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量化期權:豆粕期權成交量大幅增加，白糖隱含波動率持續走高
豆粕期權行情介紹和分析
至7月7號夜盤結束，豆粕價格收於2843，本周成交量540萬手，持倉量為243萬。
本周累計總成交量為13.57萬手（單邊，下同），持倉量為10.17萬手，成交量呈顯著增加的趨勢。其中九月合約成交量佔所有合約的66%，持倉量佔比53%，九月合約的成交量佔比維持逐漸降低。豆粕期權成交量PC_Ratio為0.61，較上周出現下降，於本周大幅走高的行情相適應，整體情緒偏向樂觀。
由於本周出現大幅上漲行情，歷史波動率與隱含波動率雙雙走高，觀察9月合約和1月合約間的隱含波動率期限結構可以發現，在平值附近一月合約隱含波動率更高，反映市場對於豆粕波動率還是呈上行的觀點。從圖5、圖6看漲、看跌期權的隱含波動率斜率上來看，看漲期權隱含波動率斜率下降，而看跌期權隱含波動率斜率上升，從隱含波動率的角度，對標走勢的觀點偏空。
粕近期波動率大幅上行，伴隨反彈進行到2843，市場觀點也出現了進一步的分歧。考慮到波動率維持在近期高位，期權權利金已經充分反映出市場對波動率的估計，此刻買入寬跨組合盈利有限，建議以觀望為主，待重要數據報告公布前，可短線做多波動率：在數據公布前一日買入跨式或寬跨式組合，無論市場漲跌，均在次日平倉。近期可關注7月12日公布的USDA月度供需報告。
白糖期權行情介紹和分析
本周白糖價格延續下行走勢，至7月7號夜盤結束，白糖價格收於6149，本周白糖期貨九月合約成交量244萬手，持倉量為59萬，本周成交量增多。
白糖期權在本周累計成交量為5.98萬手（單邊，下同），其中看漲期權累計成交量為3.17萬手，看跌期權成交量為2.84萬手，周成交量PC_Ratio回落至0.9，與持續下行的走勢相對應，反映出相對悲觀的情緒。值得關注的是，7月7日的一月期權合約成交量已經超過九月合約，且一月合約7月7日成交量PC_Ratio僅為0.56，在各方偏空的觀點下，白糖看漲期權權利金已處低位，刺激了看漲期權的成交，反映市場仍存期待反彈的力量。
自6月23日起我們便提出「白糖波動率處歷史低位，不再建議看空波動率」的觀點，果然在近期白糖波動逐漸加大，由6月23日至7月7日，白糖隱含波動率已由10.66%上升至18.19%，因此我們建議在1月合約上提前布置看多波動率的頭寸（買入遠期寬跨組合）也持續獲得顯著盈利。白糖一月合約隱含波動率雖然相比歷史波動率明顯偏高，但與九月隱含波動率相比卻偏低，因此我們仍看好白糖波動率進一步走高，繼續建議買入遠期寬跨組合。
宏觀大類:利率反彈未停止，關注短期的鴿派對衝
摘要：
6月全球央行的集體轉向，再次引導市場利率預期的轉變，主要國家國債收益率均大幅上揚。十年德債漲破0.5%，十年美債漲破2.38%，而兩個跡象佐證這一情況將延續——由於利率的大幅反彈，為了控制收益率曲線，日本央行決定將在0.110%的收益率水平無限量買入10年期日債；黃金白銀由於利率的超預期反彈而接連出現「閃崩」行情，6月26日黃金1分鐘跳水17美元，7月7日白銀1分鐘跌11%。
G20達成貿易共識增加市場樂觀情緒，也增強央行協作的可能性。雖然19+1國家對於自由貿易存在分歧，但最終還是就貿易問題達成一致意見促成G20公報基本完成。大國分歧下的合作料增加央行繼續進行貨幣政策正常化的路徑，美國6月非農不差、6月會議紀要和上半年貨幣政策報告延續前期收縮貨幣政策的情況下，增加了美聯儲貨幣政策延續偏緊的格局，利率反彈依然在路上，關注短期央行鴿派對衝利率快速上行壓力的可能——修正利率上行速率而不改變利率上行方向。
大類資產配置展望：
股指：6月PMI報告的反彈疊加市場對中報展望的樂觀，短期內料繼續支撐股指震蕩偏強。IPO的加速（從6家增加至9家）將使得板塊分化繼續加劇，而另一方面股市的監管趨嚴料繼續壓縮A股的流動性，市場溢價要求的增大料繼續抬升股指調整壓力，市場調整的風險正逐漸加大，建議增加對衝比例。
國債：無論是財政部的託市還是債券北向通的開啟、個人投資者入市大門的打開，都從一定意義上指向利率曲線的修復和無風險利率水平的降低。但是短期經濟基本面的不差或將壓縮這種修復的力度，關注本周通脹和金融數據，若超預期上行則將加大債市壓力，債市仍以偏空思路對待，關注階段性逢高拋空的機會。
貴金屬：利率和通脹的賽跑在6月份的時間段裡令利率再下一城。這種情形能否延續，需要關注下半年通脹的啟動和央行態度的轉變可能。周度來看，在央行關注資產價格高於通脹的背景下，利率預期的繼續回升給貴金屬帶來壓力，關注短期美聯儲下周態度，若趨鴿對於穩定弱勢價格帶來一定提振的可能。
蛋白粕:天氣擔憂之下美豆飆漲，本周關注天氣和月度供需報告
美豆飆漲，截至上周五主力11月合約最高至1017.6美分/蒲，收盤報1012.6美分/蒲。因前期面積的利空已經在價格中體現，當6月30日當最終面積報告和季度庫存報告不及市場預期後美豆大漲。不過如果說報告公布當天的大陽線是面積預期兌現，上周連續四個交易日大漲的根本原因還是在於美豆產區天氣不佳、市場對單產產生擔憂。天氣預報顯示，平原地區仍然是高溫+乾燥的天氣，並且暫時沒有跡象顯示在未來10-14天會發生變化。7-8月是美豆關鍵生長期，這兩個月的降雨和氣溫直接影響到美豆的生長狀況、最終單產及產量，我們始終強調未來行情將圍繞天氣及其影響下的單產展開。7月12日USDA將公布月度供需報告，關注USDA可能對美豆新作單產包括美國平衡表所做的調整。
國內方面，進口大豆數量龐大，遠期進口大豆量仍然保持在極高水平。港口和油廠大豆庫存均在歷史同期高水平。經過短暫停機部分油廠豆粕脹庫現象有所緩解，另外7月後大豆集中到港，油廠開機恢復生產，截至7月7日一周開機率增加至52.24%，一周壓榨量為173.8萬噸。下遊需求，上周豆粕日均成交量17.24萬噸，高於一周前的10.66萬噸。現貨表現仍然十分疲弱，山東、華東和華南地區都在負基差-零基差水平左右，在上周一的價格反彈中買家集中補庫，當天成交放量至48萬噸，但隨著價格不斷上漲，下遊採購也十分謹慎，成交逐漸恢復平淡。油廠豆粕庫存仍保持在較高水平，截至7月2日為105.32萬噸，但較一周前120.39萬噸下降，未執行合同由418.06萬噸增至433.86萬噸。豆粕單邊走勢跟隨美豆，如果美豆產區天氣擔憂延續，月度供需報告對單產的調整也是利多，則豆粕單邊有望繼續走強。
本周關注重點：美國產區天氣、美豆優良率，月度供需報告，國內油廠開機率及豆粕成交量
白糖：原糖探底回升 國內去庫存成核心
回顧本周行情，我們看到原糖在本周觸底反彈。截止本周五收盤，ICE原糖10月合約最高觸及14.30美分/磅，最低至13.28美分/磅，最後周五報收於14.13美分/磅，漲幅2.32%。整體CFTC原糖期貨期權基金淨持倉出現了空頭回補的現象。
國內則受到增產預期和現貨銷售不暢的影響，出現了快速下跌。截止周五下午收盤，鄭糖主力合約報收6137元/噸，下跌241元/噸，跌幅3.78%。現貨方面廣西南華南寧廠內車板一級糖報價6500元/噸，下調60元/噸。雲南南華則下調130元/噸在6250元/噸。
對於後期的展望，一是看7-9月的印度季風雨降水情況；二是巴西下半年開榨進度的變化；三是宏觀上美聯儲下半年是否繼續緊縮、美國與巴西政治格局變動、原油對巴西國內汽油以及乙醇的影響以及雷亞爾貶值的幅度；四是未來可能發生的厄爾尼諾能否對全球天氣帶來額外的影響；五是國內關稅政策落地後，特別是目前內外價差不斷擴大的背景下，在鄭糖新時代是否會引發走私的變化；六是市場對17/18榨季的產量預期變化。對於2017年2季度走勢，我們也看到了國內外價格的下跌，我們認為後續再往下跌的空間暫時已經不大，磨底正在逐步完成。而到了夏秋季，隨著對厄爾尼諾的炒作、國內快速去庫存以及夏季消費旺季、中秋備貨和進口政策塵埃落定的情況下，我們認為糖價有望出現反彈。而在10月之後，隨著對17/18榨季的產量炒作，屆時糖價可能重回跌勢。
下半年策略：總體而言，隨著前期糖價的下跌，短期糖價向下的空間逐步減少，後期801反彈空間逐步出現。對1709合約投資者可以在6400元/噸以下逐步平倉空單，而1801合約則可以在6300元/噸以下逐步買入。而對於可以交易內外盤的交易者可以逐步建立內外正套；目前9-1價差出現了近月升水，但在巨大內外價差以及倉單的背景下，我們認為1709難以長期維持挺價，因而可以建立1709-1801月差反套；而在10月以後，我們可以擇機進行買1801空1805合約套利。對於現貨商則可以在短期進行持有現貨的基礎上進行滾動賣出略虛值看漲期權的備兌期權組合操作；而長期來說，投資者可以在後期買入虛值看漲期權，屆時我們也將著重對此進行分析。
風險點：國內宏觀緊縮風險、巴西雷亞爾和人民幣匯率風險、現貨擠壓風險、天氣變化影響
棉花：美棉小幅震蕩 鄭棉觸底反彈
行情回顧：回顧本周，在美國農業部種植面積報告後，美棉整體處于震蕩態勢。截止周五收盤，ICE美棉主力合約在本周最高觸及68.92美分/磅，最低至66.55美分/磅，最後報收於每磅68.41美分/磅，跌幅0.41%。國內方面，受到美棉波動影響，鄭棉則呈現觸底反彈。截止周五下午收盤，鄭棉指數收盤報15045元/噸，漲110元/噸，漲幅0.74%，後面我們亦將繼續跟蹤美元和紗線價格變動帶來的影響。
美國棉市：出口方面，本作物季陸地棉淨籤約量總體良好，新作物季出口籤約火爆，最新數據顯示6.23-6.29當周美國淨籤約出口2016/17年度陸地棉為44044噸，較前一周減少26%，較近四周平均增加34%；裝運本年度陸地68606噸，較前一周增加21%。其中中國籤約2016/17年度美陸地棉9775噸，裝運6464噸。從以下統計表格來看，截止6月22日已籤約量佔年度出口107%，超過去年同期的103%，16/17年度美棉銷售總體持續偏好，美國農業部亦可能在其供需報告中不斷上調出口預估。據美國農業部統計，截至7月5日當周，美國棉花生長優良率為54%，之前一周為57%，去年同期為56%。當周，美國棉花現蕾率為45%，之前一周為34%，去年同期為40%，五年均值為44%。當周，美國棉花坐果13%，去年同期為10%，五年均值為10%。目前來看美棉苗情近期有所變差。
印度棉市：本周印度棉價穩中有跌。S-6軋花廠提貨價42750盧比/坎地（約84.25美分/磅），報價較上周下跌1.05美分/磅。上周印度古吉拉特降雨充沛，至7月3日，古吉拉特植棉面積達到126.75萬公頃，較去年同期增加56萬公頃，約80%。
國內棉市：目前是國內棉花的純銷售季節，總體產量預計在490萬噸左右。而在拋儲方面，本周拋儲呈現價格穩定態勢。上周拋儲底價為15167元/噸，本周輪出底價15028元/噸，下調139元/噸。現貨方面，CCindex指數（3128B)報價15893元/噸，較上周跌46元/噸。本周紗線出現上漲，粘膠報價15280元/噸，上漲180元/噸，滌綸則報價7850元/噸，上調225元/噸。而在政策上，短期拋儲將對市場心理造成一定的壓力，而長期隨著農業供給側改革的一號文件出臺，去庫存背景下的棉花價格長期看好。同時我們也看到經國務院批准，自2017年起在新疆深化棉花目標價格改革。棉花目標價格由試點期間的一年一定改為三年一定，2017-19年新疆棉花目標價格為18600元。
未來展望：從國際來看，隨著美棉豐產預期的加強，對於短期外盤的壓力持續加大，同時我們也要跟蹤6月底種植面積報告帶來的影響。而對於國內，大格局上看，16年國儲輪出順利，去庫存較為成功，新年度庫銷比大幅下降41個百分點至135%，基本面進一步轉好，價格總體平穩。我們看到近期棉花輪儲成交穩定，同時新棉庫存總體偏低，我們將繼續觀察拋儲的進展。
本周關注重點：對於後期棉花的策略，我們認為隨著美農種植面積報告偏多，同時優良率持續下降，短期美棉下跌趨勢減緩，國內棉價也將因此受到一定的支持。同時由於基差的支撐，近月棉花相對將保持強勢，我們認為國內價格還將繼續以區間波動為主，投資者可以背靠拋儲底價、新作物季成本和基差進行波段操作。而對於長線則以逢低買入為主。
風險點：種植面積超預期風險、宏觀緊縮風險、超預期政策風險、拋儲輪出不順風險、原油疲軟導致替代品價格下跌風險。
油脂：美豆飆漲 油脂短期仍偏強
本周油脂在前期上衝後回落，外盤美豆跌勢較大，油脂短期較難有表現。具體行情上Y1709收6072噸，+132元/噸，P1709收5442元/噸，+142元/噸；OI1709收6536元/噸，+150元/噸。
本周美豆大幅上漲，報告利多是一方面，這兩份報告即使利空，其對市場的影響也較低，特別是在市場消化了這麼長時間的種植面積創紀錄的影響之後。更重要的是美豆部分主產區乾旱，威脅大豆作物生長，美豆今年的單產形勢就目前的生長來看，可能會比較不容樂觀，大平原北部幾大主產周面臨較重旱情，且預期近幾日降雨量也不足。下周7月USDA供需報告將會調整單產，目前市場交易的單產大概在趨勢單產48蒲式耳/美分左右，目前情況下，我們預估在美豆天氣炒作還將會持續。
馬盤本周連續上漲，美豆影響較大，另外下周公布MPOB報告，鑑於六月齋月工人放假，市場對產量看的不是很高， SPPOMA預計6月1-30日馬來環比產量有下滑可能。5月底期末庫存155.7萬噸，六月庫存預估將小幅增加，低庫存格局仍存。出口方面，6月前30日SGS預計馬來環比有7%的下滑，月末最後幾天出口有所好轉，在對中國的出口上，7月船期進口倒掛較多，近期進口持續走低。而印度方面，進口在經歷了前期的低迷後近兩月表現較強。主要是利潤有較大回升。總體看出口方面馬來暫時沒有預期悲觀，齋月後出口需求小幅回落。基本面上其實變化不大，本周馬盤的上漲主要來自於外盤美豆的帶動。關注下周報告及後面產量的恢復情況。
國內供應壓力在當下繼續維持歷史高峰。豆油也正處在季節性消費淡季，目前豆油的商業庫存在126萬噸左右，後期的豆油庫存壓力預計還將一直持續。棕櫚油方面，根據目前的訂船數據統計：7月到港較少，8月定船目前預計在30萬噸。按照月均20萬噸的剛需消費量推算，接下來國內棕油仍將是進入去庫存模式，值得注意的是貨權同樣是集中在少數企業手中，棕油現貨堅挺，基差持續維持強勢概率較大，目前基差華東在400元/噸。目前，國內菜油庫存繼續積累，港口庫存居高不下，但據了解，目前可流通菜油量並不是很多，很多已通過基差預售名花有主，預計接下來將看到較為明顯的去庫存。
總的來說，本周行情在外盤帶動下整體上行。我們認為目前因美豆的天氣炒作短期形勢相比前期偏空的氛圍已明顯有好轉。操作上短期油脂仍將相對偏強，但要注意下周有報告發布，倉位不宜過重，目前棕油基差較高，後期庫存水平也將走低，這點上棕油反彈有更強的確定性。另外隨著菜油遠月供應壓力降減小，但若天氣炒作帶動豆油近期持續強勢，反倒給了遠月菜豆油價差回調從而介入的可能，做擴的確定性將會變高。主要關注基本面指標：棕櫚油主產區階段產量情況，出口情況，庫存情況，國內菜豆油庫存
玉米與澱粉：期價繼續震蕩
玉米：期價震蕩偏弱
1.本周國內玉米現貨分化運行，華北產區玉米收購價先抑後揚，東北產區相對穩定，南北方港口現貨價格穩中走強；
2. 本周臨儲玉米計劃交易量（分貸分還競價銷售與中儲糧包幹銷售）繼續增加至530萬噸左右，國家糧食局市場調控司透露將採取措施加快臨儲玉米出庫，吉林糧食局隨即召開解決臨儲出庫難的專題會議；
3.玉米期價本周震蕩偏弱，近月相對弱於遠月，或主要源於國家和地方相繼表達加快臨儲拍賣成交玉米出庫的意願。展望後期，我們維持前期判斷，繼續認為9月合約1660以上空間有限，而遠月大概率高估，將在新作上市壓力之下出現下跌。
玉米澱粉：行業庫存繼續小幅下降
1.本周副產品與澱粉現貨價格持續上漲，華北與東北現貨生產利潤繼續改善，行業開機率小幅回升，庫存繼續小幅下滑，表明下遊季節性需求因素依然存在；
2.周初澱粉期價連續下跌，或主要源於華北地區玉米弱勢及下遊需求後期趨於回落的預期，但周五澱粉期價顯著反彈，9月澱粉-玉米價差再度擴大至350元，因市場傳言稱，部分澱粉企業近期有停機檢修計劃，後期值得重點留意；
本周關注重點：
綜上所述，我們繼續維持中期看空判斷，但近期節奏相對難以把握，遠月玉米等待新作壓力，澱粉則更多等待供需轉向，建議謹慎投資者繼續持有前期玉米9月空單，激進投資者可以考慮逢高做空9月澱粉或做空澱粉-玉米價差。
PTA：聚酯產銷維持，PTA重心上移
由於聚酯產銷維持加之蓬威裝置意外檢修，上周PTA成交重心持續上移，主力9月合約周五收盤報4946，1-9價差縮窄至76，現貨加工差回升至700附近。現貨市場方面，市場基差繼續收縮，倉單註銷較快，反映市場供應偏緊，至周五現貨商談基差50-60元/噸，倉單商談50元/噸上下。
上遊PX報價先揚後抑，較上周五變化不大，周五亞洲隔夜CFR盤報784美元/噸（+0），折算PTA成本4887元。PX 8月報778美元/噸，8月785美元/噸。7月檢修不多，國內PX可能會去庫存，但預計仍不會缺貨。
PTA裝置方面，上周PTA負荷回升至64.18%，主要涉及珠海BP125萬裝置的重啟以及蓬威90萬裝置意外停車。後期關注漢邦石化220萬裝置下周重啟，恆力1#220萬裝置6.23意外停車重啟預計到7月中旬，福建佳龍60萬裝置7月初預計檢修半個月。
下遊方面，滌絲前紡現金流擴大，後紡盈利維持，聚酯負荷依然維持在88%以上的高位。江浙市場滌絲工作日5天產銷平均在110-120%，上周末兩天產銷也表現較好，7天產銷平均在110%附近。滌絲工廠庫存繼續下降，截至周五，江浙滌絲工廠POY、FDY、DTY庫存分別在4.2、5.7、20.5天。
整體來看，7月上旬，由於漢邦、BP、恆力的停車影響，市場現貨偏緊，中下旬雖然有檢修裝置的重啟，但聚酯工廠庫存偏低，利潤尚可負荷較高，供需面仍有支撐。就期貨盤面而言，加工差已經恢復至較高水平，如果成本上移並不順暢，期價反彈空間或將受限，關注國際油價及聚酯產銷情況。
策略上，觀望。
動力煤：水電發力受限，動煤偏強震蕩
市場擔憂受防洪壓力影響水電出力不及預期，上周動煤期價強勢反彈，主力9月合突破前期調整高點，周五日盤收報588.8，9月基差收復至升水15，1-9價差進一步縮窄至-12.8。現貨市場方面，主產地動力煤市場整體持穩，局部地區漲跌互現，其中山西、內蒙煤礦產銷平衡，坑口價格穩定，陝西神木地區產銷良好、價格穩定，榆陽前期漲幅過大地區因銷售不佳出現回調。港口方面，秦港調入增加，港存跌勢放緩，不過電廠擔憂水電匱乏還盤價格回升，秦皇島5500大卡動力煤當周累計上漲+16至604元/噸。
消息面上，為減輕長江中下遊防洪壓力，三峽水庫自7月1日14時起連續減少出庫流量，在上遊來水達2.6萬立方米每秒的情況下，將出庫流量由2.54萬立方米每秒逐步減至7780立方米每秒。據長江三峽集團公司介紹，由於出庫流量驟減，不足以支撐全部機組發電用水量，三峽電站出力由1812萬千瓦減少至600萬千瓦，開機臺數由28臺減至9臺，停機19臺。葛洲壩(600068,股吧)電站出力由290萬千瓦減少至150萬千瓦，開機臺數由21臺減少至14臺，停機7臺，三峽—葛洲壩梯級電站共計停機26臺。
上周北方港口庫存跌勢放緩，其中秦港日均裝船發運量59.1萬噸，日均鐵路調進量60.6萬噸，港存+51至578萬噸；黃驊港-25至155萬噸；曹妃甸港-13至298萬噸，京唐港國投港區庫存-18至133萬噸。
上周沿海電廠日耗震蕩回升，截止周五沿海六大電力集團合計耗煤66.7萬噸，合計電煤庫存1311萬噸，存煤可用天數20天。
上周煤炭海運費震蕩回升，中國沿海煤炭運價指數報878，當周累計上漲9.74%。
整體來看，7月內蒙煤管票有放鬆，但產區整體環保壓力不減，加之下遊電廠日耗季節性待升，供給緊平衡下現貨價格仍有支撐。而對於期貨盤面來說，9月貼水已經轉為升水15元左右，但防洪壓力水電發力受限或提振盤面偏強震蕩，關注三峽水庫出庫量的回升及日耗回升幅度。
策略上，多單持有、空單謹慎，關注電廠日耗及港口庫存變動情況。
鋼礦：衝高乏力 多單減倉
行業淡季庫存表現超預期，市場整體節奏延續多頭態勢。但隨著螺紋基差修復至200，而需求本身還在淡季，短期期價突破3400-3500關鍵壓力位勝算不大。短期期價或維持高位整理，等待8月旺季供需檢驗後發酵。
黑色淡季供需表現超預期，最直觀的指標仍是庫存。截止7月7日當周，全國螺紋社會庫存連續2月持平，整體表現淡季不淡。熱卷庫存延續下降態勢，下降斜率為近5年新高。下遊成交數據環比微量下滑，但幅度同樣低於歷史同期。淡季表現尚且如此堅挺，市場情緒對後市旺季預期升溫。供應方面小幅增加，但全國高爐產能利用率已在85%高位。
原料端近2周來呈現小幅補庫。根據Mysteel數據統計，全國樣本鋼廠鐵礦石庫存天數6月底從22天回升至25天。且近期採購數據顯示鋼廠補庫仍在繼續。分品種看，高利潤支撐下，鋼廠對於中高品礦偏好依然不改。補庫配合焦炭價格上漲，結構性稀缺問題再度支撐盤面期價。不過，考慮礦的中長期供應問題沒有解決，礦價反彈高度受限。
儘管淡季成交和庫存數據仍在支撐多頭邏輯，但考慮現貨高位成交縮量，隨著螺紋貼水修復至200一線，盤面短期繼續衝高乏力。盤面資金開始炒作1801合約環保限產問題，因此下半周交易日遠月期價略有跟漲。
本周策略：
我們對於螺紋延續偏多觀點，但當前基差暫難以支撐期價繼續衝高，建議前期多單部分減持。新單等待8月份供需驗證後再度入場。部分資金轉戰1801合約，但這一長期供應邏輯目前炒作為時尚早，多單可少量持有驗證。
套利方面，螺紋正套受移倉影響價差略有縮窄，等待7月底正套入場時點；卷螺差跟隨螺紋波動率，目前沒有強基本面邏輯支撐，建議50-150波段操作。螺紋基本面仍然偏強，但當前對衝單較難操作，觀望為主。
板塊強弱上，由強到弱排序依次為螺紋、焦炭、熱卷、鐵礦石、焦煤。
風險點及關注點：
淡季庫存表現，7-8月電爐投放量
焦炭焦煤：現貨上漲預期強 短期焦炭焦煤易漲難跌
觀點：上周焦炭、焦煤震蕩小幅上漲，焦炭1709合約漲1.28%，焦煤1709合約漲0.77%，焦炭仍舊強於焦煤。上周部分地區焦炭、煉焦煤現貨小幅上漲。進入淡季後鋼材價格保持強勢，鋼廠利潤高位運行，鋼廠對原料補庫力度增強，煤焦現貨開始上漲，焦炭、焦煤期貨走出一波修復貼水行情，預計短期之內期價易漲難跌。
現貨情況：上周焦炭市場持穩運行，部分焦企再度提出漲價要求，7月中旬焦炭價格有望繼續上漲，國內外煉焦煤市場暫穩，少數煤種報價上調，目前中揮發焦煤上漲3.5至150美元/噸，折算成人民幣1151元/噸。
價差情況：天津港(600717,股吧)準一級冶金焦價格持平於1770元/噸，7日夜盤收盤焦炭主力1709合約期現價差為49.5元/噸，普氏京唐港澳大利亞中等揮發焦煤價格小幅上漲，7日夜盤收盤焦煤主力1709合約期現價差在-94元/噸左右。
周度供需和庫存數據：上周焦炭港口庫存持平於184萬噸，煉焦煤港口庫存增加了30.39萬噸，下遊採購熱情有所回升，進口煤價格止跌回升。利潤改善後獨立焦化企業開工率小幅有所上升，焦化企業焦炭庫存也再度下降，銷售形勢有所轉好。上周樣本鋼廠煉焦煤庫存小幅下降，獨立焦化企業煉焦煤庫存則小幅上升，鋼材社會庫存延續了小幅下降態勢，雖然螺紋庫存小幅上升，但熱卷庫存繼續下降，今年南方雨季鋼材整體需求好於預期，目前的低庫存格局支撐了鋼材價格。上周全國鋼廠高爐開工率小幅上升，淡季鋼廠檢修力度偏小，這對煤焦是一大利好。
本周策略：上周焦炭、焦煤期貨延續了反彈趨勢，從持倉來看，目前焦炭主力1709合約淨多持倉1.5萬手，而焦煤主力1709合約淨空持倉1.5萬手，主力仍舊更加看好焦炭。焦炭、焦煤1709合約比價已經大幅上升至1.6，接近主力合約比價歷史最高水平，目前山西地區獨立焦化企業利潤僅有50-80元/噸，未來利潤能否回到200元/噸仍具有一定不確定性，因此我們建議投資者考慮買焦煤拋焦炭套利操作。上周焦炭、焦煤1-9價差有所擴大，焦炭、焦煤現貨轉強後有資金開始做買近拋遠套利，鑑於1月份是焦炭、焦煤現貨價格較為堅挺月份，不建議進行買9拋1操作。
風險點：淡季鋼材價格仍存在下跌風險，煉焦煤進口量高位運行。
鎳：市場需要更多時間消化利空，鎳短期空單可以謹慎繼續持有
鎳市邏輯：
現貨市場：7月3至7月7日，五個交易日，國內現貨市場俄鎳對期貨主力合約貼水整體較上周降低，進口鎳對金川鎳的貼水為1875元/噸。
中期邏輯：上周，精煉鎳進口虧損縮窄至500元/噸以下，近兩周國內外庫存均在下降，另外，低鎳價對鎳產量構成一定威脅，全球範圍內精煉鎳供應幾乎環比很難有增量，而需求則不斷增加，因此鎳大方向依然看漲。
短期邏輯：上周，國內現貨市場俄鎳對金川鎳的貼水擴大收窄至1725元/噸；主要是進口鎳現貨逐步走強，另外，進口鎳對電子盤貼水逐步收窄，已經接近升水。此外，加上現貨庫存不斷下降，後期精煉鎳自身庫存支撐將逐步顯現；但是，因菲律賓取消環保限制，這意味著此前菲律賓被環保限制的企業重新進入市場，短期鎳礦供應預期更為充沛，壓制鎳價。
走勢分析：
7月3至7月7日，上期所鎳價震蕩下跌。
上周，受到此前不鏽鋼價格的提振，不鏽鋼現貨市場庫存有所增加，現貨市場供應較為充足，這驗證了，此前不鏽鋼漲價的邏輯已經釋放的判斷。
當前，鎳價格主要是受到消息面的影響，首先是印尼鎳礦出口額度再度擴大，總量已經至600萬噸/年，後期預計仍然會有近400萬噸的額度，但是，在菲律賓蘇裡高雨季到來之前或不會進一步的擴大。
另外，菲律賓放鬆環保限制，意味著三描禮士、巴拉望、蘇裡高，此前被限制的礦山基本上可以解除限制，菲律賓鎳礦供應將更為市場化。
另外，上周菲律賓鎳礦發貨量小幅提升，當前鎳礦供應暫時比較充裕。
而當前，在鎳鐵、精煉鎳的比價中，因鎳價反應鎳礦的供應壓力，先行下跌，鎳鐵相對鎳價高估。由於菲律賓放鬆環保限制，加上菲律賓處於供應旺季，短期鎳價受到壓制。
7月6日，我們在7.5萬附近建議短空，7月7日，鎳價跌破7.4萬之後，便不建議再跟進新空單，因為，儘管菲律賓取消環保限制，但是畢竟當前鎳礦價格較低，再度下降的空間比較有限，並且鎳價相對鎳鐵價格低估，後期空間需要鎳鐵、鎳礦價格下降的配合，另外，國內精煉鎳庫存悄無聲息的下降至7.5萬噸以下，另外，上周現貨對電子的貼水明顯得以收窄，現貨市場供應已經不似前期那麼充沛，現貨精煉鎳市場可流通貨源在收縮，這些均是鎳價的支撐。此前，印尼青山已經投產，限制印尼鎳鐵出口，也支撐鎳價。
因此，鎳短期空單可以謹慎繼續持有，但不宜再加空單。另外，因菲律賓放鬆鎳礦環保影響相對比較持久，市場需要更多時間消化，所以，抄底不宜太過盲目。
石油瀝青：需求緩慢回升遭遇原油大跌，等待回調做多
觀點概述：
上周瀝青期價小幅上漲，截至周五收盤，主力合約1709上漲1.0.2%（+24元）至2376元/噸，次主力合約1712上漲1.9%（+46元）至2466元/噸，較1709升水80元/噸。現貨方面，西北下跌50至2900-3250，東北2600-2650，華北下跌25至2400-2450，山東2250-2400，長三角上漲25至2200-2250，華南下跌75至2150-2250，西南下跌100至2730-2830元/噸。
供應方面，中油興能、揚子石化、東明石化、廣州石化、盤錦瀝青等均處於檢修狀態，當前瀝青整體開工為50%，處於歷年低位，部分裝置在7月下旬復產，裝置復產前，瀝青將會持續保持在低開工狀態；本周柴油和焦化料受原油反彈提振明顯，市場對焦化料需求有所回升，目前焦化料與瀝青價格相差不大，山東及東北部分煉廠保持焦化料及瀝青交替生產。
需求方面，今年以來公路建設投資同比增長迅速，且是以東部為主的增長，截至5月累計投資同比增長46%，是2005年以來最高同比增長速度。中期來看，高投資增速下，市場對於瀝青的需求預期良好。短期來看，近日瀝青下遊需求有緩慢回升的跡象，現貨成交較前期有所好轉，本周庫存繼續出現2%的下滑，庫存壓力有所減輕。在第三季度，需求有望持續好轉，首先是來自於西北方面的預計需求增量，在三季度有望出現釋放；再次則是南方雨季過後，長三角和華南的需求將會有明顯提升。
整體來看，瀝青開工仍處低位，而需求在逐步釋放，供需面上是逐步轉好的過程，近幾日，原油受俄羅斯不支持進一步減產的表態出現大跌，使得瀝青上衝受阻，這一定程度上打壓了備貨的積極性和持續性，這一衝擊過後，瀝青仍有繼續向上的動力，可等待回調做多的機會。
策略建議：
等待回調之後的做多機會
策略風險：
煉廠復產早於需求釋放；原油大跌；焦化料產能轉向瀝青
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作者：華泰期貨研究院
文章來源：微信公眾號要資訊
（責任編輯：陳姍 HF072）