由「萬通六君子」之一易小迪創建的陽光100，近年來發展錯失多個紅利期，尤其是2014年向商業地產運營商轉型失敗，已從曾經一線房企「種子選手」逐漸淪為中小開發商。
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評級展望負面
9月22日，標普確認陽光100中國（02608.HK）「CCC-」長期發行人信用評級；同時將其從觀察列表中移出，展望為「負面」。
標普認為，考慮到陽光100中國有大量債務將在2021年到期，包括各種在岸債券、信託融資和離岸高級票據，其違約風險仍然較高。
今年4月，標普下調陽光100中國長期主體信用評級至CCC級，並將其列入負面觀察名單；7月再次下調至「CCC-」。
《小債看市》統計，目前陽光100中國存續境外債券5隻，存續規模16.57億美元，兌付期主要集中於2021年，近期將有一筆3.99億美元優先票據於9月27日到期。
存續境外債券情況
據悉，近期陽光100中國以清遠項目出售的應收帳款為支持，已獲得1.1億美元結構性貸款，並通過償還在岸銀行貸款釋放了約1.7億美元的離岸質押現金存款，因此其短期償債壓力不大。
雖然短期無憂，但標普預計在未來6個月及以後， 陽光100中國難以產生足夠的營運現金流，將繼續面臨持續的流動性壓力。
02
「三條紅線」全中
據官網介紹，陽光100中國創建於1999年，前身為廣西萬通企業，由易小迪於1992年創辦，2014年在香港聯交所主板掛牌上市。
陽光100中國旗下擁有三大產品系列：獨創性街區綜合體、共享式服務公寓及大型複合社區，公司致力於從開發商向運營商、從單一住宅向複合型物業開發的轉變。
陽光100中國官網
從股權結構看，陽光100中國的實控人易小迪持有13.81億股股份，持股比例為52.87%。
據克而瑞2020年上半年房企銷售榜單顯示，陽光100中國以33.1億操盤金額位居第173位；以31.9萬平方米操盤面積居第138位，可以看出曾與萬科、保利比肩的陽光100中國，已經從一線房企「種子選手」逐漸淪為中小開發商。
克而瑞2020年上半年榜單
標普預計，陽光100中國2020年的合同銷售額將為70億至80億元之間，這也將意味著其無法完成年度目標。
《小債看市》注意到，近年來陽光100中國的銷售目標逐年下調，2018和2019年銷售目標分別為175億和150億，然而其均未達成目標。
在土地儲備方面，陽光100中國持續壓縮，2019年其土儲開支再度減少，當年支付各類土地款及收購項目庫合計5.64億元，較上年減少52.32%。
截至2019年末，陽光100中國總土地儲備建築面積1234萬平方米，貨值超1500億元。
銷售欠佳、土儲壓縮之下，陽光100中國的業績自然承壓。近年來其盈利能力欠佳，2018年歸母淨利潤虧損近3000萬元，2019年業績雖大增，但主要歸功於出售資產的投資所得。
今年上半年，陽光100中國實現營收35.98億元，同比下滑19.86%；實現歸母淨利潤-674.6萬元，同比大跌102.05%，業績由盈轉虧。
實現淨利潤情況
截至最新報告期，陽光100中國總資產為431.39億元，總負債356.36億元，淨資產75.02億元，資產負債率82.61%，剔除預收款後的資產負債率為76.41%，淨負債率為182.11%。
值得注意的是，從剔除預收款後的資產負債率和淨負債率兩項指標來看，陽光100中國已踩中房企融資新規的「兩條紅線」。
《小債看市》分析債務結構發現，陽光100中國主要以流動負債為主，流動負債佔總負債比為61%。
截至今年6月末，陽光100中國流動負債有288.34億元，主要為短期借款和其他流動負債，其一年內到期的短期負債有122.12億元。
相較於百億短債，陽光100中國流動性十分緊張，其帳上現金及現金等價物有28.56億元，貨幣資金和受限資金合計46.03億元，現金短債比僅0.38，又踩中了房企融資新規的第三條紅線，其短期償債風險較高。
「三條紅線」全中的陽光100中國，還有181.25億非流動負債，主要為長期借貸142.41億元，其整體有息負債規模有264.53億元，帶息負債比為74%。
近年來，獲現能力欠佳、現金流吃緊壓力下，陽光100中國主要依賴於外部融資償債，然而其融資渠道十分狹窄，且2017年以來籌資性現金流呈淨流出狀態，外部融資環境已經持續惡化。
籌資性現金流情況
因此，標普認為陽光100中國脆弱的現金產生能力以及其無法籌集到足夠外部融資的風險，將在未來六個月及以後繼續嚴重影響其流動性。
無奈之下，2019年陽光100中國開始「斷臂求生」，先後出售4宗股權資產。
2019年4月，陽光100中國出售重慶陽光壹佰70%股權，總對價13.3億元；後出售卓星公司100%股權，總對價46.61億元，產生稅前收益約42億元；8月其以5.13億元對價將東莞青園100%股權轉讓；年末7.9億元出售溫州中信昊園90%股權。
據《小債看市》統計，陽光100中國2019年出售住宅項目權益相應物業價值117億元，確認稅後收益19.24億元。
然而，拋售多個優質住宅項目後，陽光100中國的住宅可售資源不足，無法支撐進一步增長，其在溫州和興隆的一級土地開發項目的可見度不高。
總得來看，陽光100中國的銷售業績欠佳，財務槓桿水平較高，房企融資新規的「三條紅線」全部踩中，百億短債壓力下流動性異常緊張，更為嚴重的是其外部融資遇阻，未來存在較大償債風險。
03
「萬通六君子」之一
1991年，易小迪與馮侖、潘石屹、王功權等共同創辦萬通企業，他時任常務董事及常務副總裁，是著名的「萬通六君子」之一。
一年後，易小迪創辦廣西萬通企業，南寧由此成為了陽光100的發源地，也是易小迪從萬通分家的總部基地。
1995年，「萬通六君子」從海南回京分道揚鑣，易小迪隨後開了兩年百貨公司後關門大吉。
「萬通六君子」
1999年，易小迪在北京CBD開發陽光100項目，創立「陽光100」品牌，隨後公司進入快速發展期，在行業中率先實施全國城市布局與品牌連鎖開發，在全國20多個中心城市布局。
2001年，易小迪判斷對於民營企業來說，真正的機會在二三線城市，隨後陽光100開始定位二三線城市，成為國內最早進入二三線城市拓展的開發商。
一年後，陽光100將總部由南寧遷至北京，開始發展及推廣「陽光100」這一品牌，與其他開發商不同的是，陽光100並沒有規模擴張，攻城略地，易小迪將主要精力用來開拓品牌。
陽光100中國董事長易小迪
然而，在招拍掛制度推行的2003年，陽光100並未加入「搶地」大軍，從而錯失了快速擴張的時機。
2009年，就在一線城市房價快速上漲之時，陽光100卻做出將重心轉至三四線城市的決定，再次錯失市場紅利。
值得一提的是，從2007年開始，陽光100曾前後三次衝擊香港IPO，均無疾而終。
7年後，陽光100再度發起IPO，終於2014年在香港聯交所主板上市，據說其第四次衝擊IPO成功的原因或與業務轉型有關。
也是從2014年開始，陽光100從專注住宅產品的開發商，向商業地產運營商轉型，並逐漸放緩了拿地和項目擴展速度。
次年，陽光100加碼旅遊地產和特色文化街區，開發並耗資1.938億元收購中書投資旗下的雲南麗江雪山藝術小鎮項目51%的股權。
但是，文旅項目耗資巨大、回報周期長，陽光100入局後，麗江雪山藝術小鎮的去化速度還一直維持低位，項目銷售單價也持續走低。
2019年，陽光100提出全面轉型，確定了陽光100的三大核心產品線：街區綜合體、喜馬拉雅服務式公寓和阿爾勒小鎮。
隨著房地產市場由增量轉向存量，房企業務利潤下滑，錯失多個市場紅利期的陽光100也陷入「增收不增利」的怪圈，為了填補流動性缺口，其日後將繼續出售優質土地，易小迪能否解決眼前的償債難題？