東珠生態(603359):定增優化財務結構 實控人認購凸顯信心
事件:
公司發布非公開發行A股股票預案,擬募集資金總額不超過511,03.48萬元,發行股票數量為35,050,400股,發行價格為14.69元/股,募集資金扣除發行費用後全部用於補充流動資金。
投資要點:
定增優化財務結構
本次非公開發行將有利於公司優化財務結構,提升公司抗風險的能力,並提升未來發展的可持續性。按照51,489.04萬元的發行規模,以2019年9月末的財務數據為基數,本次發行完畢並支付供應商款項等經營用途之後,公司的資產負債率將由49.47%降低至36.49%。
實控人認購凸顯對公司發展信心
本次非公開發行發行對象對公司控股股東、實際控制人之一席惠明,席晨超、黃瑩、談劭暘等8名公司董事、高級管理人員和核心管理人員,外部戰略投資者王軒以及蔣琳華,共十一名特定對象,實控人及公司的部分高管及核心管理團隊計劃參與認購,體現了控股股東、實際控制人及公司管理層、核心管理團隊對上市公司予以堅定支持的決心以及對公司未來發展的信心,有利於保障公司的穩定持續發展。
公司業績穩步增長,近年來以來訂單大幅增長公司上市以來業績穩步增長,營收年複合增長率達27.55%。園林行業面臨重新洗牌的背景下,公司訂單迅速增長,2019年度,公司(含子公司)累計新籤訂項目合同合計金額677,619.10萬元,同比162.89%,承接項目的單體規模也持續攀升,2019年公司新籤合同中金額在2億元以上的中大型項目合同數量較2018年上升了60%,其中更是承接了中華大道建設工程總承包(EPC)項目(合同金額160,000萬元)、江東大道提升改造及地下綜合管廊EPC 項目(聯合體中標,其中公司所對應合同金額201,888.82 萬元)等大型項目。訂單大幅增長,未來業績釋放值得期待。
給予「推薦」評級
暫不考慮定增攤薄,預計公司19-21 年實現歸母淨利潤分別為3.74 億元、4.88 億元、6.33 億元,對應EPS 分別為1.17 元、1.53 元及1.99 元,對應目前股價PE 分別為17、13 及10 倍,公司在手訂單充裕,未來發展空間廣闊,給予「推薦」評級。
風險提示
項目推進不及預期;盈利能力下降;項目回款不及預期等
動力源(600405)公司事件點評:5G與新能源雙輪驅動 業績反轉趨勢確立
事件:
近期公司發布2019 年年度業績預告,預計2019 年年度實現歸屬於上市公司股東的淨利潤與上年同期淨虧損2.80 億元相比,將實現盈利,歸屬於上市公司股東的淨利潤為1000.00 萬元到1500.00 萬元。預計2019 年年度實現歸屬於上市公司股東扣除非經常性損益後的淨利潤為2000.00 萬元到2500.00萬元。2019 年業績增長證實公司業務走出轉型低谷。
點評:
電源行業復甦,主營收入快速增長
公司多年來一直致力於電力電子及信息技術相關產品在綠色能源、智慧能源領域的研發和應用。2019 年,公司面對複雜的國內外環境,公司堅持「聚焦主業」戰略核心,持續聚焦於數據通信、智慧能源和新能源汽車三大產業中電能轉換與能源利用,以技術創新為驅動,在三大產業領域中為客戶提供從產品到整體解決方案以及完整的全生命周期服務。去年公司主營業務收入保持穩定增長,歸屬於上市公司股東的淨利潤亦增長。公司業績盈利既有行業因素,也有公司內部調整因素。一方面隨著國內5G 建設的啟動,通信電源行業開始復甦,通信電源業務收入保持了較快的增長,公司抓住行業復甦機會,加大海外業務布局,積極開拓海外市場,海外業務收入持續增長。另一方面公司全面實施精細化管理,精簡組織結構,挖潛增效,進一步提升管理和運營效率,使得新能源業務,新能源業務收入取得較快增長。。
加快通信電源產品供貨,拓展數據中心業務領域相對於4G 網絡設備,5G 網絡在架構、設備以及器件上有了重大的提升,不僅設備功率明顯增長,技術性能參數顯著提升,而且無線基站數將擴充1.5倍以上。預計今年電信運營商基站設備投資超2500 億以上,相應的通信電源產品需求也將達到一個新高數量。行業的復甦帶來公司電源主營業務增長契機,公司抓住5G 網絡建設對電源設備的大量需求,一方面加強技術研發投入,開發5G 高功率電源產品;另一方著力打造的安徽智能工廠生產基地,大幅提升生產線的自動化程度,進一步增強產品製造能力。特別是公司作為中國鐵塔能源換電櫃項目的供應商,將配合中國鐵塔能源公司完成「百城萬站」項目。同時公司加大對供應鏈平臺、工藝平臺的建設,通過對工廠內部管理流程的梳理和優化,進一步提升供應鏈響應速度和產品交付能力,積極打造符合國際化大公司要求的生產製造體系和供應鏈體系。此外5G 網絡將帶來數據中心建設規模的提升,預測近三年複合增速將達到28.7%,預計到2020 年,中國IDC 業務市場規模將超過2000 億元。公司新進開發的IDC 直流電源產品已經開始供貨三大運營商和大型網際網路企業的數據中心。
加快新能源業務的發展,形成雙輪驅動效應
今年以來,電網建設投入加快,帶動光伏、儲能和電力新能源產業的蓬勃發展。前些年公司一直布局的智慧能源產業將到收穫階段,已經研發的新型充電樁、光伏逆變器以及新能源車電控系統獲得客戶認證後,將快速進入新能源市場,極大提升公司當前的業務水平。特別指出的公司在氫能源電控領域擁有強大的技術實力,氫燃料DC/DC 電源客戶覆蓋率80%,市場佔用率近50%,同時公司新布局的增程式系列產品,以滿足未來增程式汽車對系統可控性、經濟性的進一步需求,為後續業務的拓展奠定了夯實的基礎。其它業務方面,公司的雄安智能光伏車棚等多個智慧能源示範項目成功落地,並取得了良好的社會效應。此外公司傳統的EPS 和智能疏散系統產品廣泛應用於軌道交通、機場等公共基礎設施領域,具體有大興國際機場、北京地鐵、深圳地鐵項目等一批重大項目落地。
盈利預測
考慮今年5G 建設提速,通信電源業務對公司的拉動效應顯著提升,同時公司的智慧能源領域業務穩步增長,在新能源車領域業務即將進入爆發期,公司業績反轉已經確立,並開始進入上升趨勢,我們看好公司當前的轉型規劃以及未來兩年的發展勢頭,預計公司2020~2021 年營收將達到 16.95 億和23.72 億元,對應的歸母淨利潤為7306 萬和 1.25 億元,給予公司「增持」評級。
風險提示: 5G 網絡建設不及預期,新能源業務進展不及預期
格爾軟體(603232):PKI客戶下沉+應用提升 龍頭景氣度向上
格爾軟體是國內領先的PKI 基礎設施建設公司,2012-2018 年營收/淨利CAGR 分別為15.6%/17.8%。格爾軟體創立20 年來專注於以密碼技術為基礎的PKI 基礎設施建設及安全應用設計。面向政府、軍工、金融、大型企業等重要行業客戶提供基於PKI 的安全解決方案和服務。受益網絡信息安全行業整體景氣向上,密碼產業蓬勃發展,PKI行業發展前景良好。
資質+客戶+人才+品牌打造公司核心競爭力,龍頭地位有望持續。格爾軟體在PKI 建設市場市佔率行業前三,具有十餘項核心資質許可。
公司憑藉先發優勢積累了數量眾多的大型部委及軍工集團等優質客戶,參與制定多個行業標準。公司2018 年研發人員佔比70%,我們預計2019-2020 年公司員工人數將快速增長,短期費用率有所提升對利潤形成壓制,但在密碼學專業人才稀缺的行業背景下,為公司維持競爭力與長期增長奠定堅實基礎,我們判斷公司龍頭地位有望維持。
密碼法出臺疊加等保合規需求促進PKI 系統需求下沉,系統建設市場空間約50 億。2020 年1 月1 日密碼法正式生效,疊加等保2.0 實施,拉動密碼技術使用需求,帶動PKI 系統需求從國家部委下沉至省市層面,我們預計省市級PKI 系統建設需求為49 億,目前行業滲透率不足20%。格爾軟體作為PKI 建設龍頭企業,2020-2022 年傳統主業收入增速有望提升。
PKI 技術有望應用範圍逐步提升,監控安全、車聯網、區塊鏈市場為公司打開長期成長空間。公司擬通過定向增發募集資金投入「智聯網安全技術研發與產業化項目」和 「下一代數字信任產品研發與產業化項目」,PKI 應用場景拓寬至物聯網安全、車聯網安全、監控安全、雲安全、區塊鏈等。我們認為短期監控安全業務有望為公司帶來超5億元市場空間,長期PKI 技術在民用監控安全、物聯網/車聯網以及區塊鏈方向的應用為公司打開遠期成長空間。
盈利預測:預計2019-2021 年公司歸母淨利潤分別為0.72/1.00/1.57億元。參考可比公司2020 年平均65xP/E,給予公司2020 年60-65x目標P/E,對應目標市值60-65 億元,目標價49.48-53.60 元。
風險提示:1)政策落地不及預期;2)政府信息化建設預算受宏觀經濟增速下滑影響削減;3)募投項目研發落地及產業化速度不及預期。
今世緣(603369):「品牌+渠道」雙輪驅動 省外擴張正當時
公司概況:蘇酒代表之一,次高端優等生
公司前身是省內「三溝一河」中高溝,於2014 年7 月上交所上市。公司營收從2011 年22.42 億元增至2018 年37.41 億元,7 年CAGR 為7.59%,歸母淨利潤從2011 年5.33 億元增至2018 年11.51 億元,7年 CAGR 為11.62%。
行業情況:擠壓效應日趨明顯,集中度提升是趨勢白酒行業目前從增量市場向存量市場過渡,其規模從2007 年1090 億元增至2019 年5617 億元,12 年CAGR 為14.64%,其產量從 2007 年494 萬噸增至2019 年786 萬噸,12 年CAGR 為4.1%。過去的12 年中規模以上酒企數量呈現下降趨勢,其利潤總額12 年CAGR 為20.55%。行業CR5 佔比不到20%,相比國外烈酒行業CR5 佔比60%,仍有較大提升空間。對於次高端板塊,我們認為次高端繼續擴容成趨勢,頭部效應日趨明顯。
核心競爭力:「品牌+渠道」雙輪驅動,持續深化五力工程第一,品牌端:旗下有「國緣」、「今世緣」及「高溝」三大品牌,分別定位於次高端以上、中高端以及低端。第二,產品端:次高端佔比穩步提升,國緣系列佔比從2014 年46%提升至2019 年70%左右,國緣成公司動力引擎。
第三,渠道端:1、實施「1+1 」深度協銷模式,堅持扁平化下精耕細作,將省內13 個大區調整成6 個大區,大區經理直接對接市縣辦事處;2、堅持團購培育核心人群,國緣收入中團購佔比超 60%,老K 系團購比重超80%,雅系團購比重超40%,典藏系列團購比重超60%。
未來看點:省內外發展並舉,五年翻兩番可期第一,產品端:堅持「強化布局新V 系,做廣做強老K 系,戰術補充新K系、雅系」策略,其中V3 做銷量、V6 做補充、V9 做形象,未來五年V 系列目標30 億元銷售額(含稅口徑)。第二,區域擴張:省外堅持「1+2+4+N」
策略,省外三種擴張方式(擬併購景芝酒業、與浙江商源及安徽百川合作、重點打造樣板市場-山東大區)皆是有益嘗試,2023 年山東大區目標12 億元銷售額(含稅口徑)。第三,總目標:奮鬥新五年,實現翻兩番,雖任務艱巨,但公司穩紮穩打,最後仍有望實現。
投資建議
當前公司處於勢能釋放期,產品結構持續優化,省內渠道下沉,省外有序擴張。我們給予2019-2021 年EPS 為1.15/1.41/1.70 元,當前股價對應PE 分別為26.8/21.9/18.2 倍,維持「強烈推薦」評級。
風險提示:疫情拖累白酒消費;國家政策對白酒調整;省外擴張不及預期。
精工鋼構(600496):1Q20業績超預期 總包轉型拓展上限
事件:公司發布1Q20 業績預告,預計1Q20 歸母淨利為11,690-13,820萬元,同增10%-30%,同期扣非歸母淨利10,870-12,940 萬元,同增5%-25%。
疫情影響復工的背景下實現1Q20 淨利穩健增長,超預期:1Q20 新冠疫情對建築行業復工有普遍影響,復工延後且復工節奏放緩(預計影響3周左右)。公司積極採取多種措施對衝疫情影響(包括提前組織工人返回等),1Q20 實現業績穩健增長。其中1Q20 技術授權業務貢獻淨利約3,000萬(合同於19 年籤署,vs 1Q19 技術授權業務貢獻淨利約4,000-5,000萬),剔除技術授權業務貢獻,實際淨利增速更快,超市場預期。我們認為核心源於公司在手訂單充沛且質量提升(包括大訂單佔比提升、EPC 訂單佔比提升、訂單付款條件改善),預計收入增長穩健增長,利潤率繼續向好。
EPC 轉型拓展上限,受益「鋼結構+住宅」試點及新舊基建發力:公司積極由鋼結構專業分包商向EPC 服務商轉型,公司轉型總包在提升承接訂單規模、改善利潤率、回款提前等方面有積極意義。公司前期總包經驗、鋼結構技術有優勢、產業鏈布局完整(設計院/鋼構製造/施工/配套產品等),轉型總包具備比較優勢,EPC 轉型拓展公司成長上限。行業角度,一方面「鋼結構+住宅」試點政策持續加碼,公司深耕的浙江及周邊區域鋼結構住宅推廣力度大,公司旗下綠築集成有成套技術解決方案,公司優勢逐漸顯現;另一方面在鋼結構傳統廣泛應用領域,包括傳統基建(如機場、場館等)和新基建(如數據中心、5G 實驗室等),公司前期有大量項目經驗積累,在新老基建穩經濟預期升溫的背景下,公司有望深度受益。
鋼結構趕工有優勢,疫情或倒逼滲透率提升,上調至「買入」評級:鋼結構建築相較傳統建築施工周期明顯縮短,在疫情影響工程領域復工節奏的背景下,鋼結構吸引力繼續提升,或倒逼建築領域鋼結構滲透率提升。
公司1Q20 業績穩健,受疫情影響幅度低於預期,上調20/21 年歸母淨利預測至4.84/5.77 億(前值4.79/5.49 億),現價對應14x 20 年PE,參考可比公司,給予20 年目標PE 18x,對應目標價4.81 元,上調至「買入」評級。
風險提示:回款低於預期、鋼價大幅波動、政策風險、融資弱於預期
贊宇科技(002637):業績快報符合預期 有望三年再造一個贊宇
事件:公司發布業績快報,2019 年全年實現營業收入64.7 億元,同比-8.4%;實現歸母淨利潤3.6 億元,同比+105%;其中2019Q4 實現營業收入18.8 億元,同比-12.5%,環比+32.4%;實現歸母淨利潤1.3 億元,同比+375%,環比+105%。
公司全年營收降低,系剝離南通凱塔所致。公司於2019 年6 月將南通凱塔60%股權以10507 萬元轉讓至科翔高新,南通凱塔自2019 年6 月不再納入公司合併報表範圍。南通凱塔2018 年營收18.9 億元,淨利潤557 萬元;2019Q1 營收3.6 億元,淨利潤544 萬元;2019Q2 由於321 響水事故停產檢查整頓。若扣除南通凱塔收入,公司2018 年營收51.7 億元,2019 年營收61.1 億元,同比增長18.2%。
受益原材料及行業格局好轉,公司盈利大幅提升。公司產品表面活性劑與油脂化工主要原材料是棕櫚油/棕櫚仁油,由於棕櫚油主要原產地印尼和馬來西亞降雨大幅減少,棕櫚油減產導致價格大幅上漲。根據USDA 數據,2019/20 全球棕櫚油產量7295 萬噸,同比減少1.3%,2019 年底全球棕櫚油庫存754 萬噸,同比降低29.5%,棕櫚油現貨價格由2019 年初4330 元/噸上漲年末至6330 元/噸,上漲幅度46.2%。目前表活行業經歷已經充分整合,上下遊價格傳導機制已經建立,行業惡性競爭格局已不存在,公司充分受益於原材料庫存收益及加工費上漲收益。根據卓創資訊數據,陰離子表活磺化工藝毛利潤由2019 年初約700 元/噸上漲至年末約1500 元/噸。同時油化子公司印尼杜庫達具備產能45萬噸/年,靠近原材料產地,在原材料價格、員工成本、關稅等成本上較國內低250 元/噸以上,成本優勢明顯。
棕櫚油有望迎來反彈周期,疫情拉動洗消用品需求。目前全球棕櫚油庫存為10年來最低,根據馬來西亞棕櫚油局(MPOB)最新數據,馬來西亞2020 年2月庫存降至168 萬噸,為2017 年6 月以來最低水平,同時印尼氣候異常,棕櫚油減產邏輯依然存在。我們認為隨著4 月份穆斯林齋月來臨前下遊備庫存需求,以及印尼棕櫚油的減產邏輯持續,棕櫚油價格有望迎來一波反彈周期,帶動下遊表面活性劑和油脂化工品價上漲。同時隨著目前全球疫情加劇,對於洗手液、消毒液等洗消用品需求劇增,公司目前表活、消毒劑產品供不應求。根據Business Wire 數據,預計2020 至2024 年全球洗手液市場複合年增長率將達到9%。
公司是國內表面活性劑和油脂化工雙龍頭,三年再造一個新贊宇。公司作為國內產業規模最大、綜合競爭力最強表面活性劑供應商,目前產能65 萬噸/年,國內市場佔有率達到30%以上,下遊客戶包括寶潔、聯合利華、納愛斯、藍月亮等,未來三年產能產量將繼續每年增長30%左右,國內市佔率將提升至40%。
同時公司繼續做強油脂化工產業,目前產能約65 萬噸/年,國內產能佔有率約30%,未來深耕高附加值下遊產品,將從細分行業龍頭做到整個油脂化工行業的龍頭。2021 年6 月底前公司將全面建成河南贊宇的一期項目,形成年產25萬噸表面活性劑和50 萬噸日化洗護用品的生產能力,延伸至下遊產業鏈,2022年有望實現收入翻倍,實現三年再造一個贊宇的戰略目標。
盈利預測與投資建議。預計2019-2021 年歸母淨利潤EPS 分別為0.87 元、0.97元、1.16 元,對應PE 分別為13X、11X、9X,維持「買入」評級。
風險提示:原材料價格或大幅波動、表面活性劑和油脂化工產品價格或大幅下降、在建工程進度或不及預期、氣候條件或不及預期。
安徽合力(600761)點評:Q4淨利大增42%超預期 高現金分紅高股息率
事件
公司發布年報,2019 年公司實現營業收入101.3 億元,同比增長4.8%;實現歸母淨利潤6.5 億元,同比增長11.8%,扣非淨利潤5.1 億元,同比增長14.3%。攤薄淨資產收益率13.1%,同比增加1.4pct。
經營分析
2019 年營業收入突破100 億元大關;第四季度業績表現亮眼;毛利率提升,經營情況好轉,現金分紅比例40%
第四季度單季度業績大增超預期:公司第四季度單季實現營收26.5 億元,同比增長19.9%;歸母淨利潤1.7 億元,同比增長41.9%;扣非淨利潤1.1億元,同比增長76.6%。
經營指標持續好轉,現金流靚麗:2019 年毛利率21.3%,同比增加1pct;淨利率7.7%,同比增加0.3pct。公司2019 年實現經營性現金流量淨額8.5億元,同比增長34.5%;經營性現金流淨額大幅高於淨利潤。
公司多年保持較高的分紅比例、高股息率:2019 年每股派發現金紅利0.35元,共2.6 億元,現金分紅比例40%,股息率3.8%,高於基準存款利率。
2019 年叉車全行業銷量61 萬臺,公司市佔率25%,持續加大研發投入,國際化加速布局
公司龍頭地位穩固:2019 年受國際貿易保護主義、行業周期性調整等不利因素影響,全年實現整車銷售量 61 萬臺,同比增長2%;其中國內實現銷量 46 萬臺,同比增長 6%;出口實現銷量 15 萬臺,同比下降8%。公司主導產品全年銷量突破15 萬臺,同比增長15%。公司穩佔行業龍頭地位,不斷優化市場供給結構,加快推進中高端叉車研發,持續拓展內燃、鋰電、倉儲及AGV 等產品系列。
公司持續加大研發投入:2019 年研發費用率4.9%,同比增加26%,加快推進中高端叉車研發,拓展鋰電、倉儲、AGV 產品品種;結合集成技術開發體系運行,加快新能源、智能安全等基礎技術研究。預計2020 年全 年公司投資和項目建設資金需求約 3.8 億元。
國際化布局加速:國內市場2019 年全年實現營收84 億元,同比增加5%。
海外市場方面,公司持續落實國際化戰略,泰國「合力東南亞中心」正式投入運營,「合力北美(美國)中心」完成籌建工作,公司還成功舉辦合力「首屆全球代理商大會」,國際化運營能力進一步提升。在貿易 摩擦不斷升級,行業銷量下滑的形勢下,國際市場全年營收17 億元,同比增加4%。
盈利預測與投資建議
預計公司2020-2022 年歸母淨利潤7.3/8.2/9.0 億元, 同比增長12%/12%/10%,對應PE 為9.3/8.3/7.5 倍。給予2020 年12 倍PE 估值,6-12 月目標價11.8 元/股,維持「買入」評級。
風險提示
新冠疫情帶來需求下滑風險、成本上升風險、製造業投資大幅下降、中 美貿易 摩擦造成叉車出口下降風險等。
恆順醋業(600305):百年醋企回歸初心 兌現稟賦成長提速
百年醋企,回歸初心。2014 年起,恆順醋業加快輔業剝離,多元印記逐漸消退。公司發展已回正軌,營收增速趨於穩定,調味品佔比持續上升。規模效應釋放,利潤率/ROE 逐季提升。
追本溯源,根在「激勵」。(1)財務差距是表象。從營收端看,恆順相對調味品賽道其他企業的差距在過去十年有所拉大。存貨周轉率/應收帳款周轉率/預售銷售率較其他細分領域的龍頭企業相比仍有較大潛力;對比同樣針對家庭中高端消費的其他調味品企業來看,恆順銷售人員的擴充同樣具備提升空間。(2)激勵不足是核心。員工人均創收/人均薪酬雖逐年上升,但相比其他頭部企業並不具備顯著競爭力。與此同時,高管薪酬偏低及激勵計劃的缺失使得公司在過去的發展缺乏持續穩定的動能。
兌現稟賦,成長提速。(1)不看增量看存量,份額提升仍有可為。食醋行業年總產值在100-150 億,規模雖不及醬油賽道,但恆順龍頭地位穩固。僅從存量份額的爭奪角度看,無論是參考醬油龍頭海天市佔率,還是從基地市場產量集中度提升的角度看,恆順未來成長空間較大。(2)品牌壁壘攻守兼備,產品品類覆蓋齊全。「鎮江香醋」品牌價值位列國家地理標誌保護產品第二,具備全國滲透的擴張潛力;「保護條例」為恆順固守「鎮江香醋」這一品牌提供天然屏障。公司採取「恆順」+「北固山」雙品牌運作,產品品類齊全,覆蓋消費群體廣大。 (3)渠道優勢得天獨厚,加速擴張勢在必行。從C端看,戰術/戰略/執行層面均有新變化,C 端渠道建設成效值得期待。從B 端看,公司有能力通過區域/產能優勢實施低成本競爭策略,亟待將餐飲端的先發優勢轉為勝勢。(4)萬事俱備只欠東風,期待改革舉措落地。綜合公司所處行業屬性、江蘇國改決心、江蘇索普的示範效應來看,公司混改邏輯更加強化。
行業競爭加劇迫使恆順提升改革的緊迫感,內部高管變動帶來新的變革力量。
盈利預測、估值與評級:考慮公司改革深化帶來渠道擴張提速,預測公司2019/20/21 年淨利潤為3.47/ 3.90/ 4.43 億元;EPS 為0.44/0.50/0.57 元。
採用FCFF 絕對估值法測算恆順醋業每股價值為20.03 元。綜合絕對估值和相對估值法,我們給予恆順醋業目標價21.00 元,對應2020 年42 倍PE,首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示:省外競爭激烈,食品安全問題,改革節奏放緩。
神州數碼(000034):神州數碼的三個預期差
事件
近期,神州數碼官方微信號報導, 3 月12 號,公司與全球雲安全龍頭PaloAlto 聯合發布SaaS Hosting 運營解決方案;3 月9 日,神州信創(北京)集團有限公司註冊成立;3 月13 日,神州鯤泰廈門生產基地順利動工建設,同時廠線、適配測試中心等18 個大類的員工招聘崗位也已啟動。
點評
公司是鯤鵬生態的核心合作夥伴,自主品牌整機業務最重要廠商之一。市場認為整機業務壁壘較低,各合作夥伴業務同質。我們認為公司是市場首家鯤鵬合作夥伴,且同時獲得伺服器及PC 業務授權,廈門基地輻射華東、華南及東南亞市場,區位優勢顯著。另一方面,我們判斷國產整機業務的壁壘不在生產端而在銷售與渠道端,神州數碼是國內分銷龍頭,神州信息是國內銀行及運營商等領域的集成及軟體龍頭廠商,神州控股業務集中於智慧城市領域且在港股上市,有面向海外的資源優勢,在渠道與銷售端,神州數碼能力稟賦最強。我們判斷,公司未來最有可能成為鯤鵬生態中的頭部整機廠商。
MSP 雲服務業務連續翻倍增長,SaaS Hosting 分成模式可期。市場對MSP 業務的成長性認識不足,實際公司自16 年投入該業務以來,連續翻倍增長,根據IDC19 年報告,中國MSP 市場未來五年複合增速超過70%,市場規模2023 年將達到44 億美金。藉助自身渠道、雲計算全牌照、本地市場雲實施能力等優勢,公司去年下半年開始推進SaaS Hosting 海外SaaS 產品中國市場運營託管業務,並與海外SaaS 廠商採取分成模式共享收入,目前,全球雲安全龍頭Palo Alto 已通過神州數碼渠道正式落地中國,未來,將有更多海外一二線SaaS 廠商通過神州數碼提供的服務落地中國市場。
傳統分銷業務保持穩定增長。市場普遍擔心公司分銷業務會出現下滑,但公司作為國內分銷龍頭,一方面分銷邊界在不斷擴大,另一方面與華為、蘋果等巨頭合作不斷深入,分銷業務經營質量不斷提升。
投資建議
預計公司19-21 年淨利潤為7.0、10.5、13.8 億元,同比增速為35.54%、50.81%、31.31%,分部估值給予公司 2020 年目標市值257 億元,對應目標價 39.30 元,維持「買入」評級。
風險提示
鯤鵬生態發展不及預期;雲業務推進不如預期;疫情影響經濟下行風險。
萬盛股份(603010)油價暴跌疊加疫情:阻燃劑價格逆勢上漲!
經營分析
萬盛股份作為磷系工程塑料阻燃劑的龍頭企業,中長期量價齊升確定性強。
歐美疫情惡化不改磷系阻燃劑供求緊張局面。在近期原油大幅下挫帶動主要原料價格下跌且歐洲受疫情影響的情況下,據渠道端了解,工程塑料阻燃劑中用量最大的BDP 價格不但沒有下調,反而上漲超10%。原料與產品端價差大幅拉升,明顯超出市場預期。目前磷系工程塑料阻燃劑原料與產品價格反向變動的現象,驗證了我們對於磷系工程塑料阻燃劑供求緊張,客戶粘性較強,價格敏感性較弱以及行業龍頭目前量價齊升的判斷。
原油下跌帶動工程塑料阻燃劑的主要原料苯酚與雙酚A 價格下滑:原油價格大幅下跌,帶動主要能化產品價格跌幅較大。自3 月5 日至今,苯酚價格跌幅達6.52%,而雙酚A 價格下跌10.05%。
磷系工程塑料阻燃劑漲價如約而至:據渠道端了解,BDP 價格近期漲幅達到10%,從2 月份的每噸2.0 萬上漲到2.2~2.4 萬元區間。
根據草根調研,受益於國內率先控制疫情,亞洲阻燃劑需求強於歐美,目前渠道端由於歐美疫情造成開工率下滑,以及我國企業春節復工較晚,以歐美向亞洲調貨為主,且歐美的往亞洲的調貨量遠無法滿足亞洲需求增量。目前BDP 貨源較為緊張。
我們認為在原料端價格下滑及歐美疫情惡化情況下,磷系工程塑料阻燃劑不僅沒有下跌,反而出現了漲價情況。原料產品價差分化,可以驗證目前行業貨源普遍偏緊的草根調研結果。
盈利調整
目前磷系工程塑料阻燃劑漲價幅度基本符合預期,而成本端苯酚與雙酚A 跌幅明顯超預期,因而調升公司2020/2021 年公司盈利預期。歸母淨利潤預期上調至2.48 億元與3.03 億元,上調幅度11.7%與5.57%,上調公司未來6-12 個月目標價至22.49 元,上調幅度5%,對應2019~2021 年市盈率26.95/ 18.71/ 15.32 倍。
風險提示
1. 全球新能源汽車需求增長不及預期 2. 宏觀經濟衰退 3. 股權解禁風險4.行業競爭加劇風險 5. 匯率風險 6. 減值計提風險7. 5G 產業增長不及預期8.其他不可抗力
來源: 同花順金融研究中心