題記：華晨，中華之晨光。從成立時被給予眾望，到此時千億元債務壓頂，華晨汽車再難見晨光。
隨著轉讓華晨寶馬股份的時間越來越近，華晨中國在資本市場的壓力越來遠大，近日，華晨汽車旗下多隻存續債券大跌，引發了上千億元的債務危機。如今，債臺高築、股權凍結、銷量歸零、自主品牌衰落等問題不斷出現，「活下去」將是華晨汽車的唯一目標。業內人士一致認為，華晨汽車到了最危險的時刻。
當前千億元債務壓身的華晨中國，能否跨過這道生死橋？
01
一個月前，多隻債券無預警大跌
8月12日，華晨汽車集團旗下多隻存續債券大跌，一度觸發盤中臨時停牌。其中，19華汽01和18華汽01均跌逾20%，盤中臨時停牌；19華汽02跌逾14%，17華汽01跌超9%。截至當日收盤，18華汽01報收55.8元，下跌19.93%；18華汽02報收56.93元，下跌18%；18華汽03報收59.8元，下跌17.16%。
據了解，這些債券普遍從今年7月份的90多元高位下跌到目前的50多元，降幅高達近50%。
次日，華晨汽車發布債券調整交易方式的公告，「20華汽01」、「19華集01」、「19華汽01」、「19華汽02」等8隻債券暫停競價系統交易，僅採取報價、詢價和協議交易的方式進行交易。華晨中國的股價也在8月12日和8月13日暴跌，延續至今。
不願透露姓名的分析師認為，債券和股票同時下跌，都反映了投資人對華晨汽車的債務問題和流動性的擔憂。
02
華晨寶馬成為唯一利潤「奶牛」
自2003年華晨、寶馬聯姻開始，對於華晨汽車來說，寶馬就如同「救命稻草」般的存在。
隨著寶馬3系、5系，還有寶馬X1的陸續國產，華晨寶馬不僅為華晨集團提供了巨大的銷量數字，更是華晨集團的利潤奶牛：2011年至2018年，華晨寶馬每年貢獻利潤額為17至55億元，在華晨集團淨利潤佔比從94.9%至119.6%不等。也就是說，自2012年開始華晨汽車其它板塊便處於虧損狀態。
根據華晨中國2019年財報顯示，華晨中國2019年淨利潤為109.5億元，扣非淨利潤為74.24億元，其中華晨寶馬貢獻純利潤為76.26億元。也就是說，剔除了華晨寶馬的利潤，華晨中國還虧損2.02億元。
根據華晨中國2020年上半年業績報告顯示：在淨利潤方面，華晨中國今年上半年達到了40.45億，其中，華晨寶馬貢獻了43.83億，也就是說剔除了華晨寶馬的利潤，華晨中國還虧損3.38億元。
商業觀察還注意到，華晨中國旗下的品牌除了合資品牌華晨寶馬的銷量處於上升期，其餘的三大自主品牌中華、華頌以及金杯銷量持續下滑，甚至已經被市場邊緣化。
華晨汽車的銷量巔峰出現在2013年，全年銷量唯一一次超過了20萬輛。在經歷了2014至2015年的短暫波動之後，華晨汽車的銷量基本就處於逐年遞減的狀態，到了2019年年度銷量僅為4.82萬輛，較2018年的10.24萬輛同比下滑52.9%。
據乘聯會數據顯示，7月，華晨中華與華晨華頌兩大品牌的銷量均為零輛，僅金杯銷售了1600輛新車。這樣的銷量表現，甚至不及造車新勢力。7月，蔚來汽車、理想汽車和小鵬汽車的銷量分別為3533輛、3533輛和2532輛。
具體來看，華晨中華早期也曾有過一些暢銷車型，但是產品線過於薄弱，同時又缺乏支柱型產品，導致華晨中華今年上半年銷量僅為3186輛。而月均銷量只有三位數的緊迫狀態，意味著華晨中華確實到了危急時刻。
華晨華頌的處境則更加的艱難，不只是7月份的銷量為零輛，而是截至目前，整個2020年的銷量都是零輛，在2020年沒有賣出去一輛車。
華晨金杯方面，則是高開低走。成立初期，金杯曾以每年增長50%的速度發展，並連續19年位列中國商用車市場銷量第一，一度成為輕客銷量神話。如今，光環褪去，金杯上半年總銷量僅為7661輛。
數據顯示，華晨中華、華頌、金杯上半年的銷量分別為3186輛、0輛、7661輛，這個慘澹的數字實在讓華晨汽車難以支撐下去。
03
負債千億，華晨汽車能否還得起債？
截至第一季度末，華晨汽車集團負債總額為1226.75億元。其中，有息債務佔總負債的比例超過一半以上，短期債務金額為483.96億元，長期債務金額190.75億元。
值得注意的是，短期債務佔比過高，使得華晨汽車集團存在不小的短期償債壓力。華晨汽車共存續15隻債券，存量規模為175.73億元，其中13.73億元將於一年內到期，101億元將於1-3年內到期，61億元將於3-5年內到期。3年內到期債券佔比超過六成，意味著華晨汽車短期內面臨著較大的還本付息的壓力。
此外，自2020年以來，華晨控股已多次被各地法院列為被執行人，巨額債務下，其營運資金已經吃緊。
今年7月以來，債務危機加重，華晨汽車集團所持有的至少5家公司10筆股權，均被相關法院凍結，金額高達15億元，時間最多長達三年。
7月7日，華晨集團所持有的瀋陽金普產業發展有限公司兩筆1.75億元股權分別被上海金融法院凍結，凍結期限均為2023年7月6日。
7月17日，華晨集團所持遼寧華晟汽車零部件有限公司的5000萬元股權，被北京市第一中級人民法院凍結。
今年7月28日至7月30日之間，華晨集團持有廣發銀行股份有限公司的股權分別出現了四筆凍結，股權數額為1.749億元、1.749億元、1.49億元、7405.6793萬元，執行法院為上海金融法院。
更讓人擔憂的是，除了股權被凍結之外，華晨汽車還涉及大額法律訴訟，以及多家公司申請財產保全。特別是，華晨汽車與天風證券存在法律糾紛，導致下屬公司金杯股份被申請凍結，凍結原因為財產保全。
8月26日，大公國際信資評估有限公司發表聲明：「華晨集團銀行授信額度下降，目前未使用授信額度小，面臨一定融資壓力。同時，華晨集團多次被列入被執行人，華晨集團及其子公司涉及多項股權凍結事項，面臨的法律風險持續上升，或將對融資能力進一步產生不利影響。因此，大公決定將華晨集團及『17華汽01』、 『18華汽債01/18華汽01』和『18華汽債02/18華汽02 』列入信用觀察名單。」
其實，華晨中國非常明白自身千億元債務壓頂的困境，於是通過拋售股權的形式來緩解資金壓力。
7月14日，華晨中國發布公告稱，其控股股東華晨汽車已與遼寧交通投資訂立戰略投資協議，擬向後者出售公司4億股股份，華晨汽車將由此獲得32.8億港元資金。
5月22日，華晨中國向遼寧省交通建設投資集團出售該公司2億股，相當於公司已發行股本總數的約3.96%。
業內普遍認為，外邊負債千億，裡邊自主車型虧損，輸血全靠華晨寶馬的華晨汽車隨時有暴雷的危險，而羸弱的地位也讓華晨失去了對寶馬的控制。總之，華晨汽車到了最危險的時刻。
華晨汽車，能否挺過明年，結果尚不可知。