5月31日，全國銀行間同業拆借中心推出的銀銀間回購定盤利率（以下簡稱「FDR」，目前包括FDR001、FDR007和FDR014三個品種），以及以FDR007為參考利率的利率互換交易相關服務正式上線。
據記者了解，該利率以DR利率（銀銀間回購利率）為基準，上述三個品種的首日報價分別為2.62%、2.66%、3.80%。
▲ 圖片來源：中國外匯交易中心
今日，渣打銀行（中國）有限公司與某中資銀行在銀行間市場成交了其首筆以FDR007為參考利率的利率互換交易。
對於銀銀間回購定盤利率的橫空出世，不少業內人士表示，FDR的推出提高了短端向長端利率的傳導效率，助推了貨幣政策傳導效率。
但興業銀行首席經濟學家魯政委在接受《國際金融報》記者採訪時表示，短端向長端利率傳導需依賴活躍的金融市場交易。在目前的市場情況下，要實現這樣的傳導效果並不容易。
基於DR和R有何區別？
據了解，我國此前的回購定盤利率包括FR001、FR007及FR014三個品種，即都是基於R利率的銀銀間回購定盤利率。
而此次銀銀間回購定盤利率是以銀行間市場每天上午9:00-11:30存款類機構以利率債為質押的回購交易利率（即DR利率）為基礎編制而成的利率基準參考指標。該指標將在每天上午11:30起對外發布。
說起DR利率，其實並不是一個新事物。早在2014年12月15日，中國外匯交易中心就悄然推出了新的貨幣市場利率曲線DR，即「存款類機構間利率債質押的回購利率」，又稱「銀銀間回購利率」。
所謂「存款類機構」，包括政策性銀行、大型商業銀行、股份制銀行、城市商業銀行、農村商業銀行及合作銀行、外資銀行、農村信用聯社等，而所謂「利率債質押」中符合條件的利率債則包括國債、央行票據和政策性金融債。
「DR和R的區別就是DR利率的成交是以國債作為擔保的，這消除了利率所包含的風險定價，成為真正的無風險。」魯政委在接受《國際金融報》記者採訪時指出。
魯政委表示，FDR是定盤價，相當於官方公布的明確價格。這有利於衍生品合約的執行，便於進行DR衍生品的交易。實際上，FDR不僅有利於加強對衍生品的管理，反之也能同時加強DR的基準地位。
除此之外，興業研究所早前的研報曾指出，相較於代表整個銀行間市場質押式回購利率水平的R利率，DR利率可降低交易對手信用風險和抵押品質量對利率定價的擾動，能夠更好地反映銀行體系流動性鬆緊狀況。
從短端到長端有何難度？
「利率互換助推貨幣政策傳導效率。」興業研究分析師郭草敏、何津津在近期發布的研究報告中指出，利率互換品種的增加，一方面為機構進行利率風險管理提供了更多的品種選擇；另一方面，衍生品可以把短端利率拉長久期，有助於為短端市場利率曲線補齊較長的期限節點。隨著DR利率基準性的提升，以其為基準的衍生品的推出顯得非常有必要。
上述分析師認為，從這個角度考慮，基於FDR007的利率互換產品可使DR007成為長端利率參考的重要基準之一，進而提高了短端向長端利率的傳導效率，助推貨幣政策傳導效率。回購定盤利率可為銀行間市場開展利率互換、遠期利率協議、短期利率期貨等利率衍生品提供重要的參考。
對此，交易員春申君撰文指出，利率市場化的過程需要FDR007這個產品的推出。有了這個產品，我們才可以構建一個短端利率向長端利率傳導的機制。
他舉了一個例子：銀行通過短期融資滾動借入DR007進行長期投資購買5年國開債或者發放5年貸款，它可以通過支付固定的FDR007鎖定短期融資成本，通過承擔流動性風險，獲得5年貸款和5YIRS（5年期利率互換）的利差收益。
不過，也有分析人士坦言，在目前的市場情況下，想要實現這個傳導效果並不容易。
「在我看來，目前FDR其實是短端利率的無風險曲線。因為在長端，比如1年以上，有國債就已經夠了，DR利率主要解決了期限在1年以內的國債，最終央行的政策利率通過影響這條曲線可以向長端傳導，可是向長端傳導需依賴一個條件：活躍的金融市場交易。」魯政委在接受《國際金融報》記者採訪時表示，這種傳導放在現在的市場條件下，並不容易。
「短端向長端傳導就是通過期現套利來完成，但是目前的市場氛圍認為期現套利並不好。」魯政委坦言。
誰將是「貨幣利率市場王者」？
近年來，隨著利率市場化推進，貨幣政策調控將逐步從數量型調控為主轉向價格型調控為主。未來將用什麼取代存貸款基準利率，一直是業內熱議話題。
此前，有業內人士認為最熱門的備選項是上海銀行間同業拆借利率（SHIBOR）。然而，有越來越多的聲音認為，SHIBOR並非完美之選，DR利率有望成為新的利率錨。
國家金融與發展實驗室銀行研究中心研究員遊春對《國際金融報》記者指出，銀銀間回購定盤利率目前的品種是市場上最常見、最活躍的，也是交易量最大的三個品種，它的推出有利於形成「利率錨」，對推進利率市場化有著積極意義。
而魯政委在此前發布的研報中也指出，DR利率才是「明日貨幣利率市場王者」。
魯政委指出，在當前人民幣利率市場上，與其他貨幣市場利率相比，DR更符合五項特徵：從可靠性來看，其基於真實成交，杜絕了操縱；從穩定性來看，其機制透明，隔絕了不穩定的信用風險溢價；從高頻性來看，每日交易，價格每日可得；從易得性來看，中國外匯交易中心每日公布；從代表性來看，政策性銀行和商業銀行是市場流動性的主要提供者，其基於真實成交、隔絕了信用風險的利率，顯然是具有足夠代表性的。
「上述情況意味著未來DR可能成為央行操作的政策目標利率，也將逐步有基於DR定價的金融產品和衍生品發展起來。」魯政委進一步分析。
見習記者 陳聖潔
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