解讀跟誰學Q3財報:營收增長超400%,高增長背後隱藏怎樣的危機?

投稿來源：美股研究社

跟誰學於11月5日發布了2019年第三季度財報，數據表明，其營收為5.57億元，同比上漲461.5%。淨利潤從去年同期的105萬元上漲到2014萬元。我們看到跟誰學的營收和利潤表現不錯，受財報發布影響，截止到發稿為止，其股價上漲0.25%，大約持平。

雖然財報表現不錯，但背後隱藏著巨大的危機。首先是競爭激烈帶來的成本上漲，獲客成本已經是老生常談的話題，除此之外，來自教師的成本也在高速上漲。其次是監管，有關部門持續關注教育行業的發展，這對於跟誰學的遞延收入和現金收入都將造成影響。

不過，跟誰學的直播教學和雙師課堂有利於降低邊際成本，提高效率。我們看到跟誰學的盈利表現優於其他巨頭，這代表其在盈利，成本方面具有較大的優勢。不過我們仍然需要注意各大巨頭對於跟誰學可能存在的擠壓風險，美股研究社將持續關注事件的後續發展。

營收利潤同比增長，付費用戶不斷增加

從營收來看，跟誰學2019年第三季度營收為5.57億元，同比上漲461.5%。縱觀其今年表現，我們看到他的營收一直呈上漲趨勢。2019年第一季度營收為2.69億元，同比增長近500%，第二季度營收為3.537億元，同比增長413.4%。這樣的營收增速是很可觀的，表明了跟誰學營收不僅增長快，未來潛力也較大。

從營收結構上看，跟誰學的營收主要分為兩塊，K12教育和成人教育。據艾媒諮詢數據顯示，預計到2020年在線教育規模將達到3.05億人，K12培訓將會是萬億級市場。K12教育將是跟誰學的重點項目之一。這次營收增長的主要原因就是K12教育的發展。

另外，成人教育市場風險逐漸變大，從前不久韋博英語事件就可以看出。未來成人教育的風險可能將逐漸偏大，這點值得我們注意。不過跟誰學雖然業務範圍廣，但成人教育佔比較低，影響不大。

從淨利潤上看，跟誰學2019年第三季度淨利潤從去年同期的68萬元人民幣增至190萬元人民幣。非美國通用會計準則淨利潤從去年同期的105萬元人民幣增至2014萬元人民幣。至今已經連續六個季度實現盈利。縱觀財報，其第一季度淨利潤為3389萬元，上年同期虧損360萬元。第二季度淨利潤為1637萬元，而上年同期淨虧損41萬元。

在線教育近年來發展勢頭較好。但是，據證券日報採訪，21世紀教育研究院副院長熊丙奇說，在線教育目前的格局是資本炒作的一個結果，問題很多，實際能夠盈利的只有5%。好未來前不久發布了2020財年第二季度財報，數據表明歸屬於好未來的淨虧損為1440萬美元，淨利潤下跌118.7%。

其他例如51talk，vipkid等在線教育企業大多數都處於虧損狀態。從這點看，跟誰學的盈利就顯得非常不容易且具有較大的競爭力，從目前的市場情況來看，在線教育很長一段時間內都將處於虧損狀態，這對企業的現金流提出了更多的要求，若是能夠實現盈利，將會降低現金流壓力，同時在融資上具有更大的競爭力。

財報顯示，截至2019年9月30日，跟誰學持有的現金及現金等價物為3,204萬元人民幣，短期投資為10.146億元人民幣。同時，公司在第三季度向花旗銀行購買的10.573億元人民幣的理財產品。截至2018年12月31日的現金及現金等價物為3,326萬元人民幣，短期投資為1.980億元人民幣。

從用戶上看，跟誰學2019年第三季度總付費人次達到總付費人次達到820,000，同比增長240.2%。對於在線教育企業來說，用戶人數的增長至關重要，這對資本市場評判企業價值影響較大，對以後的融資也有較大影響。

綜上所述，跟誰學2019年第三季度財報表現不錯，營收利潤同比增長，特別是淨利潤增長，這對跟誰學來說將是一大優勢。近年來，在線教育行業瘋狂融資，競爭也越發激烈，想要活下去並不容易，跟誰學依然存在較大的風險。

競爭激烈導致成本高速增長，監管加劇風險上漲

目前跟誰學主要面臨兩個問題，一個是激烈的競爭，另一個是監管風險。儘管今年在線教育投資數量有所降低，但依然十分可觀，從目前的市場情況看，未來很長一段時間內，在線教育的融資情況都比較頻繁。而在監管方面，跟誰學也面臨較大的風險。

(1)在線教育高速擴張，激烈競爭導致成本上漲

近年來，在線教育瘋狂融資，導致競爭對手不斷增加。據新浪財經報導，2019年上半年國內在線教育行業發生了約160起融資。天眼查數據顯示，從事在線教育行業的相關企業超22萬家。近十年來，在線教育企業呈爆發式增長，今年以來新增企業數量已趕超去年。近五年為在線教育企業集中出現的時間，成立1年至5年企業數超過13萬家，佔比58.13%。

當然，跟誰學的主要對手還是那幾大巨頭。好未來，新東方等企業和vipkid，猿輔導等在線教育品牌。想要和這些巨頭競爭並不容易，隨著在線教育的競爭加劇，同質化越發嚴重，即使有所特色也很容易被模仿。

而激烈競爭帶來的直接結果就是成本上漲。財報顯示，營業費用為4.11億元，去年同期為6160萬元，同比增長567.4%。銷售費用為3.3億元，去年同期為3100萬元，主要原因是擴大用戶基礎和品牌提升的營銷費用增加，以及銷售和市場人員的薪酬增加。研發費用為5710萬元，去年同期為2000萬元，同比增長185.5%，該增長主要是該季度增加了教研、技術等人員的規模，以及他們的薪酬上升。

(2)監管影響遞延收入，師資成本可能再度上漲

在機構監管方面。今年7月，教育部等六部門聯合印發了《關於規範校外線上培訓的實施意見》，對學科類線上培訓活動提出了規範方案。在此之後，各大地方政府都提出了相關法規和意見。在費用收取和師資力量方面提出了更多規範的要求。

這將影響到跟誰學的遞延收入。財報顯示，截至2019年9月30日，跟誰學的遞延收入餘額為7.783億元人民幣，較2018年12月31日的2.720億元人民幣增加186.1%。遞延收入主要包括預收秋季學期的學費。隨著學費收取要求嚴格，未來遞延收入或將受到影響。

在師資方面，對於僱傭教師，擴大規模將有較大的影響。在成本中，我們看到教師成本佔據很大一部分。財報顯示營研發費用為5710萬元，去年同期為2000萬元，同比增長185.5%。主要就是由於主講老師和輔導老師薪酬的增加，資格限制之後，跟誰學的教師成本可能還將上漲。

直播大班教學降低邊際成本，毛利率提高盈利情況較好

跟誰學與各大巨頭相比，優勢並不明顯。但在降低成本，增加盈利方面卻走在了各大巨頭的前面。前面看到跟誰學與其他機構相比，罕見的實現了盈利，其中邊際成本降低是最主要的原因之一。

(1)直播模式降低邊際成本，規模效應促進毛利率上漲

跟誰學的直播模式在降低成本上優勢突出。在直播課堂上，增加100人和增加1000人帶來的成本差別不大，但營收差距卻達到十倍。從財務的角度看，其邊際成本並不高，在用戶增長的情況下，邊際成本將不斷下降。隨著用戶的增長，未來邊際成本還將不斷下降。

成本的下降將改善他的盈利情況，毛利率將不斷上漲。財報顯示，Q3毛利率從2018年的62.2%增長至2019年的71.9%，扣除期權費用的毛利率則從同期的62.2%增長至72.8%;1-9月毛利率從2018年的60.6%增長至2019年的71.2%，扣除期權費用的毛利率則從同期的60.6%增長至72.1%。毛利率代表企業的增值，毛利率的提高代表著跟誰學的商業模式較好。

(2)雙師課堂提高學習效率，用戶推動現金收入增長

跟誰學目前專注於雙師課堂和直播教學相結合，這樣有助於提升學習效率。跟誰學的主講老師經驗豐富，而輔導老師負責溝通，分工明確。這使得跟誰學的直播教學質量較高，在學員之間的口碑較好。

口碑效應導致用戶快速增長，而用戶增長導致現金收入不斷增長。跟誰學2019年第三季度總付費人次達到總付費人次達到820,000，同比增長240.2%。而用戶的增長促進了現金收入增加，財報顯示，現金收款為8.8億元人民幣。第二季度現金收入僅為5.994億元人民幣，較去年同期的1.066億元人民幣，增長462.4%

綜上所述，跟誰學2019年第三季度財報表現較好，營收和利潤都同比快速增長。但我們也要注意到成本上漲帶來的問題，特別是營銷成本上漲明顯。隨著競爭加劇，跟誰學的成本還將不斷上漲。來自監管的壓力和教師成本的上漲也將持續困擾跟誰學的運營。當然跟誰學在盈利，成本上面的優勢也在加大，美股研究社將持續關注事件的後續發展。