泓德基金元老鄔傳雁深度刨析市場環境,給出投資思維

最近,能夠看到投資者對於泓德遠見回報這隻產品的關注度逐漸升溫,作為泓德基金的元老,鄔傳雁管理最早、時間最長的一隻權益產品,泓德遠見回報運作至今已經超過了五年的時間,股市幾經跌宕,業績也是久經考驗。

泓德遠見回報

截至2020年10月23日,產品成立以來收益率達172.00%,過去三年收益率在同類140隻產品中位列第五。(業績數據來源於泓德基金,排名數據來源於海通證券)

針對這隻產品,投資者們也提出了很多問題,這裡泓德基金副總經理、事業二部總監鄔傳雁先生講講自己的投資心得。

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泓德基金鄔傳雁投資框架是什麼

泓德基金鄔傳雁表示,在14年的保險資管從業經歷對他的投資風格影響較大。首先,相比於機會和收益,保險資管更加注重控制風險;其次,由於保險投資的目標稍微複雜一些,既有絕對收益考核目標,又有相對排名的要求,所以整體容錯率比較低。在險資環境的薰陶下,形成了「厭惡風險」和「絕對收益」兩個思維模式,並帶著它們來到了公募基金行業。

以此作為起點,鄔傳雁的投資框架的核心是風控第一,而且看重事前風控。基於事前風控延伸出來的就是長線思維。概括來說,就是風控第一,事前風控,長線思維。

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泓德基金鄔傳雁如何看待投資中的風險和收益?

投資中的收益和風險是硬幣的兩面,由於國內的投資理財行業還處於比較初級的階段,大家過去會特別關注短期收益。對於短期收益的過度關注,強化了擇時為主的思維模式,卻導致結果出現了很多風險。所以投資中的收益和風險,是不應該割裂開的。

泓德基金經理鄔傳雁的思路恰巧相反,投資前先盡力排除所有的風險,然後再來看收益,這既是西方投資界的常識,也是很多西方投資大師的思路。巴菲特說過一句話:如果一個東西你不想持有十年,那麼你就一天也不要持有。 鄔傳雁認為,一個品種你無法承擔持有十年的風險,那麼就不要持有它。芒格說得更直接,他畢生都在找自己可能死在哪裡,然後永遠不去。

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泓德基金鄔傳雁從短線到長線的轉變

在鄔傳雁剛開始做投資的時候,也會做一些短線,但在過去這十年逐步放棄了投資中所有的博弈,包括追逐熱點、行業輪動。放棄博弈思維後,鄔傳雁整個人的思想處於一個安靜的狀態,對於市場的短期波動失去了興趣。「、

過去很多年,在A股的投資理念還不是很成熟,大部分人喜歡博弈,那個時候博弈水平比較高或運氣比較好的人可以保持長期回報,但越往後,問題越大。擇時是和投資理財本質相背離的。泓德副總經理鄔傳雁意識到投資理財的收益來源不應該是短期波動,而應該是找到質量高的資產並長期持有,因為只有質量高的資產長期才不會有雷。基金經理的工作就是要找到有時間價值的資產。

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鄔傳雁對權益資產的價值的看法

鄔傳雁表示:在過去三四十年是總量驅動型經濟增長,人們都比較重視GDP總量,而GDP總量和勞動力增長、資本稀缺性有關。現在全球勞動力已經出現增長乏力甚至負增長趨勢,資本也變得不再稀缺,歐美目前的零利率,也與此有關。當經濟由數量型增長向質量型增長轉變的時候,優質的權益資產就顯現出無可比擬的價值。

在科技技術爆炸式進步成經濟增長主要驅動力的當下,並不是所有企業都有認知和能力去接受和應用新技術,只有少數能夠抓住前沿技術(包括企業管理技術)的企業才能夠不斷長大。質量型的經濟驅動導致企業之間的經營質量差異擴大,反映在股市就是比較明顯的長期結構性牛市,只有少數股票的長期投資價值不斷上升。

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A股當前處於一個什麼樣的位置

今年以來,A股處於兩輪牛市交疊的行情:一個是基於全球經濟結構大轉型、始於2017年7月的超長期結構型牛市;另一個則是在疫情重壓之下所開啟的由資金面寬鬆所推動的資金牛市。資金推動的牛市則會把許多長期價值增長動能較弱的股票推高到偏離價值基礎的狀況,過程必然伴隨著頻繁的寬幅震蕩,最終價值回歸將觸發股價的大幅回落。而一個長期結構型牛市的重要特點是,少數代表未來的好股票長期持續上漲是其時間價值的不斷兌現,所以,它們漲上去的估值未必是貴的,未來也很難出現大幅度的回撤,未來的投資需要立足在這一邏輯之上。

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泓德經理鄔傳雁對上市公司的選擇標準

衡量上市公司的維度有很多,鄔傳雁認為優秀的企業管理和文化是最重要的指標。過去所面臨的是由勞動力、資本和技術共同推動的數量型增長,在這樣的增長中,企業和行業之間的差異是不顯著的。

而當前,科技向傳統經濟賦能成為了經濟增長的核心動力,勞動力人口紅利中的數量部分正在消退、質量部分卻在提升,這加劇了行業和企業的差異和分化。一家企業能否持續成功,不再取決於資金、土地、設備這些看得見的要素,這些要素已經變得不再稀缺,真正推動一家企業走向成功的反而是與人的管理和智慧相關的無形資產。

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泓德經理鄔傳雁判斷一個優秀的管理層標準?

衡量企業的管理和文化的維度有很多,比如:

一:管理層是否是學習型的,在一個技術爆炸的時代裡,不善於學習的企業長期生存會比較艱難。所以,鄔傳雁會留心觀察,企業的管理層平時看什麼書,他的朋友圈都是什麼樣的人,因為書和朋友是學習新知識新思維的兩個重要渠道。

二:管理層是否具有遠大理想,是以權錢為目標,還是以完成偉大的事業為方向,比如把企業做成龍頭,具備國際競爭力,造福人類,優秀的企業家需要具備這樣的理想。

三:是否能實現量變到質變的積累,包括文化、人才、產品和客戶的積累。俗話說鐵打的營盤,流水的兵,但鄔傳雁認為只有鐵打的兵,才可能有鐵打的營盤。如果真的是流水的兵的話,是不可能有鐵打的營盤的。一家企業要實現長期增長,人才一定是被吸引住不走的。還有客戶,也是需要積累的,一個好的企業,下遊的客戶會不斷認可這家公司。

四:精細化管理,這是提高管理效率的必備條件。

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泓德基金鄔傳雁非常看重長期的投資者,放棄了短期博弈,其目前長期看好的方向是什麼

泓德基金鄔傳雁目前主要看好七大方向,包括傳統領域的創新藥、職業教育、傳媒高端內容子行業,以及科技領域的電子、光伏、雲計算、新零售。

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鄔傳雁如何看待後疫情時代的國際局勢,全球主要經濟體會面臨怎樣的變化?

對於歐美,鄔傳雁認為新冠疫情可能是一次比較大的衝擊。但倘若只是疫情的擴散,只要管控得當,並不至於給資本市場帶來太大的衝擊,但是疫情作為導火索,引爆的是歐美經濟世界中長期存在的流動性問題、風控意識風控機制弱化問題。次貸危機以來,歐美經濟長期處於低利率環境中,上市公司不斷加槓桿回購股份,金融體系脆弱。次貸危機消耗了很多社會資源,也削弱了歐美經濟體的抗風險能力,疫情則讓他們應對危機的能力再度被削弱。雖然相信歐美這次能扛過去,但是這種大級別的危機,無法確保未來不會再出現,倘若再次出現,它們是否還能承受,就很難說了。

對於中國A股,鄔傳雁認為新冠疫情的影響不會特別大。A股整體比較有節制,經歷了過去幾年的去槓桿、強監管,上市公司的信息披露更加全面,A股市場在低泡沫的情況下走向成熟,國家和企業負債率較低,風險應對能力較強。A股和中國經濟整體都處於一個低泡沫、更健康的環境中,在全球市場當中,A股的投資價值是顯而易見的。

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泓德副總經理鄔傳雁推薦的幾本好書

《窮查理寶典》、《查理·芒格傳》、《你想活出怎樣的人生》、《人類的明天》、《黑天鵝》、《文明、現代化、價值投資與中國》。