廣汽推石墨烯電池抵禦特斯拉引發媒體報導未必是「好事」

正在進行的粵港澳大灣區車展中，新能源汽車再次引起關注。而就在上個月，媒體爆出廣汽石墨烯電池可實現8分鐘充電至85%。繼比亞迪推出刀片電池之後，廣汽新能源車型年底將會搭載相關技術成果，石墨烯電池量產研發工作將從實驗室走向實車。不過，媒體報導對企業創新真的是好事嗎？香港中文大學（深圳）申睿教授、張博輝教授、澳大利亞新南威爾斯大學戴理理教授研究發現，媒體報導和企業創新存在負相關性。

「商業媒體或為資本市場中最為廣泛應用的信息載體，媒體如何影響公司價值，是金融經濟學家所關注的焦點之一。然而，我們對媒體在影響公司長期發展中的作用知之甚少。鑑於創新是公司長期發展中的決定性因素，這個研究檢驗了媒體報導對公司創新的影響。」收錄於Review of Accounting Studies的這篇名為《媒體聚焦對創新的影響》的論文運用有關公司新聞報導的全面數據（2000年至2012年），發現媒體報導和公司創新存在負相關性，並進一步證實了媒體報導對企業創新的負面影響背後存在兩個經濟機制——其一是給經理人施加過度壓力，其二是將公司信息洩漏給競爭對手。這一研究發現為媒體報導對公司長期發展的影響提供了新的見解。

媒體曝光與公司創新以負相關性為主

基於（Stein, 1988）的理論延伸，媒體報導可以通過對經理人施加短期市場壓力，或將公司信息洩漏給競爭對手的方式阻礙公司創新。

首先，市場壓力會使經理人放棄長期利益而追求短期利潤。和傳統的公司長期發展的模糊描述相比，公司的當季或當年收入的新聞很有可能成為爆炸性消息，從而吸引投資者更多注意。鑑於創新是一個長期投入的結果，媒體報導的會對公司創新產生威脅。研究團隊將這種媒體對公司創新的影響因素視為短期市場壓力的渠道。

其次，相關經濟學文獻已經記載了創新環境下公司信息洩露的產生。鑑於創新項目的特點是高風險和高投入，公司信息洩漏給競爭對手的擔憂會阻礙公司創新，尤其是在競爭激烈的行業中。媒體將競爭對手的注意力轉移到創新上，並鼓勵他們從公共或私人渠道獲取公司信息。因此，通過信息洩露的渠道，媒體報導可以降低公司創新動力和產出。總而言之，新聞報導通過這兩種經濟渠阻礙公司創新，從而形成了聚光燈效應假設。

媒體報導也可能增加創新能力

研究團隊發現媒體報導也有可能增強公司的創新能力，它主要是通過兩種渠道：一是通過幫助公司克服財務限制，二是提供外部監管。媒體通過向公眾傳達公司內部信息（Tetlock, Saar- Tsechansky, and Macskassy, 2008），和提高經理人知名度和可信度的方式（Milbourn, 2003），為這種財務難題提供了一個潛在的解決方案。兩種結果都為公司提供了更多獲取資本的途徑，也降低了公司的融資成本（Fang and Peress, 2009; Bushee, Core, Guay, and Hamm, 2010; Bushman, Williams, and Wittenberg-Moerman, 2017）。因此，研究團隊認為媒體報導用這種減少財務限制的方式，增加公司的創新產出。

其次，當市場無法全方位地觀測到經理人的行為時，道德風險會誘使公司經理人規避高風險、高投入的創新項目（Bertrand and Mullainathan, 2003）。更讓人遺憾的情況是，公司經理人因為個人利益而轉移公司資源，並且留存更少的資本來投資創新項目。因此，研究團隊預測媒體的監管職能可解決因經理人懶惰或貪婪而引發代理問題，從而增加公司在創新方面的投資。研究團隊將這個機制看作是一種外部監管渠道。總體上來講，聚光燈刺激假設基於這兩個渠道形成，通過這些渠道，媒體可以促進公司創新。

聚光燈效應假設支配聚光燈刺激假設

為測試這兩種假設，研究團隊採用一組全面的數據，包括公司的專利數據、Kogan, Papanikolaou, Seru, and Stoffman （2017）的引文、從美國專利商標局下載的數據、以及提供完整的道瓊指數（Dow Jones）新聞報導的RavenPack公司的新聞數據。具體來說，研究團隊使用每項專利的引用次數、公司一年中最終成功申請的專利的市場價值、以及專利數量，來測量公司的創新產出量。媒體報導的變量以給定年份中與該公司相關的新聞報導數量為基礎而建立。

與聚光燈效應假設一致的是，研究中的基線回歸表明媒體報導和公司創新產出呈負相關。這不僅對數據產生重要影響還與公司經濟狀況息息相關。例如，和樣本平均值相比，媒體覆蓋率增加一個標準差，每項專利的引用就減少6.7％、專利價值則減少14.4％、以及與樣本平均數相關的專利計數則減少2.8％。為了控制公司活動的範圍，研究團隊在回歸分析中，涵蓋了公司的新聞稿數量，其他創新的決定性因素，以及公司中每年的固定影響因素。

雖然研究團隊的主要研究結果表明新聞報導總體上對公司創新有消極影響，但是研究團隊所觀察到的媒體負面影響，可能是兩種經濟機制相抵後產生的最終結果。換而言之，在基線分析中，聚光燈效應假設有可能支配聚光燈刺激假設。

為了進一步論證這兩種假設，研究團隊額外測試了媒體報導對公司創新產生影響的機制。首先，基於新聞類別，研究團隊將新聞報導的測量分為公司績效相關報導、產品和創新相關報導、融資相關報導、以及公司治理相關報導等幾大分支。與短期市場競爭壓力渠道和減少財務限制的渠道一致的是，公司績效相關的新聞報導越多，公司的創新產出越少；相反地，財務相關的新聞報導越多，公司的創新產出卻越多。在這些分析中，研究團隊對同一新聞類別中公司新聞稿的數量進一步控制，以捕捉到具體公司活動的範圍。

媒體聚焦系列特定影響

研究團隊通過檢驗新聞報導的分支和幾個渠道相關的因素之間的關聯，進行了更為深入的分析。例如，研究團隊使用持有該公司股份的機構投資者流失率的加權平均值（Gaspar, Massa, and Matos, 2005）作為投資者短期目標的指標，並且計算了Whited and Wu（2006）的指數，來衡量公司外部的財務制約。與兩個渠道一致的是，與績效相關的新聞報導會對短期投資者所佔比例更大的公司產生更大的負面影響。而與財務相關的新聞報導的正面影響對財務制約力更強的公司則更為明顯。總而言之，研究團隊的論證表明，在與媒體報導相關的兩種相互抵消的機制中：媒體對經理人施加的短期市場競爭壓力與公司創新呈負相關，而財務制約的減少與公司創新趨於正相關。

然後，研究團隊考慮了新聞報導和公司創新者的特點，以論證主要研究結果的幾種可選的解釋。首先，以新聞報導的情感色彩為基礎，研究團隊將新聞分成四部分，減輕不良的公司基礎對該研究的影響。反過來，不良的公司基礎會導致負面新聞報導並減少創新投資。研究團隊發現帶有最多和最少感情色彩的新聞報導都對公司創新有重大負面影響。

其次，與主要研究成果有關的另一個因素是，媒體可以幫助市場對低質量創新者和高質量創新者有效地分配資源。這與研究團隊觀測到的媒體衰減效應相一致。研究團隊測量了創新者的產量，並發現媒體報導的主要負面影響不是其對低產量創新者的影響。

研究的第三個相關因素是，媒體更有可能報導規模大且成熟的公司，這些公司更加吸引讀者，而且長期增長較低和創新產出較少。相似的是，如果媒體在公司創新高峰期報導該公司，公司增長的合理均值回歸特徵會預測出公司創新在未來會下降。在以上的任一情況中，更多媒體報導之後，公司創新的下降是市場選擇的結果，而不是由新聞報導導致的。為了減少此類相關因素的影響，研究團隊進行了兩個測試。首先，研究團隊在主要分析中包含了創新產出的當前變化以控制創新的生命周期影響，此外，還包含了創新產出的當前水平作控制變量，來進行變化分析。其次，研究團隊運用輔助變量法，其中的輔助變量是基於公司總部與道瓊指數總部之間的平均行程時間而建立。研究結果和基礎研究結果一致。

在研究的最後一部分，研究團隊進行了一系列附加的測試，以進一步豐富主要研究成果。團隊的研究表明，媒體報導不僅會減少公司專利活動，還會阻礙公司總體的長期發展前景。然後，研究團隊證明了本研究為創新產出的多種測量方法、新聞報導、控制變量、不同的樣本選擇、可選的聚類分析工具、以及從路透社獲得的新聞數據的使用提供了可靠依據。

張博輝 教授

香港中文大學（深圳）校長講座教授

經管學院執行副院長

深圳高等金融研究院金融科技與社會金融研究中心主任

申睿 副教授

香港科技大學會計學博士

論文簡介翻譯 / 文編 | 江易菲

翻譯審閱 | Fiona

美編｜項心力

責編 | Flora