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1、高性能釹鐵硼是永磁材料行業發展重點
1.1 、釹鐵硼合金是目前性能最好的稀土永磁材料
磁性材料是電力電子、新能源、交通、國防軍工等現代工業的關鍵基礎功能材料，按照其磁化的難易程度，一般分為軟磁材料及硬磁材料。軟磁材料的功能主要是導磁、電磁能量的轉換與傳輸。硬磁材料又稱永磁材料，一種磁化即能保持恆定磁性的材料。現在所應用的永磁材料主要經歷了金屬永磁、鐵氧體和稀土永磁三個階段，其中稀土永磁材料是目前磁性最好、發展最快的永磁材料。稀土永磁材料是指稀土元素 RE（鈰 Sm、釹Nd、釤 Sm）和過度族金屬元素 TM（鐵 Fe，鈷 Co）形成的合金經一定的工藝製成的永磁材料，是對相關產品性能、效率提升較為明顯的重要基礎材料，在戰略性新興產業中應用量較大，目前也已成為稀土新材料中最大的消費領域。
釹鐵硼合金是目前性能最好的稀土永磁材料。稀土永磁材料至今已有兩大類、三代產品。第一大類是稀土-鈷合金系（RE-Co 永磁），包括第一代 SmCo5 和第二代 Sm2Co17 合金，均是以金屬鈷為基的永磁材料合金，但由於原材料昂貴，受到資源和價格的限制，主要應用與高端領域。第二大類是釹鐵硼合金（即 Nd-Fe-B 系永磁），1983 年由日本和美國同時發現，稱為第三代永磁材料，由大量的釹、鐵、硼三種元素構成，其中釹元素的佔比在 25%-35%，鐵元素佔比 65%-75%，硼佔比 1%左右。當 Nd 原子和 Fe 原子分別被不同的 RE 原子和其他金屬原子所取代可發展成多種成分不同、磁性能不同的 RE-Fe-B 系永磁材料。目前第四代鐵氮（碳）永磁體，尚處於研發階段。在已有的三代稀土永磁材料中，釹鐵硼具有體積小、重量輕、磁性強等特點，由於原料易得、價格便宜的優點，發展極為迅速。
燒結釹鐵硼是產量最高、應用最廣泛的釹鐵硼磁材。按照製造工藝的不同，釹鐵硼磁材可分為燒結、粘結和熱壓三類，其在性能和應用上各具特色，下遊應用領域重疊範圍比較少，相互之間起到功能互補而非替代或擠佔的作用。其中燒結釹鐵硼是目前產量最高、應用最廣泛的稀土永磁材料，佔比約超過 90%，大部分中國釹鐵硼磁材製造商主要生產燒結釹鐵硼磁材。相對於燒結釹鐵硼，粘結釹鐵硼的磁性能及機械強度較弱，用量較小，所佔市場份額不到 10%；熱壓釹鐵硼目前僅少數公司掌握了生產工藝，專利壁壘和製作成本高，總產量比較小。根據中國稀土行業協會統計數據，2019 年燒結釹鐵硼毛坯產量約17 萬噸，粘結釹鐵硼產量 0.79 萬噸。
1.2 高性能釹鐵硼是行業發展重點
我國磁性材料發展較西方國家晚，起始期是 1969-1987 年之間，但由於當時釤鈷磁體較高的成本，國內市場需求比較少，所以到 80 年代初還沒有形成自己的磁體工業。之後中國磁性材料行業的發展經歷了三個過程，在這個過程中，公司投資規模逐漸擴大，技術設備提升，產品也經歷了低檔—中低檔—中高檔的發展。
國家近年出臺行業發展規劃以及多項政策文件鼓勵高性能釹鐵硼永磁產業發展。例如：2013 年《產業結構調整指導目錄（2011 年本）》（2013 年修訂）提出將「高性能稀土磁性材料」列入鼓勵發展產業；2015 年《國家重點支持的高新技術領域》提出將稀土永磁體製造技術、高技術領域用稀土材料製備及應用技術等列入國家重點支持的高新技術領域；2017 年《增強制造業核心競爭力三年行動計劃（2018-2020 年）》提出要重點發展高端稀土功能材料。
根據行業慣例，內稟矯頑力（kOe）和最大磁能積（MGOe）之和大於 60 的燒結釹鐵硼永磁材料，屬於高性能釹鐵硼永磁材料。衡量永磁材料性能的主要有矯頑力、最大磁能積、剩磁以及最高工作溫度等參數，前三個指標主要衡量材料磁性能，數值越高性能越好，工作溫度衡量磁體抗溫性的特徵。根據《燒結釹鐵硼永磁材料》，燒結釹鐵硼磁材按照矯頑力高低劃分，分為底矯頑力（N）、中等矯頑力（M）、高矯頑力（H）、特高矯頑力（SH）、超高矯頑力（UH）、極高矯頑力 （EH）、至高矯頑力（TH）七大類。
對企業來說，往往是根據下遊應用來區分高低端釹鐵硼永磁材料。一般來說，高性能釹鐵硼永磁材料應用於高技術壁壘的產品，主要是各種型號電機、壓縮機、傳感器，包括傳統汽車 EPS、新能源汽車驅動電機、風力發電、變頻家電、節能電機等。這些領域對電機、壓縮機或是傳感器中使用的永磁材料性能要求較高，是鐵氧體和釤鈷磁體無法替代的。
2、節能環保為行業提供發展空間，新能源汽車貢獻未來核心增量
高性能釹鐵硼的應用場景從傳統的消費電子逐漸向新興領域發展，從 2002 年的 VCM、2008-2009 年的風力發電、節能家電到 2011-2012 年興起的汽車 EPS，這些領域使用釹鐵硼磁材的核心在於其節能、高效、體積小、重量輕的優點。未來新能源汽車的發展將成為高性能釹鐵硼磁材需求的主要增長點。
目前傳統汽車是高性能釹鐵硼永磁材料應用最多的場景。高性能釹鐵硼永磁材料下遊應用領域主要分為兩大類：一類為新能源和節能環保領域，包括風力發電、新能源汽車及汽車零部件、節能家電、機器人等；一類為傳統應用領域，包括 VCM、消費電子等。2018 年傳統汽車領域佔全球高性能釹鐵硼的需求接近 40%，新能源車佔比接近 12%，其他消費領域包括工業應用（10.9%）、風電（10%）、消費電子（9.1%）、變頻空調（9%）、節能電器（8.4%）.
節能減排的產業政策為行業提供廣闊發展空間。隨著工業化、城鎮化進程加快和消費結構的持續升級，我國能源需求剛性增長，但資源環境問題仍是制約社會發展的瓶頸之一，國家提出加快高效電機等用能設備的開發和推廣，淘汰低效電機、風機、壓縮機能設備。釹鐵硼永磁電機具有「高效、節能」的特點，在節能方面效率能提升 10%-15%，減輕電機重量 20%以上。隨著我國經濟結構調整和節能減排的推進，新能源汽車、汽車 EPS、節能家電、風電等領域對釹鐵硼磁材需求將繼續提升。
新能源汽車的快速發展是高性能釹鐵硼消費的核心增量，到2022年佔比將提升至30%。此外，工業機器人、傳統汽車、風電、節能家電以及消費電子等領域的發展也將持續推進高性能釹鐵硼磁材的消費。我們預計 2020-2022 年全球高端釹鐵硼永磁材料的需求分別為 7.74、8.82、10.18 萬噸，增速分別為 16%、14、15%。
2.1、新能源汽車領域是高端釹鐵硼磁性材料需求的主要增長
2.1.1 、稀土永磁驅動電機成為新能源汽車驅動電機主流
新能源汽車主要包括混合動力汽車和純電動汽車，高性能釹鐵硼永磁材料主要應用於新能源汽車驅動電機.
稀土永磁驅動電機性能優異。驅動電機是新能源汽車的三大核心部件之一，作為實現各種工作模式的關鍵，驅動電機會直接影響混合動力汽車的油耗指標、排放指標、動力性、經濟性和穩定性，因此新能源汽車對驅動電機性能要求較高。適合新能源汽車的驅動電機主要有永磁同步、交流異步和開關磁阻三大類，其中稀土永磁驅動電機具有儘可能寬廣的弱磁調速範圍、高功率密度比、高效率、高可靠性等優勢，能夠有效地降低新能源汽車的重量和提高其效率，需求難以被替代。
永磁電機成為新能源汽車驅動電機主流。據工信部統計，2018 年 12 月，中國新能源乘用車搭載電機超過 16 萬臺，其中永磁同步電機佔比高達 92.3%。國內外許多車型電機也都使用永磁電機，尤其是特斯拉 Model3 更換用永磁驅動電機，將帶動永磁電機的需求繼續增長。
2.1.1 、新能源汽車市場迎來強增長
新能源車的底層驅動在於政策層面環保要求趨嚴以及技術層面純電動車是最好的智能化平臺。各國政府能源轉型訴求強烈，制定了嚴苛的汽車百公裡油耗下降目標，新能源汽車是最佳選擇。中國的雙積分、歐洲的碳排放政策使得這兩個市場拐點加速到來。而長期隨著智能、網聯技術迭代，信息技術與汽車加速融合，汽車智能化浪潮來臨，汽車作為單純移動工具的屬性逐步向作為移動智能終端的第二空間轉變。
歐洲碳排放政策要求嚴苛。歐洲碳排放要求 2021 年平均排放量下降至 95g/km，相當於百公裡油耗 4.1L，2025/2030 年分別下降至 81、59g/km，標準全球最嚴。目前 HEV 碳排放約 94g/km，僅能滿足 2021 年要求，更低的排放目標必須插混/純電車型。
中國雙積分政策要求逐年提升，長效機制保駕護航，2020 年壓力逐步顯現。雙積分政策以新能源積分（NEV 積分）、平均燃料消耗量積分（CAFC 積分）雙重維度考核。其中NEV 積分比例要求逐年提升，從 2019 年的 10%提升至 2023 年的 18%，負積分需向其他車企購買 NEV 積分抵消。同時油耗達標值逐年嚴苛，CAFC 積分達標難度逐年加大， 負積分同樣需向其他車企購買 NEV 積分抵消。雙積分政策 2019/2020 年合併考核，車企從 2020 年開始雙積分壓力逐年加大。
海外主流車企積極布局新能源汽車領域。國際主流車企開始向「電動化、智能化、網聯化、共享化」方向戰略轉型，推出純電動專用模塊化平臺。例如大眾打造 MEB 平臺（Modular Electrification Toolkit），奧迪和保時捷共享高端電動車平臺 PPE（Premium Platform Electric），寶馬打造 FSAR 平臺（flat battery storage assembly ），戴姆勒打造 MEA（Electric Vehic le Architecture）平臺等，2020 年開始密集上市。根據 IHS 數據， 2018 年 12 月，歐洲汽車市場僅有 60 款電動車型在售；2021 年插混車型總數將達 118 款，純電車型將達 92 款，特斯拉 model3 將於 2020 年國產化產能釋放。受益於新能源汽車的放量，高端釹鐵硼的需求將快速增長。我們預計 2020-2022 年全球新能源汽車產量為 323、440、578 萬輛，單輛純電動汽車、混合動力汽車對高性能釹鐵硼的需求量為 6/3kg，預計 2020 年全球高性能釹鐵硼的需求量將達到 16717 噸。
2.1 其他領域需求回升，釹鐵硼磁材穩定增長
2.1.1 、工業機器人：自動化改造背景下，需求增長帶動釹鐵硼磁材消費
在工業機器人領域，高性能釹鐵硼永磁材料主要應用於永磁同步伺服電機。工業機器人是實現智能製造的自動化設備，當前主要指面向工業領域的多關節機械手或多自由度機器人，用於工業生產過程中的搬運、焊接、裝配、加工、塗裝、清潔生產等。驅動電機是工業機器人的核心部件，永磁同步伺服電機是主流，高性能釹鐵硼永磁材料則是永磁同步伺服電機的基礎材料。
工業機器人高速發展拉動高性能釹鐵硼磁材需求。根據國際機器人聯合會（IFR），2019年工業機器人出貨量較 2018 年回落，但隨著持續的自動化和技術改進，預計 2020 至2022 年，工業機器人仍將實現兩位數的增長，預計 2022 年約達到 58.4 萬臺的裝機量。
2.2.2 汽車零部件：行業景氣回暖以及 EPS滲透率的提升，帶動釹鐵硼磁材需求增長除新能源汽車驅動電機應用外，高性能釹鐵硼在汽車零部件方面也有廣泛應用，例如 ABS（防抱死制動系統）、EPS（電子轉向系統）、汽車油泵、點火線圈等，單車零部件用量約 1kg。其中汽車 EPS 能在各種行駛狀態下提供最佳助力，減小路面不平引起的對轉向系統的擾動，改善汽車的轉向特性，減輕汽車低速行駛時的轉向操縱力，提高汽車高速行駛時的轉向穩定性，進而提高汽車的主動安全性，因此 EPS 在乘用車領域應用廣泛， 滲透率不斷提高。
汽車行業景氣度回暖，拉動高性能釹鐵硼磁材需求提升。根據中汽協發布的數據，2019 年中國汽車產銷量蟬聯全球第一，但 2019 年汽車市場仍處於比較嚴峻的形式，國內汽車產銷量分別為 2572.1 萬輛和 2576.9 萬輛，較上年同比分別下降 7.5%和 8.2%，但從月度產銷情況變動趨勢來看，下半年累計增速持續收窄，行業景氣度有望回暖。從全球來看，美國乘用車零售銷量自 15 年 11 月至今維持負增長態勢，輕卡車增長情況相對較好，整體需求基本平穩；德國經歷 2018 下半年大幅下滑後如今已重回增長態勢，日本長期增長相對平緩。
2.2.3 風電領域：國內風電搶裝高峰，全球海上裝機快速增長帶動高性能釹鐵硼磁材需求
在風力發電領域，高性能釹鐵硼主要用於生產永磁直驅風機。風能作為一種清潔的永續資源，與傳統能源相比，風力發電不依賴礦物能源，也沒有燃料價格風險，發電成本穩定，也沒有包括碳排放等環境成本。此外，可利用的風能在全球範圍內分布都很廣泛。
因此，風力發電逐漸成為許多國家可持續發展戰略的重要組成部分。目前風電機組主要有雙饋型、直驅永磁型、半直驅永磁型，與雙饋異步風機相比，永磁直驅風機組具有結構簡單、運行與維護成本低、使用壽命長、併網性能良好、發電效率高、更能適應在低風速的環境下運行等特點，因此永磁直驅電機在海上風電優勢明顯。
國內風電搶裝高峰、全球海上裝機快速增長將拉動高性能釹鐵硼磁材需求。（1）根據國盛電新團隊的觀點，風電領域行業搶裝進入高潮，在政策驅動下，19-20 年行業存量項目將加速搶裝併網以鎖定電價，19 年行業招標高速增長，20 年將迎來行業搶裝高峰。（2）根據全球風能理事會（GWEC）預測，2018-2023 年全球新裝機容量 CAGR 為 4%，預計2020 年為 76.43GW ，2023 年為 61.83GW ；其中海上風電裝機的增速將超過整體風電增速，在新增裝機容量中的佔比也由 2018 年的 9%增長到了 18%。在海上風電裝機容量快速增長的情況下，直驅永磁電機的滲透率有所提升。
2.2.4 變頻空調：新版能效標準提高，變頻空調滲透率持續提升
在空調領域，高性能釹鐵硼主要應用於變頻空調的壓縮機。空調分為變頻空調與定頻空調兩種，變頻空調是在常規空調的結構上增加了一個變頻器。壓縮機是空調的心臟，其轉速直接影響到空調的使用效率，變頻器就是用來控制和調整壓縮機轉速的控制系統， 使之始終處於最佳的轉速狀態，從而提高能效比。變頻空調壓縮機中所使用的磁體既有鐵氧體永磁材料也有釹鐵硼永磁材料。但由於鐵氧體的低磁性能以及低成本，主要用於生產中低端變頻空調，在節能減排的發展模式下，高性能釹鐵硼逐漸替代鐵氧體永磁材料，在高端變頻空調中的應用提升。
變頻空調市場滲透率提升帶動高性能釹鐵硼磁材需求增長。變頻空調具有低頻啟動、啟動電流小、快速制熱製冷、節能等優點，逐漸成為市場主流。中國空調產業已是全球製造中心和市場中心，空調產量全球佔比近 80%。截至 2019 冷年末，我國變頻空調的滲透率已上升到接近 58%，而日本在 2007 年變頻空調的普及率基本實現 99%以上，完成了變頻空調對定頻空調的替代。隨著新版《房間空氣調節器能效限定值及能效等級》的修訂和頒布，未來我國變頻空調的市場滲透率將持續提升。
2.2.5 、節能電梯：存量驅動下高性能釹鐵硼磁材穩定增長
釹鐵硼永磁材料在節能電梯中的應用主要是電梯曳引機。電梯曳引機是電梯的動力設備， 包括永磁同步曳引機與傳統異步曳引機。永磁同步電動機採用高性能永磁材料和特殊的電機結構，傳動效率能夠提高 20%-30%，具有節能、環保、低速、大轉矩等特性。
節能電梯發展帶動高性能釹鐵硼磁材穩定增長。中國是全球電梯第一生產大國，2017 年產量佔比達到全球市場的 70%，目前中國電梯行業進入到年增長率 5%左右的穩定發展期，行業發展由製造型向服務型轉變，市場需求增量由房地產的增量驅動改變為存量驅動為老舊電梯的更新改造，家用電梯和既有建築加裝電梯市場增量加速。同時各地政府鼓勵和支持加裝電梯的政策，促進了巨大的加裝電梯市場，擴大市場增量。隨著電梯行業技術的不斷發展和我國節能減排政策的不斷落實，節能電梯的佔比不斷擴大，從2006 年的 30%到 2014 年的 85%左右。
2.2.6 、消費電子：5G 換機潮帶動全球智慧型手機快速增長
釹鐵硼廣泛應用於消費電子產品。釹鐵硼是智慧型手機中不可或缺的一種高端配件組成， 其電聲部分（微型麥克風，微型揚聲器、藍牙耳機、高保真立體聲耳機）、震動電機、相機調焦甚至以後的傳感器應用、無線充電等功能均需要應用釹鐵硼的強磁特性。
5G 換機潮帶動智慧型手機增長，拉動高性能釹鐵硼磁材需求增加。根據國盛電子組觀點， 創新周期、政策周期、資本周期三大共振，2020 年消費電子將沿著 5G 手機創新、TWS等主線進一步提升景氣度。預計在 5G 的帶動下，全球智慧型手機將出現快速增長，拉動釹鐵硼磁材的需求。
3、供給主要集中在中國，高端領域具有高進入壁壘
3.1 、稀土永磁材料產值在稀土產業鏈中佔比最大
釹鐵硼磁材產業鏈上遊主要是稀土礦開採、分離及冶煉，中遊是釹鐵硼的精深加工企業， 下遊是消費電子和基礎工業等傳統應用領域，以及新能源和節能環保等新興應用領域。
稀土產業從原礦開採直至最終應用產品的產業鏈分三個環節：稀土礦山開採-稀土冶煉、分離-稀土深加工產品（稀土功能材料），其中稀土功能材料產值佔比約 56%。在各類功能材料中稀土永磁產值佔比約 75%.
釹鐵硼磁材的原材料主要有釹、鐠釹、鏑鐵等稀土金屬以及純鐵、硼鐵合金等，其中鐠釹等稀土金屬佔原材料成本 60%左右，從釹鐵硼加工企業的成本結構來看，原材料佔比在 60-80%。稀土價格的波動會影響上遊冶煉分離企業以及釹鐵硼生產企業的盈利能力，但釹鐵硼企業受價格波動的影響更小。
3.2 、憑藉稀土資源優勢，中國成為釹鐵硼產銷大國
受益於我國的稀土資源、成本和技術優勢，經過全球產業轉移，中國已成為全球釹鐵硼永磁材料的重要生產基地和消費市場。
我國稀土資源豐富，儲量及產量居全球首位。根據美國地質調查局（USGS），2018 年中國稀土儲量為 4400 萬噸，佔全球儲量的 38%，全球稀土產量約 17 萬噸，中國佔比為71%。
海外釹鐵硼產能向國內轉移。在 20 世紀 90 年代，全國產能主要集中在日本、美國、歐洲等國家和地區，日本與美國掌控高性能釹鐵硼磁材生產技術。同時日本也是當時全球釹鐵硼磁材的最大生產國，約佔全球總產量的一半。2001-2007 是行業發展的黃金期， 全球釹鐵硼產業快速發展，企業技術不斷突破，鑑於中國稀土原料豐富和低製造成本優勢，國際產能逐步向國內轉移。
隨著產能的不斷轉移，中國已成為全球最大的釹鐵硼永磁材料生產國和出口國，根據大地熊招股說明書，2018 年全球釹鐵硼永磁材料產量為 18.5 萬噸，其中中國產量為 15.7萬噸，佔比達 85%。海外企業經過整合和調整，目前較大的燒結釹鐵硼生產企業僅存 4 家，主要集中在日本和歐洲：日立金屬、TDK、信越化學和德國 VAC。國內的高性能釹鐵硼主要集中在行業內的上市公司：中科三環、寧波韻升、正海磁材、金力永磁等。
3.3、兩極分化明顯，高端領域具有高盈利能力
行業內產能過剩嚴重，小規模企業居多。中國現有稀土永磁生產企業 150 家左右，主要分布在滬浙、京津、山西以及兩大稀土原料產地包頭和贛州等地，行業內產能在 40 萬噸左右，但需求量僅一半不到，產能過剩嚴重。2018 年國內燒結釹鐵硼產量為 15.5 萬噸，其中年產量在 3000 噸以上的 12 家企業佔據了 40%的市場，產量在 2000 噸以上的11 家企業佔據了 10%的市場，其餘的 50%由其他產量在 2000 噸以下的 130 多家企業分攤。
行業兩級分化嚴重，高端領域具有更高的盈利能力。（1）中低端產能方面，許多企業主要生產應用於傳統電聲器件、磁吸附、磁選機、箱包扣件以及玩具等產品，此類產品同質化嚴重、進入壁壘低，企業間價格競爭激烈，在上遊漲價以及下遊降低成本的雙重積壓下，很多企業毛利率不足 10%，甚至在成本線徘徊。（2）高端產能方面，由於產品製造工藝繁瑣，對生產廠商技術要求較高，需要經過長時間的積累才能獲得穩定的質量、性能和較高的成品率，因此企業盈利能力較高。
高性能釹鐵硼產品仍有提升空間。隨著 VCM、風電、汽車 EPS、新能源汽車等新興行業的崛起，全球釹鐵硼產量迅猛增長，從 2000 年 1.36 萬噸增長到 2010 年 9.6 萬噸再到2016 年的 13 萬噸，其中，高性能釹鐵硼的產量由 2010 年 2.6 萬噸增長至 2016 年的4.5 萬噸，增長 73%。但從我國產量佔總產量的數據來看，我國釹鐵硼產量佔總產量高達 85%以上，高性能釹鐵硼產量僅佔全球的 55.6%，仍有進一步提升空間。
3.4 高性能釹鐵硼進入壁壘較高，產能擴張緩慢
受資源和成本因素的限制，國外四家生產高性能釹鐵硼企業未來大規模擴張的可能性不大。而對於國內企業來說，由於高性能釹鐵硼行業的高壁壘，產能擴張相對緩慢。
（1） 從生產技術來說，高性能釹鐵硼生產過程涉及配方設計、熔煉、制粉、成型、燒結、加工及表面處理等眾多環節，對企業生產設備以及工藝要求較高。隨著下遊領域對產品性能要求的提升，對釹鐵硼的要求也將更高，生產新能源汽車領域產品的生產線與其他領域的生產線無法隨便切換。
（2） 從建設周期來看，生產線從新建到投產至少需要 2 年的時間，每 1000 噸產能需要投入資金 1-2 億，對公司資金要求較高。
（3） 從客戶認證來看，高性能釹鐵硼下遊大多為世界或業內知名企業及配件供應商， 對零部件材料供應商的審核嚴格，認證周期較長。
生產技術、產能、客戶認證互相之間能夠匹配對企業要求較高，目前行業內擴產的數量較少，僅有中科三環和正海磁材有大規模的擴產。
4、新能源汽車領域供給格局更為集中，龍頭企業強者恆強
通過回顧業內企業的發展歷程，我們發現企業成長的驅動因素在於研發能力驅動下對於新應用領域的率先切入和放量搶佔。
2000 年左右，計算機硬碟中音圈電機（VCM）被磁材產業視為高端應用領域，為日本、歐美等發達國家的磁材企業所壟斷，當時 VCM 約佔全球釹鐵硼用量的 50%以上。2003 年中科三環與美國麥格昆磁公司合作，進軍此領域並開始批量生產，向國際著名的計算機硬碟製造商穩定供貨，成為國內第一家涉足該高端領域的磁材企業。VCM 產品的成功介入使得 03-05 年公司收入快速增長，整體毛利率有所提升。
2012 年，中科三環在產能不變的情況下，將產能轉向技術含量更高的汽車電力助力轉向（EPS）領域，EPS 從之前僅有幾噸的小批量試供貨到大規模批量生產，也是當時國內唯一可以大規模量產此產品的廠商，此塊業務的推進也彌補了當時風電及消費電子等領域景氣下滑帶來的需求減少。2012 年公司的毛利率較之前有大幅提升，除了低價原料庫存的貢獻外，產品結構優化也是主要原因，公司 12 年在汽車領域的訂單由 11 年的 30% 提升到了 40%。
在新應用領域切入和放量搶佔後的初期，中科三環的收入及盈利能力均得到提升。但由於缺乏新的重大應用市場，公司收入增長減緩，同時行業內競爭加劇，更多的參與者進入新產品的生產，毛利率開始下滑。
過去幾年由於新能源汽車的體量還較小，對稀土永磁需求的拉動作用仍有限。但是隨著海外車企積極布局新能源汽車領域，釹鐵硼在新能源汽車驅動電機的需求未來將超過其他應用場景，這也將推動磁材企業進入新一輪成長期。在此過程中，新能源汽車領域的釹鐵硼供給格局將更加集中。
有穩定中重稀土供應的大型企業將具有成本和穩定供應能力的優勢。
（1）在新能源汽車驅動電機的應用中，釹鐵硼原材料需要添加中重稀土來改善性能，雖然鏑添加量只有 3%-5%，但由於其價格昂貴，在成本中佔比較高。
（2）2019 年 12 月，緬甸停止了對華稀土原料的出口，2018 年我國從緬甸進口的中重離子型稀土礦約 2.6 萬噸，約佔中重稀土礦全年消費（5-6 萬噸）的一半。緬甸封關或將造成我國重稀土供給缺口。
新能源汽車對釹鐵硼企業生產技術的要求更高。驅動電機作為新能源汽車三大核心部件之一，會影響汽車的油耗指標、排放指標、動力性、經濟性和穩定性，釹鐵硼的性能和表現直接影響電機的工作狀態。釹鐵硼磁體的熱穩定性較差，因此為適應新能源汽車等特殊應用環境的要求，需要通過晶界擴散、晶粒細化等新工藝來提升磁體綜合性能，具有較高的技術難度及製造門檻。
新能源車或將推動中國汽車行業更加集中，具有先發優勢的供應商將獲得更多機會。
（1） 客戶粘性更強。隨著產品要求向精細化發展，客戶壁壘成為更重要的影響因素。龍頭車企對供應鏈的建設有比較嚴格的程序，通常汽車新開發產品從樣品到批量生產需要 3-5 年時間，部分企業會提前參與到前期零配件的研發工作中，經過長時間的認證， 客戶粘性比較高，輕易不會更換。此類上下遊之間長期、穩定的關係也將持續提升公司的盈利能力和品牌價值，擁有更強的競爭力。
（2） 訂單增長更快。進入優質客戶供應鏈也是對企業生產技術的認可，未來市場上的新增需求也將優先考慮龍頭供應商，受益於訂單增長，市場份額將進一步擴大。
（3） 議價能力更強。我們認為稀土價格出現 2011年非理性暴漲暴跌的可能性很小，即使在價格變動較大時低端應用會使用鐵氧體來替代釹鐵硼，但對高端應用需求的影響有限。一方面在新能源汽車驅動電機、節能家電等領域，對產品體積和性能要求較高，不太容易被替代；另一方面高端領域下遊企業對供應鏈穩定性的重視，使得對零部件價格變動的敏感性較弱，因此生產高性能釹鐵硼的磁材企業的議價能力更強，產品價格的上漲也將順利傳導至下遊。
5. 投資策略
高性能釹鐵硼是行業發展重點。釹鐵硼合金是目前性能最好的永磁材料，其具有體積小、重量輕、磁性強等特點，由於原料易得、價格便宜的優點，發展極為迅速。其中高性能釹鐵硼是行業發展重點，主要應用於各種型號的電機、壓縮機、傳感器等高技術壁壘的產品，此類產品對永磁材料性能要求更高，需求難被替代。
需求端：新能源汽車貢獻未來核心增量，傳統領域穩定增長。高性能釹鐵硼的應用場景從傳統的消費電子向新興領域發展，節能環保的政策提供了廣闊發展空間，過去風電、汽車 EPS 等領域的需求帶動高性能釹鐵硼消費，目前新能源汽車的發展將帶來新一輪成長空間。根據測算，未來三年高性能釹鐵硼年均消費增速維持在 15%左右，其中新能源汽車的快速發展是消費的核心增量，佔比有望從2018 年的12%提升至2022 年的30%。此外，工業機器人、汽車零部件、風電、節能家電以及消費電子等領域也將穩定增長。
供給端：主要集中在中國，高端產能擴張緩慢。受益於我國稀土資源和成本優勢，經過全球產業轉移，中國已成為釹鐵硼磁材的主要產銷地。行業內兩級分化突出，低端產能過剩。高性能釹鐵硼市場進入壁壘較高，產能擴展緩慢。
新能源汽車領域供給格局更為集中，龍頭企業強者恆強。回顧業內企業的發展歷程，企業成長的驅動因素在於研發能力驅動下對於新應用領域的率先切入和放量搶佔。過去新能源汽車對磁材需求的拉動作用有限，但是隨著海外車企積極布局，將推動磁材企業進入新一輪成長期。在此過程中，新能源汽車領域的釹鐵硼供應格局將更加集中：（1）具有穩定中重稀土供應的大型企業將具有成本和穩定供應能力的優勢；（2）新能源汽車對釹鐵硼企業生產技術的要求更高；（3）新能源車或將推動中國汽車行業更加集中，具有先發優勢的供應商將獲得更多機會。
投資建議：推薦中科三環，公司在新能源汽車領域有先發優勢，1）釹鐵硼磁材行業龍頭企業，技術及產能優勢突出；2）產品結構不斷優化，新能源汽車領域佔比較高；3）已成為特斯拉磁材供應商，先發優勢明顯，受益於電動汽車的放量，市場份額有望進一步提升。
5.1、中科三環：磁材領域龍頭，新能源汽車領域先發優勢明顯
磁材領域龍頭企業，技術和產能優勢突出。公司主要從事稀土永磁材料和新興磁性材料的研發、生產和銷售，通過對工藝、技術、設備等方面的改進不斷提升產品的競爭力，積極研發晶界擴散技術，通過降低中重稀土用量來降低產品成本。公司目前擁有燒結釹鐵硼產能 18000 噸（毛坯，不含與日立合資企業），主要分布在天津、寧波、北京等地， 是國內最大的高性能永磁材料製造商。
產品結構逐漸優化，新能源汽車是主要發展方向。公司成立以來在高性能釹鐵硼領域不斷引入新的產品（VCM、汽車 EPS、驅動電機），產品結構不斷優化。目前公司汽車領域佔比約 55%，其中新能源汽車佔比約為 15%。公司在天津和贛州仍有籌建新生產線， 主要用於生產新能源汽車用釹鐵硼，新能源汽車領域的佔比也將進一步提升。
積極布局上遊產業，原材料供應得到保障。公司在 2001 年參股南方稀土和科力稀土， 擁有了穩定的稀土原料供應渠道；2010 年與五礦有色籤署戰略合作協議，在最優市場價格條件下，五礦有色優先向公司提供鐠釹、鏑鐵等稀土金屬；2018 年全資子公司寧波科寧達與虔東稀土共同設立「寧波虔寧特種合金有限責任公司」；2019 年 4 月，公司擬以增資擴股的方式持有南方稀土 5%的股權，此次合作使得公司在稀土原材料（尤其是重稀土）供應方面得到進一步保障，同時由於贛州對釹鐵硼企業的補貼將使得公司在價格方面更具有優勢。
率先進入新能源汽車供應鏈，客戶優勢明顯。2016 年公司與特斯拉籤署《特斯拉零部件採購通用條款》，成為特斯拉永磁驅動電機的主要供應商，率先進入新能源汽車的供應鏈。隨著特斯拉進一步國產化以及 Model 3 的放量，公司有望受益於訂單增長。目前單車消耗釹鐵硼磁材約 3kg（毛坯），每 10 萬輛新能源汽車將帶來 300 噸釹鐵硼磁材需求。
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（報告來源：國盛證券）
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