跟蹤評級報告
南通市港閘區國有資產經營總公司跟蹤評級報告
主體長期信用
跟蹤評級結果：AA評級展望：穩定
上次評級結果：AA 評級展望：穩定
債項信用
債券簡稱債券餘額到期兌付日
擔保方評
級結果
跟蹤評
級結果
上次評
級結果
13通港閘債 1/
PR通港閘7.20億元 2020/1/9 AA+
pi AA+ AA+
16港閘棚改項
目債/
16通港閘15.00億元 2021/9/6 AA AA AA
評級時間：2017年 7月 21日
財務數據
項目 2014年 2015年 2016年
現金類資產(億元) 31.16 49.42 91.11
資產總額(億元) 275.28 317.68 387.18
所有者權益(億元) 112.02 113.27 113.54
短期債務(億元) 36.25 51.78 48.98
長期債務(億元) 40.80 50.64 111.85
全部債務(億元) 77.05 102.42 160.83
營業收入(億元) 29.73 18.96 27.40
利潤總額(億元) 2.68 1.13 0.97
EBITDA(億元) 2.83 1.48 2.88
經營性淨現金流(億元) 18.23 3.14 -14.52
營業利潤率(%) -27.28 -25.69 -5.16
淨資產收益率(%) 2.06 0.84 0.60
資產負債率(%) 59.31 64.34 70.67
長期債務資本化比率(%) 26.70 30.89 49.62
全部債務資本化比率(%) 40.75 47.48 58.62
流動比率(%) 166.42 199.12 231.61
經營現金流動負債比(%) 15.48 2.07 -9.03
全部債務/EBITDA(倍) 27.27 69.35 55.92
註：本報告採用的2015年數據為公司2016年財務報表的期初數。
分析師
黃海倫辛純璐
郵箱：lianhe@lhratings.com
電話：010-85679696
傳真：010-85679228
地址：北京市朝陽區建國門外大街 2號
中國人保財險大廈 17層（100022）
網址：www.lhratings.com
1 pi表明聯合資信根據公開信息或有關方面提供的信息進行的
信用評級，為主動評級。
評級觀點
南通市港閘區國有資產經營總公司（以下
簡稱「港閘國資」或「公司」）是南通市港閘
區基礎設施建設、土地開發和保障性住房項目
建設主體。跟蹤期內，公司在政府支持和外部
經營環境等方面保持明顯優勢，營業收入實現
大幅增長。同時，聯合資信評估有限公司（以
下簡稱「聯合資信」）也關注到
公司債務規模
快速增長以及資產流動性偏弱等因素對其經
營和發展可能帶來的不利影響。
跟蹤期內，港閘區不斷調整優化產業結
構，經濟持續穩定發展，為公司業務發展提
供有力保障；伴隨政府城建規劃安排，公司
將繼續推進基礎設施及保障房建設工作，銷
售資金回籠與政府財政對公司的持續支持，
將對公司還本付息能力及信用基本面形成
有效支撐，聯合資信對公司評級展望為穩定。
「13通港閘債 /
PR通港閘」由南通國有資
產投資控股有限公司（以下簡稱「南通國資」）
提供連帶責任保證擔保，經聯合資信評定南通
國資主體長期信用等級為 AA+
pi，有效提升了
債券本息的安全性。
「16港閘棚改項目債 /
16通港閘」設置了
差額補償機制，差額補償人南通市崇川城市建
設投資有限公司（以下簡稱「崇川城建」）有
義務在差額補償協議正常履行的情況下按約
定對「16港閘棚改項目債 /
16通港閘」償債資
金專戶餘額與應付本期債券本息的差額部分
進行補足，並承擔連帶責任。經聯合資信評定
崇川城建主體長期信用等級為 AA，進一步保
障了債券本息的安全。
綜合評估，聯合資信確定維持公司主體長
期信用等級為 AA，評級展望為穩定，並維持
「13通港閘債 /
PR通港閘」的信用等級為 AA+，
「16港閘棚改項目債 /
16通港閘」的信用等級
為 AA。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
優勢
1.
跟蹤期內，港閘區不斷調整優化產業結構，
區域經濟持續穩定發展，為公司提供了良
好的外部發展環境。
2.
跟蹤期內，公司持續獲得港閘區政府在政
府補助方面的支持。
3.
公司存續期債券「13通港閘債
/
PR通港閘」
由南通國資提供連帶責任保證擔保，有效
提升了債券本息的安全性。
4.
公司存續期債券「16港閘棚改項目債
/16
通港閘」設置了差額補償機制，差額補償
人崇川城建對本期債券的償還承擔連帶責
任。
關注
1.
公司資產中存貨佔比較大，整體資產質量
一般，變現能力偏弱。
2.
公司經營和投資業務主要由政府指定，其
中保障房業務利潤虧損，主要通過財政補
貼平衡，公司整體盈利能力弱。
3.
跟蹤期內，
公司債務規模快速增長，整體
債務負擔快速加重。
4.
公司對外擔保金額很大，擔保比率為
146.40%，存在較大或有負債風險。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
聲 明
一、本報告引用的資料主要由南通市港閘區國有資產經營總公司（以下簡稱「該
公司」）提供，聯合資信評估有限公司（以下簡稱「聯合資信」）對這些資料的真實
性、準確性和完整性不作任何保證。
二、除因本次評級事項聯合資信與該公司構成委託關係外，聯合資信、評級人員
與該公司不存在任何影響評級行為獨立、客觀、公正的關聯關係。
三、聯合資信與評級人員履行了實地調查和誠信義務，有充分理由保證所出具的
評級報告遵循了真實、客觀、公正的原則。
四、本報告的評級結論是聯合資信依據合理的內部信用評級標準和程序做出的獨
立判斷，未因該公司和其他任何組織或個人的不當影響改變評級意見。
五、本報告用於相關決策參考，並非是某種決策的結論、建議。
六、本次跟蹤評級結果自本報告出具之日起至相應債項到期兌付日有效；根據後
續跟蹤評級的結論，在有效期內信用等級有可能發生變化。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
南通市港閘區國有資產經營總公司跟蹤評級報告
一、跟蹤評級原因
根據有關法規要求，按照聯合資信評估有
限公司（以下簡稱「聯合資信」）關於南通市
港閘區國有資產經營總公司（以下簡稱「公司」
或「港閘國資」）的跟蹤評級安排進行本次跟
蹤評級。
二、企業基本情況
公司前身為南通市港閘區城市建設開發
總公司，系依據南通市港閘區政府「港閘政
[2002]60號」文由南通市港閘區國有資產管理
局（現南通市港閘區國有資產監督管理辦公
室）出資設立的全民所有制企業。2011年
5月，
公司名稱更為現名。截至
2016年底，公司注
冊資本與實收資本均為
5000萬元，南通市港
閘區人民政府為公司實際控制人。
跟蹤期內，公司經營範圍、組織結構無變
化。截至
2016年底，公司設有綜合管理部、
產權管理部、審計監管部、投資發展部、財務
管理部五個職能部門；納入合併範圍子公司
16
家。
截至
2016年底，公司資產總額
387.18
億元，所有者權益
113.54億元（含少數股東
權益
5.06億元）。2016年公司實現營業收入
27.40億元，利潤總額
0.97億元。
公司註冊地址：江蘇省南通市城港路
18
號（南通市城鎮
房地產開發公司
11樓）；法定
代表人：花祝明。
三、存續債券概況及募集資金使用情況
1.債券概況
跟蹤期內，公司均已按期支付聯合資信
所評存續債券利息，並於
2016年
1月
9日
和
2017年
1月
9日分別償付「
13通港閘債
/
PR通港閘」債券本金
2.40億元。公司既往
還本付息情況良好（存續債券情況見表
1）。
表1 公司存續債券概況（單位：億元）
債券簡稱發行金額債券餘額起息日到期兌付日
13通港閘債/PR
通港閘
12.00 7.20 2013/1/9 2020/1/9
16港閘棚改項目
債/
16通港閘15.00 15.00 2016/9/6 2021/9/6
合計
27.00 22.20 ----
資料來源：聯合資信整理
2.募集資金使用情況
（1）13通港閘債/
PR通港閘「13通港閘債/
PR通港閘」募集資金
12.00億元，全部用於南通市港閘區
7個地
塊(R10006地塊、R10016地塊、R10034地
塊、R11009地塊、R11010地塊、R11011地
塊、CR11008東地塊等)的保障性住房項目。
截至目前，上述項目均已完工，募集資金已
全部使用完畢。
（2）16港閘棚改項目債/
16通港閘「16港閘棚改項目債
/
16通港閘」募集
資金
15.00億元，全部用於
R11021地塊棚戶
區改造安置房項目（以下簡稱「棚戶區改造
項目」）建設。棚戶區改造項目總投資估算
24億元，於
2012年
9月
28日開工建設。截
至
2017年
5月
31日，項目已完工
80%，募
集資金使用專戶餘額為
3.14億元。
「16港閘棚改項目債
/
16通港閘」還本
付息的資金來源主要是棚戶區改造項目的
運營收入，其中包括棚戶區改造安置住宅銷
售收入、配套商品房銷售收入、商業配套用
房銷售收入、車位銷售收入和財政專項補貼
資金構成。根據相關預測，棚戶區改造項目
在「16港閘棚改項目債
/
16通港閘」存續期
內共可產生
153641.6萬元的銷售收入，且為
了保障棚戶區改造安居工程的順利實施，根
據港閘區財政局的實際補助情況，項目預計
還將獲得財政補貼資金
15.00億元，截至目
前該補貼計劃尚未實施。棚戶區改造項目扣
南通市港閘區國有資產經營總公司
4
跟蹤評級報告
除項目建設投資、各項稅費及運營成本後，
剩餘淨現金流量為
51779.0萬元，項目回款
足以覆蓋項目建設總成本。
「16港閘棚改項
目債/
16通港閘」發行期間棚戶區改造項目
累計經營現金流入量和合計現金流量淨額
分別是
30.36億元和
5.18億元，對「
16港閘
棚改項目債/
16通港閘」本金償還倍數分別
是
2.02倍和
0.35倍，
「16港閘棚改項目債
/16
通港閘」存續期內經營活動現金流入量對債
券本金償還覆蓋程度尚可，項目建設期間，
公司自身並不產生收益，利息償還對外部支
持依賴程度較高。
四、宏觀經濟和政策環境
2016年，在英國宣布脫歐、義大利修憲公
投失敗等風險事件的影響下，全球經濟維持了
緩慢復甦態勢。在相對複雜的國際政治經濟環
境下，我國繼續推進供給側結構性改革，全年
實際
GDP增速為
6.7%，經濟增速下滑趨緩，
但下行壓力未消。具體來看，產業結構繼續改
善，固定資產投資緩中趨穩，消費平穩較快增
長，外貿狀況有所改善；全國居民消費價格指
數（CPI）保持溫和上漲，工業生產者出廠價
格指數（
PPI）和工業生產者購進價格指數
（PPIRM）持續回升，均實現轉負為正；製造
業採購經理指數（PMI）四季度穩步回升至
51%
以上，顯示製造業持續回暖；非製造業商務活
動指數全年均在
52%以上，非製造業保持較快
擴張態勢；就業形勢總體穩定。
積極的財政政策和穩健適度的貨幣政策
對經濟平穩增長發揮了重要作用。2016年，全
國一般公共預算收入
15.96萬億元，較上年增
長
4.5%；一般公共預算支出
18.78萬億元，較
上年增長
6.4%；財政赤字
2.83萬億元，實際
財政赤字率
3.8%，為
2003年以來的最高值，
財政政策繼續加碼。2016年，央行下調人民幣
存款準備金率
0.5個百分點，並靈活運用多種
貨幣政策工具，引導貨幣信貸及社會融資規模
合理增長，市場資金面保持適度寬鬆，人民幣
匯率貶值壓力邊際減弱。
三大產業保持穩定增長，產業結構繼續改
善。2016年，我國農業生產形勢基本穩定；工
業生產企穩向好，企業效益持續改善，主要受
益於去產能、產業結構調整以及行業順周期的
影響；服務業保持快速增長，第三產業增加值
佔國內生產總值的比重以及對
GDP增長的貢
獻率較上年繼續提高，服務業的支柱地位進一
步鞏固。
固定資產投資緩中趨穩，基礎設施建設投
資依舊是穩定經濟增長的重要推手。2016年，
我國固定資產投資
59.65萬億元，較上年增長
8.1%（實際增長
8.8%），增速較上年小幅回落。
其中，民間投資增幅（
3.2%）回落明顯。
2016
年，受益於一系列新型城鎮化、棚戶區改造、
交通、水利、
PPP等項目相繼落地，我國基礎
設施建設投資增速（
15.7%）依然保持在較高
水平；樓市回暖對
房地產投資具有明顯的拉動
作用，全國
房地產開發投資增速（
6.9%）較上
年明顯提升；受經濟下行壓力和實體經濟不振
影響，製造業投資較上年增長
4.2%，增幅繼續
回落，成為拉低我國整體經濟增速的主要原
因。
消費平穩較快增長，對經濟支撐作用增
強。2016年，我國社會消費品零售總額
33.23
萬億元，較上年增長
10.4%（實際增長
9.6%），
增速較上年小幅回落
0.3個百分點，最終消費
支出對經濟增長的貢獻率繼續上升至
64.6%。
2016年，我國居民人均可支配收入
23821元，
較上年實際增長
6.3%，居民收入的穩步增長是
推動消費改善的重要原因之一。具體來看，居
住、醫療保健、交通通信、文化教育等與個人
發展和享受相關的支出快速增長；受益於樓市
回暖和汽車補貼政策的拉動，建築及裝潢材
料、家具消費和汽車消費增幅明顯；網絡消費
維持較高增速。
外貿狀況有所改善，結構進一步優化。
2016年，我國進出口總值
24.33萬億元人民幣，
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
較上年下降
0.9%，降幅比上年收窄
6.1個百分
點；出口
13.84萬億元，較上年下降
2.0%，其
中機電產品、傳統勞動密集型產品仍為出口主
力，航空太空飛行器、光通信設備、大型成套設備
出口額保持較高增速，外貿結構有所優化；進
口
10.49萬億元，較上年增長
0.6%，增幅轉負
為正，其中鐵礦石、原油、煤、銅等
大宗商品進口額保持增長，但量增價跌，進口質量和效
益進一步提升；貿易順差
3.35萬億元，較上年
減少
9.2個百分點。總體來看，我國進出口增
速呈現穩步回升的態勢。
展望
2017年，全球經濟持續復甦仍是主
流，但美國川普新政對經濟影響的不確定
性、歐洲極右翼勢力的崛起、英國正式開始脫
歐進程等不確定因素使得全球經濟復甦面臨
更大的挑戰。2017年，我國貨幣政策將保持穩
健中性，財政政策將更加積極有效，促進經濟
增長預期目標的實現。具體來看，固定資產投
資增速將有所放緩，其中基礎設施建設投資依
舊是政府穩定經濟增長的重要手段，製造業投
資受企業盈利的改善或將有所增加，但
房地產調控將使
房地產投資增速有所回落，拉低我國
固定資產投資增速水平；消費將保持穩定增
長，隨著居民收入水平的不斷提高，服務性消
費需求將不斷釋放，從而進一步提升消費對經
濟的支撐作用；進出口或將有所改善，主要是
受到美國、歐元區經濟復甦使得外需回暖、區
域間經濟合作加強、人民幣匯率貶值以及
2016
年進出口基數偏低等因素的影響。總體來看，
2017年，我國將繼續推進供給側結構性改革，
促進新舊動能的轉換，在著力穩增長的同時注
重風險防範，全年
GDP增速或有所下降，但
預計仍將保持在
6.5%以上，通脹水平將略有回
升，就業情況基本穩定。
五、行業及區域經濟環境
1.行業概況
城市基礎設施建設是圍繞改善城市人居
環境、增強城市綜合承載能力、提高城市運行
效率開展的基礎設施建設，包括機場、地鐵、
公共汽車、輕軌等城市交通設施建設，市內道
路、橋梁、高架路、人行天橋等路網建設，城
市供水、供電、供氣、電信、汙水處理、園林
綠化、環境衛生等公用事業建設等領域。城市
基礎設施建設是國民經濟可持續發展的重要
基礎，對於促進國民經濟及地區經濟快速健康
發展、改善投資環境、強化城市綜合服務功能、
加強區域交流與協作等有著積極的作用，其發
展一直受到中央和地方各級政府的高度重視。
近些年，全國各地區城市建設資金來源和渠道
日益豐富，城市基礎設施建設規模不斷擴大，
建設水平迅速提高，城市基礎設施不斷完善。
地方政府是城市基礎設施建設的主要投
資者，但在可用於城市基礎設施建設的財政資
金無法滿足人民生活水平提升對基礎設施建
設需求的情況下，地方政府基礎設施建設融資
平臺在中國城市基礎設施建設過程中發揮著
至關重要的作用。隨著《關於加強地方政府性
債務管理的意見》（國發【
2014】43號，以下
簡稱「《43號文》
」）的頒布，城投公司的融資
職能逐漸剝離，僅作為地方政府基礎設施建設
運營主體，在未來較長時間內仍將是中國基礎
設施建設的重要載體。
2.行業政策
20世紀
90年代末期以來，國家為推動城
市基礎設施建設領域的改革，出臺了一系列相
關政策，主要著眼於確立地方政府融資平臺的
城市基礎設施建設投融資主體地位，支持有條
件的地方政府投融資平臺通過發行債券籌集
資金等。2009年，在寬鬆的平臺融資環境及
4
萬億投資刺激下，城市基礎設施建設投資速度
猛增，造成投資過熱及地方政府隱性債務規模
快速攀升。2010年之後，為了正確處理政府融
資平臺帶來的潛在財務風險和金融風險，國家
通過對融資平臺及其債務的清理、規範融資平
臺債券發行標準、對融資平臺實施差異化的信
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
貸政策等，從而約束地方政府及其融資平臺的
政府性債務規模的無序擴張。
2014年國務院的《
43號文》規範了地方
政府舉債行為，要求剝離融資平臺的政府融資
職能。隨後財政部通過《地方政府存量債務納
入預算管理清理甄別辦法》（財預【
2014】351
號，以下簡稱
「《351號文》
」）對
2014年底存
量債務進行了清理、甄別。在此背景下，全國
地方政府性債務得以明確，隨著政府債務的置
換，城投
公司債務與地方政府性債務逐步分
離。2015年，地方政府債券發行工作得到落實，
政府債務置換工作有序推進，同時為保障城投
公司融資能力，確保在建項目的持續推進，國
家發布了系列融資政策，使得城投公司面臨相
對寬鬆的融資環境，城投公司短期周轉能力有
所增強，流動性風險得以緩釋。
2016年，國家繼續推行地方政府債券的發
行工作，同時為加強地方政府性債務管理，國
務院辦公廳下發的《國務院辦公廳關於印發
地方政府性債務風險應急處置預案的通知》
（國辦函【2016】88號，以下簡稱
「《88號
文》」），對地方政府性債務風險應急處置做出
總體部署和系統安排。此外，財政部下發了
《關於印發
指南>的通知》（財預【
2016】152號，以下簡
稱「《152號文》」），依據不同債務類型特點，
分類提出處置措施，明確地方政府償債責任，
是對政府性債務管理的進一步細化。《88號
文》和《
152號文》的具體規定弱化了城投企
業與地方政府信用關聯性，已被認定為政府
債務的城投債短期內存在提前置換的可能
性，而未被認定為政府債務的以及新增的城
投債將主要依靠企業自身經營能力償還，城
投債的信用風險可能加大。此外，《中共中央、
國務院關於深化投融資體制改革的意見》鼓
勵加大創新力度，豐富債券品種，進一步發
展企業債券、
公司債券、非金融企業債務融
資工具、項目收益債等，支持重點領域投資
項目通過債券市場籌措資金，為城投企業債
券市場融資提供有利的政策環境。
2016年
3
月
25日，財政部、住房
城鄉建設部共同出臺
的《關於進一步做好棚戶區改造相關工作的
通知》（財綜【
2016】11號文」），強調多渠道
籌集資金，加大對棚戶區改造的支持力度，
促使城投企業棚改債規模的持續增長。
綜上所述，《43號文》之後，隨著城投公
司政府融資職能的剝離、城投
公司債務與地
方政府性債務的逐步分離，城投公司與地方
政府信用關聯性有所弱化，城投債的信用風
險可能加大。但考慮到目前城投公司仍是地
方政府基礎設施建設的重要主體，其項目來
源以及資金往來與地方政府緊密相關，短期
內城投公司完成轉型的可能性較小，其信用
風險仍與地方政府關聯關係較大。
3.行業發展
目前，中國的城市基礎設施建設尚不完
善，全國各地區發展不平衡。截至
2016年底，
中國城鎮化率為
57.35%，較
2015年提高
1.25
個百分點，相較於中等發達國家
80%的城鎮
化率，中國城鎮化率仍處於較低水平，未來
城市基礎設施建設仍是中國社會發展的重點
之一。在國家強調堅持穩中求進的工作總基
調背景下，基礎設施投資是中國經濟穩增長
的重要手段。
2017年
3月
5日，中央政府發
布的《2017年政府工作報告》對中國政府
2017
年工作進行了總體部署，中國城市基礎設施
建設將繼續在棚戶區改造、市政基礎設施建
設、新型城市建設等方面維持較大投資規模。
整體看，城投公司作為城市基礎設施建設的
重要載體，發展環境良好。
近年來，中國政府陸續頒布了進一步規
範地方政府融資的相關政策，同時支持重點
領域投資項目通過債券市場籌措資金，從而
為城投
公司債券市場融資提供有利的政策環
境。在城投公司與地方政府信用關聯性有所
弱化的情況下，聯合資信認為，未來能持續
得到政府強力支持、信貸環境良好、轉型條
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
件較好的城投公司，其發展及信用基本面將
得到支撐。同時，聯合資信也將持續關注區
域經濟發展相對落後、職能定位有所調整、
短期流動性不強、或有債務風險大的城投公
司的信用風險。
4.區域經濟
目前公司投資經營的項目全部集中在南
通市港閘區，公司的發展受南通市及港閘區經
濟增長、財政收支狀況和城市建設的影響較
大，並與城市規劃密切相關。
（1）南通市
區域概況
南通市位於江蘇省東南部，處於沿海經濟
帶和長江經濟帶
T型結構交匯點處，南與上
海、蘇州隔江相望。蘇通長江大橋建成以後，
南通市已進入上海
1小時經濟圈內。
南通市是我國首批對外開放的
14個沿海
城市之一，現轄如皋、海門、啟東
3市（縣
級），海安、如東
2縣，崇川、港閘、通州
3
區和南通經濟技術開發區。
2016年底全市常
住人口
730.2萬人，其中，城鎮人口達到
470.0
萬人，增長
2.6%，城鎮化率
64.4%，比上年
提高
1.6個百分點，是江蘇全省的十二分之
一。
南通市集「黃
金海岸」與「黃金水道」優
勢於一身，擁有長江岸線
164.63公裡，其中
可建萬噸級深水泊位的岸線
30多公裡；擁有
海岸線
215.85公裡，其中可建
5萬噸級以上
深水泊位的岸線
40多公裡。全市海岸帶面積
1.3萬平方公裡，沿海灘涂
21萬公頃，是我
國沿海地區土地資源最豐富的地區之一。已
探明的礦產資源主要有鐵礦、石油、天然氣、
煤、大理石等。全市耕地總面積
700萬畝，
土壤肥沃，適種範圍廣，盛產水稻、蠶繭、
棉花、油料等作物。水產資源十分豐富，是
全國文蛤、紫菜、河鰻、沙蠶、對蝦的出口
創匯基地。呂四漁場是全國四大漁場、世界
九大漁場之一。
區域經濟
南通作為中國首批對外開放的沿海港口
城市，近年來南通的經濟建設和社會發展取得
了長足發展。
2016年，南通市地區生產總值
6768.2億元，
同比增長9.3%。其中：第一產業增加值
366.1
億元，增長
0.7%；第二產業增加值
3170.3億元，
增長9.0%；第三產業增加值
3231.8億元，增長
10.7%。
2016年，南通市固定資產投資額為
4812億
元，較上年增長
10.0%，呈快速增長趨勢。全
市服務業投資達到2396.1億元，增長
11.8%。完
成基礎設施投資717.4億元，增長
5.8%。
2016年南通市一般公共預算收入
590.2億
元，因「營改增」政策因素影響有所下降（同
口徑增長0.5%），其中，稅收收入
456.8億元，
下降12.3%，稅收佔比達到
77.4%，比上年同期
下降5.9個百分點。
整體看，南通市經濟保持了持續穩定的發
展，經濟實力較強；基礎設施建設投資力度較
大，城市基礎設施不斷完善。
（2）港閘區
區域概況
港閘區位於長江入海口北岸，南通市區中
部。南枕長江，與上海、蘇州隔江相望，北臨
廣袤的蘇北平原，是南通市集先進位造業、現
代服務業、新興產業為一體的重要城市組團。
總面積134.23平方公裡，擁有10公裡長江岸線，
天生港港區是南通港的上遊重要組成港區。現
轄一個省級經濟開發區（港閘經濟開發區），
唐閘鎮街道、秦灶街道、幸福街道、陳橋街道
和共60個村（社區），常住人口
27.9萬元，其
中戶籍人口19.04萬人。
港閘區地理位置優越，交通快捷。現已形
成以高等級公路和鐵路為主骨架，水、陸、空、
鐵四位一體，內斂外延，四通八達的交通網絡。
區內形成「三橫五縱
」道路框架，近年來港閘充
分利用交通資源，打造火車站北物流園，發展
現代城市物流基地。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
港閘區產業結構鮮明，在產業體系上呈
「10+3+1」格局，
「10」是指以現代服務業為
先導，發展
房地產業、商貿流通業、軟體和服
務外包業、文化旅遊業、現代物流業、商務服
務業、科技服務業、金融證券業、公共服務業、
家庭服務業等十大服務業產業。「3」是指以先
進位造業為支撐，培育壯大裝備製造、船舶修
造及配套和電子信息等三大主導產業。「1」是
指以都市型現代農業為配套，以「萬頃良田建
設工程」為載體，建設都市型現代農業核心區。
區域經濟
2016年，港閘區完成地區生產總值
337億
元，同比增長
9.5%，其中，實現規模工業增加
值120億元，增長
8%；實現服務業增加值
143.5
億元，佔比42.6%，較上年度提高
1個百分點。
同期，港閘區全年實現全社會固定資產投資
307億元，增長
11%，其中，工業投資
70億元，
服務業投資（含城建）
237億元，在固定資產
投資中的佔比達77.2%。2016年，港閘區三次
產業結構由
2015年的
0.6:57.8:41.6調整為
0.6:56.8:42.6。
財政實力
2016年港閘區區可控財力有所下降，為
75.00億元，同比降低
31.04%，主要系一般預算
收入及基金收入減少所致。
港閘區一般預算收入由稅收收入和非稅
收收入構成，2016年為38.29億元，因「營改增」
政策因素影響有所降低（同口徑增長7.06%）。
2016年，港閘區基金收入
23.49億元，為土地出
讓金收入，同比降低
53.94%，主要系區內土地
大部分集中在年底掛牌出讓，土地出讓金跨年
繳納所致。同期，港閘區上級補助收入
12.88
億元，同比降低
23.42%，主要系一般性轉移支
付的減少所致。
表 2 2014~2016年港閘區財力情況表（單位：億元）
科目
2014年
2015年
2016年
一般預算收入
36.45 40.82 38.29
稅收收入
34.32 37.86 34.22
非稅收入
2.13 2.96 4.07
基金收入
41.18 51.00 23.49
土地出讓金
40.45 51.00 23.49
其他
0.73 0.00 0.00
上級補助收入
13.72 16.82 12.88
返還性收入
0.70 0.69 1.48
一般性轉移支付
12.23 14.55 9.82
專項轉移支付
0.79 1.58 1.58
預算外財政專戶資金
0.33 0.12 0.34
地方可控財力
91.68 108.76 75.00
資料來源：港閘區財政局
地方政府債務
截至
2016年底，港閘區政府債務餘額
54.26元，同比增長
33.81%，均為直接債務。
同期，港閘區地方政府債務率
72.35%，較上
年增加
35.07個百分點，地方政府債務負擔
加重。
跟蹤期內，港閘區一般預算收入同口徑保
持穩定增長，基金收入快速下降，地方政府債
務水平有所加重，但港閘區不斷加大產業基礎
設施建設力度，為公司創造了良好的外部發展
環境。
六、基礎素質分析
1.股權狀況
跟蹤期內，公司股權結構無變化。公司是
港閘區國資辦出資設立的以國有產權為經營
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
對象的全民所有制企業。截至 2016年底，公
司註冊資本和實收資本均為 5000萬元，南通
市港閘區人民政府為公司出資人和實際控制
人。
2.人員素質
跟蹤期內，公司高管及人員構成無重大變
化。
3.企業規模
公司作為南通市港閘區國有資產運營和
投資的法人實體，通過國有資本運作，引導產
業結構調整，承擔城市及基礎設施建設和社會
事業發展等重大工程的投融資職能，實現國有
資產保值增值，為全區經濟結構實行戰略性調
整和加快城市化進程服務。經過多年實踐，公
司已形成了國有土地一級開發、城市基礎設施
建設、保障房建設和創業投資等多種業務共同
發展的格局。
截至 2016年底，公司擁有南通市城鎮房
地產開發公司（以下簡稱「城鎮
房地產公司」）、
江蘇省南通港閘區經濟開發區總公司（以下簡
稱「開發區總公司」）、南通五水投資發展有限
公司（以下簡稱「五水投資公司」）、南通市永
興物業管理有限公司、南通新家園
房地產開發
有限公司和南通市城鎮房屋徵收有限公司等
16家子公司。
4.政府支持
公司作為南通市港閘區重要的基礎設施
建設主體，跟蹤期內，持續得到港閘區政府在
政府補助方面的有利支持。
公司經營保障性住房及基礎設施建設業
務具有一定的公益性，盈利空間較小，港閘區
政府每年給予財政補貼以支持其發展。 2016
年，公司收到港閘區政府補助 4.94億元，其中
包括基礎設施建設補貼 1.14億元和保障房虧
損彌補金 3.80億元。
5.企業信用記錄
根據公司提供的中國人民銀行《企業信用
報告》（銀行版，機構信用代碼：
G1032061100078140Z），截至 2017年 6月 26
日，公司無未結清關注和不良信貸信息記錄，
公司已結清信貸信息中有 12筆關注類貸款記
錄。根據
中國銀行股份有限公司南通港閘支行
2014年 3月 26日出具的說明，開發區總公司
2009年在該行提用 9000萬元貸款，由公司提
供擔保。由於公司為政府融資平臺，自有現金
流不能足額覆蓋貸款，按照銀監要求，貸款五
級分類為關注類，但江蘇省南通經濟開發區總
公司在該行的還本付息正常，未有逾期情況發
生。
七、管理分析
跟蹤期內，公司在法人治理結構和管理制
度等方面無重大變化。
八、經營分析
1．經營概況
公司作為南通市港閘區最主要的國有資
產和公用事業運營主體，主要從事南通市港
閘區基礎設施建設、土地一級開發、保障性
住房建設等業務。 2016年，公司業務構成未
發生變化，主要包括基礎設施代建管理費收
入和安置房銷售收入。
2016年，公司主營業務收入 27.04億元，
同比大幅增長 42.68%，主要系安置房銷售收
入大幅增加所致。從構成來看， 2016年公司
代建管理費收入佔主營業務收入的比重為
11.31%，較2015年有所降低，主要系當年公
司安置房銷售業務收入大幅增長，且佔比增
加所致。 2016年公司實現其他業務收入 0.36
億元，規模較小，主要為租金收入。
從毛利率看， 2016年公司主營業務毛利
率為-1.96%，較2015年增長10.64個百分點，
主要系佔比較大的安置房銷售業務毛利率
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
大幅增長所致。
表3 近三年公司主營業務收入構成情況（單位：萬元、%）
項目
2014年 2015年 2016年
收入佔比毛利率收入佔比毛利率收入佔比毛利率
代建管理費 69281.21 23.30 100.00 37093.40 19.57 100.00 30583.21 11.31 100.00
安置房銷售 228001.83 76.70 -37.41 152403.26 80.43 -32.18 239794.40 88.69 -14.97
合計 297283.04 100.00 -5.39 189496.66 100.00 -12.60 270377.61 100.00 -1.96
資料來源：公司提供
2．業務經營分析
基礎設施建設
公司基礎設施建設業務主要由本部和子
公司開發區總公司負責，在範圍上，開發區
總公司承擔港閘開發區內的基礎設施建設工
作，公司本部承擔除開發區以外港閘區所有
基礎設施建設工作。基礎設施所涉及的土地
拆遷工作也是由公司及開發區總公司完成。
2007年，港閘區政府授予公司及開發區總公
司一級土地開發職能。
跟蹤期內，公司基礎設施建設及土地一
級開發業務運作模式、資金平衡和會計處理
方式均無變化。基礎設施建設方面，公司及
開發區總公司通過成立城建指揮部來統籌協
調全區基礎設施投資建設工作，並通過收取
建設項目管理費獲得收入；土地一級開發方
面，公司承擔全部前期開發資金，土地拆遷
平整完成後交付南通市土地儲備中心，同
時，港閘區財政局按照成本加成模式返還公
司土地一級開發成本和收益。港閘區政府按
照工程進度每年給予公司及開發區總公司
新增投資額的 5%~10%作為代建收益和代
開發管理費，並確認為營業收入。公司基礎
設施建設和土地一級開發投入均計入「在建
工程」科目，尚未收到的代墊工程款項計入
「其他流動資產」科目。
2016年公司基礎設施建設代建管理費
收入 3.06億元，同比下降 17.55%，主要系
2016年港閘區內新開工的基礎設施建設項
目有所減少所致。同期，公司該業務毛利率
仍維持在 100%。
截至2016年底，公司主要在建的基礎設
施和土地一級開發項目計劃投資額為 5.60億
元，目前已累計投資 0.88億元，未來還需要
投入 4.72億元。在建項目中，投資額較大的
有永興花苑二、三號地塊、港閘鎮區改造工
程、
海螺水泥廠地塊等項目。
表4 截至2016年底公司主要在建基礎設施項目情況
（單位：萬元）
項目名稱
計劃總
投資
截至2016
年底已投
資
未來投
資額
港閘鎮區改造工程 30000.00 2067.49 27932.51
中心河路拓寬工程 3000.00 1002.58 1997.42
永興花苑二、三號地塊 15000.00 4059.61 10940.39
海螺水泥廠地塊 7000.00 1550.00 5450.00
華能路跨線橋項目 1000.00 110.44 889.56
合計 56000.00 8790.12 47209.88
資料來源：公司提供
安置房業務
公司安置房建設業務主要由二級子公
司城鎮
房地產公司和三級子公司南通天生
置業有限公司（以下簡稱「天生置業」）負
責，其中天生置業是港閘開發區內的安置房
建設唯一實施主體，城鎮
房地產有限公司是
除開發區以外港閘區其他區域安置房建設主
要實施主體。
跟蹤期內，公司安置房建設業務運作模
式、資金平衡和會計處理方式均無變化。當
地發改委根據安置房建設任務進行立項，立
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
項後由城鎮
房地產公司和天盛置業進行開
發建設。在項目實施中，兩個公司到政府指
定區域通過公開「招、拍、掛」程序，使用
自有資金出資拿地，後聘請施工企業進行建
設。項目完工後，公司依據政府指定的安置
任務和約定價格進行銷售和分配，在政府保
障房建設補助（補助計入「補貼收入」科目）
支撐下，公司基本能夠實現保障性住房項目
的資金平衡。另外，保障性住房項目中配套
了一定的商鋪建設，商鋪建成後，公司通過
公開拍賣進行銷售，銷售收入全部歸公司所
有。
截至2016年，公司主要從事龍潭福裡六
期、八期（ B）及曙光福裡三期等的保障性
住房建設工作，項目總投資 30.72億元，截
至2016年底已經投入12.33億元。在港閘區
政府規劃下，2016年公司完成安置戶數為
6000戶，2017年公司安置房計劃安置目標為
4000戶左右。
表 5 截至 2016年底公司主要在建安置房項目情況
（單位：萬元）
項目名稱總投資額
截至2016
年底項目已
完成投資額
未來投資額
江通路東、幸餘
路南、國強路西
77145.00 30945.00 46200.00
永和路北、河東
二路西
56135.00 22535.00 33600.00
大生路東、新華
路北
23156.00 9296.00 13860.00
龍潭福裡八期B 31560.00 12660.00 18900.00
龍潭福裡六期 80651.00 32351.00 48300.00
曙光福裡三期 38593.00 15493.00 23100.00
合計 307240.00 123280.00 183960.00
資料來源：公司提供
2016年，公司安置房業務（包括配套商
業銷售）實現收入 23.98億元，同比大幅增長
57.34%，主要是由於安置房建設業務具有一
定周期性，公司 2014~2015年建設完工的項
目逐漸於2016年由拆遷安置戶購買， 2016年
屬於該業務確認收入的高峰期。同期，公司
安置房銷售業務毛利率為 -14.97%，較上年大
幅提升17.21個百分點，主要系當年安置房銷
售收入大幅增長所致。
3．未來發展
依據南通市和港閘區的城市規劃，以及
港閘區「十三五」規劃，未來一段時期內港
閘區將迎來大量的基礎設施建設任務，同時，
公司也將通過以下舉措來實現發展目標：首
先，打造一批重點城建項目；推動
房地產業
務的深化發展，基於港閘區保障房開發建設
積累的經驗，逐步承接南通市級、其他區縣
或園區內的保障房開發項目；加大儲備力度，
有序推進土地開發整理，鞏固和發展中心城
區土地開發整理市場；盤活存量資產，實現
資本運作的良性循環；搶佔創業投資高地，
發展一批市場前景廣闊、經濟效益好、技術
含量高的新項目、新企業，並打造專業產業
投資平臺。
總體來看，未來幾年，公司項目投資仍
主要投向基礎設施建設及保障房建設業務，
資金規模較大，公司面臨一定的資金壓力。
九、財務分析
公司提供了 2016年合併財務報告，中
審華會計師事務所（特殊普通合夥）對該財
務報告進行了審計，並出具了標準無保留意
見審計結論。
2016年，公司合併範圍新增南通天生
開發建設有限公司、南通星島投資發展有限
公司和南通五生投資諮詢有限公司 3家子
公司，減少南通天生汽車文化發展有限公司
1家子公司。截至 2016年底，公司合併範
圍子公司共 16家。總體看，合併範圍新增
與減少子公司規模較小，對整體財務報告的
可比性影響較小。
截至 2016年底，公司資產總額 387.18
億元，所有者權益 113.54億元（含少數股
東權益 5.06億元）。2016年公司實現營業收
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
入 27.40億元，利潤總額 0.97億元。
1．資產質量
截至 2016年底，公司資產總額 387.18
億元，其中流動資產佔 96.22%，非流動資產
佔 3.78%，公司資產結構以流動資產為主。
截至 2016年底，公司流動資產合計
372.56億元，同比增長 23.01%，主要由貨幣
資金（佔 24.46%）、其他應收款（佔 18.73%）、
存貨（佔39.00%）和其他流動資產（佔13.12%）
構成。
圖 1 截至 2016年底公司流動資產構成情況
資料來源：聯合資信根據公司審計報告整理
截至 2016年底，公司貨幣資金 91.11億
元，同比增長 84.35%，主要系公司直接融資
規模增加所致。公司貨幣資金中銀行存款
59.76億元（佔 65.59%），其他貨幣資金 31.35
億元（佔 34.41%），其餘少量為現金。其他
貨幣資金主要為銀行定期存款及保證金款
項，其中 9.99億元的保證金款項用於質押貸
款，為受限貨幣資金。
截至 2016年底，公司預付款項為 16.49
億元，同比增長 27.88%，主要為預付工程款。
公司預付款項金額前五名佔總預付款金額的
80.99%，帳齡大多為 1年以內及 1~2年，款
項集中，且整體帳齡較短。
截至 2016年底，公司其他應收款 69.77
億元，同比增長 19.62%，主要為與非關聯方
企業的資金拆借款項。公司其他應收款金額
前五名佔其他應收款總額的 59.65%，帳齡大
多為 1年以內及 1~3年。截至 2016年底，公
司其他應收款共計提壞帳準備 3.20億元，計
提比例為 10.53%。
表 6 截至 2016年底公司其他應收款前五名明細
（單位：萬元、%）
欠款單位帳面餘額帳齡佔比
江蘇省南通港閘經
濟開發區財政局
228902.47 1~3年 32.81
江蘇省南通港閘經
濟開發區管委會
78425.41 1~3年 11.24
南通市土地徵用
服務中心
52923.88 1年以內 7.59
南通市港閘區唐
閘鎮街道工業集
中區管理委員會
38680.09 1~5年 5.54
天生產業新城 17232.45 1~3年 2.47
合計 416164.30 59.65
資料來源：公司審計報告
截至2016年底，公司存貨為 145.29億元，
同比降低 7.15%，其中包括開發成本（未完工
的保障房項目）98.53億元（佔 67.81%）、庫
存商品（完工並正在銷售的保障房項目）46.77
億元（佔 32.19%）以及少量低值易耗品。公
司存貨中有 32.32億元土地使用權用於抵押
貸款，為受限資產。
截至 2016年底，公司其他流動資產 48.94
億元，同比增長 90.74%，主要系代墊工程款
大幅增加所致。
截至 2016年底，公司非流動資產合計
14.63億元，同比下降 1.18%，主要由可供出
售金融資產（佔 33.16%）、長期股權投資（佔
29.75%）和投資性
房地產（佔 15.30%）構成。
截至 2016年底，公司可供出售金融資產
4.85億元，同比降低 11.00%，主要系對南通
精華製藥股份有限公司投資減少所致。
截至 2016年底，公司長期股權投資 4.35
億元，同比增長 32.33%，主要系公司增加對
南通眾合擔保有限公司的投資 1億元所致。
總體來看，跟蹤期內，公司資產以流動
資產為主，貨幣資金較為充足，公司流動資
產中存貨佔比較大，整體資產質量一般，資
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
產流動性偏弱。
2．所有者權益及負債
所有者權益
截至
2016年底，公司所有者權益
113.54
億元，同比增長
0.24%，其中實收資本佔
0.46%，資本公積佔
80.44%，盈餘公積佔
1.52%，未分配利潤佔
14.98%，結構較上年保
持穩定。
截至
2016年底，公司資本公積保持相對
穩定，為
87.26億元，主要為政府性投入。
總體來看，跟蹤期內，公司所有者權益
仍以資本公積為主。
負債
截至
2016年底公司負債總額為
273.64億
元，同比增長
33.87%，其中流動負債佔
58.78%，非流動負債佔
41.22%。
截至
2016年底，公司流動負債
160.85億
元，同比增長
5.75%，其中短期借款佔
9.08%、
應付票據佔
10.90%、應付帳款佔
9.50%、其
他應付款佔
52.00%、一年內到期的非流動負
債佔
10.47%。
圖
2 截至
2016年底公司流動負債構成情況
資料來源：聯合資信根據公司審計報告整理
2016年底，公司短期借款
14.61億元，
同比降低
16.54%，其中質押借款
0.67億元（佔
4.58%）、保證借款
7.99億元（佔
54.71%）和
信用借款
5.95億元（佔
40.71%）。
截至
2016年底，公司應付票據為
17.53
億元，其中包括銀行承兌匯票
15.53億元，商
業承兌匯票
2.00億元。
截至
2016年底，公司應付帳款為
15.28
億元，同比下降
0.42%。從帳齡結構來看，1
年以內的佔
48.32%，1至
2年的佔
28.82%，2
至
3年的佔
18.16%，3年以上的佔
4.70%。公
司帳齡超過一年的主要應付單位為南通龍華
建築安裝有限公司、南通八建集團有限公司、
南通幸福建設集團股份有限公司、南通華榮
建設集團有限公司和南通建工集團股份有限
公司，均為未結算工程款項。
截至
2016年底，公司預收款項
6.97億元，
同比下降
12.86%，主要為公司收到來自政府
的基礎設施代建工程進度款，其中
1年以內
的佔
91.14%，1~2年的佔
4.34%，2~3年的佔
3.18%，3年以上的佔
1.34%，整體帳齡較短。
截至
2016年底，公司其他應付款為
83.64
億元，同比增長
18.09%。從帳齡結構來看，
1
年以內的佔
37.59%，1至
2年的佔
29.92%，2
至
3年的佔
19.49%，3年以上的佔
13.00%。
公司其他應付款主要為應付拆遷款及應付南
通市港閘區財政局、南通深南開發建設有限
公司、南通長揚建材有限公司和南通市新家
園農業投資發展有限公司的往來款等。
截至
2016年底，公司一年內到期的非流
動負債
16.85億元，同比增長
35.85%，主要
系一年內到期的長期借款和應付債券增加所
致。
截至
2016年底，公司非流動負債
112.79
億元，同比增長
115.65%，主要系長期借款和
應付債券的大幅增加所致。
2016年底，公司長期借款
89.86億元，
主要為質押借款
1.00億元（佔
1.11%）、抵押
借款
63.32億元（佔
70.47%）、保證借款
12.85
億元（佔
14.30%）和信用借款
12.69億元（佔
14.12%）。
截至
2016年底，公司應付債券
21.99億
元，同比增長
130.64%，主要系
2016年
9月
公司發行
15.00億元「16港閘棚改項目債/16
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
通港閘」所致。
截至 2016年底，公司全部債務 160.83億
元，同比增長 57.03%，其中長期債務佔
69.54%，短期債務佔 30.46%，以長期債務為
主。從債務指標來看，2016年底，公司資產
負債率有所上升，為 70.67%；全部債務資本
化比率和長期債務資本化比率均較上年大幅
上升，分別為 58.62%和 49.62%。
圖3 2014～2016年
公司債務情況
資料來源：聯合資信根據公司審計報告整理
額 0.97億元，營業外收入對利潤總額貢獻大。
從盈利指標來看，2016年，公司營業利
潤率為-5.16%，較 2016年有所提升。同期，
總資本收益率有所增長，為 0.88%；淨資產收
益率有所下降，為 0.60%。公司整體盈利能力
弱。
圖4 2014~2016年公司盈利情況
資料來源：聯合資信根據公司審計報告整理
總體來看，跟蹤期內，公司長期有息債
務規模快速增長，整體債務負擔快速加重。
3．盈利能力
公司營業收入主要源於基礎設施代建管
理費收入和安置房銷售收入。跟蹤期內，受
安置房銷售確認收入增加影響，公司營業收
入大幅增長，2016年公司實現營業收入 27.40
億元，同比增長 44.53%。同期，公司營業總
成本快速增長，2016年為 31.70億元，同比
增長 22.99%。
從期間費用來看，2016年公司期間費用
為 2.22億元，同比增長 66.74%，主要由於公
司借款增加導致財務費用大幅上升所致。跟
蹤期內，公司期間費用佔營業收入比重有所
上升，為 8.12%。整體看，公司期間費用控制
能力有待進一步提高。
2016年，公司營業外收入 5.27億元，主
要為政府補助款項。同期，公司實現利潤總
總體來看，跟蹤期內，受安置房確認收
入規模增加影響，公司營業收入大幅提升。
公司整體盈利能力弱，公司利潤總額對政府
補助依賴性強。
4．現金流分析
從經營活動看，2016年，公司銷售商品、
提供勞務收到的現金快速增長，為 29.55億
元，同比增長 88.32%，主要系本年收到的安
置房銷售收入大幅增加所致。2016年，公司
現金收入比為 107.86%，收入實現質量較上年
有所提升。同期，公司收到其他與經營活動
有關的現金大幅下降，同比下降 54.22%，主
要為與政府和政府下屬企業往來款。公司經
營活動現金流出主要由購買商品、接受勞務
支付的現金和支付其他與經營活動有關的現
金構成。2016年公司支付其他與經營活動有
關的現金大幅下降至 68.31億元，主要系與政
府和政府下屬企業往來款減少所致。2016年，
公司經營活動產生的現金流量淨額為 -14.52
億元。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
從投資活動看，跟蹤期內，公司投資活
動現金流入 0.31億元，為處置固定資產和其
他長期資產收回的現金。投資活動現金流出
方面，2016年主要為投資支付的現金 2.52億
元。2016年公司投資活動產生的現金流量淨
額為-2.22億元。
從籌資活動看，隨著公司融資力度持續
加大，2016年公司籌資活動現金流入同比增
長 132.48%，為 111.16億元；同時，隨著公
司到期債務規模的擴大，公司籌資活動現金
流出量也快速增長，2016年為 52.72億元，
主要為償還債務和分配股利、利潤或償付利
息支付的現金。2016年，公司籌資活動產生
的現金流量淨額為 58.43億元。
總體來看，跟蹤期內，公司經營活動獲
現能力有所提升，投資活動資金規模較小，
公司籌資力度加大，籌資活動現金淨流量大
幅增長。
5．償債能力
從短期償債能力指標看，跟蹤期內，公
司流動比率和速動比率均大幅增長，截至
2016年底分別為 231.61%和 141.29%；2016
年底公司經營現金流動負債比較上年底大幅
下降至-9.03%。公司短期償債能力一般。
從長期償債指標看， 2016年，公司
EBITDA有所增長，為 2.88億元。同期，公
司全部債務/EBITDA為 55.92倍。公司長期償
債能力較弱，考慮到政府對公司的支持力度
較大，公司整體償債能力尚可。
截至 2016年底，公司共獲得各商業銀行
累計授信總額 88.52億元，其中尚未使用額度
39.96億元。
截至 2016年底，公司對外擔保餘額為
166.22億元，同比增長 17.14%；擔保比率為
146.40%，較上年增長 20.99個百分點。被擔
保企業主要為南通市市北韻城開發建設有限
公司（ 23.50億元）、南通市新家園農業投資
發展有限公司（ 15.72億元）、南通市保障房
建設投資有限公司（ 15.40億元）和南通北城
開發建設有限公司（ 11.00億元）等，被擔保
企業較為分散。從被擔保企業性質來看，多
為政府相關企業，公司對外擔保規模及擔保
比率較上年進一步增長，存在較大或有負債
風險。
表7 公司對外擔保明細（單位：萬元）
被擔保企業名稱金額
南通市市北韻城開發建設有限公司 235035.16
南通市新家園農業投資發展有限公司 157248.49
南通市保障房建設投資有限公司 154000.00
南通北城開發建設有限公司 110000.00
南通市北新城水利建設投資有限公司 99039.72
南通大韻開發建設有限公司 95000.00
南通深南開發建設有限公司 86000.00
南通天生水利建設有限公司 81000.00
天生產業新城南通有限公司 52600.00
南通市北新城開發建設投資有限公司 50000.00
南通新家園農業投資發展有限公司 48580.20
南通長揚建材有限責任公司 48000.00
南通市市北新城開發建設有限公司 45000.00
南通創北工貿有限公司 44900.00
南通港閘區都市現代農業發展有限公司 38000.00
南通市港閘區保障房建設投資有限公司 37016.11
南通創和實業股份有限公司 35000.00
南通市港閘區都市農業發展有限公司 28881.80
南通天生產業南通有限公司 25000.00
南通雲地實業股份有限公司 25000.00
南通城市建設集團有限公司 20000.00
南通智北實業有限公司 16000.00
南通港信工貿有限公司 15000.00
南通榮北工貿有限公司 15000.00
南通市北城水利建設投資有限公司 15000.00
南通思勤工貿有限公司 15000.00
南通創程貿易有限責任公司 10500.00
南通市北城中學 10000.00
南通耀北貿易有限公司 10000.00
南通智港實業有限公司 10000.00
南通盛韻開發建設有限公司 8000.00
南通北鼎實業有限公司 5000.00
南通北啟實業有限公司 5000.00
南通市港閘區環境衛生管理處 5000.00
南通融陳資產管理有限公司 4000.00
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
南通秦灶城市建設開發有限公司 2000.00
南通陳橋船舶工業配套發展有限公司 1400.00
合計 1662201.48
資料來源：公司審計報告
十、存續債券償還能力分析及保障措施
1. 償債能力分析
截至2016年底，公司一年內到期的債券
餘額2.40億元，現金類資產為一年內到期債券
餘額的37.96倍。截至跟蹤日，公司存續期內
債券餘額合計 22.20億元。2016年公司經營活
動現金流入量和經營活動現金流量淨額分別
為待償還債券餘額合計的4.95倍和-0.65倍；
2016年公司EBITDA為待償還債券餘額合計
的0.13倍。公司經營活動現金流入量對存續期
內債券餘額的保障能力較好。
表8 公司存續債券保障情況（單位：倍）
項目 2015年 2016年
一年內到期債券餘額 2.40 2.40
現金類資產/一年內到期債券餘額 20.59 37.96
經營活動現金流入量/應付債券餘額 19.91 4.95
經營活動現金流淨額/應付債券餘額 0.33 -0.65
EBITDA/應付債券餘額 0.15 0.13
資料來源：聯合資信整理
2019和2020年是公司償債高峰年，每年
需償付債券本金6.90億元（其中 「13通港閘債
/
PR通港閘」2.40億元和「16港閘棚改項目債
/
16通港閘」4.50億元）。2016年公司經營活動
現金流入量和經營活動現金流量淨額分別為
2019年和2020年公司需償付債券本金的 15.93
和-2.10倍，公司 EBITDA為2019年和2020年需
償付債券本金的0.42倍。考慮到港閘區政府對
公司的持續支持，公司經營活動現金流入量
對上述存續債券本金償還的保障能力較好。
2. 債券保障措施
（1）13通港閘債/
PR通港閘「13通港閘債 /
PR通港閘」由南通國有資
產投資控股有限公司（以下簡稱「南通國資」）
提供連帶責任保證擔保，擔保措施對本期債
券利息和本金償付起到保障作用。
南通國資成立於2003年3月，是南通市人
民政府出資設立的國有獨資有限責任公司，
是市政府授權經營的集產權營運、投融資於
一體的綜合性國有資產經營公司。截至 2016
年底，公司註冊資本 20.00億元，實際控制人
為南通市人民政府國有資產監督管理委員
會。南通國資是南通市重要的基礎設施投融
資建設及重要的國有資產運營管理主體，主
要從事南通市基礎設施投融資建設、公用事
業及相關國有資產的經營管理等業務，收入
主要來源於自來水、客運及投資管理業務等。
2016年，南通市經濟保持穩定發展，經濟實
力較強，為南通國資業務發展提供良好的外
部環境，同時，南通國資持續得到南通市政
府的有力支持。
截至2016年底，南通國資（合併）資產
總額327.11億元，所有者權益為 162.85億元；
2016年南通國資實現主營業務收入 12.62億
元，利潤總額5.38億元。
經聯合資信評定，南通國資主體長期信
用等級為AA+
pi，評級展望為穩定。
整體看，公司為「 13通港閘債 /PR通港
閘」設置了分期償還本金條款並設立了償債
資金專戶，
中國銀行南通港閘支行對償債資
金專項帳戶進行監管並提供流動性貸款支
持；南通國資為「 13通港閘債/
PR通港閘」
提供連帶責任保證擔保， 「13通港閘債 /PR
通港閘」到期不能償還的風險很低。
（2）16港閘棚改項目債/
16通港閘「16港閘棚改項目債 /
16通港閘」設置
了差額補償機制，差額補償人南通市崇川城
市建設投資有限公司（以下簡稱「崇川城
建」）對本期債券的償還承擔連帶責任。
崇川城建系根據南通市崇川區人民政
府「崇川政發 [2005]17號」文批准，由南通
市崇川區財政局（以下簡稱「崇川財政」）、
南通狼山風景名勝區投資開發總公司（以下
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
簡稱「狼山開發公司」）共同出資成立的國
有公司，初始註冊資本為
11800萬元，其中
崇川財政出資
10856萬元，狼山開發公司出
資944萬元。截至
2016年底，公司註冊資本
為58249.61萬元，崇川財政持有公司股權比
例達到98.38%，實際出資額
57305.61萬元，
狼山開發公司持股比例為
1.62%，實際出資
944.00萬元。2017年5月，崇川城建股東會
通過了股東崇川財政增資
10.00億元的決
議，現已完成工商登記變更，註冊資本變更
為
158249.61億元。其中崇川財政持股
99.40%，狼山開發公司持股
0.60%。
截至
2016年底，崇川城建資產總額
320.33億元，所有者權益合計
101.16億元。
2016年崇川城建實現主營業務收入
24.18億
元，利潤總額
2.31億元。
經聯合資信評定，崇川城建主體長期信
用等級為AA，評級展望為穩定。
崇川城建作為「16港閘棚改項目債
/16
通港閘」的差額補償人，當債券存續期內每
期償債資金專戶內帳戶餘額不足以支付本
期債券當期本息時；當南通港閘預計履行受
讓義務存在困難，並向崇川城建發出差額補
償的申請時，差額補償人按差額補償協議約
定的時間和方式補足償債資金專戶餘額與
應付本金、利息以及提前兌付補償金（如有）
總額之間的差額部分。
「16港閘棚改項目債
/
16通港閘」到期不能償還的風險很低。
十一、結論
綜合評估，聯合資信確定維持公司主體
長期信用等級為
AA，評級展望為穩定，並維
持「13通港閘債
/
PR通港閘」的信用等級為
AA+，「16港閘棚改項目債
/
16通港閘」的信
用等級為
AA。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
附件
1 公司股權結構圖與組織結構圖
南通市港閘區人民政府
南通市港閘區國有資產經營總公司
綜
合
管
理
部
產
權
管
理
部
審
計
監
管
部
投
資
發
展
部
財
務
管
理
部
100%
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
附件
2 主要財務數據及指標
項目 2014年
2015年 2016年
財務數據
現金類資產(億元) 31.16 49.42 91.11
資產總額(億元) 275.28 317.68 387.18
所有者權益(億元) 112.02 113.27 113.54
短期債務(億元) 36.25 51.78 48.98
長期債務(億元) 40.80 50.64 111.85
全部債務(億元) 77.05 102.42 160.83
營業收入(億元) 29.73 18.96 27.40
利潤總額(億元) 2.68 1.13 0.97
EBITDA(億元) 2.83 1.48 2.88
經營性淨現金流(億元) 18.23 3.14 -14.52
財務指標
銷售債權周轉次數(次) 358.25 143.30 51.99
存貨周轉次數(次) 0.28 0.15 0.18
總資產周轉次數(次) 0.22 0.06 0.08
現金收入比(%) 96.39 82.78 107.86
營業利潤率(%) -27.28 -25.69 -5.16
總資本收益率(%) 1.23 0.52 0.88
淨資產收益率(%) 2.06 0.84 0.60
長期債務資本化比率(%) 26.70 30.89 49.62
全部債務資本化比率(%) 40.75 47.48 58.62
資產負債率(%) 59.31 64.34 70.67
流動比率(%) 166.42 199.12 231.61
速動比率(%) 59.60 96.25 141.29
經營現金流動負債比(%) 15.48 2.07 -9.03
全部債務/EBITDA(倍) 27.27 69.35 55.92
註：本報告採用的 2015年數據為公司 2016年財務報表的期初數。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
附件
3 主要計算指標的計算公式
指標名稱計算公式
增長指標
資產總額年複合增長率
（1）2年數據：增長率=（本期-上期）/上期×100%
（2）n年數據：增長率=[(本期/前
n年)^（1/(n-1)）-1]×100%
淨資產年複合增長率
營業收入年複合增長率
利潤總額年複合增長率
經營效率指標
銷售債權周轉次數營業收入/（平均應收帳款淨額+平均應收票據）
存貨周轉次數營業成本/平均存貨淨額
總資產周轉次數營業收入/平均資產總額
現金收入比銷售商品、提供勞務收到的現金/營業收入×100%
盈利指標
總資本收益率（淨利潤+費用化利息支出）/（所有者權益+長期債務+短期債務）×100%
淨資產收益率淨利潤/所有者權益×100%
營業利潤率（營業收入-營業成本-營業稅金及附加）/營業收入×100%
債務結構指標
資產負債率負債總額/資產總計×100%
全部債務資本化比率全部債務/（長期債務+短期債務+所有者權益）×100%
長期債務資本化比率長期債務/（長期債務+所有者權益）×100%
擔保比率擔保餘額/所有者權益×100%
長期償債能力指標
全部債務/ EBITDA 全部債務/ EBITDA
短期償債能力指標
流動比率流動資產合計/流動負債合計×100%
速動比率（流動資產合計-存貨）/流動負債合計×100%
經營現金流動負債比經營活動現金流量淨額/流動負債合計×100%
註：現金類資產=貨幣資金+交易性金融資產/短期投資+應收票據
短期債務=短期借款+交易性金融負債+一年內到期的非流動負債+應付票據
長期債務=長期借款+應付債券
全部債務=短期債務+長期債務
EBITDA=利潤總額+費用化利息支出
+固定資產折舊+攤銷
企業執行新會計準則後，所有者權益=歸屬於母公司所有者權益+少數股東權益
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
附件
4-1 主體長期信用等級設置及其含義
聯合資信主體長期信用等級劃分為三等九級，符號表示為：
AAA、AA、A、BBB、BB、B、
CCC、CC、C。除AAA級，CCC級（含）以下等級外，每一個信用等級可用
「+」、「-」符號進行微調，
表示略高或略低於本等級。詳見下表：
信用等級設置含義
AAA 償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AA 償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低
A 償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BBB 償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
BB 償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高
B 償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CCC 償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CC 在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
C 不能償還債務
附件
4-2 評級展望設置及其含義
聯合資信評級展望是對信用等級未來一年左右變化方向和可能性的評價。聯合資信評級展望
含義如下：
評級展望設置含義
正面存在較多有利因素，未來信用等級提升的可能性較大
穩定信用狀況穩定，未來保持信用等級的可能性較大
負面存在較多不利因素，未來信用等級調低的可能性較大
發展中特殊事項的影響因素尚不能明確評估，未來信用等級可能提升、降低或不變
附件
4-3 中長期債券信用等級設置及其含義
聯合資信中長期債券信用等級設置及含義同主體長期信用等級。
南通市港閘區國有資產經營總公司
跟蹤評級報告
附件
4-4 主體公開信用評級信用等級設置及其含義
聯合資信主體公開信用評級是指根據公開信息或有關方面提供的信息進行的信用評級，也稱
主動評級。聯合資信主體公開信用評級信用等級劃分為三等九級，符號表示為：
AAApi、AApi、Api、
BBBpi、BBpi、Bpi、CCCpi、CCpi、Cpi。除AAApi級，CCCpi級（含）以下等級外，每一個信用等級
可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。詳見下表：
級別設置含義
AAApi償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低
AApi償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低
Api償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低
BBBpi償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般
BBpi償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，違約風險較高
Bpi償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高
CCCpi償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高
CCpi在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務
Cpi不能償還債務
南通市港閘區國有資產經營總公司
中財網