作者|韓小黃
來源|AI藍媒匯（lanmeih001）
「從垂直領域走向平臺領域，這對我們來說的確是一種風險。」
兩年前的這個時候，老牌房產中介鏈家網脫去了網際網路1.0時代的外衣，在創始人左暉自我革命下，完成了股權、高管、用戶以及房源的「鏡像平移」，套上了一層網際網路2.0的新「殼」。
此殼名為貝殼，被左暉稱為從垂直向平臺的全新升級。
一看到平臺，就想到用戶；一看到用戶，就想到流量；一看到流量就想到2C，就想到2B；一看到2B就想到算法推薦，就想到佣金和廣告……資本圈的想像力惟有在這裡如此先進。
左暉的判斷，是明智的。穿上貝殼外衣的鏈家，估值與過去不可同日而語，任何傳統領域的產品一旦沾上了網際網路概念，就像興奮劑般注入投資人的血脈，仿佛分分鐘能點燃二級市場的瘋狂。
但貝殼的二級市場之路似乎並不順利。
毫無疑問，兩年前的那場「鏡像平移」就是奔著資本市場而去的，但亂鬨鬨你方唱罷我登場，貝殼的上市之路幾經輾轉，直至近日才正式決定落戶美股，向SEC遞交了招股說明書。
也正是伴隨招股書的公開，我們才得以窺見，這兩年穿上新外衣的貝殼找房，到底「網際網路」了些什麼？
換了一種敘述方式
首先從本質上來看，所有網際網路化的邏輯都在於不斷優化信息匹配能力，提高運營效率。
舉個簡單的例子，1.0時代的鏈家網雖然提供的也是平臺，但僅僅提供展示和搜索的功能，房屋交易雙方需要根據標籤主動篩選自己需要的房源，效率並不算高。
這個階段，雖然一定程度上擺脫了房產經理對房源信息的完全把控，但依然需要前者給予一定的深度檢索支持，效率不高。
而網際網路2.0時代不同，用戶獲取信息的方式從主動搜索，變成了被動接收。
這一點點改變，背後體現的是平臺對流量把控的能力，和與廣告主對談時擁有多大的議價權。
顯然，按照左暉的想像，貝殼的議價權要比鏈家時代大得多。根據貝殼招股書中對業務層面的描述，貝殼與鏈家最大的區別點在於名為ACN（Agent Cooperation Network，經紀人合作網絡）的作業系統，構建了「數據與技術驅動的線上運營網絡」和「以社區為中心的線下門店網絡」。
翻譯成人話，就是貝殼的交易業務一半來自線下本店對信息的把控，一半來自線上算法對信息的把控。
但資本市場講故事也不能純靠想像，招股書的一個結論拋出來還是需要具體的數據作為支撐，放在貝殼身上就是平臺鼓吹的這個ACN系統到底多大程度支撐了房屋交易的網際網路化和高效化。
從交易量的角度來看，增長還是很明顯的。
招股書顯示，2019年全年，貝殼找房的GTV達到21277億元，同比2018年翻了一倍，而這個數字在今年上半年已經衝擊到了13291億元。
但攀升的交易量並沒有帶來更強的盈利能力，截至2019年12月31日，貝殼找房的虧損達到22億元，同比2017年的5.3億擴大了三倍。且按照已經公布的2020年上半年的淨收入來看，相較2019年同期下降60%，這樣看來今年貝殼找房虧損持續擴大的可能性很高。
當然，虧損上市，這很網際網路，從鏈家轉型貝殼，左暉率先學會了中概股先增長後盈利的敘述方式。
但問題是，虧損有了，高增長來了嗎？相比多數中概股一日不見交易翻番的基本操作，貝殼找房的營收增速還是慢了一點，截至2020年上半年，貝殼的總營收為272.6億元，同比2019年增長39%。
增長的速度不及虧損速度，短期來看等待貝殼的或許只是越來越嚴重的虧損難題。當然，考慮到今年上半年疫情黑天鵝事件對房屋交易領域帶來的嚴重打擊，市場對於貝殼下半年的增長或許可以保有一定期待。
貝殼活成了鏈家的內網
解決了敘述方式的問題，另一個問題隨之而來。
網際網路化的運營思路帶來的不僅僅是簡簡單單的交易量攀升和營收增長，更不是為了虧損。
投資人需要看到，階段性的虧損是否存在合理原因，推動交易量攀升的根本動力是否源於月活增長帶來的規模效應。
對，月活數字，每一個網際網路公司都逃不開的關鍵考題。
遺憾的是，聲稱擁有2.26億房源、4.2萬代理商、45.6萬代理人的貝殼，僅有3900萬的移動月活。
這個數字，不是一般的難看。
極大的供需不對等，帶來的是面對代理商時極低的議價權，沒有C端流量作為王牌，拿什麼和B端供應商談判？4.2億的VR看房次數嗎？平均一個用戶一年看10次，就算是房屋交易高價低頻，這種計算方式也著實沒有意思。
當然，你完全可以說這是整個房產交易市場面臨的普遍問題。但既然是轟轟烈烈地轉了型，自然是要看出一些和從前的不同，既然是宣稱從垂直變為聚合平臺，流量自然應該呈現指數級增長，否則從1.0的鏈家升級至2.0的貝殼，高價植入ACN作業系統的意義又在哪裡呢？
或許，問題就出在那「虛高」的商鋪量上。
AI藍媒匯在貝殼找房瀏覽發現，平臺優先推薦的房源基本以德佑、鏈家、自如這三個自家品牌為主，零散的中小品牌中介商為輔，幾乎看不到中原地產、我愛我家等競爭對手的房源。
也就是說，左暉所謂的聚合平臺思維並沒有囊括整個行業的房源，也並未達成降維打擊競爭對手的目的，而是依然在玩自家左手倒右手的遊戲。
貝殼找房，終究活成了一個鏈家內網，最有可能網際網路化的結果，就是薅自家房產經理的羊毛。
這一點在營收結構上體現的十分明顯，無論是租賃還是買賣、一手還是二手，貝殼90%以上的收入依然來自佣金，而作為一個聚合平臺最應存在的廣告收入並未顯現。支撐營收增長的不是結構的優化，而是產品的迭代——新房交易。
招股書顯示，截至2020年6月30日，貝殼的第一收入來源已經從二手房交易轉變為新房交易，二者的營收佔比從2019年同期的7:3變為5:5。
很顯然，貝殼不僅活成了鏈家的內網，還活成了開發商的網上售樓處。貝殼不僅要薅自家房產經理的羊毛，最重要的是要「打劫」產業鏈上遊的開發商。
從資本層面來看，這當然不是一件壞事，前提是貝殼花大價錢買來的這個ACN作業系統足夠優秀，以至於能撐起它整個平臺的1000億元的市值。
只是講道理，從鏈家到貝殼，玩得還是差不多的遊戲罷了。