若現金流不自由,則淨利潤無意義

沒有自由現金流覆蓋的淨利潤，都是假利潤。業績爆雷，大多敗於假利潤。

業績爆雷年年有，但近年仿佛特別多。

所謂業績爆雷，多表現為公司利潤表增速的突然變臉。

持續多年的營收和利潤增長，戛然而止，

增速下滑、負增長、甚至陷入虧損的境地。

許多人眼裡根正苗紅的白馬藍籌，亦難倖免。

正如某小品臺詞說的那樣，

沒想到啊沒想到，你這濃眉大眼的，也叛變革命了！

康得新，康美藥業，東阿阿膠，大族雷射，

前赴後繼，相繼爆雷，

曾經頭頂光環的小甜甜，轉眼成了落難的牛夫人。

人們不由嘆息，

除卻紅塵可以滾滾，天雷也可以滾滾。

那英的歌詞，正配上了當下眾人的心境，

借我借我一雙慧眼吧，讓我把這世界看個清清楚楚明明白白真真切切。

------霧裡看花

業績爆雷，始於埋雷。

若能在埋雷階段，及時發現蛛絲馬跡，

則可大大降低爆雷的隱患。

而埋雷，卻不是看利潤表可以看出來的。

妖魔鬼怪，常藏匿於細節之中，

高手們的分析方法各有不同，

如有人指出，

手握大筆活期存款，卻同時欠著巨量短期借款，甘吃負利差，有妖。

又有人指出，

營收利潤大幅確認，應收帳款卻如洪水泛濫，指數級地增長，有魔。

再有人指出，

資產負債表上，貨幣資金幾百億，連幾十億的債都無法兌付，有鬼。

還有人指出，

行業增速平平，市場份額集中度未有變化，唯獨你增速驚人，有怪。

時光過的真快，

去年夏季曾寫過一篇《最好的商業模式，是不竭的現金流》，

反之，最爛的生意模式，是沒有現金流。

確切的說，最好的照妖鏡，是自由現金流。

看一家企業過去至少十年的自由現金流。

一年，兩年，可能有短期原因，擴產，資本開支較大，設備更新周期疊加，合理的產業鏈賒帳，經營現金流沒有及時收回來。

十年，對企業來說已經是一個足以反映經營周期的時間段了。

有一位哲人說過：

你可以短期欺騙一部分人，但你無法長期欺騙所有人。

十年，總經營現金流淨額為負數，

基本可以認定為騙子公司。妖魔鬼怪是也，

破魔刀，手起刀落，斬之。

十年，總經營現金流淨額為正數，

資本開支過大，導致總自由現金流為負，

基本可以認定為商業模式較差，

賺來的錢都變成了設備躺在廠房裡，現金入不敷出。

辛辛苦苦十多年，賺得都是假利潤。

十年，總經營現金流淨額為正數，

資本開支較大，導致總自由現金流雖為正，

卻顯著小於同期淨利潤，

基本可以認定為商業模式一般，

淨利潤的含金量和估值需要大打折扣。

十年，總經營現金流淨額為正數，

資本開支有效，總自由現金流為正的同時，

能夠匹配甚至超越同期淨利潤，

基本可以認定為商業模式與經營能力優越，

利潤表上的淨利潤是真利潤。

三聚環保，十年經營活動現金流淨額 -12億，別的都不用看了，一票否決，基本認定為騙子公司。

歐菲光，曾經的大牛股，十年經營現金流淨額27億，卻伴隨著184億的資本開支，不斷的大規模投入，卻產出寥寥，自由現金流-156億，賺的都是假利潤。

康得新，十年經營現金流70億，資本開支80億，自由現金流-10億，辛辛苦苦十年，回頭一看白幹。

康美藥業，十年經營現金流59億，資本開支高達159億，這整整多出來的100億負自由現金流去哪了？暴雷後我們知道，原來被挪用了。

大族雷射，十年經營現金流超越了資本開支，獲得了少量的15億的自由現金流，公司還是可以持續經營的，但淨利潤要大打折扣，十年內淨利潤77億，只對應15億的自由現金流，含金量很差。

東阿阿膠，與之前那幾家具有明顯的區別，十年經營現金流89億，資本開支不算高27億，自由現金流62億，與同期的淨利潤130的淨利潤而言，佔比接近一半。公司的淨利潤雖然也要打些折扣，但持續經營的能力還是不錯的。

從表中可見，近十年經營現金流整體是可以跟上淨利潤增幅的，基本可以佔到80%以上，直到2014-2016年，賣出去的貨開始收不回現金了，渠道壓了不少貨，提價策略漸漸得不到市場買帳。

最近，招行銀行董事長內部信亮了，

田董居安思危，生於憂患，還說了一句名言：

若批評不自由，則讚美無意義。

一時間，刷屏朋友圈。

筆者覺得，這句話稍改一改則成了本文的主題，

若現金流不自由，則淨利潤無意義。

沒有自由現金流覆蓋的淨利潤，都是假利潤。

業績爆雷，大多敗於假利潤。