來源：對衝研投
文 | 草甘草 YouDock居道客
經授權發布
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全球菜籽平衡表
全球菜籽主產國是加拿大、歐洲、澳洲和中國
全國菜籽產量形勢連續兩年下降，19/20年度預計減380萬噸左右
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加拿大菜籽平衡表
加拿大菜籽受中加關係影響，出口中國量大幅減少，農民種植收益不佳，產量年度降低100萬噸以上。
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加拿大菜籽
4 國內菜籽進口
國內進口菜籽主要是兩廣、福建和華東地區；近兩年內陸進口俄羅斯菜籽的量有所增加，但總量相比沿海菜籽仍屬不大。
5 國內菜籽壓榨加工格局
近幾年來，隨著臨儲菜油收購政策的結束，國內種植菜籽、加工菜籽收益雙雙下降，導致國內菜籽減產，內陸壓榨產能萎縮。進口菜籽作為菜籽油料的重要來源，填補了國內的菜籽油需求。
2019年3月開始中加關係惡化，進口菜籽量大幅減少。
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國內菜籽進口
菜籽進口利潤依然維持高位：
數據來源：天下糧倉
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菜粕進口
進口顆粒菜粕明顯替代國內工廠菜粕；
2019年，進口量同比增加21%；
未來幾個月進口量還存在較大變數；
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國內菜粕需求結構
華東和華南地區間不同；需求結構取決於性價比，禽料可以不用。
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國內菜粕需求
2019年，全國水產飼料產量2202.9萬噸，同比增長0.3%；華東地區由於7月降雨過多，水產料產量同比略降。
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菜粕魚料需求
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菜粕配方
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總結國內菜粕特點
市場區域性
需求季節性
需求彈性大
進口顆粒粕量大
可交割倉單量少
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菜粕平衡表
平衡表結論變動幅度可能會很大；
主要評估6-9月的總體庫存下降速度；
供應端，進口顆粒粕和國內壓榨粕的量還有上調空間；
下遊需求今年並不樂觀，有下調空間；
目前看，對比去年預計今年夏季並不缺貨；
目前最可能變化的因素是豆粕價格；豆粕的變化將提前於菜粕；
一旦8-9月菜粕缺貨，華東剛需將會比較強勁。
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目前菜粕現貨情況
現貨並不缺貨，基差上漲幅度小於豆粕
顆粒粕成交為主
油廠菜粕銷售對應買船節奏
顆粒粕高庫存，油廠低庫存成為常態
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菜籽進口政策解讀
完全放開？
還是維持現狀？
據我們工廠現在了解的情況，並未收到官方完全放開進口菜籽的通知
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行情關注點
菜粕單邊上還是看豆粕；
一個重大的風險點：南美大豆集港、裝運受疫情的影響；
進口顆粒粕的量如何，關注進口菜粕成本問題；
湖北和華東水產料受疫情影響下降多少？
禽料用菜粕，使用量如何；
關注加拿大菜籽進口政策的變化；
今年和去年最大的變化是豆粕基差價格！
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總結
基本面現狀相對處於靜態：華南低庫存，而華東高庫存；油廠低庫存，而進口顆粒粕高庫存；高庫存，而低倉單；
盤面價差區間波動，就看資金解讀，合理區間擴大；
最大的改變菜粕需求的因素是豆粕基差；
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策略建議
9月合約菜粕基本面目前看沒有比去年更緊張的因素；
但由於可交割倉單長期偏少，建議謹慎做空，9月合約以擇機做多為主；
時機：顆粒粕庫存迅速下降、豆菜粕價差提前擴大促進需求、豆粕基差上漲促進需求；
目前這些驅動尚需等待，確定性不足。