原標題:
藥易購:
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關於公司首次公開發行股票並在創業板上市之發行保薦書
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
關於四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司
首次公開發行股票並在創業板上市之
發行保薦書
保薦人（主承銷商）
KLNG8NWQ4CMT{V%}FIC@GL8
新疆烏魯木齊市高新區北京南路358號大成國際大廈20樓2004室
深圳證券交易所：
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司（以下簡稱「本保薦機構」）接受四川
合縱
藥易購醫藥股份有限公司（以下簡稱「發行人」、「公司」、「合縱
藥易購」）
的委託，擔任其首次公開發行股票並在創業板上市（以下簡稱「本次發行」）的
保薦機構。
根據《中華人民共和國公司法》（以下簡稱「
《公司法》」）、《中華人民共和國
證券法》（以下簡稱「《證券法》」）《
創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試
行）》（以下簡稱「《首發
註冊辦法
》」）《證券發行上市保薦業務管理辦法》、
《保薦人盡職調查工作準則》、《關於首次公開發行股票並上市公司招股說明書
財務報告審計截止日後主要財務信息及經營狀況信息披露指引》等法律法規和中
國證券監督管理委員會（以下簡稱「中國證監會」）及深圳證券交易所的有關規
定，保薦機構及其保薦代表人誠實守信，勤勉盡責，嚴格按照依法制定的業務規
則和行業自律規範出具本發行保薦書，並保證所出具本上市保
薦書真實、準確、
完整
。
第一節 本次證券發行基本情況
一、本次具體負責推薦的保薦代表人
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司作為四川合縱
藥易購醫藥股份有限公
司
首次公開發行股票並在創業板上市的保薦機構，指派具體負責推薦的保薦代表
人為劉強和楊曉。
劉強：
2007
年開始從事投行工作，作為項目協辦人，負責四川
邁克生物科
技股份有限公司（
3
00463
）首次公開發行股票的輔導及申報工作；作為主辦人主
持綿陽
富臨精工機械股份有限公司（
3
00432
）重大資產重組項目，參與了東北高
速公路股份有限公司（
6
00003
）分立重組財務
顧問項目，作為項目負責人參與成
都
紅旗連鎖股份有限公司（
002697
）、重慶亞德科技股份有限公司、四川僑源氣
體股份有限公司等企業的改制、輔導工作。
楊曉：
1998
年起開始從事投資銀行業務工作，曾主持
利爾化學股份有限公
司（
002258
）、成都
紅旗連鎖股份有限公司（
002697
）、四川
邁克生物科技股份有
限公司（
300463
）、老肯醫療科技股份有限公司（
8
34611
）的改制、輔導、申報
及發行上市工作；參與完成浙江
新和成股份有限公司（
0
02001
）、四川迪康科技
藥業股份有限公司（
6
00466
）的新股發行工作；完成新疆
天業股份有限公司
（
6
00075
）配股，四川託普軟體投資股份有限公司（
4
00054
）、上海海欣集團股
份有限公司（
6
00851
）、湖南
電廣傳媒股份有限公司（
0
00917
）增發等項目；完
成綿陽
富臨精工機械股份有限公司（
3
00432
）等重大資產重組業務。
二、本次證券發行項目協辦人及其他項目組成員
（一）項目協辦人
本次證券發行項目協辦人為張仕源。
張仕源：
2016
年
1
月開始從事投行工作，四川
僑源氣體股份有限公司
IPO
項目組成員，綿陽
富臨精工機械股份有限公司重大資產重組項目組成員。
（二）項目組其他成員
羅澤、陳道
婷、王俊惠。
三、發行人情況
發行人
名稱：
四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司
註冊地址：
成都市金牛區友聯一街
18
號
13
層
註冊時間
：
2007
年
4
月
28
日
聯繫人：
郝睿智
聯繫
電話
：
028
-
83423435
傳真
：
028
-
83423435
業務範圍：
批發藥品、預包裝食品；銷售醫療器械；
(
以上項目經營項目與
期限以許可證為準）。（以下項目不含前置許可項目，後置許可
項目憑許可證或審批文件經營）商品批發與零售；商務服務業；
倉儲業；裝卸服務；道路貨物運輸；貨物或技術進出口；數據
處理和存儲服務；
增值電信業務。（依法須經批准的項目，經相
關部門批准後方可開展經營活動）。
本次證券發行類型
：
首次公開發行股票（
A
股）並在創業板上市
四、發行人與保薦機構持股情況及關聯關係的說明
發行人與保薦機構之間不存在如下情形：
1
、本保薦機構或其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有發行人或其控
股股東、實際控制人、重要關聯方股份的情況；
2
、發行人或其控股股東、實際控制人、重要關聯方持有保薦機構或其控股
股東、實際控制人、重要關聯方股份的情況；
3
、本保薦機構的保薦代表人及其配偶，董事、監事、高級管理人員擁有發
行人權
益、在發行人任職等情況；
4
、本保薦機構的控股股東、實際控制人、重要關聯方與發行人控股股東、
實際控制人、重要關聯方相互提供擔保或者融資等情況；
5
、本保薦機構與發行人之間的其他關聯關係。
五、保薦機構內部審核程序和內核意見
（一）內部審核程序
1
、
2019
年
4
月
15
日，質量控制部門組織召開質量評價委員會會議，參加
本次會議的
7
名質量評價委員會委員是
徐喆瑾
、王鵬、範亞靈、李宇敏、徐亞芬、
暨朝滿、李琳，參會委員在對四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司首次公開發行股
票並在創業板上市項目情況進行充分討論的基礎上，履行了記名
投票程序，投票
結果同意本項目進行立項。
2019
年
4
月
17
日，項目立項申請文件經業務分管領導、質控分管領導審批
同意後，項目立項程序完成。
2
、
2019
年
4
月
22
日至
4
月
26
日，質量控制部門協調質量評價委員會委員
並派出審核人員對
本
項目進行了現場核查。
2019
年
5
月
21
日，項目組將製作完成的申請文件提交質量控制部門審核。
質量控制部門審核人員根據中國證監會和證券交易所的有關規定，對申請文件進
行審查。
經質量評價委員會主任批准，同意本項目報送內核部門。
3
、
2019年5月28日，內核部門對本項目履行了問核程序。
4
、
2019
年
5
月
29
日，內核委員會召開會議，參會的內核委員共
7
人
，為
林萬強、張永良、紀平、吳薇、袁檣、孫豔萍、唐鑫
。會議投票表決同意予以推
薦，並出具了內核意見。
5
、項目組根據內核意見對申請文件進行了補充、修改、完善，並經內核負
責人確認。
6
、
2019
年
9
月
22
日，本
項目
申請文件（補充
2
019
年半年報）經質量控制
部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報中國證監會。
7
、
2
019
年
1
2
月
1
3
日，本
項目
申請文件（反饋意見回復）經質量控制部門、
內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上
報中國證監會。
8
、
2
020
年
2
月
1
9
日，本項目申請文件（補充
2019
年年報暨反饋意見回復
更新）經質量控制部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後
上報中國證監會。
9
、
2
020
年
3
月
2
3
日，本項目申請文件（補充反饋意見回復）經質量控制
部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報中國證監會。
10
、
2020
年
6
月
16
日，本項目申請文件（按照修訂後的《首發
註冊辦法
》、
《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》（以下簡稱「《上市規則》」）等
文件修訂）經質量控制部門、內核機構審閱後，同
意項目組在修改、完善申報文
件後上報深圳證券交易所。
1
1
、
2
020
年
7
月
2
1
日，本項目申請文件（審核問詢函回復）經質量控制部
門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報深圳證券交易所。
12
、
2020
年
8
月
24
日，本項目申請文件（審核中心意見回復暨上會稿）經
質量控制部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報深圳
證券交易所。
13
、
2020
年
9
月
14
日，
本項目申請文件（
上會前問詢問題清單回復
）經質
量控制部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報深圳證
券交易所。
1
4
、
2020
年
9
月
21
日，本項目申請文件（註冊稿暨補充
2020
年半年報）
經質量控制部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報深
圳證券交易所。
15
、
2020
年
11
月
2
0
日，本項目申請文件（
註冊稿暨補充
2020
三季度審閱
）
經質量控制部門、內核機構審閱後，同意項目組在修改、完善申報文件後上報深
圳證券交易所。
（二）內核結論意見
內核機構經審核後同意項目組落實內核審核意見並修改、完善申報文件後，
將發行申請文件上報深圳證券交易所。
第二節 保薦機構承諾事項
一、本保薦機構已按照法律、行政法規和中國
證監會的規定，對發行人及其
控股股東、實際控制人進行了盡職調查、審慎核查，同意推薦發行人本次證券發
行上市，並據此出具本發行保薦書。
二、本保薦機構就下列事項做出承諾：
（一）有充分理由確信發行人符合法律法規及中國證監會有關證券發行上市
的相關規定；
（二）有充分理由確信發行人申請文件和信息披露資料不存在虛假記載、誤
導性陳述或者重大遺漏；
（三）有充分理由確信發行人及其董事在申請文件和信息披露資料中表達意
見的依據充分合理；
（四）有充分理由確信申請文件和信息披露資料與證券服務機構發表的意見
不存在實質性差異；
（五
）保證所指定的保薦代表人及本保薦機構的相關人員已勤勉盡責，對發
行人申請文件和信息披露資料進行了盡職調查、審慎核查；
（六）保證保薦書、與履行保薦職責有關的其他文件不存在虛假記載、誤導
性陳述或者重大遺漏；
（七）保證對發行人提供的專業服務和出具的專業意見符合法律、行政法規、
中國證監會的規定和行業規範；
（八）自願接受中國證監會依照《證券發行上市保薦業務管理辦法》採取的
監管措施；
（九）因為發行人首次公開發行製作、出具的文件有虛假記載、誤導性陳述
或者重大遺漏，給投資者造成損失的，將依法賠償投資者損失。
第三節 對本次證券發行的推薦意見
一、推薦結論
本保薦機構經過全面的盡職調查和審慎核查，認為發行人的
申請理由充分
，
發行方案
合理，募集資金投向可行，公司具有較好的發展前景，符合《中華人民
共和國公司法》、《中華人民共和國證券法》、
《創業板首次公開發行股票註冊管
理辦法（試行）》、《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》及其他規
範性文件所規定的發行上市條件。為此，本保薦機構同意推薦四川合縱
藥易購醫
藥股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市。
二、發行人就本次證券發行履行的《公司法》、《證券法》及中國
證監會規定的
決策程序
經核查，發行人已就本次證券發行履行了《公司法》、《證券法》及中國證監
會規定的決策程序，具體如下：
（一）
2019
年
4
月
1
日，發行人召開第
一
屆董事會第
二十四
次會議，
該次
會議審議並通過了關於本次申請首次公開發行人民幣普通股股票（
A
股）並在創
業板上市的相關議案。
（二）
2019
年
4
月
16
日，發行人召開
2019
年第
三
次臨時股東大會，
該次
會議審議並通過了關於本次申請首次公開發行人民幣普通股股票（
A
股）並在創
業板上市的相關議案
。
（三）
2020
年
5
月
25
日，發行人召開第二屆董事會第十次會議，該次會議
審議並通過
了《關於修改
<
關於四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司申請首次公開
發行人民幣普通股股票（
A
股）並在創業板上市的議案
>
的議案》等相關議案。
（四）
2020
年
6
月
9
日，發行人召開
2020
年第四次臨時股東大會會議，該
次會議審議並通過了《關於修改
<
關於四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司申請首
次公開發行人民幣普通股股票（
A
股）並在創業板上市的議案
>
的議案》等相關
議案。
三、關於本次證券發行符合《證券法》規定的發行條件的說明
經核查，本次證券發行符合《證券法》規定的發行條件，具體如下：
（一）發行人不存在未經依法核准公開發行證券
的情形，符合《證券法》第
九條的規定。
（二）發行人已聘請
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司擔任本次公開發行
股票的保薦機構，符合《證券法》第十條的規定。
（三）發行人具備健全且運行良好的組織機構，具有持續經營能力，最近三
年財務會計報告被出具無保留意見審計報告，發行人及其控股股東、實際控制人
最近三年不存在貪汙、賄賂、侵佔財產、挪用財產或者破壞社會主義市場經濟秩
序的刑事犯罪，且發行人符合《創業板首次公開發行股票註冊管理辦法（試行）》、
《深圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》所規定的各項發行條件，符合
《證券法》第
十二條的規定。
（四）發行人根據《公開發行證券的公司信息披露內容與格式準則第
29
號
——
首次公開發行股票並在創業板上市申請文件》、《公開發行證券的公司信息披
露內容與格式準則第
28
號
——
創業板公司招股說明書》等法律法規的要求，報
送了符合要求的申報材料，符合《證券法》第十三條的規定。
（五）發行人向深圳證券交易所報送的證券發行申請文件真實、準確、完整；
為本次證券發行出具有關文件的證券服務機構和人員，已嚴格履行法定職責，並
保證其所出具文件的真實性、準確性和完整性，符合《證券法》第十九條的規定。
（六）發行人符合《深
圳證券交易所創業板股票發行上市審核規則》所規定
的各項上市條件，符合《證券法》第四十七條的規定。
四、關於本次證券發行符合《創業板首次公開發行股票註冊管理
辦法（試行）》規定的發行條件的說明
1
、符合《
首發
註冊辦法》第十
一
條之規定
（
1
）
經核查發行人設立時的營業執照、公司章程、發起人協議、創立大會
文件、評估報告、審計報告、驗資報告、工商登記文件等資料，發行人前身
四川
合縱醫藥
有限公司成立於
2007
年
4
月。
2016
年
6
月
6
日，合縱有限全體股東作
為發起人，籤署了《發起人協議》，約定以有限公司截至
2016
年
3
月
31
日，
以
經審計的淨資產
150,224,374.98
元為基準，按照
1:0.3774354
的比例折合成股本
56,700,000.00
股，全部為普通股，每股面值人民幣
1.00
元，超出註冊資本部分
93,524,374.98
元計入公司資本公積。整體變更後，股份公司的註冊資本為
56,700,000.00
元。各發起人按照原來的出資比例認購淨資產折合股本後的股份。
2016
年
6
月
6
日，立信會計師事務所（特殊普通合夥）出具信會師報字
[2016]
第
810203
號《驗資報告》，四川合縱醫藥股份有限公司（籌）收到的與投入股本
相關的淨資產
為
150,224,374.98
元，該淨資產折合註冊資本為
56,700,000.00
元，
超出註冊資本部分的淨資產
93,524,374.98
元計入資本公積。自
合縱
藥易購成立
之日起，發行人已持續經營
3
年以上。
經核查發行人整體變更時董事會決議、發起人協議、創立大會暨第一次股東
大會決議、審計報告、資產評估報告、驗資報告、營業執照等資料，發行人整體
變更相關事項經董事會、創立大會暨第一次股東大會表決通過，相關程序合法合
規；改制過程中註冊資本、淨資產未減少，股東及主營業務未發生變化，且有限
責任公司的全部債權債務均由股份有
限公司承繼，改制中不存在侵害債權人合法
權益情形，與債權人不存在糾紛，已完成工商登記註冊和稅務登記相關程序，整
體變更相關事項符合《中華人民共和國公司法》等法律法規規定。
（
2
）
經核查發行人公司治理制度規定，包括三會議事規則、董事會專門委
員會議事規則、總經理工作制度、內部審計制度等文件資料，發行人已經依法建
立健全由股東大會、董事會及其專門委員會、監事會、高級管理人員以及獨立董
事、董事會秘書等組成的公司治理結構，制定了《公司章程》、《股東大會議事規
則》、《董事會議事規則》、《監事會議事規則》、《獨立董事工作制度》
、
《獨立董事
年報工作規程》、
《總經理工作細則》、《董事會秘書工作制度》、《戰略委員會
工作
細則
》、、《提名委員會
工作細則
》、《薪酬與考核委員會
工作細則
》
、
《審計委員會
工作細則
》
、《審計委員會年報工作規程》
等相關制度，組織機構運行良好，相關
機構和人員能夠依法履行職責。
2
、符合《
首發
註冊辦法》第十
二
條之規定
（
1
）立信
會計師事務所（特殊普通合夥）對發行人截至
2017
年
12
月
31
日、
2018
年
12
月
31
日
、
2019
年
12
月
31
日
和
2020
年
6
月
30
日
的合併資產負
債表及資產負債表，
2017
年度、
2018
年度、
201
9
年度和
2020
年
1
-
6
月
的合併利
潤表及利潤表、合併現金流量表及現金流量表、合併所有者權益變動表及所有者
權益變動表以及財務報表附註進行了審計。立信計師事務所（特殊普通合夥）出
具了標準無保留意見的《審計報告》（
信會師報字
[2020]
第
ZD10163
號
）。
保薦機構經核查後認為，發行人會計基礎工作規範，財務報表的編制和披露
符合企業會計準則和相關信息披露規則的規定，在所有重大方面公允地反映了發
行人的財務狀況、經營成果和現金流量，並由註冊會計師出具無保留意見的審計
報告。
（
2
）
發行人內部控制制度健全且被有效執行，能
夠合理保證公司運行效率、
合法合規和財務報告的可靠性。
立信
會計師事務所（特殊普通合夥）出具了無保
留結論的《內部控制
鑑證
報告》（
信會師報字
[2020]
第
10165
號
）。
保薦機構經核查後認為，
發行人內部控制制度健全且被有效執行，能夠合理
保證公司運行效率、合法合規和財務報告的可靠性，並由註冊會計師出具無保留
結論的內部控制鑑證報告。
3
、符合《
首發
註冊辦法》第十
三
條之規定
經核查發行人及其控股股東主營業務情況、股權結構情況，核查發行人報告
期內主營業務收入構成情況和主要客戶情況，核查發行人股東、董事、高級管理
人員調查
表和發行人主要資產權屬證明等資料，結合實地訪談、立信會計師事務
所（特殊普通合夥）出具的《審計報
告》（
信會師報字
[2020]
第
ZD10163
）
、發行
人律師出具的法律意見書等相關文件，保薦機構認為，發行人業務完整，具有直
接面向市場獨立持續經營的能力。
（
1
）
發行人業務完整，擁有完整的業務體系及直接面向市場獨立持續經營
的能力，已達到發行監管對公司獨立性的基本要求。發行人資產完整，業務及人
員、財務、機構獨立，與控股股東間不存在同業競爭，以及嚴重影響獨立性或者
顯失公平的關聯交易。
（
2
）
發行人主營業務、控制權、管理團
隊穩定，最近
2
年內主營業務和董
事、高級管理人員均沒有發生重大不利變化；控股股東和受控股股東支配的股東
所持發行人的股份權屬清晰，發行人無實際控制人且最近
2
年控股股東沒有發生
變更，不存在導致控制權可能變更的重大權屬糾紛。
（
3
）
發行人不存在主要資產、商標等的重大權屬糾紛，重大償債風險，重
大擔保、訴訟、仲裁等或有事項，經營環境已經或者將要發生的重大變化等對持
續經營有重大不利影響的事項。
4
、符合《
首發
註冊辦法》第十
四
條之規定
（
1
）
發行人生產經營符合法律、行政法規的規定，符合國家產業政策。
（
2
）
最近
3
年內，發行
人及其控股股東不存在貪汙、賄賂、侵佔財產、挪
用財產或者破壞社會主義市場經濟秩序的刑事犯罪，不存在欺詐發行、重大信息
披露違法或者其他涉及國家安全、公共安全、生態安全、生產安全、公眾健康安
全等領域的重大違法行為。
（
3
）
董事、監事和高級管理人員不存在最近
3
年內受到中國證監會行政處
罰，或者因涉嫌犯罪被司法機關立案偵查或者涉嫌違法違規被中國證監會立案調
查，尚未有明確結論意見等情形。
五、《關於做好首次公開發行股票公司
2012
年度財務報告專項檢
查工作的通知》（發行監管函
[2012]551
號文）中涉及的
12
個重點核
查事
項的說明
根據中國證券監督管理委員會《關於做好首次公開發行股票公司
2012
年度
財務報告專項檢查工作的通知》（以下簡稱「《通知》」）的要求，保薦機構對照《通
知》涉及的
12
個重點事項，對發行人報告期內相關財務情況進行了逐條核查，
對核查結果說明如下：
1
、發行人不存在以自我交易的方式實現收入利潤虛假增長；
2
、不存在發行人或其關聯方與客戶供應商以私下利益交換等方法進行惡意
串通以實現收入、盈利的虛假增長；
3
、不存在發行人的關聯方或其他利益相關方代發行人支付成本、費用或者
採用無償或不公允的交易價格向發行人提供經濟資
源；
4
、不存在發行人的保薦機構及其關聯方、
PE
投資機構及其關聯方、
PE
投
資機構的股東或實際控制人控制或投資的其他企業在申報期內最後一年與發行
人發生大額交易從而導致發行人在申報期內最後一年收入、利潤出現較大幅度增
長；
5
、發行人不存在利用體外資金支付貨款，不存在少計原材料採購數量及金
額，不存在虛減當期成本和虛構利潤；
6
、發行人不存在採用技術手段或其他方法指使關聯方或其他法人、自然人
冒充網際網路或
移動互聯網客戶與發行人（即網際網路或
移動互聯網服務企業）進行
交易以實現收入、盈利的虛假增長等；
7
、發行
人不存在將本應計入當期成本、費用的支出混入存貨、在建工程等
資產項目的歸集和分配過程以達到少計當期成本費用的目的；
8
、發行人不存在壓低員工薪金、階段性降低人工成本粉飾業績；
9
、發行人不存在推遲正常經營管理所需費用開支，通過延遲成本費用發生
期間增加利潤和粉飾報表；
10
、發行人不存在期末對欠款壞帳、存貨跌價等資產減值可能估計不足；
11
、發行人不存在推遲在建工程轉固時間或外購固定資產達到預定使用狀態
時間等，延遲固定資產開始計提折舊時間；
12
、發行人不存在其他可能導致公司財務信息披露失真、粉飾業績或財務造
假的情況。
經逐條核查《關於做好首次公開發行股票公司
2012
年度財務報告專項檢查
工作的通知》中涉及的
12
個重點事項，保薦機構認為，發行人報告期內收入、
盈利真實、準確，不存在粉飾業績或財務造假等重大違規情形。
六、
《關於首次公開發行股票並上市公司招股說明書財務報告審
計截止日後主要財務信息及經營狀況信息披露指引》
中涉及事項的核
查結論
經核查，保薦機構認為，
在發行人招股意向書財務報告審計截止日後，發行
人生產經營的內外部環境未發生或將要發生重大變化，發行人不存在下列重大事
項：產業政策重大調整，進出口業務受到重大限
制，稅收政策出現重大變化，行
業周期性變化，業務模式及競爭趨勢發生重大變化，主要產品的採購規模及採購
價格或主要產品的銷售規模及銷售價格出現大幅變化，新增對未來經營可能產生
較大影響的訴訟或仲裁事項，主要客戶或供應商出現重大變化，重大合同條款或
實際執行情況發生重大變化，重大安全事故，以及其他可能影響投資者判斷的重
大事項等。
（一）2020年1-9月公司的主要財務信息
公司 2020 年第三季度財務信息未經審計，但已經立信會計師事務所（特殊
普通合夥）審閱，並出具了信會師報字[2020]第ZD10183號《審閱報告》。
公司及其董事、監事、高級管理人員已出具專項聲明，保證審計截止日後財
務報表不存在虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，並對其內容的真實性、準確
性及完整性承擔相應的法律責任。公司負責人、主管會計工作負責人及會計機構
負責人已出具專項聲明，保證該等財務報表的真實、準確、完整。
1、合併資產負債表主要數據
單位：萬元
項 目
2020/9/30
2019/12/31
變動比例
資產總額
86,261.06
74,667.00
15.53%
負債總額
35,954.83
25,956.66
38.52%
所有者權益
50,306.23
48,710.34
3.28%
歸屬於母公司所有者權益
49,642.48
47,578.17
4.34%
與2019年12月31日相比，截至2020年9月30日，公司資產總額、所有者權益
和歸屬於母公司所有者權益等分別增長15.53%、3.28%和4.34%，保持穩定增長
態勢。
2、合併利潤表主要數據
單位：萬元
項 目
2020年1-9月
2019年1-9月
增長率
營業收入
202,389.04
162,410.04
24.62%
營業利潤
3,437.46
3,445.16
-0.22%
利潤總額
3,612.65
3,427.25
5.41%
淨利潤
3,032.14
2,669.03
13.60%
歸屬母公司股東的淨利潤
3,241.83
2,808.31
15.44%
扣除非經常性損益後的
歸屬母公司股東的淨利潤
3,021.53
2,719.42
11.11%
（續）
項 目
2020年7-9月
2019年7-9月
變動比例
營業收入
68,929.85
59,554.75
15.74%
營業利潤
862.51
-184.58
-
利潤總額
1,080.50
-192.58
-
淨利潤
898.19
-366.91
-
歸屬於母公司股東的淨利潤
992.09
-214.97
-
扣除非經常性損益歸屬於
母公司股東的淨利潤
785.46
-318.92
-
註：2019年7-9月數據為負的不再列示變動比例。
2020年1-9月，受疫情影響，公司營業收入增速放緩，毛利率水平與上年同
期相比小幅下滑，但公司仍實現了終端客戶數量及總體銷售規模的持續增長，並
且隨著疫情緩解和公司長期以來堅持在大數據和醫藥電商、品種管理、倉儲物流
及增值服務體系方面的持續投入所打造的核心競爭力逐漸凸顯，公司淨利潤、歸
屬於母公司股東的淨利潤和扣除非經常性損益歸屬於母公司股東的淨利潤實現
了同比增長13.60%、15.44%和11.11%。
2020年7-9月公司實現收入規模的持續增長，增長率達15.74%，和上年同期
相比盈利水平明顯改善，主要系一方面受益於疫情緩解和公司在大數據和醫藥電
商、品種管理、倉儲物流及增值服務體系方面的競爭優勢凸顯，導致疫情之後公
司的毛利率迅速回升至去年同期水平，另一方面，公司嚴格控制各項費用支出，
銷售費用與去年同期相比減少了494.03萬元。
3、合併現金流量表主要數據
單位：萬元
項 目
2020年1-9月
2019年1-9月
變動比例
經營活動產生的現金流量淨額
6,058.50
6,308.07
-3.96%
投資活動產生的現金流量淨額
-1,738.07
-3,415.96
-49.12%
籌資活動產生的現金流量淨額
-1,344.12
976.50
-237.65%
現金及現金等價物淨增加額
2,976.30
3,868.61
-23.07%
2020年1-9月公司經營活動現金流量淨額與去年同期相比小幅下滑，主要系
公司銷售收入持續增長帶來應收帳款規模上升。投資活動淨流出主要系物流中心
改建項目等在建工程持續產生投入併購買了少量理財產品，籌資活動淨流出主要
由現金股利分配產生。
4、非經常性損益
單位：萬元
項 目
2020年1-9月
2019年1-9月
非流動資產處置損益
-5.78
-
13.78
計入當期損益的政府補助
78.71
131.84
其他
214.76
-
小計
287.68
118.06
減：企業所得稅影響數
64.72
11.19
減：少數股東損益影響數(稅後)
2.66
17.98
歸屬於母公司所有者的非經常性損益淨額
220.29
88.90
（二）2020年全年公司的業績預測情況
2020年全年，公司預計營業收入為280,000.00萬元-290,000.00萬元，同比增
長22.30%-26.67%；歸屬於母公司所有者的淨利潤為6,200.00萬元-6,600.00萬元，
同比增長-4.12%至2.07%；扣除非經常損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤為
6,000.00萬元-6,400.00萬元，同比增長-4.22%-2.16%。本次業績預測系公司對2020
全年業績的初步預計，並不構成公司的業績承諾或盈利預測。
公司預計2020年營業收入同比增長22.30%-26.67%，主要基於下列因素：
公司2020年1-9月的經營狀況；公司下遊行業的發展狀況及趨勢，受「兩票制」
和「帶量採購」等藥品流通行業政策的影響，院內市場盈利空間進一步被壓縮，院
外市場空間穩步提升；公司重要客戶或供應商未發生重大變化；公司業務模式及
競爭趨勢未發生重大變化；主要採購渠道及採購價格、主要產品、主要銷售渠道
及銷售價格等未發生重大變化。
七、發行人股東中是否存在私募投資基金及其備案情況
根據《證券投資基金
法》、《私募投資基金監督管理暫行辦法》及《私募投資
基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》等相關法律法規和自律規則的規定，
保薦機構獲取了發行人的工商檔案、合夥協議、營業執照等資料。發行人股東共
計
16
名，其中，自然人股東
7
名，合夥企業
9
家，其中
7
家私募基金需要向中
國證券投資基金業協會進行備案，另外兩家合夥企業股東成都市合森投資管理中
心（有限合夥）、成都市合齊投資管理中心（有限合夥）無需向中國證券投資基
金業協會進行備案。
私募投資基金股東的備案情況如下：
1
、嘉興海容陸號股權投資合夥企業（有限合夥）嘉興海容陸號股
權投資合
夥企業（有限合夥）於
2017
年
4
月
19
日取得基金業協會核發的《私募投資基金
備案證明》（備案編碼：
SS8940
），其管理人北京海納有容投資管理有限公司於
2014
年
5
月
26
日在基金業協會進行了私募基金管理人登記（登記編號：
P1002827
），基本情況已在基金業協會官方網站公示。
2
、嘉興海容捌號股權投資合夥企業（有限合夥）
嘉興海容捌號股權投資合夥企業（有限合夥）於
2019
年
1
月
2
日取得基金
業協會核發的《私募投資基金備案證明》（備案編碼：
SY9020
），其管理人北京
海納有容投資管理有限公司於
2014
年
5
月
26
日在基金業協會進行了私募基金管
理人登記（登記編號：
P1002827
），基本情況已在基金業協會官方網站公示。
3
、成都博源新航創業投資基金合夥企業（有限合夥）
成都博源新航創業投資基金合夥企業（有限合夥）於
2018
年
2
月
7
日取得
基金業協會核發的《私募投資基金備案證明》（備案編碼：
SCG834
），其管理人
成都博源投資管理有限公司於
2014
年
4
月
22
日在基金業協會進行了私募基金管
理人登記（登記編號：
P1001117
），基本情況已在基金業協會官方網站公示。
4
、
成都博源天鴻投資合夥企業（有限合夥）
成都博源天
鴻投資合夥企業（有限合夥）於
2014
年
4
月
22
日取得基金業協
會核發的《私募投資基金證明》（基金編號：
by0003
），其管理人成都博源投資管
理有限公司於
2014
年
4
月
22
日在基金業協會進行了私募基金管理人登記（登記
編號：
P1001117
），基本情況已在基金業協會官方網站公示。
5
、四川海特航空創業投資基金合夥企業（有限合夥）
四川海特航空創業投資基金合夥企業（有限合夥）於
2015
年
9
月
9
日取得
基金業協會核發的《私募投資基金備案證明》（備案編碼：
S39953
），其管理人成
都博源海特投資管理合夥企業（有限合夥）於
2015
年
3
月
19
日在基金業協會進
行了私募基金管理人登記（登記編號：
P1009466
），基本情況已在基金業協會官
方網站公示。
6
、成都技轉智石創業投資合夥企業（有限合夥）
成都技轉智石創業投資合夥企業（有限合夥）於
2018
年
12
月
10
日取得基
金業協會核發的《私募投資基金備案證明》（備案編碼：
SES791
），其管理人成
都技轉智石股權投資基金管理有限公司於
2018
年
7
月
12
日在基金業協會進行了
私募基金管理人登記（登記編號：
P1068595
），基本情況已在基金業協會官方網
站公示。
7
、深圳鼎鋒明道匯誠投資合夥企業
（有限合夥）
深圳鼎鋒明道匯誠投資合夥企業（有限合夥）於
2017
年
5
月
2
日取得基金
業協會核發的《私募投資基金備案證明》（備案編碼：
ST1373
），其管理人深圳
鼎鋒明道資產管理有限公司於
2014
年
4
月
22
日在基金業協會進行了私募基金管
理人登記（登記編號：
P1000970
），基本情況已在基金業協會官方網站公示。
保薦機構認為，發行人上述
7
家私募基金股東屬於《證券投資基金法》、《私
募投資基金監督管理暫行辦法》及《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試
行）》所規範的私募投資基金，並已按照相關規定完成備案程序。
八
、發行人存在的主要風險
（一）創新風險
公司在區域內率先引入「醫藥流通+網際網路」模式，實現新興的網際網路及大
數據技術與傳統醫藥流通產業的融合，提高流通效率、降低流通成本，實現業務
模式和行業形態的創新。如果公司不能保持繼續創新，緊跟行業發展趨勢，將失
去先發優勢，導致業務增長速度下降的風險。
（二）經營風險
1、市場競爭加劇的風險
我國醫藥流通市場整體呈現企業數量眾多、市場集中度不高但持續提升的競
爭格局，而院外市場醫藥流通行業市場化程度更高，競爭更為激烈。目前，行業
中的領先企業在資金實力、管理運營效率、倉儲配送能力、信息技術能力、售後
服務能力等方面都在加大投入，行業競爭壁壘越來越顯著。如果公司不能在競爭
日益加劇的市場環境下抓住行業規模持續增長、現代化技術手段日益進步等機
遇，進一步夯實公司在上述各方面的實力，擴大對院外市場醫藥終端的廣域覆蓋
和深度融合，則公司將面臨較大的市場競爭風險。
鑑於醫藥流通行業的巨大市場空間，各大網際網路巨頭、醫藥製造企業、第三
方物流企業等均在積極拓展藥品流通業務、進軍藥品銷售及物流領域。京東布局
主營第三方的
B2B
平臺
-
藥京採，阿里巴巴旗下阿里健康主要針對
C
端患者提供
服務，騰訊布局了未名企鵝診所
並投資
老百姓連鎖和網際網路醫藥平臺小藥藥，字
節跳動收購百科名醫旗下產品注入醫學科普內容；醫藥工業工業企業布局醫藥電
商主要通過自建電商運營部門，或者與京東大藥房等流量平臺進行合作；順豐等
第三方物流公司也通過收購醫藥商業企業的方式進軍醫藥流通領域。公司未來面
臨市場競爭壓力進一步提升的風險。
2、行業政策風險
藥品作為特殊商品，關係到人民群眾的生命安全，屬於國家重點監管領域。
新一輪的醫療體制改革以來，在醫療、醫保、藥品供應三大細分領域的出臺的各
項改革政策，深層次的改變和影響了醫藥流通領域各類企業的生產經營。近年來，
以「醫藥分開」、「分級診療」、「兩票制」為代表的一系列行業監管政策，為
院外流通行業帶來新的業務機會，肅清行業不規範行為，淨化行業經營環境和競
爭環境的同時，也加大了公司所面臨的監管壓力。未來，醫改政策總體利好院外
市場流通行業的發展，但同時也將加大監管壓力、加劇行業競爭，如果公司不能
很好的把握行業政策發展的趨勢，將對公司的經營帶來較大風險。
目前「兩票制」主要針對公立醫療機構，如果未來將適用的醫療單位範圍擴
大至院外市場的藥店、診所，而公司不能及時的拓展對醫藥工業企業的直採渠道，
將對公司的經營帶來較大風險。
2019年11月15日國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組下發《關於進一
步推廣福建省和三明市深化醫藥衛生體制改革經驗的通知》，該文件提出「綜合
醫改試點省份要率先推進由醫保經辦機構直接與藥品生產或流通企業結算貨款，
其他省份也要積極探索」。這一表述被媒體解讀為「一票制」，如果未來作為正
式政策實施，而公司不能及時調整經營策略，將對公司的經營帶來較大風險。
3、業務區域較為集中及跨區域發展的風險
我國醫藥流通市場區域分割特徵顯著：一方面，由於運輸半徑的限制以及制
藥企業授權代理制度的影響，形成了以地區市場分割經營為主的市場格局；另一
方面，不同的地區在用藥習慣、地方監管政策等方面也存在差異。
報告期內，公司來自四川省的主營業務收入及佔總額的比例情況如下：
單位：萬元
項 目
2020年
1-6月
2019年度
2018年度
2017年度
來自四川省的主營業務收入
109,273.07
185,507.94
164,488.24
127,665.46
佔主營業務收入總額的比例
82.12%
81.47%
81.60%
80.53%
目前公司的業務主要集中於四川省，主營業務的區域性特徵明顯，區域內其
他醫藥流通企業也在院外市
場持續拓展，包括發行人在內，四川省共有
6
家企業
進入
2019
年度醫藥批發企業全國百強，公司面臨未來可能被其他企業擠壓四川
省內市場份額的風險
。
公司已走出跨區域發展的重要一步，在河南設立了控股公司，拓展河南市場。
儘管公司在異地拓展的過程中，對擬進入的市場、上下遊合作夥伴及主要競爭對
手等進行了詳盡的調研，但仍面臨跨區域經營帶來的不確定性風險，
可能導致公
司成本上升、業績下滑
。
4、藥品質量風險
藥品作為特殊商品，其質量關係到人民群眾的生命安全，國家對藥品生產經
營制定了嚴格的法律法規。藥品質量涉及藥品生產、流通以及使用的各個環節，
任何一個環節出現問題都可能導致藥品安全問題。作為醫藥流通企業，公司嚴格
按照GSP的規定，建立了完善的質量控制體系，在藥品採購、藥品驗收、藥品
在庫儲存養護、藥品出庫、藥品運輸等各個環節嚴控質量。但是，公司無法控制
所經營藥品在生產和使用環節的質量，故公司在經營過程中仍可能面對藥品質量
問題。因此，發行人仍存在因藥品質量問題而受到相關部門處罰的可能。。
（三）內控風險
1、公司規模擴大帶來的管理風險
公司成立於 2007 年，經歷十餘年的經營，業務持續發展，規模不斷擴大，
員工持續增加。本次發行後，公司的資產規模將進一步增加，且隨著募集資金到
位，公司的員工人數、業務規模、上遊合作夥伴和下遊服務終端以及品種的結構
和數量將進一步擴張。如果公司的資源配置、人才培養和引進以及管理體系無法
及時進行調整或相關調整不能完全滿足公司規模擴張後的相關要求，將導致公司
現有的管理架構和流程無法完全適應規模擴張帶來的變化，對公司的經營業績產
生不利影響。
2、實際控制人不當控制的風險
李燕飛女士直接持有發行人 49.30%的股份，通過合森投資、合齊投資間接
控制公司11.47%的股權，合計控制公司60.77%的股權，為公司控股股東及實際
控制人。雖然公司目前已經按照《公司法》、《證券法》、《上市公司章程指引》
等法律法規和規範性文件的規定，建立了比較完善的公司治理結構，並得到有效
運行，但並不能排除實際控制人利用其控制地位，對公司發展戰略、生產經營、
利潤分配和人事安排等重大事項作出與公司利益相違背的決策，進而影響公司及
少數股東利益的風險。
（四）財務風險
1、存貨管理風險
院外市場醫藥終端對醫藥產品的需求，具有品種繁雜、配送及時性要求高等
顯著特徵，院外市場醫藥流通企業必須儘可能豐富品種類別、提升儲備數量，以
保證客戶對品種齊全性和配送及時性的要求，因此通常保有較大規模的存貨。與
此同時，藥品作為特殊商品，有效期的管控是醫藥流通企業存貨管理的重點內容
之一。
報告期內及各期末，公司的存貨帳面價值及佔流動資產的比例、存貨周轉率
情況如下：
單位：萬元
項 目
2020/6/30
2020年1-6月
2019/12/31
2019年度
2018/12/31
2018年度
2017/12/31
2017年度
存貨帳面價值
23,791.34
29,191.68
22,271.70
16,880.52
佔流動資產的比例
36.97%
53.75%
47.95%
54.16%
存貨周轉率（次）
4.53
7.99
9.37
8.65
報告期內，公司存貨結存規模隨整體業務規模擴張而增加，但存貨周轉率保
持較高水平並且高於同行業上市公司平均值，存貨管理水平較高。但是，較大的
存貨規模仍佔用了公司大量流動資金，使公司面臨一定的資金壓力。如果不能有
效地施行庫存管理，尤其是有效期的管理，可能發生存貨跌價、毀損及滅失等風
險。
2、稅收優惠政策變動風險
報告期內，根據《財政部、海關總署、國家稅務總局關於深入實施西部大開
發戰略有關稅收政策問題的通知》（財稅
[2011]58
號
）、
《國家稅務總局關於深入
實施西部大開發戰略有關企業所得稅問題的公告》（國家稅務總局公告
2012
年第
12
號）
和《財政部、稅務總局、國家發展改革委關於延續西部大開發企業所得
稅政策的公告》（財政部公告
2020
年第
23
號）
有關規定，母公司合縱
藥易購減
按15%的稅率繳納企業所得稅。
單位：萬元
項 目
2020年
1-6月
2019年度
2018年度
2017年度
享受稅收優惠政策而減少
的當期所得稅費用
393.48
848.87
793.39
649.04
當期利潤總額
2,532.15
7,486.73
6,786.18
5,404.92
佔比
15.54%
11.34%
11.69%
12.01%
未來如果國家調整相關政策，或公司無法繼續享受相關的稅收優惠政策，有
可能對公司的經營業績產生不利影響。
3、融資能力不足的風險
醫藥流通行業屬於資金密集型行業，資金普遍成為推動醫藥流通企業快速發
展或制約市場份額提升的關鍵要素。報告期內，公司經營及固定資產投資所需的
資金需求主要依靠公司自身盈利積累和股權融資，限於擔保手段欠缺等原因，銀
行借款額度有限。現有的融資方式難以滿足公司快速發展的長期資金需求，缺乏
通過資本市場進行融資的渠道，存在融資能力不足的風險。
（五）募集資金投資項目風險
1、募集資金投資項目實施風險
公司本次募集資金投資項目為合縱醫藥電商物流中心項目、藥易達物流配送
體系建設項目、電子商務平臺優化升級項目和補充流動資金項目。本次募集資金
投資項目全部圍繞公司現有的主營業務進行，是公司依據未來發展規劃作出的戰
略性安排，以進一步增強公司的核心競爭力和持續盈利能力。在確定募集資金投
資項目時，公司已綜合審慎地考慮了自身基礎優勢和瓶頸、市場發展狀況、客戶
實際需求，並對行業政策、客戶需求、項目進度等因素進行了充分的調研和分析。
但是，本次募集資金投資項目的建設計劃、實施過程和實施效果仍可能因投資成
本變化、市場環境突變、項目管理不善等因素而增加不確定性，從而影響公司的
經營業績。
此外，募集資金投資項目建設和運營初期，固定資產折舊、無形資產累計攤
銷、人工等成本及費用上升，將會給公司經營業績帶來一定影響。
2、發行後淨資產收益率下降與即期回報被攤薄的風險
本次發行完成後，隨著募集資金到位，公司資金實力將顯著增強，同時公司
總股本和淨資產將有較大幅度的增長。公司將合理有效的利用募集資金，提升運
營能力、降低財務費用，從而提高公司長期盈利能力。但由於募集資金投資項目
的實施需要一定的周期，相關效益的實現也需要一定的過程，因此存在短期內每
股收益和淨資產收益率等指標被攤薄的風險。
（六）發行
失敗風險
根據《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》，如果公司首次公開
發行股票網下投資者申購數量低於網下初始發行量，應當中止發行。因此，公司
存在發行認購不足而發行失敗風險。
九、保薦機構對發行人發展前景的簡要評價
合縱
藥易購是一家專注於「院外市場」的醫藥流通綜合服務商。公司通過創
新的網際網路及大數據技術、高效的倉儲及物流系統、完善的品類管理和以及全方
位、多層次的服務體系等，逐步減少院外市場中間流通環節，為廣大的社區醫藥
終端和基層醫療機構提供便捷、高效、低成本的醫藥流通服務。
報告期內，公司分別實現銷售收入15.87億元、20.24億元、22.89億元和13.35
億元，目前覆蓋的社區醫藥終端和基層醫療機構數量超過58,000家。公司目前
以四川省作為主要市場，已經覆蓋了省內80%以上的醫藥連鎖企業、60%以上的
單體藥店和40%以上的診所，並形成700餘家下級分銷商的醫藥分銷體系，表現
出良好的成長性和持續盈利能力。
公司本次募集資金的運用
緊密
圍繞公司現有主營
業務進行，募集資金投資項
目的實施將對公司經營
產生
積極的促進作用，提高發行人的市場佔有率，為未來
持續成長提供良好的條件。
十、關於有償聘請第三方機構和個人等相關行為的核查
根據《關於加強
證券公司在投資銀行類業務中聘請第三方等廉潔從業風險防
控的
意見》
(
證監會公告
[2018]22
號
)
（
以下簡稱「廉潔從業意見」）等規定，保薦
機構就在投資銀行類業務中有償聘請各類第三方機構和個人
(
以下簡稱
"
第三方
")
等相關行為進行核查。
（一）保薦機構有償聘請第三方等相關行為的核查
保薦機構在本次保薦業務中不存在各類直接或間接有償聘請
第三方的行為，
不存在未披露的聘請第三方行為。
（二）發行人有償聘請第三方等相關行為的核查
本保薦機構對發行人有償聘請第三方等相關行為進行了專項核查。經核查，
發行人在律師事務所、會計師事務所、資產評估機構等該類項目依法需聘請的證
券服務機構之外，不存在直接或間接有償聘請其他第三方的行為。
經保薦機構核查，保薦機構在本次保薦業務中不存在各類直接或間接有償聘
請第三方的行為，不存在未披露的聘請第三方行為，符合《廉潔從業意見》的相
關規定。上市公司在律師事務所、會計師事務所、資產評估機構等該類項目依法
需聘請的證券服務機構
之外，不存在直接或間接有償聘請其他第三方的行為符合
《廉潔從業意見》的相關規定。
附件
1
：《
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司保薦代表人專項授權書》
附件
2
：《
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關於四川合縱
藥易購醫藥股
份有限公司
首次公開發行股票並在創業板上市之成長性專項意見
》
（以下無正文）
（此頁無正文，為《
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關於四川合縱藥易
購醫藥股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市之發行保薦書》之籤字蓋
章頁）
項目協辦人：
張仕
源
保薦代表人：
劉
強
保薦代表人：
楊
曉
保薦機構（
蓋章
）
：
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
年
月
日
（此頁無正文，為《
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關於四川合縱藥
易購醫藥股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市之發行保薦書》之籤字
蓋章頁）
保薦業務
部門
負責人：
席
睿
內核負責人：
周
冰
保薦
業務負責人
：
馮震宇
法定代表人：
張
劍
保薦機構（
蓋章
）
：
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
年
月
日
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
保薦代表人專項授權書
根據貴會《證券發行上市保薦業務管理辦法》及有關文件的規定，本公司現
授權劉強
、楊曉擔任四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司首次公開發行股票並在創
業板上市的保薦代表人，具體負責該公司發行上市的盡職推薦及持續督導等保薦
工作；授權本公司員工張仕源擔任項目協辦人，承擔相應職責。
劉強最近
3
年內不存在被貴會採取過監管措施、受到過證券交易所公開譴責
或中國證券業協會自律處分的情況；最近
3
年內未曾擔任過已完成項目的籤字保
薦代表人。
目前
無
籤署的已申報在審企業。
楊曉最近
3
年內不存在被貴會採取過監管措施、受到過證券交易所公開譴責
或中國證券業協會自律處分的情況；最近
3
年內曾擔任過已完成的
宏輝果蔬股份
有限公司（
證券代碼：
603336
）主板首次公開發行股票保薦項目的籤字保薦代表
人。
目前
無
籤署的已申報在審企業。
劉強、楊曉在擔任四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司首次公開發行股票並在
創業板上市的保薦代表人後，不存在貴會《關於進一步加強保薦業務監管有關問
題的意見》中第六條規定的在主板（含
中小企業板）和創業板同時各負責兩家在
審企業的情況，具備籤署該項目的資格。
特此授權。
（此頁無正文，為《
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關於四川合縱藥易
購醫藥股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市之保薦代表人專項授權
書》之籤字蓋章頁
）
保薦代表人：
劉
強
楊
曉
法定代表人：
張
劍
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
年
月
日
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
關於四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司
首次公開發行股票並在創業板上市之成長性專項意見
中國證券監督管理委員會：
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司（以下簡稱「本保薦機構」）作
為四川
合縱
藥易購醫藥股份有限公司（以下簡稱「合縱
藥易購」、「公司」、「發行人」）
首次公開發行股票並在創業板上市的保薦機構，根據《公司法》、《證券法》等規
定，對發行人的成長性履行了恰當的盡職調查和內部核查程序，現將專項意見報
告如下：
一、發行人的主營業務
合縱
藥易購是一家專注於「院外市場」的醫藥流通綜合服務商。公司通過創
新的網際網路及大數據技術、高效的倉儲及物流系統、完善的品類管理以及全方位、
多層次的服務體系等，逐步減少院外市場中間流通環節，為廣大的社區醫藥終端
和基層醫療機構提供便捷、高效、低成本的醫藥流通服務。
公司旨在提供方便快捷的採購體驗和及時高效的配送服務，能夠有效提高對
醫藥終端的服務效率，以增強終端客戶的採購黏性，提升終端覆蓋率及單客採購
量，促進公司業績持續穩定增長。
報告期內，報告期內，公司分別實現銷售收入15.87億元、20.24億元、22.89
億元和13.35億元，目前覆蓋的社區醫藥終端和基層醫療機構數量超過58,000
家。公司目前以四川省作為主要市場，已經覆蓋了省內80%以上的醫藥連鎖企業、
60%以上的單體藥店和40%以上的診所，並形成700餘家下級分銷商的醫藥分銷
體系。公司已成為西南地區領先的醫藥流通企業，被工信部、商務部等部委聯合
授予「中國網際網路醫藥行業百強企業」，被
中國醫藥供應鏈聯盟評為「最具投資
價值醫藥電商企業」。
報告期內，公司業務實現快速持續增長，主要得益於：
1、創新的網際網路及大數據技術
公司通過「醫藥流通+網際網路」的方式，實現了傳統的醫藥流通與新興的互
聯網及大數據技術的有效結合，為終端用戶提供了便捷的採購體驗，大幅提高成
交效率，同時也成為公司快速拓展終端客戶的有效手段，實現銷售規模的快速擴
張。
公司於2014年在行業內率先引入網際網路及大數據技術，「合縱醫藥網-藥易
購（www.hezongyy.com）」迅速成長為西南地區知名度極高的院外市場醫藥電
商平臺（B2B）。2017-2019年度，公司電子商務平臺註冊用戶數量和周活躍用
戶數量的年均複合增長率分別為48.28%、45.33%；電子商務業務收入從2017年
的5.03億增長到2019年的11.33億，年均複合增長率為50.08%；其中每年「119
醫藥電商狂歡節」單日成交金額從2017年的5,107萬增長至2019年的1.5382億，
各項指標均呈顯出持續快速增長的趨勢。
2、高效的倉儲及物流系統
2019年之前，公司擁有儲存面積達26,000㎡的半自動化倉庫，配備WMS
系統、ERP系統實現信息化管理，2018年度日均發貨條目數達到5萬條，有效
支撐超過20億銷售額的吞吐量。
為應對業務規模擴張帶來的貨物吞吐量持續增長壓力，公司擬通過本次募集
資金投資項目建設現代化、智能化的倉儲物流基地。公司規劃了國內領先的零貨
分揀系統和設備，大大提升了零散貨物分揀效率，更好的服務於院外市場終端客
戶的零貨採購需求。該項目投入使用後，倉庫的吞吐能力將大幅提升，預計日均
發貨條目數可達12萬條，可支持50億元的年銷售規模。2019年3月,公司啟用
自建倉庫，高位貨架率先投入使用，存儲能力大幅提升，自動化分揀系統和設備
尚處於建設期。
公司擁有自建物流體系，配備了81輛專業配送車輛，在四川省內各大地市
州開通了11條直配幹線，配送主支線路100餘條，覆蓋川內大部分區域。同時，
配備了TMS系統和電子發票、一鍵入庫功能，有效保證客戶對配送及時性的迫
切需求。公司直配物流能實現成都市內配送次日達，川內主要城市配送兩日達。
便捷高效的配送及公司直配的優質化服務，能迅速響應院外終端的採購需求，有
效提升客戶體驗及滿意度。2019年4月，公司取得了第三方藥品物流配送業務
資格，是四川省內少數家具有該資格的公司之一。
3、完善的品類管理
針對院外市場醫藥終端豐富的用藥需求，以及公司自身及下遊醫藥終端客戶
的盈利訴求，經過多年積累，公司已建立起完善的醫藥品種管理體系並持續優化。
一方面，報告期內公司經營的醫藥類產品數量超過22,000個，覆蓋西藥、中成
藥、中藥飲片、食品和保健食品、醫療器械及非藥品等多個類別，能有效滿足院
外醫藥終端常見病患的用藥需求，為終端客戶在本公司進行一站式採購奠定了基
礎。
另一方面，滿足多樣性需求的同時，公司結合自身渠道優勢和區域性用藥習
慣，重點開發和培養自身的優勢品種資源，有效保障公司盈利能力的同時，亦對
客戶保持極高的吸引力。2019年度公司擁有1,200多家製藥企業7,100餘個醫藥
品種的全國或區域代理、經銷資格，其中，包括130家製藥企業344個品種的獨
家代理資格。公司著力打通上遊廠商至醫藥終端之間的壁壘，依靠強大的終端覆
蓋能力和服務能力，實現精準銷售。報告期內，公司精準銷售金額分別為1.96
億元、3.04億元和3.82億元和2.77億元，呈持續快速增長趨勢，且得益於公司
快速提升的終端覆蓋率和持續完善的服務能力，保持了強勁的增長勢頭。
4、全方位、多層次的醫藥流通服務體系
為幫助終端客戶提高運營效率、降低運營成本，公司為客戶提供了全方位、
多層次的醫藥流通服務。
首先，作為服務於院外市場的醫藥流通綜合服務商，最基礎、最重要的服務
包括品種的齊全度、交易的便捷性、配送的及時性以及細緻的售後跟蹤管理。公
司依靠前述創新的網際網路及大數據技術、高效的倉儲及物流系統以及完善的品類
管理，有效切中上述痛點，塑造了公司在區域內院外市場的領先優勢。
其次，針對眾多單體藥店、中小型醫藥連鎖企業在連鎖經營、品類管理、客
戶拓展等方面普遍存在經驗匱乏、競爭力不足的市場現狀，公司持續不斷的提升、
完善自身的終端賦能能力和服務體系，提升終端藥店的競爭實力和經營能力，增
強客戶黏性，實現合作共贏。目前公司主要的終端賦能服務包括：
（1）管理諮詢及培訓服務
發行人子公司合縱尚醫，一直為終端藥店提供針對醫藥零售業務的管理諮詢
服務，包括門店選址和形象設計、品種配置和採購管理、薪酬方案和人員培訓、
促銷活動和會員管理等，通過多個環節的精細化管理，著力提升銷售業績、控制
成本費用，增強其持續經營能力。
目前，公司已與上市公司
老百姓共同設立了
老百姓健康藥房（四川）有限公
司，共同開展四川地區醫藥零售領域的管理諮詢服務，加強公司與業內領先的零
售連鎖企業在醫藥零售領域的資源共享和合作，進一步提升公司在藥品零售領域
的管理諮詢能力，加強公司終端藥店的賦能服務能力。
（2）網際網路資源共享服務
公司藉助新興的網際網路手段，借鑑新零售模式的成功經驗，為單體藥店、中
小型醫藥連鎖企業等醫藥終端提供網際網路銷售資源，使其成為社區零售節點，創
新其獲客方式和促銷手段。
目前，公司與為天貓、淘寶導流的網際網路平臺杭州天淘優品科技有限公司合
作，作為天淘優品在醫藥零售領域的推廣代理商，實現天淘優品、醫藥終端、消
費者及公司的多方共贏，增強公司對終端客戶的賦能服務能力。
通過上述全方位、多層次的增值服務，公司在為終端客戶賦能的同時，提升
其對公司的黏性，提高公司對院外終端的覆蓋廣度和深度。
通過多年的經營創新和運營積累，公司陸續完成了對醫藥電商、醫藥倉儲及
物流、醫藥諮詢、醫藥零售等業務板塊的布局，逐步完成了從傳統醫藥批發企業
向現代化醫藥流通綜合服務商的轉型。
二、發行人報告期內成長性分析
通過營業收入、毛利率、公司市場地位等衡量發行人成長性的主要指標可以
明顯看出，發行人在報告期內業務發展迅速，業績不斷提高，成長性良好。
（一）營業收入增長分析
報告期內，公司實現營業收入情況如下：
單位：萬元
、
%
項 目
2020
年
1
-
6
月
2019
年度
金額
佔比
金額
佔比
增長率
主營業務收入
133,064.94
99.70
227,694.64
99.46
12.95
其他業務收入
394.25
0.30
1,242.84
0.54
52.14
合 計
133,459.19
100.00
228,937.48
100.00
13.11
（續）
項 目
2018年度
2017年度
金額
佔比
增長率
金額
佔比
主營業務收入
201,581.94
99.60
27.16
158,525.62
99.90
其他業務收入
816.92
0.40
436.08
152.39
0.10
合 計
202,398.86
100.00
27.55
158,678.00
100.00
報告期內，公司分別實現營業收入
1
5
.
87
億元、
2
0
.
24
億元、
2
2.89
億元
和
13.35
億元
，其中，主營業務收入佔比均超過
99%
，構成營業收入的主要來源。公司的
主營業務包括醫藥類產品的終端純銷和商業分銷以及醫藥零售業務，其他業務主
要系管理諮詢和物流配送等。
受益於公司專注的院外市場醫藥
流通行業的快速增長，以及公司在技術創
新、客戶開拓、品種優化、高效服務等方面的長期投入和積累，
2017
-
2019
年度
營業收入年均複合增長率達
20.12%
，
2020
年
1
-
6
月較上年同期大幅增長
29.75%
，
呈現良好的增長趨勢。
2
、主營業務收入按業務類型分析
報告期內，公司主營業務收入按不同業務類型的分類情況如下：
單位：
家、
萬元
、
%
項 目
2020年1-6月
客戶數量
金額
佔比
終端純銷
31,302.00
78,943.44
59.33
商業分銷
703.00
52,433.47
39.40
醫藥零售
1,688.04
1.27
合 計
32,005.00
133,064.94
100.00
（續）
項 目
2019年度
客戶數量
金額
佔比
增長率
終端純銷
33,365.00
130,744.46
57.42
30.70
商業分銷
729.00
94,840.28
41.65
-4.34
醫藥零售
-
2,109.91
0.93
-12.42
合 計
34,094.00
227,694.64
100.00
12.95
（續）
項 目
2018年度
客戶數量
金額
佔比
增長率
終端純銷
22,225
100,033.70
49.62
52.56
商業分銷
752
99,139.24
49.18
9.13
醫藥零售
-
2,409.00
1.20
14.20
合 計
22,977
201,581.94
100.00
27.16
（續）
項 目
2017年度
客戶數量
金額
佔比
終端純銷
16,095
65,568.38
41.36
商業分銷
779
90,847.81
57.31
醫藥零售
-
2,109.43
1.33
合 計
1
6,874
158,525.62
100.00
公司的主營業務主要包括醫藥類產品的終端純銷和商業分銷。
報告期內，公司實現了客戶結構經營重心的戰略調整和優化，對社區醫藥終
端和基層醫療機構的終端純銷收入持續快速增長，逐步成為公司主營業務收入的
主要來源，佔比從
41.36
%
提升至
59
.
33
%
；對其他醫藥商業企業的分銷收入保持
總體穩定；自營的醫藥零售業務規模較小、總體保持穩定。
不同業務類型的收入增長分析如下：
（
1
）終端純銷業務快速增長
終端純銷業務是指公司直接將醫藥產品銷售至各類醫藥終端的業務形式。作
為院
外市場醫藥流通企業，公司的終端純銷業務極少涉及二級及以上公立醫療機
構，主要面向社區醫藥終端和基層醫療機構，根據客戶類型及經營特徵的不同，
具體可進一步分為零售連鎖公司、單體藥店及診所等。
報告期內，公司終端純銷業務按不同客戶類型的構成情況如下：
單位：萬元
、
%
項 目
2020年1-6月
2019年度
金額
佔比
金額
佔比
增長率
零售連鎖公司
18,674.41
14.03
23,976.95
10.53
5.10
藥店及診所等
60,269.03
45.29
106,767.51
46.89
38.27
二級及以上
公立醫療機構
-
-
-
-
-
合 計
78,943.44
59.33
130,744.46
57.42
30.70
（續）
項 目
2018年度
2017年度
金額
佔比
增長率
金額
佔比
零售連鎖公司
22,814.48
11.32
36.76
16,682.35
10.52
藥店及診所等
77,219.22
38.31
57.96
48,885.92
30.84
二級及以上
公立醫療機構
-
-
-
0.11
0.00
合 計
100,033.70
49.62
52.56
65,568.38
41.36
公司的終端純銷業務保持持續快速增長，
2017
-
2019
年度
的年均複合增長率
高達
41.21%
，
2020
年
1
-
6
月繼續保持增長趨勢，較
2019
年
1
-
6
月大幅增長
42.76%
。
①對零售連鎖公司的純銷
在整個醫藥產業鏈中，大中型零售連鎖企業本身具備「集採」效應，面對上
遊供應商擁有較強的議價能力，且在結算方面通常會要求一定的信用期；而中小
型零售連鎖企業的採購需求則更類似於單體藥店。公司充分發揮品種齊全和配送
及時等方面的優勢，尋求對大中型零售連鎖企業品種齊全度
的補充，以及對中小
型零售連鎖企業的全方位服務。
經過前期的市場開拓，公司服務的零售連鎖公司已覆蓋四川省內
8
0
%
以上的
連鎖企業，
2
019
年通過收購虞城百川開拓河南市場的零售連鎖客戶，客戶數量
有所增加；同時公司在控制應收帳款規模和回款風險的前提下，適度接受連鎖公
司的結算帳期要求，依靠公司在品種齊全度、配送及時性等多方面的優勢，單客
採購規模逐步提升，
2
019
年略有下滑主要系河南地區新增的連鎖純銷業務尚處
於起步階段。具體情況如下：
單位：
家、萬元
/
家
/
年、
萬
元
項 目
2019年度
2018年度
2017年度
客戶
數量
年客
單價
銷售
金額
客戶
數量
年客
單價
銷售
金額
客戶
數量
年客
單價
銷售
金額
金額/數量
275
87.19
23,976.95
245
93.12
22,814.48
216
77.23
16,682.35
增長率
12.24%
-6.37%
5.10%
13.43%
20.57%
36.76%
報告期內，公司日常給予零售連鎖公司
1
-
2
個月的信用期，經年底集中回款
後將應收帳款控制在極低水平，有效控制了公司的資金風險。
2
017
-
2019
年度
，單個零售連鎖類客戶向
發行人平均年採購不含稅金額分別
為
77.23
萬元、
93.12
萬元和
87.19
萬元，剔除河南新增業務尚處於起步階段的因
素外，總體呈增長趨勢。
2
020
年
1
-
6
月較上年同期的對比情況如下：
單位：家、萬元
/
家
/
半年、萬元
項 目
2020年1-6月
2019年1-6月
客戶數量
客單價
銷售金額
客戶數量
客單價
銷售金額
金額/數量
232
80.49
18,674.41
212
57.14
12,114.55
增長率
9.43%
40.86%
54.15%
2020
年
1
-
6
月，公司的連鎖純銷
收入達到
1.87
億元，較上年同期大幅增長
54.15%
，主要系疫情期間零售連鎖類客戶對
口罩、手套、體溫計、消毒液
等抗疫
物資和抗病毒類藥品的需求大幅增長所致，該等產品上半年對連鎖類客戶的銷售
額達
4,974.22
萬元。
對於院外市場醫藥流通企業，與零售連鎖公司的合作是
「強強」聯合的戰略
選擇，但對流通企業自身在品種優勢和資金實力上都提出了較高的要求。目前，
公司已經覆蓋了四川省內
8
0
%
的零售連鎖企業，隨著公司資金實力和品種優勢的
提升，公司將進一步加強與大中型連鎖客戶的深度合作，提升單客採購規模，保
持該項業務的適度增長
。
②對單體藥店及診所等基層醫療機構的純銷
單體藥店及診所，是藥品社區零售和基層醫療機構的重要組成部分，也是公
司目前和未來的重要客戶群體。報告期內，公司不斷強化自身在網際網路技術、倉
儲及物流效率、品種結構、增值服務方面的能力，顯著提升了自身對中小型藥品
銷售終端的綜合服務能力，因此公司對單體藥店及診所等基層醫療機構的銷售收
入持續快速增長。
2017
-
2019
年度
，公司對單體藥店及診所等基層醫療機構的純銷收入分別為
4.89
億元、
7.72
億元和
10.68
億，年均複合增長率達
47.78%
，佔公司主營業務收
入的比重從
2
017
年的
30.84%
提升至
2019
年的
46.89%
，經營成效顯著。
2020
年
1
-
6
月的收入進一步提升至
6.03
億元，較上年同期大幅增長
39.57%
，佔主營業
務收入的比重則因商業分銷和連鎖純銷的增長而保持穩定。
2017
-
2019
年度
，
公司對單店及診所在銷售金額、客戶數量、平均採購金額
具體情況如下：
單位：
家、萬元
/
家
/
年、
萬
元
項 目
2019年度
2018年度
2017年度
客戶
數量
年客
單價
銷售
金額
客戶
數量
年客
單價
銷售
金額
客戶
數量
年客
單價
銷售
金額
金額/數量
33,090
3.23
106,767.51
21,980
3.51
77,219.22
15,878
3.08
48,885.92
增長率
50.55%
-8.16%
38.27%
38.43%
14.11%
57.96%
34.73%
3.39%
39.30%
其中，一年
20,422
4.43
90,402.36
15,753
4.28
67,368.40
11,162
3.80
42,443.26
以上用戶
2020
年
1
-
6
月較上年同期的對比情況如下：
單位：家、萬元
/
家
/
半年、萬元
項 目
2020年1-6月
2019年1-6月
客戶數量
客單價
銷售金額
客戶數量
客單價
銷售金額
金額/數量
31,070
1.94
60,269
23,332
1.85
43,183
增長率
33.16%
4.81%
39.57%
A
．客戶數量顯著增長
報告期內，公司
在自身豐富的品類儲備的基礎上，
充分發揮電子商務模式
在
信息傳播、交易效率方面
的優勢，
再配合線下高效的物流服務，相對於傳統模式
極大的提高了中小客戶的服務體驗和交易效率，顯著降低了客戶在品種選擇、庫
存備貨等方面運營成本
，
獲得了客戶的高
度認可
，
快速
實現
了
對客戶的
「
廣域覆
蓋
」
。
2019
年
度
，公司
服務的單體藥店及診所已達
3.3
萬家，報告期內
年均複合
增長率達
44.36%
，
已實現對四川省內
60%
的藥店和
40%
以上的診所的覆蓋。
公司於
2
019
年
5
月收購虞城百川並在河南地區複製了針對院外市場社區醫
藥終端和基層醫療機構的醫藥電商模式，通過快速有效的市場開拓，迅速達成上
萬家的註冊用戶，並實現超過
5
0
%
的成交率。
未來，公司將通過提升線上服務體驗、加大線下地推力度、提高物流覆蓋範
圍及效率等方面，進一步提高公司在區域內的客戶覆蓋率。
B
．
客戶平均採購規模實
現增長，提升空間巨大
公司在
快速實
現
對客戶
「
廣域覆蓋
」
的同時，也力求對院外市場醫藥終端的
「
深度融合
」，旨在
增強與終端客戶之間的黏性，逐步提高單客採
購規模。
報告期內，公司實現了對單體藥店及診所的單客採購規模的持續提升，尤其
是建立業務關係超過
1
年的用戶，年客單價分別為
3.80
萬元、
4.28
萬元、
4.43
萬元
/
家
/
年，年均複合增長率為
7.9%
，保持穩定增長趨勢。
但是與藥店、診所通
常
50
萬元以上的年度採購規模相比，提升空間還很大。
單體藥店及診所
在藥品採購時，具有單次採購規模小、採購頻次高且以零貨
散件為主的特徵，
單客採購規模的提升主要受限於倉儲及物流的產能瓶頸。隨著
公司本次募集資金項目的建成投產，倉儲及物流效率將進一步提升，同時公司地
推服務能力也得以進一步加強，未來單體藥店平均年採購規模將明顯提升，也將
拉動公司業務收入的快速增長。
（
2
）商業分銷業務總體穩定、略有增長
商業分銷是指醫藥流通企業作為上遊醫藥工業企業的代理商或分銷商，將代
理或經銷的醫藥產品銷售給其他醫藥商業企業
，再由後者根據自己掌握的渠道銷
售給各類藥品銷售終端
。商業分銷業務是醫藥行業的
傳統
業務模式之一，是醫藥
製造企業充分利用醫藥流通企業的銷售渠道快速分
銷至醫藥終端的主要途徑
之
一
。
商業分銷業務是公司的傳統業務，經過多年經營，在全國範圍內積累了超過
700
家合作單位。報告期內
，公司的商業分銷業務收入分別為
9.08
億元、
9.91
億元
和
9.
48
億元和
5.
24
億元
，總體
保持
穩定
。
報告期內，一方面受國家對醫藥流通行業的宏觀調控政策的影響，部分中小
醫藥商業企業被逐步淘汰，公司服務的下遊商業客戶略有縮減，另一方面公司為
控制資金回收風險，主動控制與中小醫藥商業企業的合作規模，但著力加強對工
業直採的優勢品種的分銷，以提升經營效率。
壓縮流通環節是整個醫藥產業鏈的行業共識
，
也是行業監管政策的趨勢。尤
其是基於網際網路及大數據技術的醫藥電商模式，將直接打通醫藥工業至醫藥終端
之間的渠道，以合縱
藥易購為代表的具備極強供應鏈整合能力和服務能力的流通
服務商將成為二者之間僅有的一道集散平臺。公司已在醫藥電商、倉儲及物流、
品類管理和服務能力等多個方面積蓄力量，以終端純銷業務的快速拓展抵銷商業
分銷業務增長乏力的不利影響。
（
3
）
醫藥零售
業務規模較小、總體穩定
公司於
2015
年起設立全資子公司健
康之家連鎖，布局醫藥零售行業，通過
收購和新設的方式陸續配置了
14
家
直營門店。報告期內公司的醫藥零售收入分
別為
2,109.43
萬元、
2,409.00
萬元、
2,109.91
萬元和
1,688.04
萬元，規模尚小，
較為穩定。
公司由傳統的醫藥批發行業延伸至醫藥零售行業，一方面是著眼於長遠對醫
藥零售的戰略布局，為公司未來進一步的轉型升級打下基礎，規範運作的醫藥零
售連鎖公司本身也是一項稀缺的業務資源；另一方面，健
康之家連鎖公司作為加
盟管理平臺，為加盟門店提供全方位、多層次的增值服務，將其作為終端純銷業
務的重點開拓對象，將成為公司未來主要的收入增長點之一。
（二）毛利額增長分析
1
、毛利額總體構成及增長趨勢
報告期內，公司
毛利額總體構成情況如下：
單位：萬元
、
%
項 目
2020年1-6月
2019年度
金額
佔比
金額
佔比
增長率
主營業務
11,433.60
98.38
19,998.41
95.91
19.08
其他業務
187.91
1.62
852.42
4.09
61.94
合 計
11,621.51
100.00
20,850.83
100.00
20.38
（續）
項 目
2018年度
2017年度
金額
佔比
增長率
金額
佔比
主營業務
16,793.95
96.96
17.78
14,258.82
99.24
其他業務
526.38
3.04
385.05
108.52
0.76
合 計
17,320.33
100.00
20.55
14,367.34
100.00
2
017
-
2019
年度，公司的毛利額分別為
1.
44
億元、
1.
73
億元、
2
.09
億元年均
複合增長率達
2
0
.
47
%
，保持持續快速增長趨勢；
2
020
年
1
-
6
月毛利額為
1.
16
億
元，較上年同期增長
1
2
.
16
%
。其中主營業務貢獻了
9
5
%
以上的毛利額。
（
1
）主營業務毛利額的具體構成
報告期內，公司主營業務毛利按不同業務
類型的分類情況如下：
單位：萬元
、
%
項 目
2020年1-6月
2019年度
金額
佔比
金額
佔比
增長率
終端純銷
6,706.15
58.65
10,067.97
50.34
35.66
商業分銷
4,114.58
35.99
9,209.89
46.05
7.31
醫藥零售
612.88
5.36
720.55
3.60
-8.78
合 計
11,433.60
100.00
19,998.41
100.00
19.08
（續）
項 目
2018年度
2017年度
金額
佔比
增長率
金額
佔比
終端純銷
7,421.57
44.19
22.51
6,057.96
42.49
商業分銷
8,582.51
51.10
12.38
7,636.88
53.56
醫藥零售
789.87
4.70
40.05
563.97
3.96
合 計
16,793.95
100.00
17.78
14,258.82
100.00
報告期內，得益於營業收入的持續增長和總體穩定的毛利率水平，公司主營
業務的毛利額保持增長趨勢。終端純銷業務實現持續快速增長，
2
017
-
2019
年度
年均複合增長
率達
28.92
%
，對主營業務毛利額的貢獻也從
42.49
%
提升至
5
0.34
%
，
2
020
年
1
-
6
月進一步提升至
5
8
.
65
%
，公司逐步實現了業務結構重心的
戰略轉移和優化；商業分銷作為傳統優勢業務，報告期內保持持續穩定增長，仍
構成公司毛利額的重要來源；醫藥零售業務規模尚小，毛利額總體穩定，最近一
年因門店數量縮減而小幅下滑。
（
2
）其他業務毛利額的具體構成
報告期內，公司其他業務毛利的具體構成情況如下：
單位：萬元
項 目
2020年1-6月
2019年度
2018年度
2017年度
管理諮詢
120.51
472.33
208.06
86.79
物流配送
62.92
82.78
258.13
6.81
市場推廣
3.95
256.75
-
-
廣告
-
15.84
46.01
14.92
租金
0.53
24.72
14.18
-
合 計
187.91
852.42
526.38
108.52
公司的其他業務包括電子商務平臺對外提供技術輸出和廣告投放、諮詢團隊
對外提供業務諮詢和管理培訓等綜合服務、物流團隊對外提供疫苗配送和第三方
物流服務以及房租等，均建立在公司為主營業務搭建的既有優勢基礎上，雖然收
入
規模不大，但沒有或僅有較小金額的直接成本，因此毛利額較高，對公司的整
體盈利水平形成一定的貢獻。
2018
年度物流配送毛利額較高，主要系公司曾階段性開展疫苗等生物製品
的配送業務，後因長生生物事件影響，公司為控制經營風險暫停了該類業務，對
公司總體經營影響較小。
公司市場推廣業務收入對應的投入即負責推廣的人員成本及相關推廣費用，
已體現在銷售費用中，因此未單獨列報其他業務成本。
2
、主營業務毛利按產品類別分析
報告期內，公司不同產品類別的主營業務毛利額情況如下：
單位：萬元
、
%
項 目
2020年1-6月
2019年度
金額
佔比
金額
佔比
藥品
8,942.26
78.21
18,416.80
92.09
中藥飲片、中藥材
289.04
2.53
433.13
2.17
食品、保健食品
209.98
1.84
422.94
2.11
醫療器械
1,309.22
11.45
260.90
1.30
非藥品及其他
683.11
5.97
464.64
2.32
合 計
11,433.60
100.00
19,998.41
100.00
（續）
項 目
2018年度
2017年度
金額
佔比
金額
佔比
藥品
15,560.35
92.65
13,291.73
93.22
中藥飲片、中藥材
311.23
1.85
213.62
1.50
食品、保健食品
356.38
2.12
350.83
2.46
醫療器械
180.16
1.07
168.27
1.18
非藥品及其他
385.82
2.30
234.39
1.64
合 計
16,793.95
100.00
14,258.82
100.00
報告期內，公司不同產品類別的毛利率及對主營業務毛利率的貢獻率情況如
下：
項 目
2020年1-6月
2019年度
2018年度
2017年度
毛利率
毛利
貢獻率
毛利率
毛利
貢獻率
毛利率
毛利
貢獻率
毛利率
毛利
貢獻率
藥品
7.44%
6.72%
8.48%
8.09%
8.05%
7.72%
8.74%
8.38%
中藥飲片、中藥材
14.49%
0.22%
15.83%
0.19%
17.66%
0.15%
17.93%
0.13%
食品、保健食品
12.52%
0.16%
13.22%
0.19%
12.19%
0.18%
13.19%
0.22%
醫療器械
22.57%
0.98%
15.24%
0.11%
17.22%
0.09%
21.55%
0.11%
非藥品及其他
20.39%
0.51%
16.77%
0.20%
15.71%
0.19%
12.99%
0.15%
合 計
8.59%
8.59%
8.78%
8.78%
8.33%
8.33%
8.99%
8.99%
報告期內，公司產品結構以藥品為主，未來公司將進一步改善品類結構，著
力提升中藥飲片、醫療器械等毛利空間更大的產品，滿足終端客戶需求的同時，
進一步提升自身的收入增長潛力和盈利能力。公
司於
2
019
年
4
月
設立了控股子
公司合縱中藥，並正在建設中藥飲片廠，中藥飲片業務將成為公司未來的盈利
增長點之一。
（三）發行人的市場競爭地位
經過多年積累，公司建設了一張廣域的終端覆蓋網，打造了一個強大的院外
市場醫藥銷售體系，在區域性的院外市場尤其是四川省形成了一定的優勢競爭地
位。截至2020年6月末，公司與58,000餘家醫藥終端建立首營企業檔案，客戶
分布遍及全國除港澳臺之外的31個省、市、自治區，其中覆蓋了四川省80%以
上的醫藥連鎖企業、60%以上的單體藥店和40%以上的診所，並形成700餘家下
級分銷商的醫藥分銷體系。
根據商務部《2018年藥品流通行業運行統計分析報告》中藥品批發企業百
強排名，合縱
藥易購位列第69名，2019年的排名進一步提升至第63名。在2018
年醫藥電商企業（B2B）銷售額排序中，合縱
藥易購位列第10名，高於第13名
的四川科倫醫藥貿易有限公司，位列四川省第一名。
根據商務部《藥品流通行業運行分析報告》和
中國醫藥工業信息中心《中國
健康產業藍皮書
2019
版》整理
，
2019
年度四川省院外市場醫藥流通行業市場規
模約
3
70
億元，公司實現主營業務收入
22
.
77
億元，市場佔有率約
6
.
15
%
。
三、發
行人未來成長性分析
（一）發行人所處行業前景廣闊
1、醫藥市場整體規模持續增長
（
1
）全球醫藥市場規模持續穩定增長
隨著全球經濟的發展以及人口結構的變化等諸多因素影響，全球醫療和藥品
市場持續增長。醫療行業專業諮詢機構IMS相關報告顯示，2017年，全球藥品
市場規模已達11,460億美元，同比增長2.87%。其中，美國市場規模達到4,656
億美元，佔全球市場份額41%；中國市場規模達1,249億美元，佔全球市場份額
11%。根據IMS預測，2017年至2022年，全球藥品市場年均複合增長率約4.64%，
2022年全球藥品市場規模將達到14,380億美元，較2014年增長25.48%。其中，
美國市場規模將達到5,957億美元，佔全球市場份額41%；中國市場規模將達到
1,510億美元，佔全球市場份額的11%，超過日本市場6%的市場份額，僅次於
歐洲五國14%的市場份額。
數據來源：
IMS
數據來源：
IMS
（2）我國醫藥流通市場規模持續快速增長
隨著我國經濟的發展以及居民對於醫療保健消費的不斷增加，我國醫藥流通
行業呈現持續快速增長趨勢。2010
年至
2019
年，我國藥品流通行業銷售總額由
7,084
億元增長至
23
,
667
億元，增幅達
234.09%
。
數據來源：商務部《藥品流通行業運行分析報告》
（3）四川省內的醫藥流通市場規模持續增長
國內醫藥流通市場區域分割特徵顯著，一方面，由於運輸半徑的限制以及制
藥企業授權代理制度的影響，形成了以地區市場分割經營為主的市場格局；另一
方面，不同的地區在用藥習慣、地方監管政策等方面也存在差異。
公司目前主要的經營區域是以四川省為主的西南區域。在人口數量、健康水
平、消費能力等因素的影響下，該區域也是國內醫藥流通市場的主要組成部分之
一。近年來，四川省藥品需求量呈現階段性快速增長趨勢。
數據來源：商務部《藥品流通行業運行分析報告》
醫藥市場整體規模持續增長，為發行人未來的持續穩定增長提供了巨大的市
場空間。
2、藥品流通市場格局由醫院市場逐步向院外市場轉移
醫藥終端銷售市場格局的變化帶動了上遊流通行業格局的調整。結合發達國
家成熟的藥品流通市場結構特徵，以及我國醫藥市場發展的趨勢和醫療體制改革
系列政策的引導，藥品流通市場格局正逐步由醫院市場向院外市場轉移。
（1）發達國家成熟市場以院外市場為主要銷售渠道
從美國藥品流通行業發展經驗來看，以連鎖藥店、獨立藥店為代表的院外市
場藥品終端為最大的藥品消費終端，目前美國75%的藥品通過院外市場進行銷
售，具體市場份額分布如下：
數據來源：
東興證券研究所
從日本醫改的經驗來看，以醫保控費為目的的種種醫改舉措，對日本醫藥流
通企業的銷售對象和銷售產品也產生了深遠的影響，其中最為突出的是醫藥分離
對藥店銷售佔比的推動。1992年，藥店銷售規模還只佔到整體的5.2%，但隨著
醫藥分離政策的落地，醫藥分離比例也從1992年的14.1%提升到了2013年的
67.0%，相應的醫藥流通企業面向藥店的銷售規模在2007年就已經提升到了
48.7%，隨後逐年略有提升，2014年已達54.3%。
（2）我國藥品流通市場正處於醫院市場向院外市場轉移的進程中
目前醫院市場依然是我國藥品零售市場的核心，但受醫療體制改革新政下的
全面取消藥品加成、兩票制、分級診療等一系列政策影響，未來醫院市場的發展
會繼續受限，規模佔比將進一步下降；而院外市場則將呈現增速加速上升的趨勢，
產業結構佔比將不斷調整。（醫改系列政策及其對院外市場的影響，詳見本節「二、
發行人所處行業的基本情況」之「（一）行業主管部門和行業監管體制、主要法
律法規及政策及對發行人的影響」）
根據
中國醫藥工業信息中心預測，到2020年，藥品零售市場中三大終端佔
總體市場的比重將演變為54.6%、18.1%和27.2%，院外市場的整體佔比將從2013
年的35.7%增加至45.3%，形成數千億級的市場增量空間。
數據來源：
中國醫藥工業信息中心《中國健康產業藍皮書
2
018
版》
鑑於上述情況，未來幾年，醫藥流通行業中院外市場也將會得到快速發展。
數據來源：根據商務部《藥品流通行業運行分析報告》和
中國醫藥工業信息中心《中國
健康產業藍皮書
2
018
版》整理
其中，四川省院外市場醫藥流通行業市場規模保持持續穩定增長：
數據來源：根據商務部《藥品
流通行業運行分析報告》和
中國醫藥工業信息
中心《中國健康產業藍皮書
2018
版》整理
自成立以來，合縱
藥易購專注於醫藥流通領域的院外市場服務，契合了行業
發展趨勢，公司的銷售規模也實現了超過行業平均水平的增長速度。2
017
-
2019
年度，公司的營業收入由
2
017
年的
15
.
87
億元增長至
2
019
年的
2
2
.
89
億元，年
均複合增長率為
2
0
.
12
%
。未來公司將緊跟行業發展趨勢，不斷夯實自身實力，
有望保持強勁且持續的增長動能。
3、院外市場藥品流通產業鏈狀況及發展趨勢
院外市場藥品流通行業的上遊為醫藥製造企業，下遊為廣大的社區醫藥終端
和基層醫療機構。
目前，院外流通行業本身及其上下遊行業呈現出以下發展態勢：
（1）上下遊供求關係不平衡凸顯流通領域的中心作用
目前，無論是美國以原研藥為主的市場，還是我國以仿製藥為主的市場，醫
藥製造企業數量眾多，但每家企業僅擁有為數不多的優勢品種，即上遊的個別主
體優勢突出，但總體較為分散。截至目前，我國醫藥製造業企業數量已達7,797
家，通過審核的藥品註冊批件數為16.69萬個，平均每家製藥企業僅20個品種
左右。
與此同時，下遊的院外藥品銷售終端則更為分散，且單個主體對藥品品種數
量的需求很大，最少也需要配備2,000至3,000個品種。根據商務部《
2019
年藥
品流通行業運行統計分析報告
》，截至
2
019
年底，我國共有藥品零售連鎖企業
6
,
700
家，下轄門店
29
萬家，零售單體藥店
23
萬家，零售藥店總數達
52
萬家；
根據國家衛生健康委員會《
2019
年我國衛生健康事業發展統計公報
》，截至
2
019
年底，基層醫療衛生機構
95
萬個，其中診所和醫務室
2
4
萬個。
在上述產業鏈格局下，任何單一的醫藥製造企業都無法僅憑自有的優勢品種
就能滿足下遊醫藥終端對品種齊全度的需求，下遊醫藥終端也註定無法直接向上
千家製藥企業分別採購。而大型醫藥流通企業在品種資源匯聚、購銷渠道建設、
交易撮合和物流配送等方面的優勢，將有效切中上下遊供求關係不平衡的痛點，
凸顯其作為醫藥流通大平臺的中心價值。
（2）院外市場醫藥流通行業集中度不高
院外市場的終端用戶基數龐大、但單個主體規模小，相應的該細分行業內的
流通企業數量眾多且普遍規模偏小，行業集中度低，鮮見全國性或跨區域性的寡
頭企業。
目前，A股共有20餘家醫藥流通類上市公司，以及港股上市公司中兩家醫
藥流通龍頭企業國藥控股和華潤醫藥，該等上市公司的業務範圍主要集中於商業
分銷和醫院配送，尚無任何一家上市公司專門或主要聚焦於院外市場的流通業
務。
業務類型
商業分銷
醫院配送
全國性/跨區域
區域性
上市公司
國藥控股
（含
國藥一致）
華潤醫藥
上海醫藥 九州通……
國藥控股
（含
國藥一致）
華潤醫藥
上海醫藥 九州通 中國醫藥 南京醫藥 海王生物同濟堂
……
國藥股份（北京）
華東醫藥（浙江）
重藥控股（重慶）
瑞康醫藥（山東）
英特集團（浙江）
嘉事堂（北京）
柳州醫藥（廣西）
鷺燕醫藥（福建）
人民同泰（黑龍江）
浙江震元（浙江）
天聖製藥（重慶）
華通醫藥（浙江）
……
以美國為例的成熟藥品流通市場，藥品流通行業集中度頗高。美國市場主要
集中於三大公司：麥肯森（McKessen）、美源伯根（AmerisourceBergen Corp，
ABC）以及卡迪那（Cardinal Health），經過起源於上世紀80年代的併購潮，三
巨頭如今佔有了美國藥品流通市場超過90%的份額，且年銷售規模均超過了千億
美元。
部分發達國家藥品批發行業現狀如下：
國家
現
狀
美國
前三大批發商佔據全國藥品市場份額
90%
以上，全國藥品流通企業只有
70
家左右，各州藥品分銷配送商數量最多的不過
14
家，共有
8
個州分別
只
有
1
個批發分銷商
澳大利亞
PBS
目錄藥品全部由覆蓋全國的
3
個大企業和另外
3
個小企業完成，經營
額佔全國銷售總額的
95%
以上
英國
2010
年共有
3
個全線批發商和
50
個短線批發商
日本
近
10
年藥品批發企業因為兼併重組減少了一半，目前約為
147
家
我國藥品流通行業已然呈現出集中度不斷提升的趨勢，國家政策也鼓勵和引
導行業集中度的提升。《全國藥品流通行業發展規劃（2016—2020年）》提出
具體目標，「培育形成一批網絡覆蓋全國、集約化和信息化程度較高的大型藥品
流通企業，藥品批發百強企業年銷售額佔藥品批發市場總額90%以上」。2018年
度，藥品批發企業百強佔同期全國醫藥市場總規模的72%。
以合縱
藥易購為代表的院外市場醫藥流通行業區域性新興龍頭企業，若藉助
資本力量實現跨越式發展，將迎來行業整合、形成規模效應的機會。
（3）下遊行業零售連鎖化率的提升和單體藥店的獨立經營將長期並存
①零售連鎖化率的提升有助於院外市場藥品流通行業的規模化發展
零售連鎖化率的逐步提升是藥品零售行業的必然發展趨勢，發達國家成熟藥
品流通市場已經呈現出這一市場格局，我國也已呈現出相同的趨勢，且受到國家
政策的鼓勵。截至2017年11月底，我國藥品零售連鎖化率首次超過50%，零售
連鎖百強企業佔同期全國醫藥市場總規模的30.8%。
連鎖化率的提升有助於零售連鎖企業做大做強，但同時也對其倉儲及物流配
送能力、運營管理能力等提出較高要求。從行業分工的角度，零售連鎖企業更需
要將主要精力放在銷售管理方面，除部分品種直接向製藥企業採購外，更多的還
是向醫藥流通企業採購，以滿足其對品種齊全性和配送及時性的要求。儘管大型
連鎖企業對於控制採購成本有著更為強烈的要求，但同時也將促進大型醫藥流通
企業快速形成規模效應，實現優勢互補。
以美國為例，零售藥店整體連鎖率達到75%左右。但即便面對如此高度集中
的下遊行業，美國藥品流通市場依然誕生了三家年銷售規模超過千億美元的流通
企業，具體情況如下：
單位：億美元
股票代碼
公司簡稱
2018年營業收入
2018年淨利潤
MCK.N
麥克森
2,084
2.97
ABC.N
美源伯根
1,679
16.16
CAH.N
卡地納健康
1,368
2.59
對於以合縱
藥易購為代表的院外市場醫藥流通企業，目前著力於充分發揮自
身在品種資源、上遊供應商渠道、物流配送及增值服務等多方面的優勢，加強與
零售連鎖企業的合作，通過集中銷售快速做大業務規模。報告期內，公司將對零
售連鎖的銷售作為公司的戰略重心之一，銷售規模持續快速增長，截至目前已覆
蓋四川省內80%以上的零售連鎖企業。
②我國單體藥店仍將長期存在，連同基層醫療機構形成巨大的市場空間
儘管我國零售連鎖化率得以逐步提升，國家政策也鼓勵和引導資本力量推進
行業併購整合。但是連鎖化率的提升速度較緩，從2006年的38.13%增長至2017
年的50.44%，10年間僅提升12%，且仍有22萬多家單體藥店的存量。此外，
結合我國醫藥零售行業普遍以個體工商戶、個人獨資企業形式存在的夫妻店、家
族店等現狀，預計我國單體藥店仍將長期存在。這些單體藥店連同診所等基層醫
療機構構成基數龐大的醫藥零售終端，形成院外市場流通行業巨大的市場空間。
單體藥店和診所是合縱
藥易購的重點終端客戶群體，銷售規模持續快速增
長，目前公司已覆蓋四川省內60%以上的單體藥店和40%以上的診所。
（4）「終端為王」的戰略布局將增強對上遊製藥企業的影響力
對於院外流通企業而言，服務下沉終端、為終端賦能是必然的戰略選擇。一
旦形成對廣大院外醫藥終端的廣域覆蓋和深度賦能，實現銷售規模增長、市場份
額提升的同時，將打造對於上遊醫藥製造企業極具吸引力的銷售平臺。院外流通
企業可憑藉這一無可替代的優勢，增強對上遊製藥企業的影響力，如在獲取行業
領先的製藥企業及其優勢品種的代理或經銷資格方面掌握更多的主動權，在採購
定價和結算方式方面擁有更強的議價能力等。
報告期內，合縱
藥易購實現對四川省內院外終端覆蓋率的快速提升，得益於
此，公司贏得了更多優秀製藥企業的青睞，工業直採規模逐年上升，爭取更多採
購返利政策支持的同時，充分運用供應商授予的商業信用、提高資金使用效率。
綜上所述，院外市場上下遊的散點分布將催生中間藥品流通行業的集中度提
升和規模化經營，零售連鎖化率提升有助於藥品流通企業迅速做大銷售規模，單
體藥店的長期存在將保證巨大的市場空間，「終端為王」的戰略將增強流通企業
對上遊製藥企業的影響力。以合縱
藥易購為代表的院外流通企業將面臨良好的市
場環境和有利的發展趨勢。
（二）發行人具備較強的競爭優勢
1、持續快速發展的醫藥電商
醫藥電商是藥品流通行業拓展銷售渠道，豐富銷售手段的重要渠道。目前我
國醫藥電商市場處於快速地發展階段。合縱
藥易購自建的B2B電商平臺，目前
註冊用戶數量超過71
,000
家
，經營的藥品品種
約
22,000
種。
2
017
-
2019
年度，公
司電子商務平臺註冊用戶數量和周活躍
用戶數量的年均複合增長率分別為
40.98%、45.33%；電子商務業務收入從2017年的5.03億增長到2019年的11.33
億，年均複合增長率為50.08%；其中每年「119醫藥電商狂歡節」單日成交金額
從2017年的5,107萬增長至2019年的1.5382億，各項指標均呈顯出持續快速增
長的趨勢。
藥易購電商平臺自成立以來先後獲得了包括「最具影響力醫藥電商品
牌」、「最具投資價值醫藥電商企業」等多個行業獎項，獲得了廣泛好評。
2、高效的物流配送體系與信息化管理系統
快捷、高效、低成本運營的物流配送網絡是衡量醫藥流通行業企業運營效率
的重要指標之一。2019年之前，公司設置了符合各類藥品貯存要求的陰涼庫、
冷庫及常溫庫，儲存面積超過26,000平方米，2019年3月公司啟用自建倉庫，
配置了高位貨架，存儲能力大幅提升；自建專業運輸車隊，建立高效靈活的配送
機制，以核心城市成都作為物流配送中心，形成了覆蓋全川的自有物流配送能力。
公司配置了高效的信息管理系統，覆蓋了採購、運輸、倉儲、配送、客戶管理等
多個環節，實現了藥品信息流、實物流、資金流的統一。公司通過對信息化平臺
進行持續改進，進一步加強了倉庫管理，合理控制藥品儲存規模、提高倉儲利用
效率、降低經營成本，使得運營效率進一步提高。在提高公司的信息化管理水平
的同時為客戶提供準時、高效的服務。
3、品種資源及上下遊渠道優勢
經過多年的積累，公司已建立起完善的醫藥品種體系。報告期內，公司取得
1,200多家製藥企業7,100餘個醫藥品種的全國或區域代理、經銷資格，成為700
多家製藥企業4,000餘個品種的指定二級分銷商，此外還與近700家醫藥商業企
業建立業務合作關係。目前公司經營的醫藥類產品數量超過22,000個，覆蓋西
藥、中成藥、中藥飲片、食品和保健食品、醫療器械及非藥品等多個類別，能有
效滿足院外醫藥終端常見病患的藥品採購需求，為終端客戶在本公司進行一站式
採購奠定了基礎，豐富完善的品種覆蓋成為公司提升終端客戶黏性及單客採購量
的重要手段。
公司目前以四川省作為主要市場，已經覆蓋了省內80%以上的醫藥連鎖企
業、60%以上的單體藥店和40%以上的診所，並形成700餘家下級分銷商的醫藥
分銷體系。
4、全方位、多層次的增值服務
為實現幫助終端客戶提高運營效率、降低運營成本的目標，公司為客戶提供
全方位、多層次的增值服務。針對眾多單體藥店、中小型醫藥連鎖企業在連鎖經
營、品類管理、客戶拓展等方面普遍存在經驗匱乏、競爭力不足的市場現狀，公
司通過傳統的管理諮詢服務和新興的新零售模式等方式，持續不斷的提升、完善
自身的終端賦能能力和服務體系，提升終端藥店的競爭實力和經營能力，增強客
戶黏性，實現合作共贏。
5、靈活的體制機制和優秀的管理團隊
公司所處行業是一個充分競爭的市場，主要客戶為社區醫藥終端和基層醫療
機構。公司所處行業的市場化程度較高、競爭激烈，只有憑藉優良的服務、優質
的產品以及具有競爭力的價格才能在激烈的市場競爭中取得領先優勢。公司是一
家民營的醫藥流通企業，具有非常靈活的經營機制，能夠快速地對市場需求的變
化作出響應。同時，公司根據客戶多樣的需求，滿足客戶個性化的需求，從而提
升服務品質，獲得更多的市場機會。
經過多年的發展，公司已形成了一支經驗豐富、執行力極強的團隊，其中採
購、儲運、銷售、質管、財務等部門的核心業務人員與創始人的合作關係更是可
追溯至早在公司成立前的十多年，核心團隊極為穩定。在競爭激烈、監管趨嚴的
醫藥流通行業，公司保持了穩定快速發展的態勢，並在近年較為嚴峻的行業形勢
下實現商業模式和業務領域的跨越式發展，正是依賴團隊的穩定性及其高效的執
行力。目前公司已實施股權激勵計劃，核心團隊將分享公司成長收益，隨著公司
登陸資本市場，員工積極性將進一步被激發，構成公司持續發展的重要基礎。
6、領先的行業地位與良好的品牌形象
公司是藥品流通行業中的區域龍頭企業，在區域市場具有領先的行業地位。
2018年，公司實現營業收入20.24億元，位列我國藥品批發企業百強第69名，
2019年進一步提升至第63名。經過多年的積累，公司與全國各大廠商、經營公
司、醫療機構等建立了穩定和諧的合作關係，通過多年的經營獲得廣大客戶與供
應商的廣泛好評，並樹立了良好的品牌形象。公司領先的行業地位，以及樹立的
良好品牌形象使得公司能夠不斷發展合作夥伴、擴大經營規模、提升行業影響力，
夯實了公司持續發展的堅實基礎。
四、影響發行人未來成長的主要風險
儘管發行人所處行業前景廣闊、具有較強的市場競爭力，通過本次上市將獲
得進一步的發展機會，但發行人依然存在以下風險：
1、市場競爭加劇的風險
我國醫藥流通市場整體呈現企業數量眾多、市場集中度不高但持續提升的競
爭格局，而院外市場醫藥流通行業市場化程度更高，競爭更為激烈。目前，行業
中的領先企業在資金實力、管理運營效率、倉儲配送能力、信息技術能力、售後
服務能力等方面都在加大投入，行業競爭壁壘越來越顯著。如果公司不能在競爭
日益加劇的市場環境下抓住行業規模持續增長、現代化技術手段日益進步等機
遇，進一步夯實公司在上述各方面的實力，擴大對院外市場醫藥終端的廣域覆蓋
和深度融合，則公司將面臨較大的市場競爭風險。
鑑於醫藥流通行業的巨大市場空間，各大網際網路巨頭、醫藥製造企業、第三
方物流企業等均在積極拓展藥品流通業務、進軍藥品銷售及物流領域。京東布局
主營第三方的
B2B
平臺
-
藥京採，阿里巴巴旗下阿里健康主要針對
C
端患者提供
服務，騰訊布局了未名企鵝診所並投資
老百姓連鎖和網際網路醫藥平臺小藥藥，字
節跳動收購百科名醫旗下產品注入醫學科普內容；醫藥工
業工業企業布局醫藥電
商主要通過自建電商運營部門，或者與京東大藥房等流量平臺進行合作；順豐等
第三方物流公司也通過收購醫藥商業企業的方式進軍醫藥流通領域。公司未來面
臨市場競爭壓力進一步提升的風險。
2、行業政策風險
藥品作為特殊商品，關係到人民群眾的生命安全，屬於國家重點監管領域。
新一輪的醫療體制改革以來，在醫療、醫保、藥品供應三大細分領域的出臺的各
項改革政策，深層次的改變和影響了醫藥流通領域各類企業的生產經營。近年來，
以「醫藥分開」、「分級診療」、「兩票制」為代表的一系列行業監管政策，為
院外流通行業帶來新的業務機會，肅清行業不規範行為，淨化行業經營環境和競
爭環境的同時，也加大了公司所面臨的監管壓力。未來，醫改政策總體利好院外
市場流通行業的發展，但同時也將加大監管壓力、加劇行業競爭，如果公司不能
很好的把握行業政策發展的趨勢，將對公司的經營帶來較大風險。
目前「兩票制」主要針對公立醫療機構，如果未來將適用的醫療單位範圍擴
大至院外市場的藥店、診所，而公司不能及時的拓展對醫藥工業企業的直採渠道，
將對公司的經營帶來較大風險。
2019年11月15日國務院深化醫藥衛生體制改革領導小組下發《關於進一
步推廣福建省和三明市深化醫藥衛生體制改革經驗的通知》，該文件提出「綜合
醫改試點省份要率先推進由醫保經辦機構直接與藥品生產或流通企業結算貨款，
其他省份也要積極探索」。這一表述被媒體解讀為「一票制」，如果未來作為正
式政策實施，而公司不能及時調整經營策略，將對公司的經營帶來較大風險。
3、業務區域較為集中及跨區域發展的風險
我國醫藥流通市場區域分割特徵顯著：一方面，由於運輸半徑的限制以及制
藥企業授權代理制度的影響，形成了以地區市場分割經營為主的市場格局；另一
方面，不同的地區在用藥習慣、地方監管政策等方面也存在差異。
報告期內，公司來自四川省的主營業務收入及佔總額的比例情況如下：
單位：萬元
項 目
2020年
1-6月
2019年度
2018年度
2017年度
來自四川省的主營業務收入
109,273.07
185,507.94
164,488.24
127,665.46
佔主營業務收入總額的比例
82.12%
81.47%
81.60%
80.53%
目前公司的業務主要集中於四川省，主營業務的區域性特徵明顯，區域內其
他醫藥流通企業也在院外市場持續拓展，包括發行人在內，四川省共有
6
家企業
進入
2019
年度醫藥批發企業全國百強，公司面臨
未來可能被其他企業擠壓四川
省內市場份額的風險
。
公司已走出跨區域發展的重要一步，在河南設立了控股公司，拓展河南市場。
儘管公司在異地拓展的過程中，對擬進入的市場、上下遊合作夥伴及主要競爭對
手等進行了詳盡的調研，但仍面臨跨區域經營帶來的不確定性風險，
可能導致公
司成本上升、業績下滑
。
4、存貨管理風險
院外市場醫藥終端對醫藥產品的需求，具有品種繁雜、配送及時性要求高等
顯著特徵，院外市場醫藥流通企業必須儘可能豐富品種類別、提升儲備數量，以
保證客戶對品種齊全性和配送及時性的要求，因此通常保有較大規模的存貨。與
此同時，藥品作為特殊商品，有效期的管控是醫藥流通企業存貨管理的重點內容
之一。
報告期內及各期末，公司的存貨帳面價值及佔流動資產的比例、存貨周轉率
情況如下：
單位：萬元
項 目
2020/6/30
2020年1-6月
2019/12/31
2019年度
2018/12/31
2018年度
2017/12/31
2017年度
存貨帳面價值
23,791.34
29,191.68
22,271.70
16,880.52
佔流動資產的比例
36.97%
53.75%
47.95%
54.16%
存貨周轉率（次）
4.53
7.99
9.37
8.65
報告期內，公司存貨結存規模隨整體業務規模擴張而增加，但存貨周轉率保
持較高水平且高於同行業上市公司平均水平，存貨管理水平較高。但是，較大的
存貨規模仍佔用了公司大量流動資金，使公司面臨一定的資金壓力。如果不能有
效地施行庫存管理，尤其是有效期的管理，可能發生存貨跌價、毀損及滅失等風
險。
5、稅收優惠政策變動風險
報告期內，根據《財政部、海關總署、國家稅務總局關於深入實施西部大開
發戰略有關稅收政策問題的通知》（財稅
[2011]58
號）、
《國家稅務總局關於深入
實施西部大開發戰略
有關企業所得稅問題的公告》（國家稅務總局公告
2012
年第
12
號）
和《財政部、稅務總局、國家發展改革委關於延續西部大開發企業所得
稅政策的公告》（財政部公告
2020
年第
23
號）
有關規定，母公司合縱
藥易購減
按15%的稅率繳納企業所得稅。
單位：萬元
項 目
2020年
1-6月
2019年度
2018年度
2017年度
享受稅收優惠政策而減少
的當期所得稅費用
393.48
848.87
793.39
649.04
當期利潤總額
2,532.15
7,486.73
6,786.18
5,404.92
佔比
15.54%
11.34%
11.69%
12.01%
未來如果國家調整相關政策，或公司無法繼續享受相關的稅收優惠政策，有
可能對公司的經營業績產生不利影響。
6、融資能力不足的風險
醫藥流通行業屬於資金密集型，資金普遍成為推動醫藥流通企業快速發展或
制約市場份額提升的關鍵要素。報告期內，公司經營及固定資產投資所需的資金
需求主要依靠公司自身盈利積累和股權融資，限於擔保手段欠缺等原因，銀行借
款額度有限。現有的融資方式難以滿足公司快速發展的長期資金需求，缺乏通過
資本市場進行融資的渠道，存在融資能力不足的風險。
五、募集資金運用對發行人成長性的影響
1、擴大公司的藥品倉儲物流能力，滿足不斷增長的業務需求
隨著公司銷售規模的日益擴大，尤其是伴隨近幾年醫藥電商業務的爆發式增
長，公司營業收入呈高速增長勢頭，從2017年的15.85億元增長到2019年的22.77
億元，營業收入年均複合增長率達20.12%。而公司報告期內僅在成都市郫都區
科創工業園區租用了一個物流基地，該基地倉儲面積約2.4萬平方米。由於倉儲
面積有限，且主要採用地堆儲存，其倉儲能力已達飽和狀態，貨物吞吐能力、運
行效率等越來越難滿足業務增長的需要。
本次募集資金項目建設完成後，新物流中心的存儲貨位總計約5.1萬個；藥
品條碼處理量12萬條/日，是原有物流基地的2.4倍，極大提升公司的倉儲規模
和物流能力，支持公司商業分銷、終端純銷業務的持續增長。同時，通過升級倉
儲調度系統（WMS）、物流運輸系統（TMS）、訂單管理系統（OMS）、企業
資源規劃系統（ERP）等信息技術平臺，並與公司的電子商務平臺進行深度整合，
公司將建立藥品線上展示交易、線下高效配送的更為完善的物流體系，進一步助
力公司醫藥電商業務的擴張。
2、極大提升倉儲物流效率，適應公司的業務結構發展趨勢
公司郫都區科創工業園物流基地於2014投入使用，至今已有4年多的運行
時間，該基地雖然實現信息化管理，但未能實現自動化作業流程。現有的作業模
式既依賴一線人員高強度工作，也極大的限制了公司業務的進一步增長。本次募
集資金投資項目實施後，公司將引入一批行業領先的物流軟硬體系統設備，如「箱
式立庫系統」、「貨到人揀選設備」、「自動輸送分揀系統」、「自動補貨設備」，
並升級「倉儲調度系統（WMS）」等，使公司在入庫上架、訂單調度、拆零流
程、包裝覆核、集貨裝車等大部分作業流程環節實現自動化，極大提升公司整體
的倉儲物流效率。
報告期內，公司的醫藥終端純銷業務佔比從2017年的41.36%快速提升到了
2019年的57.42%，公司直接服務的第二、第三終端數量迅速增加，目前已超過
了34,000家。第二、第三終端對藥品採購具有規模小、頻次高等業務特點，需
要在物流配送環節進行大量的拆零處理，公司現有的人工作業模式已難以適應這
種業務結構的變化。建設新的倉儲物流基地，引入一系列拆零補貨等自動化裝備，
是適應公司業務發展趨勢的必然選擇。
3、升級現有物流配送體系，滿足公司業務發展需要
隨著醫藥流通市場的快速發展，公司營業收入從2017年的15.85億元增長
到2019年的22.77億元，年均複合增長率達20.12%，呈現高速增長勢頭。本次
募集資金投資項目「合縱醫藥電商物流中心項目」實施完成後，公司將建立起現
代化的倉儲物流基地，其貨物的吞吐能力可支撐約50億元的年銷售額，但公司
現有的物流配送體系尚無法支持該體量的配送規模。另一方面，隨著「兩票制」
政策在全國大範圍推廣，公司終端純銷業務規模不斷擴大，其佔主營業務收入比
例已從2017年的41.36%快速提升到了2019年的57.42%，終端純銷客戶主要面
向第二、第三終端所處的院外市場，單個目標客戶規模普遍偏小且分布零散，配
送難度較高。同時，隨著公司不斷拓展上下遊資源，與之合作的上遊製藥企業以
及下遊客戶的數量將不斷增多，經營的產品品種、劑型和規格也將更加豐富，也
將進一步加大公司藥品物流的配送壓力。
基於以上幾個因素，公司現有的物流配送能力很難滿足未來業務發展的需
要，通過二級分撥中心建設和物流車輛的購置，對現有的物流配送體系進行整體
升級建設，大幅提升物流配送運輸能力，是公司實現經營規模進一步擴張的必要
舉措。
通過本次募投項目的實施，構建起覆蓋全川的自有物流配送網絡，強化公司
物流網絡的廣度和深度，可顯著提升公司市場競爭力。
4、升級現有電子商務平臺，滿足高速增長的醫藥電商業務發展需要
公司的一站式醫藥電商平臺——合縱
藥易購始建於2014年，至今已有近5
年的運營歷史，自成立以來，線上電商業務就保持爆發式增長勢頭，銷售額從
2014年的2,700多萬元快速增長到2019年的接近11.33億元，年均增速超過
110%，2018年的「合縱119」活動日單日銷售額更是突破了1億元，2019年進
一步提升至1.5382億元。目前，公司的電商平臺註冊用戶已經超過了63,000家。
伴隨公司線上醫藥電商銷售額的高速增長，平臺服務終端客戶數量的不斷增加，
公司現有的電商平臺軟硬體配置難以支持業務規模的持續擴張。對電子商務平臺
進行整體升級，添置伺服器、路由器、網絡存儲器等硬體設備，改造升級電商平
臺系統、電商後臺系統等軟體系統，可快速提升公司電商網站的訪問速度、處理
速度和存儲容量，尤其可提升營銷活動期間面向海量客戶的並行服務能力。電商
平臺升級對公司醫藥電商業務的進一步增長十分必要。
5、加強技術升級和功能拓展，應對醫藥電商領域的外部競爭
為合理應對外部競爭，鞏固公司在醫藥電商領域的競爭優勢，需要公司對現
有的電商平臺進行不斷的技術升級和功能拓展。這一方面要求公司通過外部優秀
人才的引進，及時掌握行業最前沿的開發技術，積極進行平臺的技術更新；另一
方面也要求公司不斷進行線上平臺的功能拓展，開發諸如搜索追蹤、會員管理、
產品推薦、借款白條等新平臺功能，不斷優化終端客戶體驗。同時，通過利用大
數據、人工智慧等網際網路前沿技術，對公司電商平臺的運營數據進行深度挖掘、
分析，可實現精準營銷、用戶畫像、運營報告等全新功能，進而幫助公司優化業
務流程，提高運營效率。
公司現有的電子商務平臺尚未能實現電子商務與公司戰略布局、業務流程的
深度融合。通過高度定製化的方式對現有系統平臺進行整體改造升級，可實現公
司業務體系與電商平臺的深度融合和精準匹配，增強系統的可開發性，深度滿足
公司業務發展需要。
六、保薦機構關於發行人成長性的結論性意見
本保薦機構認為，
四川合縱
藥易購醫藥股份有限公司
符合《公司法》、《證券
法》等法律法規規定的首次公開發行股票的基本條件，具有較高的成長性和較強
的自主創新能力。
（此頁無正文，為《
申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司關於四川合縱藥易
購醫藥股份有限公司首次公開發行股票並在創業板上市之成長性專項意見》之籤
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項目協辦人：
張仕源
保薦代表人：
劉
強
保薦代表人：
楊
曉
法定代表人：
張
劍
保薦機構（
蓋章
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申萬宏源證券承銷保薦有限責任公司
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