欣旺達深度解析:鋰離子電池模組龍頭,多業務並進未來可期

欣旺達核心指標概覽

一、消費鋰電模組龍頭，構建產業鏈一體化布局

1.1深耕鋰離子電池模組業務，積極向產業鏈上下遊拓展

鋰電模組龍頭企業，產品應用領域廣闊。欣旺達深耕鋰離子電池產業，主要產品涵蓋鋰離子電 池模組、鋰離子電芯、電源管理系統、精密結構件、智能製造類（含自動化設備）等多個領域， 目前已成為國內鋰能源領域設計研發能力最強、配套能力最完善、產品系列最多的鋰離子電池 模組製造商之一，是全球鋰離子電池領域的領軍企業。

公司成立於 1997 年，早期從事鎳氫電池、鋰離子電池等二次電池模組的生產和銷售，2008 年設立動力電池業務組，開始電動汽車鋰離子電池模組研發。2011 年登陸深交所創業板，成 為創業板第一家以「鋰電池模組整體研發、製造及銷售」的上市企業。2014 年收購東莞鋰威， 開始向上遊延伸至電芯正負極材料、動力電芯製造等關鍵環節，通過提高自供率創造利潤空間， 並逐步向下遊電動汽車、儲能電站、分時租賃等產業布局，形成全產業鏈一體化的事業藍圖。 2017 年投資設立欣旺達動力電芯子公司，2018 年動力電芯正式投產。經過二十餘年的發展， 公司已形成 3C 消費電池、智能硬體產品、動力電池及動力總成、儲能系統及綜合能源、自動 化與智能製造、實驗室檢測服務等六大產業群。

1.2股權結構相對集中，管理層產業經驗充足

根據 2019 年年報數據，公司前十大股東持股合計佔比 49.24%；公司實際控制人為王明旺與 王威兩兄弟，二人分別持有 27.85%和 8.44%股份。公司直接或間接控股了 39 家公司，其中 大多數為全資子公司，有利於公司業務多樣化發展。

公司董事長兼總經理王威先生在智能製造特別是鋰離子電池模組領域擁有豐富的經驗，對鋰離 子電池和自動化生產製造等產品技術也有深刻的了解。管理碩士出身的王威深諳公司治理之道， 他在堅守鋰電池主業的同時也注重研發，積極向產業鏈上下遊業務擴張，並且逐步完善企業現 代治理結構，慢慢淡化家族經營色彩，努力帶領公司實現長期健康發展。

1.3「PPS」戰略引領公司崛起，六大產業全面開花

公司以消費電池模組業務起家，全面布局。2016 年欣旺達提出「PPS」戰略，希望在發展壯 大原有鋰離子電池產業鏈的基礎上，通過內部培育投資、資本運作等多種途徑，向 VR、可穿 戴設備、能源網際網路、電動汽車動力總成、智能製造、檢測服務等領域進行延伸和拓展，並最 終成為世界領先的綠色能源企業及新能源一體化解決方案平臺服務商。

「PPS」戰略為公司提供了三個布局方向，分別是智能終端產品(Pack)、能源類產品(Power)、 系統化解決方案(Solution)。目前，公司已形成 3C 消費類電池、智能硬體產品、動力電池及 動力總成、儲能系統及綜合能源、自動化與智能製造、實驗室檢測服務等六大產業。其中，3C 消費電池產品主要包括手機數碼類電池、平板電腦及筆記本電腦電池、移動電源類、塑膠模具 類、電動工具類、智能出行電池、智能硬體電池；智能硬體產品主要包括智能商用產品、電子 筆類、健康與個護類產品、AI 音視聽類產品；動力電池及動力總成業務主要包括動力電池啟停 系統、動力電芯、動力電池模組；儲能系統及綜合能源業務主要包括家庭儲能、電網儲能、網 絡能源類、工商業儲能；自動化和智能製造業務主要包括電芯設備、工裝冶具；實驗室檢測服 務主要為鋰電池產業鏈產品檢測服務。

1.4營業收入快速增長，毛利率行業領先

公司業績持續快速增長，模組佔營收比例接近 80%。2011 年到 2018 年，公司營業收入從 10.31 億元增長到 203.38 億元，年複合增長率達 53.12%；歸母淨利潤從 0.83 億元增長到 7.01 億元， 年複合增長率達 35.65%。2011-2014 年受益於鋰電池業務快速發展，公司營收和歸母淨利潤 實現高速增長；2015-2016 年營收增速放緩源於全球手機行業不景氣對鋰電池業務的衝擊； 2017-2018 年度營收重回高增速，源於公司配合客戶需求調整產業鏈，同時加深與客戶聯繫並 取得一定規模優勢。

2019 年，欣旺達實現營業收入 252.41 億元，同比增長 24.11%，原因主要系客戶訂單比去年 同期增加所致；實現歸母淨利潤 7.51 億元，同比增長 7.13%，歸母淨利潤增速小於營收增速 的主要原因是期間費用率增長和研發費用大幅提升：2019 年，公司銷售費用、管理費用、財 務費用合計 14.97 億元，期間費用率為 5.93%，同比提升 0.93pcts；研發費用 15.23 億元，同 比增長 43.68%。從營收構成看，鋰離子電池模組業務一直是公司的立身之本，在公司總營收 中佔比接近 80%；其中手機數碼類產品營收最大，2019 年在公司總營收中佔比約 62%。此外， 近兩年公司智能硬體類業務快速發展，2019 年實現收入 40.03 億元，同比增長約 30.73%。

從營業利潤構成看，手機數碼類業務仍然佔據了公司總體利潤的半壁江山，但是相較收入佔比 卻有所下降；與之相反，動力電池利潤佔比達到 6.5%，相較於其收入佔比有較大提升，表明 動力電池的利潤率顯著高於手機數碼類業務。未來隨著動力電池業務不斷放量，公司總體利潤 率有望逐步提升。

公司盈利能力良好，顯著高於全球其他鋰電池 PACK 廠商。2019 年，公司整體毛利率 15.35%， 同比提升 0.52 個百分點，主要受益於大客戶新機項目毛利率高、產品結構優化，以及鋰威自 供率提升。公司毛利率優勢明顯，高出全球其他鋰電池模組廠商近 5 個百分點以上，進一步驗 證了公司的行業龍頭地位。

1.5打造電芯+模組一體化生產模式，提升盈利水平

欣旺達實現了電芯+模組的一體化生產，為客戶提供了一站式服務。2014 年公司收購東莞鋰威 51%股權，開始切入鋰離子電芯業務，2016 年 9 月成立東莞鋰威全資子公司惠州鋰威。電芯 產品是電池模組產品的主要原材料，所以行業內通常由客戶確定電芯+電池模組的供應組合之 後，由客戶下單給電池模組廠商再由電池模組廠商下單給電芯產商。與其他鋰離子電芯供應商 相比，公司獲得訂單的方式主要為：利用鋰電池模組領域強大的客戶影響力，在模組產品參與 客戶新項目研發的同時，積極導入電芯產品團隊，共同設計研發模組產品，這種一體化的設計 及生產管理可以更好地保障產品生產交付，並有助於提升產品品質和降低成本。

電芯自供率提升利好公司毛利率增長。除 2019 年由於公司研發費用同比大幅增長 43.68%達 15.23 億元導致淨利率有一定回落外，公司毛利率在 2014 年後開始逐步提升，2015 年公司超 過 pack 龍頭企業德賽電池，且優勢呈現逐步擴大的趨勢。2014 年後欣旺達和德賽毛利率分化 的主要原因是：一方面欣旺達 14 年開始做 BMS，15 年開始做電芯和自動化產線。目前欣旺 達的 BMS、自動化產線全部自產；消費電子電芯佔 PACK 成本的 60%-70%，電芯業務毛利率 在 20%以上，若電芯完全自供可以給公司 PACK 業務帶來超過 12 個點的毛利率提升。另一方 面，德賽大部分訂單來自蘋果，14 年後蘋果增長遇到瓶頸，同零部件企業之間由大量的定向 合作轉向引入競爭，導致供應商毛利率下滑；而欣旺達提前布局國內廠商，較少依賴蘋果，受 益於國內智慧型手機往高端發展，訂單價格和訂貨量提升，欣旺達毛利率出現增長。

1.6積極吸納研發人才、高度重視研發投入

公司研發費用和研發人員數量持續增長。2014-2019 年公司研發人員數量從 1061 人提升至 5919 人，佔公司總人數的比例從 10.74%提升至 24.23%。同時，公司持續增加研發資金的投 入，2019 年研發費用 15.23 億元，同比增長 43.68%，佔營業收入 6.03%。公司研發費用佔收 入的比例在行業中處於較高水平，遠高於德賽電池。

公司在手機數碼類、筆記本電腦類鋰電池模組以及動力鋰電池研發方面，處於行業領先水平。目前，公司在鋰離子電芯領域累計獲取發明專利 12 項，實用新型專利 23 項，同時，30 項發 明專利、38 項實用新型專利已提交申請；2018 年動力板塊相關部門申請專利共計 48 項，軟 件著作權 13 項。公司在 BMS 研發方面也擁有豐富的經驗，通過自主研發掌握了基本充放電 保護、電池參數智能管理、電池保護模塊溫度調節、數據傳輸、電池安全保護監控和多電芯平 衡等方面的核心技術。自主研發的電源管理系統可用於手機電池、筆記本電腦電池、汽車及動 力電池和儲能電池系統上，得到客戶一致認可。

公司積極開展產學研合作。公司與清華大學深圳研究生院、北京大學深圳研究生院、北京交通 大學和華南理工大學等多所國內知名高校在鋰電池多個領域開展產學研合作；與南開大學合作 建立院士工作站和聯合實驗室，充分藉助和發揮院士及其科研團隊在鋰電池材料與新型儲能材 料領域的科研優勢，推動公司技術水平不斷進步。

二、橫向拓展3C電池業務，三大消費領域齊頭並進

2.1 5G換機潮帶動智慧型手機市場回暖，技術升級提升單機價值量

全球智慧型手機出貨增速觸底反彈。2011-2016 年受益於智慧型手機功能升級和價格降低，全球智 能手機出貨量高速增長，年均複合增速達到 24.40%。2017 年智慧型手機市場開始趨於飽和，全 球出貨量增速步入下行通道，2018 年全球和國內智慧型手機出貨量分別為 13.95 億部和 3.90 億 部，同比下降 4.82%和 15.48%。然而，隨著 5G 時代開啟，新一輪換機熱潮即將到來，2019 年全球和國內智慧型手機出貨量分別為 13.71 億部和 3.70 億部，同比增速有所回升。根據 IDC 預測，2023 年 5G 設備出貨量有望接近全球智慧型手機出貨量的 1/4，2020-2023 年全球智能手 機出貨量將恢復正增長。

中國市場將成為 5G 手機主要增長極。當前中國 5G 技術的發展領先全球，有利於國內 5G 智 能手機市場的拓展。根據 GSMA 預測，到 2025 年全球超過半數的 5G 用戶將集中在亞太地區， 其中中國的 5G 用戶數有望超過 4 億人，接近全球 5G 用戶的 1/3。同時，由於中國人口基數 龐大，預計到 2025 年中國 5G 手機的滲透率只有 30%左右，後續仍有巨大的成長空間。

功能升級提升單機附加值，拓展手機電池市場成長空間。智慧型手機功能持續升級對電池容量和 續航能力提出了更高的要求。近年來，不同品牌手機的電池容量均不斷提升，快充技術也得到 了一定的發展。以蘋果和華為為例，蘋果手機電池容量從 iphone 6s 的 1715mAh 提升至 iphone11 的 3110mAh，並且自 iphone8 之後的所有型號都支持 18W 快充技術；華為手機的 電池容量從 P8 的 2680mAh 提升至 mate30pro 的 4500mAh，同時，華為的快充技術也在不 斷進步，從原先的 18W 快充逐步發展到 40W 快充。伴隨著電池容量提升和快充技術的進步， 蘋果和華為手機的電池更換服務費也有所提高。欣旺達已經與華為、小米、OPPO 等國內龍頭 手機廠商合作研發快充技術，未來手機電池容量繼續提升以及快充技術的發展，將有望增厚公 司盈利空間。

雙電芯提升單機電池價值量。目前雙電芯技術已被華為、OPPO、蘋果等手機廠商應用，能夠 在突破容量瓶頸的基礎上消除安全隱患，迎合消費者對於長續航的需求。雙電芯技術同樣提升 電池模組環節附加值，以蘋果手機為例，iphone 8plus 採用的是單電芯，電池容量 2675mAh， 電池單價為 4.45 美元；iphone X 和 iphone XS MAX 則採用雙電芯技術，電池容量分別提升至 2716mAh 和 3174mAh，對應單價 6.45 美元和 9 美元。

摺疊屏的應用將進一步提升手機電池附加值。2019 年上半年，三星與華為發布摺疊屏新機引 起熱議，目前摺疊屏手機尚未在市場上普及，但其代表未來發展方向之一。由於摺疊屏多採用 雙電芯方案，生產難度相應提高，同時，摺疊屏手機電池更高的帶電量使得其單體價值量有較 大提升，有望進一步打開手機電池模組業務成長空間。

公司是全球最大的數碼電池 PACK 廠，手機電池收入持續快速增長。欣旺達做手機鋰電池 PACK 起家，長期處於手機電池 PACK 供應商第一梯隊，2017 年欣旺達超過德賽電池成為全 球最大的數碼電池 PACK 廠。PACK 即鋰電池組的加工組裝，主要是將電芯，電池保護板，電 池連接片，標籤紙等通過電池 PACK 工藝組合加工成客戶需要的產品。受益於智慧型手機銷量增 長及功能的提升，2010-2018 年公司手機數碼類業務營收增長了 30 倍，年均複合增長率達到 53.9%，2019 年實現收入 156.51 億元，同比增長 21.66%。

布局上遊電芯環節，手機業務毛利率提升。手機電池 PACK 技術比較成熟，技術含量相對較低， 行業整體具有競爭激烈、毛利率低、下遊廠商要求高等特點。為了提高手機電池業務毛利率， 近年來欣旺達深入布局技術壁壘較高，擁有更高淨利率的消費電子電芯環節。2014 年公司收 購東莞鋰威 51%股權，開始切入消費電子電芯領域；2018 年公司收購另外 49%股權，全資控 股東莞鋰威深入布局。目前，消費電子電芯佔 PACK 成本的 60%-70%，電芯業務毛利率在 20% 以上，若電芯完全自供可以給公司 PACK 業務帶來超過 12 個點的毛利率提升。2018 年公司 消費電芯自供率約 10%，2019 年上半年提升至 13%-14%，受益於電芯自供，2018 年和 2019 年公司手機電池業務毛利率分別為 15.35%和 17.06%，同比提升 2.1pcts 和 2.71pcts。同時， 公司計劃到 2022 年將電芯自供率提升至 50%，預計毛利率後續仍有上升空間。

進入全球主流手機廠商供應鏈，大客戶市佔率提升。公司是蘋果、華為、vivo、oppo、小米、 聯想、魅族等國內外主流手機廠商的主要供應商，佔蘋果/華為/小米/OPPO/vivo 的手機電池供 應份額均在 40%左右。公司前五大客戶主要集中在手機業務板塊，其中蘋果和華為分別是公 司第一大客戶和第二大客戶。近三年來公司前五大客戶銷售額的年均複合增長率達到 53.56%， 營收佔比從 2015 年的 61%提升至 2019 年的 67.38%，未來公司手機業務有望通過綁定大客 戶實現持續高速增長。

預計 2020 年公司手機電池業務市佔率有望超過 25%，推動公司業績增長。2019 年全球手機 電池銷售額約 614 億元，公司手機電池業務收入 157 億元，市佔率約 25.4%；預計到 2020 年全球手機電池銷售額將提升至 675 億元，公司手機電池收入有望達到 174 億元，市佔率將 提升至 25.7%。

2.2全球PC出貨量基本穩定，軟包電池發展帶動逆勢增長

全球 PC 及筆記本電腦市場趨於飽和，年度銷量基本穩定。2015-2018 年全球 PC 和筆記本電 腦出貨量分別穩定在 2.6 億臺和 1.6 億臺左右；2019 年全球 PC 出貨量 2.67 億臺，同比小幅 增長 2.7%；據 IDC 預測，到 2022 年全球筆記本電腦銷量將逐步增長至 1.67 億臺，2019-20 22 年的複合增長率約 0.4%。

筆記本電腦領域軟包電池滲透率有望加速提升。軟包鋰電池與傳統鋰電池在正極、負極、電解 液等材料應用及結構布局方面較為類似，最大的差異在於包裝材料，傳統鋰電均有鋁殼或者鋼 殼等外殼，而軟包鋰電是使用鋁塑複合膜作為包裝材料。與傳統鋰電相比，軟包電池安全性能 高，單體及系統能量密度提升 37%以上，且其循環性能提升，不易發生衰減。隨著終端客戶 對筆記本電腦輕薄程度及易攜帶需求的不斷增加，外形超薄，容量更大，使用壽命延長且安全性能大幅提高的軟包電池將成為行業主流。Brain of Battery Business 的數據表明，2016 年 -2018 年軟包電池在全球筆記本鋰電池的份額佔比分別達到 48%、69%和 78%，2019 年筆記 本領域軟包電池的份額進一步提升至約 85%，替代進程迅速。

提前布局軟包電芯和 PACK 環節，公司筆電電池收入持續增長。2008 年，公司在多年技術積 累與研發經驗的基礎上成功研製出適用於筆記本電腦類鋰離子電池模組的電源管理系統、測試 技術及相關製造工藝，成功進入以日、臺企業為主導的筆記本電腦鋰離子電池 PACK 市場。2009 年，公司筆記本電池 PACK 的研發進一步取得突破，形成 3 項專利技術，並承擔國家工業和信 息化部電子信息發展基金「可攜式計算機電池研發與產業化」項目，成為國內鋰離子電池模組 廠商中少數可以批量生產筆記本電池模組的企業。2015 年開始，筆記本電池由傳統的 18650 圓柱電池逐漸轉換為聚合物電池。公司很早就開始布 局軟包電池電芯和 PACK，與同行對比有較大技術優勢，能夠快速適應客戶產品需求變化。2015 年後公司抓住產業升級機會先後突破聯想、蘋果、戴爾、微軟、華為、小米等全球主流筆記本 電腦客戶，推動筆電業務收入在 2015-2018 年逆勢高速增長。2018 年公司筆記本電池業務實 現收入 20.6 億元，同比增長 89.75%；2019 年筆記本電池實現收入 28.95 元，同比增長 40.55%。 此外，2015 年至 2018 年公司筆記本電池的市場份額也在逐步提升。

大客戶市佔率穩步提升，筆記本電池業務前景可觀。2019 年公司主要客戶中蘋果/聯想/戴爾在 筆記本電腦市場佔有率分別為 6.6%/24.3%/17.5%，同比提升-0.3/1.8/1.3pcts；此外，根據華 為財報披露，2018 年和 2019 年年華為筆記本電腦出貨量分別同比增長 400%和 200%，預計 未來仍將維持高速增長。我們認為隨著軟包電池市場份額和大客戶市佔率逐步提升，公司筆記 本電腦業務收入有望保持快速增長。

2.3智能硬體市場高速發展，打造智能硬體製造平臺

智能硬體市場持續增長，未來發展空間廣闊。可穿戴設備、智能家居、智能交通和智能醫療等 新興智能硬體產品的蓬勃發展已成為消費電子行業新的增長點。IDC 數據顯示，2019 年全球 可穿戴設備和智能家居設備市場分別較 2018 年增長 95.47%和 28.4%，出貨量分別為 3.36 億 臺和 6.56 億臺，預計 2023 年出貨量分別可達 4.82 億臺和 16 億臺。2019 年中國市場可穿戴 設備出貨量達 0.99 億臺，同比增長 35.56%；未來幾年中國智能家居市場將持續增長，預計到 2023 年中國市場出貨量將接近 5 億臺。此外，根據 Global Market Insights、麥肯錫預測，到 2024 年全球智能交通市場將增長至 1300 多億美元，2025 年全球智能醫療行業規模將達到 254 億美元，智能交通和智能醫療未來廣闊的市場前景和行業規模將促進與其相關智能硬體的發展。

公司致力於形成智能硬體整體解決方案能力，業務主要包括電池 PACK 和整體 OEM。2015 年，智能終端產業發展成為國內信息通信市場的主要熱點之一，公司十分看好智能硬體行業的 廣闊市場前景，為充分發揮公司資本實力和技術、資源、應用經驗等優勢，抓住政策和市場機 遇，公司統籌在電池、SMT、塑膠以及噴塗、整機組裝和測試方面等的製造能力，大力建設適 合相關產品的專用生產設施，協調公司的優勢資源，組建專門的研發及生產團隊，形成強大的 智能硬體整體解決方案能力，主要業務包括電池 PACK 和智能硬體整體 OEM（代工生產）。目 前，公司具有國內一流的光學實驗室、專業檢測設備及專用無塵組裝車間等，具備提供集聲學、 光學、無線通訊等多種技術為一體的產品的能力，可以為客戶提供聲光電整體解決方案。

綁定優質客戶實現智能硬體收入高速增長。2019 實現智能硬體業務收入 40.43 億元，同比增 長 30.73%。公司智能硬體業務的高速增長主要依託下遊大客戶持續擴張，公司從 2016 年開 始向小米、暴風、大疆、華為、掌網、大朋樂相、摩象、vivo、唯見、Ximmerse 等客戶批量 供貨，其中小米是公司智能硬體業務第一大客戶，小米掃地機器人在欣旺達智能硬體收入中佔 比約 1/3，2018 年貢獻收入近 10 億元。未來公司將深度滲透小米供應鏈，繼續豐富產品品類。

小米市場份額提升，利好公司智能硬體業務發展。近年來，小米 IOT（物聯網）和生活消費品 的營收及佔總收入比重逐年上升，其智能硬體產品已走入千家萬戶。從可穿戴設備領域來看， 2019 年小米和華為分別位列全球可穿戴設備出貨量二、四名，市場份額分別為 12.4%和 8.3%， 分別較 2018 年下降 0.7pcts、提升 6.3pcts；2019 年二者國內市場份額位居第一、二名，佔比 分別為 25.1%和 20.4%。隨著國內行業生態不斷完善以及大數據處理、人工智慧、網絡通信、 人機互動等技術的深入發展，小米出貨量和市場佔有率預計將繼續提升，欣旺達作為其核心供 應商將同步受益。

2.4TWS耳機業務成為消費電池板塊新增長點

TWS 耳機逐年的高速增長，正在給 TWS 耳機鋰電池開啟巨大的成長空間。來自 Counterpoint 統計數據顯示，2019 年全球 TWS 耳機出貨量達 1.3 億套，同比增長 116.67%，則相應帶動的 鋰電池配套達 2.6 億顆。預計 2020 年全球 TWS 耳機出貨量達 2.3 億套，同比增長 77%，帶 動鋰電池配套 4.6 億顆。根據高工鋰電統計，目前頂級市場 TWS 耳機電池單價在 15-20 元/ 顆，中高端市場在 7-15 元/顆，低端（山寨）市場在 5 元/顆以下，取中高端市場中間值 10 元， 這意味著 2020 年 TWS 鋰電池市場空間有望達到 46 億元。

公司主供 AirPods Pro 充電盒電池，拓展 AirPods pro 耳機電池訂單。與應用於耳機本體的 紐扣電池不同，公司主要生產提供的是用於支持 TWS 耳機充電盒供能儲能的鋰電池。蘋果公 司於 2019 年 10 月最新發布的 AirPods Pro 耳機在充電盒的供能解決方案上延續了前兩代產品 兩塊電池並聯的方法，應用於以 TWS 耳機為代表的可穿戴設備上的電池與公司應用於智能手 機和筆電上的電池同為鋰離子聚合物電池（業內稱軟包電池），但是在電池體積、容量以及充 電電流標準上，TWS 耳機充電盒電池與後者存在明顯差異。欣旺達一直是蘋果 AirPods pro 充電盒電池 PACK 的主供應商，目前份額佔比已經持續提高至 70%，單機價值 10 美金，毛利 率與手機 PACK 相當，約 15%左右。此外，公司已經收到蘋果 AirPods pro 耳機電池 PACK 的訂單需求，產線正在準備，預計很快可以量產。

蘋果 AirPods 產品在 TWS 耳機市場上份額佔比最高，銷量持續提升利好公司業績增長。根據 Strategy Analytics 數據，2019 年蘋果 AirPods 全球出貨量達到約 5870 萬臺，佔 19 年 TWS 耳機全球總出貨量的 54.4%；同時，Strategy Analytics 預測 2020-2021 年蘋果 AirPods 耳機 銷量將分別達到 9000/12000 萬臺，增速維持在 30%以上，欣旺達的充電盒電池 PACK 和耳機 電池 PACK 業務有望同步受益。

三、動力電池業務長期可期，打造公司業績新增長點

3.1動力電池需求有望快速增長，優質三元電池成長空間廣闊

新能源汽車產業蓬勃發展，2019 年全球動力電池裝機同比增長 28%。隨著各國不斷加碼新能 源汽車補貼政策以及頒布未來燃油車禁售計劃，全球新能源汽車進入高速成長期，帶動全球動 力電池市場快速增長。根據 GGII 數據，2019 年全球動力電池裝機量 115.5GWh，同比增長 28%。雖然我國新能源汽車產量在 2019 年下半年出現下滑，但同期動力電池裝機量並未受到 顯著影響，市場需求持續高漲。2019 年國內動力電池裝機量 62.38GWh，比增長 9%。

未來全球動力電池市場需求持續快速增長。根據各大車企的規劃，到 2025 年全球新能源車的 滲透率將達到 25%-50%，而 2018 年全球新能源汽車銷量滲透率僅為 2.8%。根據公安部數據 統計，截至 2019 年底，我國新能源汽車保有量 381 萬輛，與 18 年底相比增加 120 萬輛，同 比增長 46.05%，佔全國汽車總量的 1.46%，同比提升 0.4pcts，未來仍有巨大的成長空間。根 據 GGII 預測，2019-2025 年中國和全球的動力電池需求複合增長率分別為 33%和 40%，2025 年中國和全球動力電池需求將達到約 400Gwh 和 847GWh。

三元電池優勢明顯，政策利好助推三元電池搶佔市場。三元電池是正極採用三元材料的動力電池，相較於磷酸鐵鋰電池、錳酸鋰電池等其他類型動力電池，三元電池具有比容量大、能量密 度高、同等體積下續航時間長的優勢。隨著消費者對電動汽車高續航裡程的需求不斷提升，三 元電池逐漸成為了市場主流，其國內裝機量從 2014 年的 0.59Gwh 增長到 2019 年的 40.5Gwh， 年均複合增長率高達 133%，市佔率從 2014 年的 10%上升至 2019 年的 65%。根據《中國制 造 2025》中動力電池的發展規劃：到 2020 年、2025 年、2030 年動力電池能量密度要分別達 到 300Wh/kg、400Wh/kg、500Wh/kg；此外，工業和信息化部公布的 2019 年新能源補貼車 型中包括了續航 500 公裡的車型，預計未來幾年三元動力電池仍將佔據市場主導地位。

3.2前瞻布局動力電池，後發優勢顯著

公司選擇三元技術路線為主，全面切入動力電池板塊。欣旺達的動力電池以三元技術路線為主， 產品涵蓋方形、圓柱、軟包三大類。公司早在 2008 年便開始前瞻布局動力電池業務，布局並 不局限於 PACK，而是從電芯、PACK、BMS 全線切入動力電池板塊，全面掌握動力電池核心 技術。公司擁有行業領先的技術和人才儲備，2015 年成立動力電芯研發院，核心團隊來自 ATL 等知名電池企業，研發人員超 800 人，自主研發能力保持行業前列。目前，公司動力電池 PACK 能量密度已達到 162WH/KG，量產電芯能量密度達到 215WH/KG。2019 年公司動力電池業務 實現收入 8.49 億元，同比下降 14%。2019 年公司 BEV 產品累計出貨達到 21736 臺，合計約 1.11GWh，其中自主電芯出貨 13092 臺，合計約 0.7GWh。公司已量產的 BEV 動力電芯產品， 達到 224Wh/kg，公司實驗室研發的動力電芯能量密度最高可達到 300Wh/kg，公司動力電池 系統能量密度已達到 180Wh/kg。目前公司動力電池共有 331 項智慧財產權相關申請，其中發明 型專利申請 78 項、已取得授權專利 6 項，實用新型專利申請 192 項、已取得授權專利 84 項， 外觀專利申請 3 項，取得授權專利 2 項，軟體著作權申請 33 項、取得授權軟體著作權 30 項。

欣旺達 BMS 具備三大技術優勢，國內首家通過 ISO26262 認證。電源管理系統（BMS）是鋰 電池模組的核心環節之一，其功能在於防止電池過充電/過放電導致的安全問題和壽命問題，實現對鋰離子電池模組中鋰離子電芯（組）的指揮、協調、監控。電源管理系統佔動力電池模 組成本的 5%-10%，其毛利率在 30%左右，若完全自供，可以使動力電池毛利率提升 1.5-3 個 百分點。欣旺達自 2008 年開始致力於電動汽車電池管理系統(BMS)的研究開發，經過多年的 沉澱和積累，技術逐漸趨於成熟並處於國內領先水平。2016 年 4 月欣旺達投入大量資源，聚 焦行業前沿技術研究，以「規劃一代，預研一代，量產一代」為目標推進 BMS 平臺開發。目 前，公司開發的 BMS 硬體平臺具有性能強、可靠性強、成本低等特點，已經實現了從 3.8 平 臺到 4.0 平臺過渡。公司規劃到 2025 年將實現分布式、集成式、混合式的平臺；同時 BMS 也從 16 位單核升級為 32 位雙核，再到 64 位多核的轉變，系統將形成神經網絡算法，實現大 數據智能控制。2018 年 1 月，欣旺達全資子公司欣旺達電動汽車電池有限公司生產的 BMS 通過國家 ISO26262 流程認證，成為國內首家通過該認證的企業，有助於推動欣旺達進一步符 合嚴苛的國際汽車電子標準，為成為國內乃至國際領先的動力電池系統供應商奠定堅實的基礎。

公司發力擴大產能，市佔率首次邁入行業前十。GGII 數據顯示，2019 年國內動力電池裝機排 名前二的企業分別是寧德時代 32.31Gwh、比亞迪 10.78Gwh，二者合計裝機佔比 69%，同比增加 8pct；動力電池裝機 CR10 為 88%，同比增加 5pct，市場集中度進一步提升。其中，欣 旺達 2019 年動力電池裝機量 0.65Gwh，同比提升 586%，首次進入年度裝機 TOP10，位居第 十位。根據高工鋰電消息，2019 年 4 月以來，公司動力電池一直處於供不應求的緊張生產狀 態，2019 年新投產的 2GWh 產線已經處於滿產狀態。為了滿足不斷增長的市場需求，2019 年 3 月，欣旺達同意子公司欣旺達電動汽車聯合南京溧水經濟開發區管理委員會、南京鼎通園 區建設發展有限公司，成立合資公司南京欣旺達，計劃總投資 120 億元，在南京建立年產能 30GWh 的動力電池生產基地，生產動力電池電芯、模組和系統。同時，公司計劃在 2020 年 新投產 4GWh 動力電池產能，屆時動力電池總產能將擴大至 6GWh。

逐步發展高鎳三元電池，產品性價比有望提升。三元鋰離子動力電池在比容量和能量密度方面 遠超錳酸鋰和磷酸鐵鋰電池，而三元電池按正極材料又可細分為鎳鈷錳（NCM）電池和鎳鈷 鋁（NCA）電池。目前，欣旺達生產的三元動力電池主要是 NCM523 電池，即三元鋰電池中 正極材料的鎳鈷錳比例為 5:2:3。未來，公司將逐步擴大 NCM811 電池（高鎳電池）的生產， 這樣一方面可以通過減少價格昂貴的鈷的使用量來降低電池製造成本，另一方面也能夠突破材 料的物理性能瓶頸，進一步提升電池的比容量和能量密度，從而使公司動力電池具備更大的性 價比優勢。

3.3海內外優質客戶推動公司動力電池業務成長

公司配套的多款新能源汽車進入國家推薦目錄。動力電池領域，公司的汽車電池類客戶主要有 吉利汽車、福田汽車、廣汽、小鵬汽車、東風、五菱、北汽等，電動自行車類客戶主要有小牛 科技、本田、滬龍等。2018 年以來公司配套的多款新能源汽車進入工信部發布的《新能源汽 車推廣應用推薦車型目錄》，電池系統能量密度最高達 162.8wh/kg。

大客戶訂單拓展順利，支撐未來業績增長。欣旺達與國內汽車銷量第一的吉利汽車一直維持著 穩定良好的合作關係。2019年公司對吉利帝豪GSE和帝豪EV的配套量分別為3643輛和2992 輛，配套比例為 32.1%和 9.3%；2019 年公司對吉利動力電池裝機量為 0.349Gwh，佔公司動 力電池總裝機量的 53.7%。同時，2019 年欣旺達大客戶訂單拓展順利：2019 年 1 月獲得易捷 特 X 項目供應商定點通知書，相關車型在 2020-2025 年的需求預計達到 36.6 萬臺 2019 年 4 月參與雷諾日產電動汽車電池採購招標，收到其發出的供應商定點通知書，相關車型在 2020-2026 年的需求預計達到 115.7 萬臺；2019 年 4 月德國本特勒發布了全新的電動汽車底 盤系統（2.0 版本），搭載的也是欣旺達提供的模組電池包。國內外知名車企加強與欣旺達的合 作，表明了對公司技術實力的認可，以及汽車製造商正傾向於構建多元化的電池供應體系。欣 旺達有望藉此時機進一步開拓市場，促進動力電池業務加速放量。

日產規劃在未來三年推出多款 e-POWER 車型，欣旺達與日產深化合作有望充分受益。目前， 日產正在推進電動化，並重點聚焦於電動汽車及電子動力技術。日產預計截至 2023 財年年底， 電動汽車年銷量將超過 100 萬輛,其中包括 e-POWER 和純電動汽車。e-POWER 是日產推出 的 HEV 路徑，與傳統 HEV 區別在於傳遞到車輪的動力完全由電機提供，發動機僅負責帶動發 電機發電。日產規劃 2020-2023 年在日本、中國、歐洲分別推出 6 款、6 款、2 款 e-POWER 車型。2020 年 6 月 22 日，欣旺達發布公告稱，為加強雙方業務合作，全資子公司欣旺達電動 近日與日產籤署了《諒解備忘錄》，雙方擬聯合研發下一代日產電動汽車 e-POWER 的電池。 同時將會討論開發高效的生產系統，以確保聯合開發的汽車電池具有穩定的供貨能力。此次欣 旺達與日產深化合作，為批量供貨打下基礎，有助於雙方開展進一步合作。

……

（報告觀點屬於原作者，僅供參考。報告來源：西部證券）

如需報告原文檔請登錄【未來智庫】。