近期商品市場資金活躍度持續偏高，油脂期價的反彈吸引資金關注，因油脂當前主力合約對應需求淡季，新高位置前資金較為謹慎，元旦節後飼料廠商補庫積極，推動豆粕基差走強，國內新冠疫情再現反覆，市場擔憂進口供應受限，加速節前備貨，推動國內豆粕期現價格大幅上揚。
一、美豆期末庫存牽引行情，聚焦USDA供需報告
美國大豆2020/21年度大豆年末庫存預估為1.75億蒲式耳，半年前年末庫存預估為4.05億蒲式耳，2019/20年度美國大豆年末庫存預估為5.23億蒲式耳。當前年度庫存消費比將降至自2013年以來的新低水平。目前就中國採購大豆的情況，南美巴西收穫延遲，阿根廷播種期天氣乾旱，美國大豆出口還有上調的可能性，期末庫存有進一步調低的空間。美國農業部即將發布2021年首份供需報告，市場預期可能對巴西定產，因巴西早播大豆已經開始收割，但單產表現偏差，因播種早期相應地區乾旱較嚴重，普遍預期月度供需報告將利多盤面。
圖 ：美國大豆產量、國內消費量及庫存消費比
數據來源：USDA、廣州期貨
二、巴西豆進入種植關鍵期，阿根廷仍受乾旱困擾
較多機構預測，巴西在2020/21年度增加大豆種植面積3.5-3.8%。10-11月間巴西新作大豆播種屬於近十年速度最慢，不過隨著10月中下旬巴西更多地區完全進入雨季，播種速度迅速提升，且改善了整體單產預期，目前即將進入種植關鍵期，若天氣延續乾旱，美豆將延續上漲。近期巴西大豆及玉米產區降水量大致等於常值，預計未來幾天降水量基本與常值持平。月內預期降雨將比正常值略偏高。而阿根廷方面，未來幾周降雨量較少，無法完全解除乾旱壓力。阿根廷的1月份通常高溫少雨，不過較為溫和的拉尼娜現象也使得該國主要農業區的降雨量低於正常水平。
圖、南美大豆主產區降雨預期
數據來源：NOAA、廣州期貨
此前日照油廠受環保限制及局部油廠豆粕脹庫停機影響，近期進口豆源下降與新冠疫情病例增加的影響，油廠開機率短期再度下降，河北石家莊由散點轉變為局部地區的嚴峻形勢，邢臺市再度啟動了「封城」的措施，而遼寧地區已受到進口船隻可能帶「毒」的影響，市場預期卸港可能延後，目前處於春節備貨高峰期，若油廠壓榨效率難以提高，豆粕庫存則會降低，相比之下，豆油庫存前期去化的確定性更高，資金與油廠傾向於挺價油脂類，油脂主力合約已移倉換月至5月，市場對油粕支撐的強弱頻繁轉變，較確定的是壓榨利潤將短期走強。
三、豆粕邊際供需轉強，生豬復產支撐飼料消費
目前中國主要的大豆原料進口轉移至美國，因巴西大豆的餘量十分有限，船期來看，中國壓榨廠已經買入750萬噸1月船期的大豆，其中700萬噸來自美國；買入了850萬噸2月船期的大豆，其中800萬噸來自巴西。中國壓榨廠還買入了775萬噸3月船期的大豆，全部來自巴西。巴西大豆前期因乾旱延緩播種，土地墒情難言理想，後期若再出現乾旱情況，導致生長緩慢，國內大豆的到港將延後，2-3月大豆及豆粕庫存將延續下降態勢，且據統計截止11月末我國母豬存欄環比增長2.77%，同比增長53.92%；生豬存欄環比增長2.06%，較去年同期增長49.76%。總體來看，當前能繁母豬存欄將恢復至非瘟前的85%以上水平，在非瘟疫情不再度爆發前提下，2021年三四季度我國生豬存欄將逐步恢復至疫情前水平。飼料端而言，玉米漲價幅度較大，飼企被迫對下遊提價，為豆粕價格上漲提供支撐，但生豬期貨上市後連續走弱，雖國內白條走貨速度有所好轉，屠宰企業開工率上升後，終端的消化速度因高價而受到抑制，預計中長期對豆粕價格的提振將偏強，短期更側重供應的基本面。
圖 ：生豬與能繁母豬存欄同比
數據來源：MPOB、廣州期貨
綜合來看，9月以後，美豆已經進入北美「天氣市」，11月美農報告數據產量調整超預期，美豆新季單產降至每英畝50.7蒲式耳，大豆產量預計降至41.7億蒲式耳，在需求預估未做調整的情況下，逐步將美豆期末庫存預估下調至1.75億蒲，創近7年的最低水平，美豆庫銷比也因此錄得歷史次低位的4.2%，目前進入南美的「天氣市」，最新供需報告即將出爐，普遍預期巴西大豆單產調整將構成利多，對於盤面而言，我們更需警惕「買預期，賣現實」的情況出現。此外，從需求端來看，由於河北、東北的新冠病例，部分區域調運短期受阻，提醒了終端提前備貨，預計將拉長備貨周期。新冠疫苗產量目前已達短期巔峰水平，防疫形勢因外圍病例基數大與嚴寒天氣而趨於緊張，春節前後飼料企業備貨緊張程度或將增加，從2、3月到港量來看，短期進口大豆與豆粕給油廠的壓力較低，但對於養殖企業而言，需為集中投產後的產能釋放期做採購儲備。雙旦過後，貿易商反應下遊企業要貨和詢價的也在增加，下遊蛋白廠和食品廠備貨積極性提高，基差由弱轉強，近日貿易商報價也轉為升水。料後市短期內連豆粕大概率跟隨外盤衝高后呈震蕩調整的走勢。僅供參考。
（文章來源：廣州期貨）
(責任編輯：DF318)