在前兩個模塊裡，我給你介紹了公司金融裡邊最重要的兩個決策：融資決策和投資決策，我們假設這個世界是「完美」的。但是，從第三個模塊開始，我們就要進入「不完美的世界」了，在這個預設之下來學習《公司金融》。
這個不完美的世界下的《公司金融》代表的是什麼呢？代表它有兩大摩擦：一個是信息不對稱問題，另一個是代理問題。
信息不對稱和代理問題有什麼重要的區別呢？信息不對稱的問題，其實我們講的是事前，這個「事」就是籤約。也就是說我們在籤約之前可能會存在對信息掌握得不全面、了解得不充分，也就是說一方具有另外一方所不具備，或者是觀察不到的信息，這個就是事前的信息不對稱，也是我們通常所說的逆向選擇的問題。
代理問題實際上就是事後，也就是在籤約後，我們會有看不見的行動，這個就是我們經常所說的道德風險的問題。
我給你舉一個買保險的例子，你就能夠理解信息不對稱和代理問題的區別了。
信息不對稱就是說，在事前我們誰會去買保險？一定是那些風險更高的人，他第二天就要去蹦極，他才會去買保險，所以這就是所謂的信息不對稱，就是逆向選擇的問題，也就是說只有風險高的人才會去買保險。
代理問題或者說道德風險的問題就是事後，也就是說在我買保險以後，比如說我買了車險，我可能就不會像原來那樣仔細地來看管我的車輛，因為我知道反正我買了保險，車丟了有人賠，或者說我買了財產險，我就不會像原來那樣關心我家裡會不會著火，因為我知道即使我房子燒毀了，也有保險公司來賠償。
所以通過保險的這個例子，你就應該能夠區分出事前和事後，或者是我們所說的逆向選擇和道德風險的問題。
解決信息不對稱和代理的問題，就引出了我們《公司金融》裡邊非常重要的一個話題，就是公司治理。搞好公司治理，其實是能夠幫助我們企業最大化價值的必經之路。
在公司治理裡邊，我們究竟怎麼樣解決信息不對稱的問題呢？在這一講裡邊，我將帶你學習一個重要的方法，信號傳遞。
我將會通過三個部分來告訴你如何解決信息不對稱的問題：
什麼是「逆向選擇」問題？
什麼樣的信號更可信？
企業如何傳遞有效的信號？
什麼是「逆向選擇」問題？
首先，我們來理解什麼是逆向選擇的問題。
我為什麼先給你介紹逆向選擇問題呢？很簡單，因為它是發生在事前的。我之後會給你介紹發生在事後的問題，也就是道德風險問題。
說起逆向選擇，它實際上最早是由美國一個經濟學家叫做喬治·阿克洛夫，他在1970年的時候發表了一篇非常重要的文章裡邊，首先提出來的。在這篇文章裡邊，他其實考慮的是一個二手車的市場。
比如說你現在走入到一個二手車的市場，這個二手車市場裡邊有三輛二手車來賣，它們都是寶馬車。對於買家來說，你其實並不了解這三輛二手寶馬車它真實的性能怎麼樣，但是賣家他是具備這方面的信息的。
假如說這三輛裡邊有一個保養得非常的好，就跟新車一樣，我們管它叫做優等車，假設它價值100萬；還有一輛車保養得一般，我們叫做中等車，它的價值是50萬；還有一輛車保養得非常的差，我們管它叫做劣等車，它的價值是30萬。
作為買家來說，你沒有辦法區分出這三輛車，因為這三輛車漆都噴得很漂亮，長得一模一樣，你也區分不出來，只有賣家才知道它的真實價值。
作為掌握信息比較少的一方，就是你，你願意出多少錢呢？你可能只願意出一個平均價，對吧？100、50，加上30的一個平均價就是90萬。當你出價90萬的時候，那個優等車的車主，他就不會願意把他的車賣出去了，他不願意賣出這個價值100萬的車，最後只拿回90萬，所以他就會從這個市場裡退出去了。那麼留在市場裡邊的只有中等車和劣等車。
當你知道留在市場裡只是中等車和劣等車的時候，你可能就又會調整你的出價，再出一個平均價，50萬和30萬的平均價就是40萬。
當你出價40萬的時候，那個中等車就又退出去了，對吧？那個車主肯定不願意賣。
所以，最後留在市場上的只有那輛價值30萬的劣等車，這就是典型的逆向選擇問題。
因為阿克洛夫在1970年第一次提出了這個逆向選擇的問題，所以他在2001年獲得了諾貝爾經濟學獎。說起阿克洛夫，你可能不是特別熟悉，他的太太你一定聽說過，就是前美聯儲主席耶倫，就是那個白頭髮的老太太。
這個逆向選擇的問題除了在經濟學裡邊，其實在我們金融學裡邊也有很多的應用。
比如說一個企業發行股票，它也存在信息不對稱。我們這些投資者，其實不知道這個企業到底未來會發展成什麼樣子，而企業的內部高管是能夠區分出來的。
假如說我們有兩類公司，一類公司是未來發展非常好的公司，一類公司可能表現得不會那麼好，作為投資者來說我們沒有辦法區分。這個時候這兩類公司都來發行股票，一類公司的股票可以值50塊錢一股，另一類公司的股票只值30塊錢一股。
但是作為投資者來說，我們沒有辦法區分，所以我們只願意支付平均40塊錢。那個好公司看到我們的出價以後，他就不會再去賣股票了，所以留在市場上的只是最差的公司，這也是一個典型的逆向選擇的問題。
我再給你舉一個銀行貸款的例子，基於一個給定的利率，誰會去銀行去貸款？一定是那個風險更高的借款人才會去銀行貸款，這就是另外一個逆向選擇的典型的運用。
所以一句話，到底什麼是逆向選擇？逆向選擇就是由於信息不對稱，導致質量高的人或者質量高的企業退出了這個市場，你可以粗略地把它理解成為，就是我們經常所說的劣幣驅逐良幣的過程。
這麼多信息不對稱、逆向選擇會帶來什麼樣的影響呢？最直接的後果就是在市場上交易無法進行，市場無法發揮有效的作用。
逆向選擇在我們生活當中到處可見，我們怎麼來解決逆向選擇或者說信息不對稱的問題呢？其實在現實生活當中，我們基本上有兩種方法，在第二個階段，在這個部分，我會給你介紹其中很重要的一個方法，就是信號傳遞的理論。在下一講，我會給你介紹另外一種方法，叫做機制設計的理論。
什麼樣的信號更可信？
什麼是信號傳遞理論呢？信號傳遞理論，它的邏輯就是我們有兩方，一方具有信息，另外一方不具有信息。具有信息的這一方，可能通過做一件事情來傳遞一個信號，告訴不具備私人信息的這一方，他的真實的水平或者是他真實的質量。我給你舉一個例子，你就知道了。
信號理論最早是由麥可·斯賓塞（Michael Spence），一個美國經濟學家提出來的。在1973年的時候，他發表了一篇論文，第一次提出了信號理論。他當時寫這篇文章的邏輯是什麼呢？在他還是哈佛大學的一個經濟學博士生的時候，他發現哈佛商學院的這些MBA學生，他們好像來讀了兩年書，其實好像也不是特別努力地在學習，課上討論一些案例，基本上一到晚上，就去酒吧、去K歌，或者去追女生，然後晃晃悠悠，反正這兩年就過來了。他們雖然沒學到什麼東西，但是等到畢業的時候，他發現這些哈佛MBA的學生都能夠找到非常好的工作，他們的薪酬比入學前可能會翻倍，翻兩倍甚至更高。
他覺得這個現象非常的有趣，所以他就做了一個模型，就是所謂的信號傳遞理論。在他這個模型裡邊，他就主要考慮的叫做labor market，就是勞動力市場，他的邏輯是什麼呢？他的邏輯就是，比如說我一個求職者，具有私人信息，我知道我到底是一個能力更高的學生，還是一個能力更低的學生，但是我的僱主是不知道的，他沒有辦法區分出來。
那麼信號理論到底是什麼呢？它的核心邏輯就是在信息不對稱的前提下，一方沒有辦法知道另外一方真實的價值，所以具有信息優勢的一方通過發射一個信號，告訴信息劣勢的一方，自己真實的價值。
那麼，我們要想讓我們傳遞的信號更加可信，我們需要做的是什麼呢？其實英文叫做Actions speak louder than words，一個非常好的翻譯就是我們清華大學的精神，就是「行勝於言」。也就是說你要讓你的這個信號更可信的話，你必須要做出來。而且，它的一個最重要的邏輯，就是對於高能力的人，他發射這個信號的成本，要比那個低能力的人發信號的成本要來得更低，這樣他的信號才會更加可信。
在Michael Spence這個模型裡邊，當一個人去求職，他能夠發射的信號是什麼呢？其實就是受教育。
我們還回到哈佛MBA這個例子裡邊，他所謂受教育都是有成本的，他在他的模型裡邊，這個成本並不一定是學費，而是一個人受教育裡的不適，或者說是負效應，或者說是一種心理成本。在他的邏輯裡邊，好學生或者說能力比較高的學生，他可以輕鬆地完成哈佛的學業，老師也喜歡，同學也崇拜，他的成本會相對來說比較低一些。而那些能力比較低的學生，首先他考不上哈佛，就算考上哈佛，他吭哧吭哧地學習也非常的費勁。
所以他通過受教育這件事情，他能夠因為成本不一樣，就能夠區分出能力比較強的學生和能力比較差的學生。所以在他的模型裡，他假設這個教育對一個學生的水平沒有任何的作用，也就是教育很無用，即使它不能夠提高一個學生的能力，它是無用的，它也能夠作為一個信號機制，能夠告訴僱主誰是高能力的人、誰是低能力的人。
所以對於信號理論來說，它有兩個很重要的條件：第一個條件就是我們必須要有信息不對稱，具有更多信息的這些人首先來行動發射這個信號；第二個條件，就是這個信號必須要對其中的一部分人，要比另外一部分人發射這個信號的成本要來得更低，這樣這個信號才會可信。
我說了這麼多，給你舉一些我們生活的例子，你就能夠更好地理解信號理論。
比如說我們到動物園會看孔雀，公孔雀會拖著一個長長的尾巴，它在求偶的時候也會孔雀開屏。其實這個在自然界裡邊是對它非常不利的，因為你知道在自然野生環境下，它拖著這麼長的尾巴，是很難逃避天敵的追獵的。但是為什麼它還拖著這樣一個長長的尾巴呢？其實這個雄孔雀，它就是在發射一個信號，告訴這個雌孔雀，你看我拖著這麼長長的尾巴，我還能夠生存下來，代表著我的基因非常得好，我非常的強壯，所以marry me，和我在一起。這就是一個很典型的信號傳遞的理論。
在我們生活當中傳遞信號的例子也特別的多，比如說婚姻其實也是一個信號，婚姻本質上是一個契約。當一個男生娶了一個女生，他其實做的事情就限制了自己很多的自由，比如說他到晚上9點和哥們兒一起吃飯、喝酒、吹牛，到9點他就必須要回家，或者說他賺的錢，零花錢都要上交，他其實限制了自己很多的自由。他通過結婚這件事情就發射這個信號，告訴這個女生，你看，我確確實實是喜歡你，我確確實實願意和你在一起，所以我寧可限制了我這麼多的自由，我也願意和你在一起。而那個沒有特別喜歡這個女生的男生，可能就不願意放棄這些自由。
剛才我舉的是個男生的例子，其實女生也存在，比如說我們中國有一種說法，很早有一種說法叫做以身相許。以身相許是什麼意思？其實在中國的古代人是很封建的，女孩兒這一輩子只能和一個男生在一起，這都是套路了，像英雄救美以後，美女一看這個英雄高富帥，她說什麼？說小女子無以為報，只能以身相許；假如說英雄救美，美女一看這個英雄矮醜矬，那怎麼說呀？那只能說小女子無以為報，來世做牛做馬，這就變成來世了。
所以你通過這個例子，你就能夠知道，以身相許實際上是一個非常非常強烈的信號，她只有真的這麼願意去做才會去做。因為這樣做的話，對於真愛來說以身相許的成本會來得更低。
好了，說到這裡，我相信你對信號理論的精髓一定有了充分的了解。接下來你一定會問我，田老師，在真實的公司治理環境下，我們怎樣去傳遞信號，解決信息不對稱的問題呢？接下來我將帶你進入這實戰部分。
企業如何傳遞有效的信號？
你一定知道，在公司治理中存在著大量的信息不對稱，企業的高管可能知道一些企業的外部人員不知道的信息，內部投資人和外部投資人也會有信息不對稱。那麼企業高管怎麼來解決這個信息不對稱的問題呢？他就可以通過傳遞信號的方法，告訴企業的外部投資人，自己是一個兢兢業業為企業努力工作的經理，不會為了自己的私利而犧牲股東的利益。
企業傳遞信號有哪幾種方法呢？我給你總結兩種最常見，也最實用的方法：一個就是企業高管的主動降薪；第二個就是企業的自願信息披露。
我們會看到很多企業的CEO，他會主動把自己的薪酬降得比較低。比如說2019年3月5號，我國某公司它的CEO就發公告，他說我要主動降薪，我把我的年薪降到8萬人民幣每年，每個月還不到7000塊錢。他做這個動作的目的是什麼？其實就是要告訴外界，我要努力地為企業來工作。這個主動降薪其實最早可以追溯到1979年，美國三大汽車公司之一的克萊斯勒，當時克萊斯勒的情況非常不好，負債纍纍，它的總裁就主動降薪到一美元。
後來很多的高管都模仿他，比如說像Facebook的馬克·扎克伯格，比如說像特斯拉的馬斯克，他們都是只是收取一美元的這樣一個年薪。我國像三一重工的梁穩根，他也只收取一元人民幣的年薪。
還有比如說像平安保險的董事長馬明哲，當時在2008年的時候，報出來他的年薪是6000多萬，當時引起了輿論的譁然，所以在2009年的時候，他就主動說我收取零年薪。其實他向外界想傳遞的信息就是，我要和我的員工同甘共苦，我要努力地去工作。
我們來分析一下，企業高管為什麼要通過降薪來傳遞這個信號？其實你也知道，對於企業高管來說，他的工資只是他薪酬的一部分，他還有其他的，比如說像股票、像股票期權，股票和股票期權更多的是代表企業未來的收益。
所以當一個企業的CEO，他主動降薪的時候，他其實向市場上傳遞的信號是什麼呢？是他對這個企業未來非常的有信心，他更多地去依賴於企業未來的收入。他的股票、他的期權部分來給他更高的報酬，而不是靠企業現在的現金。
所以企業的高管主動降薪，他傳遞的就是一個非常正面、非常好的信號，因為對於那些好的高管來說，這個信號的成本來得更低，邏輯就是因為，他可以通過股票和股票期權來賺錢。
第二個在公司治理我們常見的傳遞信號的方法，就是信息的披露。
你知道一個企業上市以後，每一個季度都要向公眾來披露自己的信息。尤其我國最近開啟科創板，來試行註冊制。註冊制的一個最重要的邏輯，就是你企業要真實、準確、完整、及時地披露企業的信息，而且你需要披露企業的各個方面的信息，把企業暴露在監管機構、暴露在新聞媒體、暴露在投資人的眼皮子底下。所以企業的高管就沒有辦法做那些蠅營狗苟、損害股東利益的事情。
那麼，一個企業願意上市，願意把自己暴露在眾多監管的目光之下，它實際就是在發射一個信號，告訴投資者，我是一個好的企業，我不會損害你的利益。
尤其在上市了以後，我們知道除了證監會要求的強制的披露，很多企業還有很多自願的披露，也就是在強制披露之外，它自願披露更多的信息。
這些自願披露其實也是在向市場上傳遞一個信號——我這個公司不會做損害股東利益的事情，我的公司治理是非常好的。
而那些公司治理比較差，或者說公司的高管可能會損害股東利益的人，他就不會去做這些自願披露，或者他就不願意上市。
不管是強制披露還是自願披露，其實都是向市場傳遞一個我是好公司的信號。
那你可能會問我了，田老師，假如說我不是一個好公司，那我可以模仿那些好公司，通過虛假披露來對市場傳遞一個信號嗎？我告訴你，這是不可以的，因為一旦你做虛假披露被發現了，懲罰是非常嚴厲的，而且後果是不堪設想的。
我給你舉一個例子吧。在本世紀初，著名的安然事件就是一個很好的教訓。安然是一家石油公司，它財務嚴重造假，包括給它做的審計公司的安達信也和它串謀，合夥起來造假，以致它的股價虛漲，一直漲到100多塊。但是後來它財務造假的事情被揭發出來，造成安然的轟然倒塌，幾十人受到了刑事的追責，連安達信也倒閉了，所以原來是五大會計師事務所，最後就變成了四大會計師事務所。
所以安然的教訓告訴我們，虛假披露的後果是非常嚴重的。包括在美國，後來由於安然事件，美國也通過了SOX法案，加強了對公司治理、對信息披露、對內部審計的監管，所以也使信息披露成為公司治理一個非常重要的手段。
總結
在不完美的世界裡邊，普遍存在著信息不對稱或者說是逆向選擇問題，這也是我們公司治理要解決的頭號問題。那麼到底如何來解決信息不對稱的問題呢？信號理論是一個很重要的方法，就是佔據信息優勢的一方發射一個信號來給信息劣勢的一方。這個信號要可信，它要滿足兩個條件：第一個條件就是這個信號要有成本；第二個條件就是發射這個信號的成本，對於那些優質的企業、那些優質的人才，要比那些相對來說劣質的企業或者是能力比較低的人，這個信號的成本要來得更低，這樣這個信號才會更加可信。
那麼在公司治理裡邊，企業可以通過高管的主動降薪或者是更頻繁的披露，來傳遞這樣一個好的信號，來解決信息不對稱的問題。
在下一講裡邊，我會給你介紹解決信息不對稱的第二種方法，就是機制設計原理。信號理論是具有更多信息的這一方，他來先行動，而在機制設計理論，是具有信息更少的那一方，他來先行動，所以這個是兩者重要的區別。