92.5%。印製電路板的發展方向是高多層板，單面板市場增量相對較小，規模企業具有競爭優勢，同行業上市公司鮮有涉及單面板業務，且單面板業務收入佔比較少，公司子公司海弘電子是國內單面板市場中少數幾家規模較大廠商之一，且公司單層板收入佔比在44%左右，主要用於家電領域，競爭優勢明顯，且單層板成本較低，因此公司單層板毛利率在30%左右。相比之下，雙面及多層板市場空間大，其中雙面板市場參與主體多，競爭激烈，而高多層板技術要求高，市場競爭相對較小。

此次募投項目公司擬投資7.16億用於新增雙面板、多層板及高密度互連積層板（HDI）產能120萬平方米

結語：

沒有太多亮點的PCB企業，總體質地一般，感覺不如前面的四會富仕。四會富仕主打小批量板，澳弘電子主要是單層板，主打家電領域，而市場規模更大的通訊和汽車電子領域還處於起步階段，業績增長乏力。參照同業估值水平還算合理，但建議謹慎關注。

可比公司：勝宏科技、世運電路、奧士康、廣東駿亞、明陽電路（小批量PCB板為主）、景旺電子、依頓電子