一文讀懂特高壓競爭格局

光大證券電力設備新能源團隊分析了特高壓競爭格局認為：

根據歷史招標金額佔總投資比例、 各公司中標份額、淨利率假設，測算了 2020-22 年特高壓建設給主要設備、 鐵塔、線纜公司帶來的業績貢獻與業績彈性。2020 年，特高壓訂單帶給 中國西電、平高電氣業績彈性超 50%，國電南瑞、許繼電氣、特變電工業 績彈性 10%~30%；線纜、鐵塔競爭格局相對分散，業績彈性 2%~11%。

詳細分析如下：

核心電氣設備投資高，龍頭較為集中

特高壓相關產業鏈可以分為上遊的電源控制端、中遊的特高壓傳輸線路與設備、下遊的配電設備。其中特高壓線路與設備是特高壓建設的主體，可進一 步分為交/直流特高壓設備、纜線和鐵塔、絕緣器件、智能電網等。

特高壓市場空間達千億規模，2020年將達1811億元。2016-2018 年，我國每年特高壓工程建設完成投資 600~1000 億元。特高壓納入「新基建」還將進一步帶動投資規模。4月4日，國家電網2020年特高壓建設項目投資規模提高到 1811 億元。

特高壓項目投資可分為設備、鐵塔、線纜和基建等投資。其中，設備投資約佔25~35%，鐵塔與線纜投資和特高壓線路長度相關，約佔30%，基建及其他投資佔35%。在直流設備中，換流變壓器、換流閥和 GIS（氣體絕緣金屬 封閉開關）投資額較大；在交流設備中，1000kVGIS、變壓器和電抗器投資額較大。

5 條在建線路主設備已完成招標 276.6 億元，核心設備佔比超過一半。± 800kV 雅中-江西、青海-河南、陝北-武漢直流工程設備招標金額約佔其總投資的34.2%，1000kV 張北-雄安、駐馬店-南陽交流工程設備招標金額約佔總投資的40%，這將用於測算計劃項目帶來的設備訂單。

競爭格局：設備集中，鐵塔、線纜分散

特高壓直流工程中，換流閥是實現電能交直流轉換的核心裝備，換流變壓器是交直流輸電系統中的換流、逆變兩端接口的核心設備。

換流變壓器和換流閥是換流站的關鍵設備，佔設備招標金額之比分別為 44.1%和 19.5%，主要供應商為國電南瑞（換流閥市場份額超過 50%）、中國西電、特變電工、許繼電氣。GIS 的投資額佔比為 7.2%，平高電氣和中國西電為主要供應商。

特高壓交流工程的主要一次設備包括特高壓（1000kV）GIS、變壓器和電抗 器，平高電氣、特變電工、中國西電分別為這三個主設備的首要供應商，佔 設備招標金額之比分別為 46.9%，13.0%，13.8%。此外還有避雷器、互感器等常規一次設備。

根據5條在建交/直流工程的設備招標情況，7家企業瓜分了70%的市場份額， 競爭格局集中。中國西電、國電南瑞、特變電工直流中標金額佔比較高，分 別為 16.7%、16.1%、12.8%；國家電網下屬的山東電工電氣集團在交流中 標金額佔比達到了 22%。

線纜和鐵塔市場集中度低，佔特高壓總投資的三分之一，但毛利率相對較低 （10~15%）。與設備供應商以上市公司不同，線纜、鐵塔、絕緣子、金具 等材料供應商眾多，競爭格局分散。線纜方面，主要上市公司標的為中天科 技（18%）、特變電工（11%）、智慧能源（8%）等。

鐵塔方面，絕大多數供應商為非上市公司，國家電網下屬公司佔 26%，相關上市標的有東方鐵 塔、匯金通、風範股份等。

2、特高壓設備公司訂單及業績彈性測算

國家電網在建項目 6 條，將於 2020-2021 年建成投運，分別為 1000 千伏蒙 西-晉中、駐馬店-南陽、張北-雄安交流工程，±800 千伏青海-河南、雅中- 江西、陝北-湖北直流工程。4 月 2 日，國家電網召開「新基建」工作領導小 組第一次會議強調，力爭 2021 年建成陝北-湖北、雅中-江西直流工程。

核准待建項目和待核准項目共 5 交 5 直。2018 年 9 月，國家能源局將 1000 千伏南陽-荊門-長沙、南昌-長沙、荊門-武漢、駐馬店-武漢、武漢-南昌交流 工程和±800 千伏白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江直流工程納入國家規劃，這 7 條線路計劃 2021-2023 年建成投運。同時加快金上水電外送、隴東-山東、 哈密-重慶直流工程的核准工作。

電網建設再提速，2020-2021 年特高壓將達建設交付高峰。我們根據路線長 度測算出計劃建設的 10 條特高壓投資額，再根據工程預期開工投產時間確 認投資交付進度，測算出 2020 年和 2021 年將完成特高壓投資 638 億元和 791 億元。

我們根據測算出的 2020-2022 年特高壓投資完成額*設備招標金額佔總投資 的比例*各個公司的中標份額，進一步對主要企業 2020-2022 年的訂單交付 完成額進行測算。再根據各公司訂單完成額*淨利率假設，測算業績貢獻；根據 2019 年淨利潤的一致預期測算主要公司的業績彈性。

線纜和鐵塔公司業績彈性相對較小。按照上述相同的邏輯我們測算了 2020-2022 年特高壓建設推進帶給輸電線纜和鐵塔公司的業績彈性。與設備公司相比，由於線纜和鐵塔競爭格局相對分散，行業的毛利率較低，因此特高壓訂單帶來的業績彈性相對較小。