來源：期貨日報
4月初以來，歐美疫情有拐點臨近跡象，全球資本市場在大幅下挫後出現了反彈，鋼價也由階段性底部快速回升。但是隨著利潤的好轉，鋼材供應壓力增加，而需求在疫情的影響下增長空間有限，因此高庫存下鋼價上漲空間有限，2010合約補基差完畢後，下跌的概率會增加。
噸鋼利潤出現好轉，高爐和電爐開工率環比上升
從長流程鋼廠利潤來看，近2周隨著鋼價的上漲，噸鋼利潤上升了50元左右，目前達到250/噸上下。隨著下遊消費的逐漸恢復，近期高爐開工率連續7周環比上升。據Mysteel調研數據，截至上周末，163家鋼廠的高爐開工率由前周的66.99%上升至上周的68.09%，升幅1.64%。247家鋼廠高爐開工率78.86%，較前周上升了1.51%，同比降3.2%；高爐煉鐵產能利用率78.81%，環比增1.01%，同比降3.6%；日均鐵水產量220.38萬噸，環比增2.82萬噸，同比降8.21萬噸。
從電爐鋼的生產利潤來看，自3月中旬開始，隨著廢鋼的價格快速下跌，「螺廢差」快速拉大，由3月中旬的1000上升至目前的1400，電爐鋼的利潤大幅改善，部分地區的噸鋼利潤達300元。這無疑刺激了鋼廠的生產積極性，從電爐鋼開工率來看，去年同期的電爐鋼開工率在70%左右，在利潤的刺激下，電爐鋼的開工率及產能利用率都有較大的上升空間。根據Mysteel調研數據，截至4月9日，全國53家電爐鋼廠開工率54.48%，較前周增加7.42%；產能利用率49.59%，較前周增加2.45%。
隨著下遊工業企業的全面復工，鋼廠的盈利也出現好轉，鋼廠有增產保供的動力，預計鋼材的供應將繼續環比上升，未來的供應壓力將進一步增加。
歷年鋼廠高爐開工率
電爐鋼開工率及產能利用率
線材及冷軋的噸鋼利潤下滑，螺紋的供應將增加
由於疫情在全球蔓延，我國作為全球製造業第一大國出口第一大國，工業製品的需求受到較大的影響，工業線材的銷量下挫，利潤不佳。從近2周的數據來看，螺紋鋼的利潤環比上升了50元/噸，而線材的利潤卻下滑了10元/噸。與此相似，冷軋的利潤也在逐步惡化當中，近2周熱軋的噸鋼利潤上升了40元，而冷軋的噸鋼利潤卻環比下降了120元，冷軋的庫存持續上升，冷軋和熱軋的價差進一步縮小。從不同生產線的利潤變化來看，未來螺紋鋼的供應壓力將加大，而熱軋的需求動力將縮小，這對螺紋鋼的價格不利。據了解，目前已經有鋼廠由原來生產工業線材轉為生產螺紋鋼。
鋼廠和貿易商庫存環比下降，但絕對庫存依舊高位
截至4月9日，貿易商庫存在節後連續第周次下降，由前周的2348萬噸下降至2241萬噸，周降幅達4.53%，但與去年同期相比，由去年同期的1426萬噸增至目前的2241萬噸，同比增幅達57.15%。其中螺紋庫存由去年同期的916.94萬噸增至1211萬噸，增幅達32%；熱軋庫存由去年同期的223.73萬噸增至384.14萬噸，增幅達71.69%。與此同時，鋼廠庫存連續5周環比下降。從數據可以看出，雖然庫存環比出現下降，但目前鋼材庫存的整體水平比往年高很多，按照現在的消化速率，需要8周（也就是說到6月中下旬）才可以將庫存降至1400萬噸附近，而螺紋鋼的降庫速度相對較快，大概需要6周左右可以將庫存降至去年同期水平。因此，今年高庫存將成為常態，在高庫存下，價格的壓力依舊較大，反彈空間有限。
歷年同期貿易商庫存
鋼廠庫存
2005合約臨近交割，2010合約上漲補基差
2020年1—4月，我國製造業受疫情影響出現下滑，房地產市場的投資增速出現下降，大型基建項目開工也較往年慢，鋼價在高庫存下壓力較大。
2010合約開盤價（左軸）現貨升貼水（右軸）
本周以來，鋼材期貨價格快速反彈，我們認為主要原因有兩個：一是歐美疫情拐點臨近，疊加全球寬鬆貨幣及財政政策，市場風險偏好下降，商品價格由底部反彈；二是 2005合約臨近交割，2010合約的現貨升水較高，在目前的市場情緒下，遠期期貨價格快速反彈使得基差收斂，截至目前10月合約現貨升水由270跌至60。（作者單位：中銀國際期貨）