2020年11月30日，國信證券發布一篇關於先健科技的深度研究報告《創新器械黑馬，介入耗材明珠》，維持對於先健科技的「買入」評級，給予公司合理市值155-181億港幣，對應股價為3.58-4.18港幣。此後四日，先健科技上漲18.1%，截至12月4日收於3.98港元每股。
國信證券研報精要如下：
科技龍頭地位，創新器械及介入耗材前景無限
先健科技是主動脈介入市場的領導者，支架植入量國內排名前三，2021年起多個重磅產品將陸續上市。2021年起先健科技將有多個重磅產品上市，產品管線將覆蓋主動脈全域。多個在研主動脈支架產品為全球或國內獨創，含有多款重磅產品。先健科技將大幅提升競爭力，並有望滲透先前只能應用開放手術的適應症。新產品的陸續上市將支撐先健的增長，形成先健、心脈和美敦力三分天下的局面。
外周介入布局方面，支架和藥球雙雙進入器械綠色通道。據國信證券估算，國內主動脈患者近200萬，2022年介入治療市場規模可達20億，市場空間廣闊，先健Aegisy腔靜脈濾器已是國內第一品牌，將逐步開啟國產替代進程。
看好先心封堵器和左心耳封堵器
先心封堵器在國內外均穩健增長，利用現有三代產品形成梯隊滿足不同的市場需求(HeartR下沉渠道，Cera和CeraFlex更新換代)，可吸收封堵器和PFO封堵器都已進入綠色通道，預計2022-23年左右上市。不斷完善的產品線將促進產品在國內外穩健增長，主要優勢體現如下：
1、中國CHD(先天性心臟病)介入治療水平領先，基本已完成進口替代，但滲透率仍不高。
2、先健科技在行業內佔據主導地位。
3、先心封堵器銷售額年增速為15-20%，CeraFlex在歐洲銷量恢復。
4、先健科技不斷革新材料，完善功能，上市後將形成完善的產品組合和梯隊。
左心耳封堵器有望替代華法林的使用，潛在空間巨大，憑藉技術性能和臨床優勢在全球市場搶佔波科和雅培的份額。主要優勢體現如下：
1、左心耳封堵(LAAC)潛在適用人群廣泛。
2、2019年12月中華醫學會專家共識發布促進臨床認可度提升。
3、目前國內波科為主導，先健科技有望快速放量，潛在空間達20億美元。
核心資產起搏器快速放量、鐵基支架構建平臺型技術
起搏器市場規模大增速快，卻受限於進口產品價格高昂、植入醫生數量偏少，且研發技術難度大。進口品牌憑藉技術優勢、品牌效應和先佔地位壟斷了市場，目前佔比近95%。國產僅有樂普(秦明)、微創(創領，與索林合作)和先健(與美敦力合作)三家。美敦力與先健的合作是進口替代趨勢下的合理選擇。先健科技藉助美敦力的技術和渠道優勢快速攻城略地，起搏器有望快速放量。
鐵基可吸收血管支架十數年磨一劍，在爭議中穩步前行。項目於2006年啟動，持續研發迄今逾13年，花費3年時間進行技術路徑篩選，選擇鐵基材料製作可吸收支架。整個項目首批包含三款產品：可吸收冠脈支架(IBS)、可吸收肺血管支架(IBSAngel)和可吸收膝下血管支架(IBSTitan)。
目前，鐵基可吸收冠脈支架的FIM臨床試驗部分初步數據已披露，支架降解情況良好，體現良好的安全性，今年底將啟動二期臨床。IBSAngel已提交CE認證並進入國內綠色通道，預計明年獲批，鐵基技術平臺即將迎來收穫期。
高瓴和德福戰略入股，深化合作和資源、奠定渠道基礎
2020年11月24日，公司公告高瓴資本和德福資本通過大宗交易受讓中央匯金(光大控股母公司)持有的先健科技全部股權，本次交易達成後高瓴資本和德福資本分別累計持有先健科技6.06%和6.00%的股份，成為先健科技重要的戰略合作夥伴。此次戰略入股表明高瓴和德福等專業投資機構對先健的市場地位及企業價值的認可，並為後續的深化合作和資源、渠道的導入奠定基礎，有利於先健科技逐鹿全球市場。
國信證券推薦先健科技的四大理由
1)先健科技是全球第二大、金磚四國最大的先心封堵器供應商及全國前三的動脈介入支架供應商。先健繼續維持結構性心臟病和主動脈介入領域的領導地位，並隨著更新換代的產品以及獨家品種上市，進一步提升市場競爭力；
2)左心耳封堵器在臨床中逐步獲得認可，國內迅速放量；憑藉產品性能和臨床應用上的優勢在歐洲提升份額；於2024-25年順利獲批進入美國市場；
3)起搏器方面和美敦力合作順利，藉助美敦力的技術和渠道以及國產價格優勢快速入院；鐵基可吸收支架臨床及上市順利，安全性及有效性結果優異。
4)對於醫療器械企業，港股和A股市場估值邏輯從「重業績」向「重創新」切換，擁有技術創新實力和平臺型屬性的器械企業會給予高估值溢價。
公司未來的核心看點
1)公司的主動脈覆膜支架從2021年起預計將有多款獨家新產品獲批上市；
2)左心耳封堵器在高出血風險的房顫患者中逐步替代華法林的使用，2023年全球潛在規模近10億美元，若2025年順利獲得FDA批准，LAmbre2029年銷售額可達近5.5億；
3)起搏器目前國內進口佔比超過90%，作為僅有的三家國產廠商之一，先健的起搏器擁有極高的戰略價值，科技屬性明顯，保守估值約12-14億元；
4)鐵基可吸收支架技術路徑獨樹一幟，是全球最薄的心臟支架，隨著臨床的穩步推進確定性會不斷增強，估值彈性極大。綜合考慮鐵基支架的研發進度和臨床失敗風險，估計其合理價值在20-24億元。
兩種方式進行估值，維持「買入」評級
國信證券通過絕對估值和相對估值兩種方式對先健科技進行了估值，綜合考慮公司未來的增長點，調高盈利預測，預計2020-22年歸母淨利潤1.60/2.34/3.05億(原1.35/2.06/2.96億)，當前股價對應PE78/53/41x。綜合絕對估值和相對估值，合理估值3.67-4.22元，距當前股價具有12%-29%溢價空間，維持「買入」評級。
1)絕對估值：FCFF折現法，WACC=9.35%，永續增長率3%，合理價值區間為3.75-4.25港幣。
2)相對估值：一部分是已經貢獻利潤的業務(主動脈支架、先心封堵器等)，採取和可比公司的相對估值，得到對應市值101-116億元，另一部分巨大潛力和高業績彈性的起搏器和可吸收支架業務，採用歷史交易估值、賽道估值等方式，各業務加總折現後公司合理市值在155-181億港幣，對應股價為3.58-4.18港幣。
（文章來源：格隆匯）