◆經濟導報記者 韓祖亦
作為濟南軌道交通投資建設和運營的唯一主體，濟南軌道交通集團有限公司（下稱「濟南軌交」）日前宣布擬發行20億元超短期融資券，以償還濟南R1、R3線項目建設及此前補充營運的部分貸款資金。
經濟導報記者了解到，隨著濟南市軌道交通建設的全面展開，濟南軌交當下面臨著較大的資本支出，資金壓力較大。2020至2021年，其主要在建項目投資計劃分別為110.04億元和72.39億元。在票款收入方面，濟南軌交2019-2023年可實現票款現金流入預計為5.24 億元、5.45億元、9.83億元、15.01億元和15.91億元。
在濟南軌交看來，公司運營裡程的增加，除票款收入外，還將帶動包括列車運營、房地產開發、廣告、租賃等板塊的營業收入的快速增長，從而為本次超短期融資券的償付提供重要的還款來源。
負債規模仍將繼續增加
眾所周知，軌道交通行業屬於資本密集型行業，投資規模較大，且建設周期較長。
經濟導報記者注意到，近年來，隨著濟南市軌道交通R1線、R2線一期工程、R3線一期工程及二輪建設工程的相繼開工建設，濟南軌交資金需求量亦水漲船高。
截至2017年-2019年末及2020年6月末，公司資產負債率已分別達到76.12%、74.60%、74.52%及79.18%，同期負債總額則分別高達280.45億元、399.49億元、558.22億元和764.76億元。
債務規模的不斷增加，給濟南軌交帶來了不小的償債負擔。此次，濟南軌交擬發行的20億元超短期融資券中，便有1.27億元是用來償還借款利息，剩餘18.73億元償還借款，以增加直接融資比重，降低融資成本，優化財務結構。
而根據濟南市軌道交通建設計劃和濟南軌交發展規劃，未來幾年，濟南軌交的投資和負債規模仍將繼續增加。
地鐵票價難以覆蓋資本支出及債務負擔
投資與負債水漲船高，那濟南軌交的營收又如何呢？
目前，濟南軌交運營的軌道交通仍處於建設階段，由於地鐵項目投資金額較大，而地鐵票價受到限制，票價較低，地鐵票款收入和軌道交通附屬資源開發收入，難以覆蓋較高的資本支出及債務負擔。
財務數據顯示，2019年及2020年1-6月，濟南軌交營業收入分別為5.32億元和3.85億元，合併報表營業收入主要來源於工程諮詢板塊的技術服務費和混凝土銷售收入。其中，2020年1-6月公司營業收入較去年同期增加1.76億元，增幅84.47%；實現淨利潤335.14萬元，較去年同期減少3995.21萬元，降幅達92.26%。
目前，R1線已於2019年4月正式通車，R3線一期工程2019年12月底正式通車，R2線一期工程預計2021年通車。
根據濟南軌交在募集說明書中所披露的可研報告，R1線預計平均人次票價為5.81元，在客流預測方面，預計初期（2021年）、近期（2029年）和遠期（2043年）的全日客流量分別為27.40萬人/日、60.84萬人/日和46.13萬人/日，經濟內部收益率13.05%；R2線一期工程則採用計程票價制，票價按0.40元/人公裡，平均3元/人次。在客流量方面，預計初期（2023年）、近期（2030年）和遠期（2045年）的全日客流量分別為37.47萬人/日、60.84 萬人/日和80.83萬人/日，經濟內部收益率9.75%；R3線一期工程確定初期票價為2.00元，近、遠期起價2.00元，起步4.00KM，每公裡費用0.20元，最高票價為8元的收費方式。在客流量方面，預計初期（2023年）、近期（2030年）和遠期（2045年）的全日客流量分別為19.20萬人/日、35.00萬人/日和49.00萬人/日，經濟內部收益率9.47%。
未來現金流將主要依靠土地整理收益
同時，經濟導報記者注意到，每年濟南市政府還會根據濟南市軌道交通建設進度及運營情況，從當年財政預算撥付給濟南軌交財政專項建設資金和財政補貼。
2016-2018年及2019年末，濟南軌交收到的財政補貼分別為30億元，14.6億元，64.15億元和10億元。
不過，濟南軌交也在募集說明書中坦言，軌道交通項目運營投入較大，運營初期可能面臨客流量不足的情況，進而造成軌道交通業務運營虧損。「目前政府尚未明確對公司的運營補虧方案，持續的虧損可能降低公司償債能力，存在一定風險。」
在濟南軌交看來，公司未來現金流將主要依靠收益平衡區內的土地整理收益。「存在對土地整理收益依賴較大的風險，未來該部分現金流入存在一定不確定性。」
（編輯：楊學萍 陳德罡）