老周侃股:中公教育極限式分紅不一定是好事

2018年、2019年，中公教育把可分配利潤的99%、97%都進行了現金分紅，公司極高的市淨率和市盈率卻沒有用利潤進行再投資，且深交所關注其大幅增加債務同時大額分紅，類似這樣的極限式分紅不一定是好事情。

如果一家公司股價22元，每股現金分紅0.24元（含稅），看起來分紅比例並不算高，回報率也就1%多一點，但如果這家公司的每股淨資產只有0.5564元，那麼每股分紅0.24元，相當於把公司4成以上的淨資產都分給了股東，這個比例就很高很高了。如果說這只是偶爾一次為之，還可以理解，但如果連續兩年如此，那麼就需要投資者好好思考一下這背後的事情。

從中公教育的基本面來看，由於是重組上市，所以至今每股淨資產都沒能回到1元之上，公司的盈利能力倒是很強，只用每股0.5564元的淨資產，就能賺取每股0.29元的投資收益，淨資產收益率超過100%，也正是因為這麼好的盈利能力，投資者給出了39倍的市淨率和75倍的市盈率，尤其是39倍的市淨率，在A股市場顯然是極高的。

那麼問題來了，中公教育的高盈利屬於典型的輕資產經營，雖然這種經營方式利潤率非常高，但是抗風險能力也相對較弱，如果公司一季度利潤受到疫情的影響，那麼2020年度的各次報表都可能會面臨巨大壓力，假如中公教育一季報出現利潤下滑，那麼市盈率將會提升，利潤下滑、缺乏淨資產支持的中公教育，拿什麼支撐22元之上的股價？

中公教育是真的有錢沒地方花嗎？從年報數據看，中公教育的流動比率和速動比率均為0.753，說明償債能力還不是那麼穩定，截至2019年末，中公教育負債總額超65億元，其中流動負債超64億元，而公司的帳面資金有27億元，這就是說，公司的貨幣資金尚不足以支付短期還款，在這樣的背景下，公司並沒有把利潤用於歸還欠款，而是進行超高比例的現金分紅，這對於公司的穩健經營顯然是不利的，惟一受益者就是大股東，他們不僅質押股票，還用現金分紅的形式把公司現金轉變為大股東的資金，一旦公司經營稍有差池，就有較大的投資風險，而此時受損的還是高價買入股票的普通投資者。

另外，中公教育的大股東確實存在高比例質押的情況，而極限式分紅的最大受益者，則是公司的大股東們，在此種背景之下，很難不讓市場投資者對公司極限式分紅的真正目的產生質疑。

本欄十分提倡穩健、連續的大比例現金分紅，但極限式分紅卻並不可取。畢竟一旦上市公司利潤出現滑坡，不排除股價大幅下跌的可能，一旦股價下跌引發質押股票出現風險，可能會進一步壓低股價，那時候不排除出現多米諾骨牌式的坍塌，其中的風險投資者不可不防。

北京商報評論員 周科競