摘要：
思摩爾中報業績超預期。思摩爾中報預告，上半年不考慮上市相關費用與開支的淨利潤約12.86-13.31億元，同比增長38.1%-42.9%。
思摩爾入選港股通，7 月 27 日正式生效。
新型菸草滲透率將快速提升。2019年全球菸草市場規模達8,654億美元，目前捲菸在菸草製品中佔據主導地位，而HNB、VAPE兩類新型菸草合計滲透率接近5%，已完成行業科普和導入。
1。思摩爾經營超預期，納入港股通1.1 中期業績超預期，彌補 Q1 疫情負面影響
思摩爾發布中報業績預告，不考慮一次性費用的淨利潤約12.86-13.31億元，同比增長38.1-42.9%，思摩爾中報業績超市場預期。本次上市涉及計提的一次性費用約12.31億元，包括可轉換優先股公允價值變動損失10.19億元、可換股承兌票據公允價值變動損失0.38億元、上市開支0.25億元、股權激勵費用1.49億元。
不考慮一次性費用計提，思摩爾Q2實現利潤10.3-10.7億元，同比增長88-96%，環比增長295-312%。思摩爾二季度的同比、環比大幅增長，一方面是其主要大客戶VUSE、NJOY的產品性能提升且經營規範，在美國等市場市佔率快速提升，擠壓JUUL份額，另一方面可能系思摩爾部分Q1訂單在2季度復工復產後交付。
天風證券認為，自公司今年 3 月中下旬正常復工復產後，公司或加緊出貨速度和訂單交付情況，同時尼古丁電子菸具有生理成癮性，消費偏剛性，受海外疫情影響較小，公司全年業績有望繼續保持高速增長態勢。
1.2 入選港股通，7 月 27 日正式生效
7月22日，恒生指數公司宣布，由於思摩爾國際符合恒生綜合指數的快速納入指數規則要求，計劃將其納入恒生綜合指數、恒生消費品製造及服務業指數及恒生港股通新經濟指數。相關指數的成份股將於7月24日(周五)收市後變動，並於7月27日(周一)起生效。
1.3 思摩爾基本面分析
公司的營收快速增長，毛利潤率水平也不斷提升。公司每年的營收都實現了翻倍以上的增長，從2016年的7.07億元快速增長到2019年的76.1億元，3年時間增長達到10倍。同時公司在2016年推出FEELM陶瓷霧化技術之後，提升了產品的技術壁壘和溢價能力，毛利潤率水平一路走高，公司2019年的毛利率已經達到44%。
各業務板塊中，封閉式電子霧化設備：合作對象為Logic(日煙旗下)、NJOY、Vuse(英美菸草旗下)、悅刻等國內外領先品牌，16-19年收入由5.03億元增長至44.77億元，其中19年增長298%，主要得益於Vuse、NJOY以及國內新客戶悅刻19年大幅放量。
電子霧化組件(HNB和THC)：主要客戶包括日煙旗下HNB品牌Ploomtech以及THC霧化產品生產商Jupiter和Kim.16-19年收入由675萬元大幅增長至20.92億元，其中19年增長了53%。
APV自主品牌業務：公司自15年下半年開始推出Vaporesso等開放式大煙自主品牌， 16-19年收入由1.97億元增長至10.42億元，19年同比增長了10.64%。
產能擴張穩步推進。伴隨著思摩爾頭部客戶不斷開拓和下遊客戶銷量的迅速提升，公司整體產能也在穩定有序提升。面向企業客戶的ODM產能從2016年的2.2億件擴張到19年的11.2億件，面向零售客戶的APV產能從2016年的600萬件，擴張到2019年的2535萬件。未來江門一期、二期和深圳產業園區的項目投產後每月可增加合計2.62億件產能。
規模效應逐步顯現，人均效能提升明顯。公司產能大規模擴張，使得人均營收和利潤水平大幅提升，人均營收從2016年的35.88萬元上升至2019年的72.21萬元。人均利潤從2016年的5.38萬元大幅提升至2019年的20.62萬元。
客戶結構優秀。公司2019年的營收能夠得到快速增長，很大程度上受益於公司綁定的下遊客戶Vuse、NJOY和RELX的快速發展，其中NJOY和Vuse同比都實現了超過200%的增長(2019年公司銷售收入分別為11.93億元和11.48億元)，其市場份額快速提升，並對JUUL形成了擠壓。
國外客戶：英美菸草旗下的Vuse產品正在快速發展期，NJOY重拾快速增長勢頭。
思摩爾從2018年開始和英美菸草合作，並且英美菸草主推的Vuse Alto新品採用了思摩爾的FEELM霧化技術。Vuse以其卓越的產品性能在多個國家都位居市佔率第一名，並且處在快速提升階段，目前在美國、法國、英國和德國的市佔率分別達到了24.6%、25.5%、11.6%和45.3%。思摩爾對英美菸草的銷售收入由2018年的2.92億元快速增長至2019年的11.48億元。
NJOY公司成立於2007年是美國最早從事電子菸的生產和銷售的企業之一，2015年之後公司的業績出現一定程度下滑，2018年底公司重塑了產品和品牌定位，2019年銷量重新回到快速增長。思摩爾對NJOY的銷售收入由2018年的1.42億元快速增長到2019年的11.93億元。
國內客戶：悅刻電子菸龍頭的地位越發穩固。
目前悅刻線下專賣店的梳理意見突破2000家，覆蓋31省份的287個城市，根據歐睿國際的數據顯示悅刻RELX在國內的市佔率從2019年上半年的44%提升到2020年與一季度的63%，未來未來國內電子菸用戶數量有較大的成長空間，悅刻的收入有望持續高增長。2019年思摩爾對悅刻RELX的銷售收入為8.78億元。
2、新型菸草前景廣闊，滲透率將持續提升
近年來電子菸的滲透率和使用人數不斷增長，預計未來市場規模將會快速提升。
目前全球傳統菸草正在承受越來越嚴格的監管，銷量面臨較大壓力。電子菸以其較好的減害效果和口感還原度，全球範圍內的滲透率從2014年的0.9%快速增長到2018年的4.4%。電子菸設備的市場規模有望從2019年的368億美元增長到2024年的1115億美元，其中封閉式電子菸因其使用的便捷性優勢，將會增長的更快，其佔比有望從2019年的59.3%上升到2024年的71.4%。
加熱不燃燒(HNB)發展將顯著加速。HNB的市場規模2018年突破百億美元，未來將繼續快速增長。
HNB的市場規模從2015年的7億美元快速增長到2018年的102億美元，伴隨著IQOS在美國獲得FDA的MRTP認證以及各國對於HNB的減害性逐步驗證和民眾對於HNB產品接受程度的提升，其市場規模有望進一步擴大到2023年的262億美元。另外IQOS先後通過PMTA和MRTP許可，美國、中國市場可能都出現從無到有的發展。今年7月，IQOS通過MRTP許可，這意味著FDA基本認可其減害特性，IQOS在美國市場的推廣將大幅加速，並可能對全球很多國家與地區帶來輻射效應。
投資建議
IQOS繼獲得美國FDA的PMTA許可，獲準在美國市場銷售之後，成功獲得MRTP授權，其減害性得到美國官方認可，對於HNB產品全球推廣的意義重大，預計國內也有可能在年底到明年開始逐步試行HNB。
中國企業已經在全球範圍內主導了VAPE領域的製造份額，在HNB領域的產業鏈中國化已經開始，未來有望進一步加速。
推薦與關注：思摩爾國際、盈趣科技、華寶股份。
（文章來源：富途資訊）