年關將至，我們先後迎來了兩大教培巨頭最新一期財報。
1月20日，新東方公布了2020財年第二季度及中期財務業績。2020財年上半年，新東方實現淨收入約18.57億美元，同比增長27.5%;運營利潤約為2.71億美元，同比上升104.5%;歸屬於新東方的淨利潤約為2.62億美元，同比增長169.4%。
1月21日，好未來公布其截至2019年11月30日的2020Q3季報。報告顯示，截至2019年11月30日的9個月，好未來實現淨收入25.02億美元，同比增長36.2%;實現經營利潤2.05億美元，同比下降9.5%;實現淨利潤650萬美元，去年同期為2.68億美元。
今日早間美股收盤，新東方報收132.18美元/股，小幅下跌2.63%;好未來報收51.95美元/股，同比下跌3.83%。
兩相比較，似乎新東方的業績稍勝一籌。但我們結合兩家公司最近三個季度的發展狀況來看，兩家公司選的道路實際上並不相同——好未來向左，新東方向右。
新東方向右
從表面上看，新東方2020Q2業績最突出的兩點就是收入超預期、營運利潤率超預期。與此同時在成本方面，新東方表示成本增加主要因「對更多教學時間的補償增加以及學校和學習中心數量提高而產生的租金成本增加」。
結合新東方最近三個季度的財報來看，其業績增長的態勢明顯。
最近三個財季，新東方的營收同比增幅穩步提升，從20.2%到24.6%再到31.5%。相比於營收上的變化，其淨利潤的同比增幅更為顯著：從2019Q4的-33.5%，一躍至2020Q1的69.6%;再從69.6%，一躍至2020Q2的扭虧為盈(去年同期淨虧損為0.26億美元)。淨利潤的增長可以說是相當亮眼。
但與此同時，新東方這三個季度「學習中心+學校」數量的增長卻呈一個整體下降的態勢——三個季度的增量依次為69個、7個和43個。也就是說，擴張的腳步相對穩健。
對於未來，新東方則表示公司的發展策略主要分四點：一是擴大線下業務;二是強化技術槓桿，包括推廣OMO系統和增加在新東方在線上的投資;三是優化設施利用率並控制成本;四是鑑於疾病影響，存在通過在線直播技術來教授課程的可能。量化到業績上，其預計2020Q3的總淨收入為9.83-10.064億美元，同比增長23-26%。
另外，新東方有四個觀念值得廣大教育工作者及投資人關注：
一是「我們現在只允許運營好的學校開更多的學習中心」。傳統模型會開設在現有城市，東方優播會進入「低線城市」;
二是「從市場的小型參與者手裡獲取市場份額」;
三是「新東方在線仍會對新東方利潤率有負影響」，但「在線處於轉型期，公司願意給新管理層更多的時間」。公司允許新東方在線增加銷售費用用以擴張，但不能燒錢;
四是「即使我們線下不能上課，可以通過線上課程彌補」。
總的來說，新東方最近三個季度走的是一條保守但穩紮穩打的道路，業務重心仍在線下但不盲目擴張;鑑於特殊環境的影響，對在線業務抱有很大信心;但不允許在線燒錢，希望「每一分錢都花在刀刃」上。新東方在線如今的掌舵人孫東旭曾為西安新東方學校校長，自大學畢業後便加入新東方——如今新東方在線業務，也重新打上了新東方集團穩健擴張的「烙印」。
相比於好未來，新東方走得是一條「更右」的道路——重心仍在線下，將業績增長歸功於「修煉內功」;看好在線業務但並不蒙眼狂奔。
好未來向左
好未來這一期財報中亮眼的地方，在於其營收增速也超過了此前的增速指引。(實際增速為47.2%，指引為41-44%)。但其預計Q4營收為9.59-9.81億元，增幅為32-35%——低於Q3的指引。
從好未來最近三個季度的業績情況來看，我們發現其每個季度的營收增長速度均高出新東方約10個百分點;與此同時其淨利潤增幅遠低於新東方。但對好未來自身而言，其淨利潤下降的幅度整體呈一個縮窄的趨勢。尤其是2020Q2和Q3兩個季度，淨利潤下滑幅度縮窄了逾40個百分點。一定程度上顯示好未來正在加速調整自身的盈利模型。
好未來2020Q1-Q3增加的輔導網點依次為49、33和36個。二者在增量總和上相差無幾，好未來的增加速度更加平均。在線下網點這一塊，好未來的布局也很謹慎。
但相比於新東方，好未來的在線業務發展得更加迅猛。問題在於，伴隨著網校燒錢大戰的升級，好未來的在線業務銷售費用有很大可能再次拔高，營運利潤持續承壓。
截至財報發布日，好未來的總資產為59.39億美元，同比增長73.28%;總負債為33.08億美元，同比增長104.46%;資產負債率達到55.70%。與此同時，好未來帳面上的商譽總值為4.06億美元，同比增長了33.16%。
在現金流量方面，其經營性現金流淨額為1.94億美元，同比下降71.64%;但投資活動現金流淨額為-1.67億美元，大筆對外投資金額流出;籌資現金流淨額也出現了上升，增加10.95%至4.75億美元。
結合這幾項數據，我們不難看出相比於新東方，投資併購在好未來整體業務中所佔比重明顯更高，其在投資併購上要更加激進。
國金證券對好未來2020財年Q3的業績快評也指出，「2020財年對好未來業績影響最大的事，就是計提了很多投資減值損失，如果明年同期不計提的話，那麼2021財年會顯示出相當可觀的帳面增長」。
總得來說，好未來最近三個季度，走的是一條更有野心、更激進的發展道路。好未來重視線上業務與投資併購，正在將發展模式由教培機構向教育科技綜合體進行轉變。這一條「蛻變」之路相對來說更加地「高風險、高收益」，是一條相比於新東方「更左」的前進路線。至於是成功還是失敗，同樣需要時間進一步檢驗。