來源：券商中國
原標題：突發！人民幣一度跌超300點，創9個月新低！什麼信號？央行連續釋放暖意，下一次降準降息在何時？
人民幣匯率近幾日持續下跌，對短期內貨幣政策進一步放鬆形成一定製約。
5月27日，離岸人民幣兌美元匯率跌幅進一步擴大，日內一度跌超300點，最低報7.1759，創2019年9月以來新低。截至券商中國記者發稿前，在岸人民幣兌美元匯率跌超200點至7.15上方。
不論是在岸還是離岸，當前的人民幣匯率創近9個月來的低點。與此同時，在經歷了26日的人民幣中間價創2008年2月28日以來最低後，得益於美元指數的短暫走弱，27日中間價回調201點至7.1293。
不少分析指出，近日人民幣匯率持續走貶的主要原因是避險情緒下美元指數維持高位震蕩。同時，匯率的走貶也會對短期貨幣政策的進一步放鬆形成一定約束，例如，近兩天央行重啟逆回購，規模不及市場預期且逆回購利率維持不變。不過，考慮到政府工作報告已經明確要降準降息，並推動利率持續下行，中長期看貨幣政策不改寬鬆基調，今年後續還會有降準降息空間。
五日內人民幣匯率貶值超0.9%
人民幣匯率的貶值已持續數日。離岸方面，5月21日-5月27日的五個交易日內，離岸人民幣兌美元匯率跌幅已達0.94%。
5月27日，在岸人民幣兌美元16：30收盤報7.1547，創近9個月收盤新低，較近五個交易日內高點下跌近600點。
人民幣近日走貶的直接原因仍在於全球避險情緒濃厚下美元指數保持高位震蕩，儘管疫情蔓延以來，美聯儲重新釋放天量流動性並將利率降至零，但美元指數並未因「大水漫灌」而走低，而是依舊保持在100左右的高位運行。
中信證券研究所副所長明明對券商中國記者表示，當前市場當中的避險情緒仍舊是帶來人民幣匯率貶值壓力的重要來源，在風險規避的作用下，人民幣匯率維持高位。市場避險情緒還反映在美元指數的走勢上，在全球經濟不確定性和政治風險疊加的作用下，美元指數在經歷了全球「美元荒」之後仍舊維持高位水平，美元的強勢表現使得人民幣匯率繼續承壓。
另據環球銀行金融電信協會（SWIFT）最新統計數據顯示，2020年4月，在基於金額統計的全球支付貨幣排名中，人民幣下降至全球第六大最活躍貨幣，佔比1.66%。與2020年3月相比，人民幣支付金額總體減少了25.09%，同時所有貨幣支付金額總體減少16.56%。
月末資金需求加大央行重啟逆回購
近期的匯率壓力也對短期內貨幣政策的進一步放鬆形成一定製約。明明表示，在月初的債市調整當中，被大家忽視的匯率因素可能是制約貨幣政策繼續寬鬆的核心因素，即匯率約束導致貨幣政策進入靜默期、短端利率回升，匯率問題影響到了國內貨幣政策的節奏。從近期逆回購操作情況也能夠反映出當前央行對於短期操作的謹慎態度。
值得注意的是，在停擺了近連續37個交易日後，央行終於在5月26日重啟逆回購操作，創2016年每日有操作窗口以來的最長空窗紀錄。相較於26日央行只是象徵性地投放100億流動性宣告重啟逆回購操作後，27日逆回購規模明顯放量。
5月27日，央行發布公告稱，為對衝政府債券發行等因素的影響，維護銀行體系流動性合理充裕，當天開展7天期逆回購規模1200億元，中標利率維持2.2%不變。
央行選擇此時重啟逆回購有著多方面的因素，明明對記者表示，5月國債和地方債發行供應量加大，加之臨近月末且進入繳稅集中期，市場流動性需求增大，央行此時放大逆回購投放規模，旨在為市場提供充足的流動性，保持流動性的合理充裕。
近期市場資金短期利率逐漸上行，作為銀行間市場的短期代表性資金利率，DR001和DR007加權平均利率當前均上升到2%以上，與7天期逆回購利率之間的利差明顯縮小，表明市場資金需求缺口加大。因此，央行選擇此時重啟逆回購。
光大證券首席固定收益分析師張旭表示，近期，資金市場出現了一些波動，引發波動的主要是以下兩點短期因素：
一是政府債券的發行繳款較為密集，凍結了一些流動性。例如，5月25日和26日的繳款規模分別為1212億元和1887億元。
二是受到月末效應的影響，銀行間市場資金供需關係出現了一些變化，這是各月基本都會出現的季節性現象。例如，今年2月、3月、4月末的DR007利率都出現了季節性上行。
「5月27日央行再度進行了逆回購操作，且操作量大幅提高至1200億元，表達了善意的態度。」張旭稱，逆回購操作的意義為：一、熨平銀行體系流動性的短期波動；二、在有突發事件時，進行逆回購操作並降低中標利率，形成利率引導的效果。當前並無足以促使逆回購降息的突發事件，顯然這兩日的逆回購是為了熨平銀行體系流動性的短期波動。
匯率制約短期貨幣政策進一步放鬆
今年的政府工作報告再次強調，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定。維持匯率的基本穩定，對於當前穩外貿，以及金融市場的穩定都有重要意義。
明明表示，一方面，從穩住外貿外資基本盤的發展目標來說，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定至關重要。另一方面，上證綜指與人民幣匯率之間的關係來看，人民幣匯率貶值時股票市場走勢往往表現不佳，因此從股票市場的角度考慮，人民幣匯率水平的相對穩定具有重要意義。從10年期國債收益率與人民幣匯率的聯動效應來看，人民幣匯率與國債收益率呈現較為明顯的負相關性，但當人民幣匯率出現明顯的大幅貶值時，匯率問題或成為貨幣政策面臨的一項重要約束。因此在當前背景下，穩匯率的重要性顯著提升。
「當前人民幣在貶至7.1後，中國央行貨幣政策保持謹慎的態度，雖然大的寬鬆方向不變，但短期內的操作可能都會比較保守。」明明稱。
對於下一輪降準降息的時間窗口是何時，明明預計，降準降息不會同步進行，相比於降息，下一輪降準會先行落地。考慮到6月末時值半年末時點，市場資金需求通常較大，下個月降準的概率較大。降息則預計在三季度落地，在此之前，央行會繼續通過改革的辦法推動實體經濟融資降成本。
瑞銀亞洲經濟研究主管、首席中國經濟學家汪濤預計，央行年內會額外降準50個基點、下調MLF利率20個基點，同時下調存款基準利率25個基點。鑑於政府要求進一步放鬆貨幣和信貸政策，預計央行會通過上述方式和運用其他多種流動性管理工具來推動整體信貸增速反彈、降低企業的融資成本。