來源：證券時報
每月15日例行的MLF操作，這一次是等價縮量續作，貨幣政策依然處在觀察期。
6月15日，央行發布公告稱，開展1年期中期借貸便利（MLF）操作2000億元，中標利率為2.95%，與5月持平。當天有1200億逆回購到期，共實現流動性淨投放800億元。
本次MLF操作有兩大特點：
一是價格未變。MLF中標利率連續兩個月保持不變，市場普遍預期，近兩個月內，央行「降息」概率較低。
二是縮量續作。6月累計有7400億MLF到期，央行此前聲稱將於6月15日左右對本月到期MLF一次性續作。今日續作規模大幅縮量，低於市場預期。反映出當前市場流動性充裕，央行無意釋放過多寬鬆流動性。
不少分析人士認為，本輪貨幣寬鬆與2008年最大的不同之處在於，監管層始終對以宏觀槓桿率高企、資金空轉套利等金融風險保持高度關注，著力避免大水漫灌。因此，在加強貨幣政策逆周期調節的同時，央行會著力把握好政策力度、重點和節奏。5月信貸、社融數據強勁，支持央行合理把握貨幣政策邊際寬鬆節奏，下一輪降息或要等到8月以後。
MLF資金「貴」市場需求低
本次MLF操作保持利率不變，在市場預期之內。在前期連續多次降準降息後，進入5月以來，貨幣政策進入觀察期，央行無意進一步放鬆流動性，以防範大水漫灌和資金空轉。
東方金誠首席宏觀分析師王青表示，本次MLF利率未做下調，有助於穩定當前市場利率水平，防範金融空轉。短期內市場利率持續處於較高水平，實際上也是在釋放繼續遏制金融空轉的政策信號；而此時如果下調MLF利率，則市場利率勢必隨之出現一定幅度的下調，這將不利於穩定市場預期，鞏固防範金融空轉效果。
當前，監管部門正從多方發力保持對金融空轉的圍剿力度。一方面，央行從資金面著手推高資金市場短期利率，抑制資金加槓桿行為；自5月下旬開始，隔夜和7天利率大幅上行，月末雙雙突破2.0%；進入6月以來，兩個利率的月內均值仍分別處於1.73%和1.88%的高位。另一方面，銀保監會嚴控結構性存款增速和規模，防範企業利用信貸資金違規購買結構性存款套利。
不過，雖然MLF價格未變，但續作規模低於預期。本月共有7400億MLF到期，續作量僅為2000億，顯示當前市場流動性整體充裕，市場利率仍低於MLF招標利率，機構通過MLF融資的需求較為有限。
6月15日，市場資金多數期限品種的利率出現下行。銀行間存款類金融機構質押式回購利率全線下行，Shibor隔夜、7天期、14天期主要期限品種同樣下跌，1年期Shibor與1年期MLF利率倒掛。
方正證券首席經濟學家顏色表示，這次縮量續作的原因很簡單，資金太貴了，很多大銀行不需要這麼貴的資金。目前特別國債和專項債還沒有大量發行，再加上央行近期頻繁通過逆回購進行短期流動性調節，使得短期內流動性較為充裕。
下一輪降息窗口或在8月
根據2019年8月新LPR改革以來的一般規律，6月MLF利率保持不變，意味著本月20日LPR報價也將大概率維持上月水平。
市場對於下一步貨幣政策操作並無太多分歧。在價格調整方面，短期難再見「降息」，不少分析人士認為，下一輪降息時點或在8月。
「未來如果疫情不出現嚴重反覆，七月份依然可能保持不降準不降息。或許要等到二季度數據出來以後，七月底政治局會議對經濟工作評估，再確定下一階段貨幣政策方向。」顏色稱。
王青也認為，5月CPI同比已降至2.4%，處於3.0%以內的溫和區間，預計6和7月CPI漲幅或將階段性保持穩定，8月之後將再度開啟一個較快下行過程，通脹持續降溫也將為進一步降息鋪平道路。預計下一次MLF降息最遲或將在8月啟動，下半年整體還有40個基點的下調空間（上半年共下調30個基點），這將帶動企業一般貸款利率出現更大幅度下行。
6月降準概率並不大
鑑於恰逢銀行體系半年時點考核壓力，疊加集中繳稅擾動，6月曆來是銀行間體系的資金需求大月，央行按慣例會在6月加大資金供給力度。但市場對於央行本月會選擇降準，還是逆回購或MLF投放流動性存在分歧。不過，認為不降準的聲音佔多數。
顏色認為，我們可能高估了經濟對基礎貨幣的需求。持續降準導致貨幣乘數提高，使得金融體系對基礎貨幣的需求並不太大。由於財政在經濟中循環往復的特徵，商業銀行購買政府債對流動性的增量需求沒有想像的大。而且上月剛剛降準，需要消化吸收，預計6月降準概率較小。如果出現流動性緊張，中長期流動性可以通過再貸款補充，短期流動性可以通過逆回購補充。
「『寬貨幣』最寬鬆的時候已經過去。當前貨幣政策進入疫情非常態後的磨合調整期，持續降準空間已不大，央行對未來流動性的投放重點轉向逆回購、MLF。」國泰君安證券宏觀團隊稱。
瑞銀中國首席經濟學家汪濤也表示，鑑於最近幾個月整體信貸反彈勢頭較為強勁，加之主要經濟指標進一步改善，明顯放鬆貨幣政策的必要性可能有所下降。預計央行會在年內降準50個基點，並下調MLF利率至多20個基點，不過鑑於央行顯然更傾向於使用定向的再貸款工具，短期內全面降準的可能性有所降低。
「本輪貨幣寬鬆與2008年最大的不同之處在於，監管層始終對以宏觀槓桿率高企、資金空轉套利等金融風險保持高度關注，著力避免大水漫灌。因此，在加強貨幣政策逆周期調節的同時，央行會著力把握好政策力度、重點和節奏。」王青稱。