評級報告聲明
為便於報告使用人正確理解和使用大公國際資信評估有限公司（以下簡稱
「大公」）出具的本信用評級報告（以下簡稱「本報告」），茲聲明如下：
一、除因本次評級事項構成的委託關係外，發債主體與大公及其關聯公司、
控股股東、控股股東控制的其他機構不存在任何影響本次評級客觀性、獨立性、
公正性的官方或非官方交易、服務、利益衝突或其他形式的關聯關係。大公評級
人員與發債主體之間，除因本次評級事項構成的委託關係外，不存在其他影響評
級客觀、獨立、公正的關聯關係。
二、大公及評級分析師履行了實地調查和誠信義務，有充分理由保證所出具
本報告遵循了客觀、真實、公正的原則。
三、本報告的評級結論是大公依據合理的技術規範和評級程序做出的獨立判
斷，評級意見未因發債主體和其他任何組織機構或個人的不當影響而發生改變。
四、本報告引用的受評對象資料主要由發債主體提供，大公對該部分資料的
真實性、準確性、完整性和及時性不作任何明示、暗示的陳述或擔保。
五、本報告的分析及結論只能用於相關決策參考，不構成任何買入、持有或
賣出等投資建議。大公對於本報告所提供信息所導致的任何直接的或者間接的投
資盈虧後果不承擔任何責任。
六、本報告債項信用等級在本報告出具之日至存續債券到期兌付日有效，主
體信用等級自本報告出具日起一年內有效，在有效期限內，大公擁有跟蹤評級、
變更等級和公告等級變化的權利。
七、本報告版權屬於大公所有，未經授權，任何機構和個人不得複製、轉載、
出售和發布；如引用、刊發，須註明出處，且不得歪曲和篡改。
八、本評級報告所依據的評級方法為《大公化工企業信用評級方法》，該方
法已在大公官網公開披露。
跟蹤評級說明
根據大公承做的萬達股份存續債券信用評級的跟蹤評級安排，大公對受評對
象的經營和財務狀況以及履行債務情況進行了信息收集和分析，並結合其外部經
營環境變化等因素，得出跟蹤評級結論。
本次跟蹤評級為定期跟蹤。
跟蹤債券及募資使用情況
本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況如下表所示：
表1 本次跟蹤債券概況及募集資金使用情況（單位：億元）
債券簡稱
發行額度
債券餘額
發行期限
募集資金用途
進展情況
18萬集015.06
5.06
2018.07.09～
2021.07.09
償還有息負債、
補充營運資金
已按募集資
金要求使用
數據來源：根據公司提供資料整理
發債主體
公司前身為1988年成立的墾利縣勝坨鄉安裝公司，1994年6月完成股份制
改造，成立東營市萬達集團股份有限公司，註冊資本為人民幣1,433.56萬元。
1996年2月，公司更名為山東萬達機電集團股份有限公司；1996年5月，公司
變更為現用名。經數次送股、增資擴股及股權變更，截至2019年3月末，公司
註冊資本仍為人民幣2.95億元，其中，第一大股東萬達控股集團有限公司（以
下簡稱「萬達控股」）持股50.24%，其他股東持股較分散，自然人尚吉永持有
萬達控股40.68%股權，為公司實際控制人。
公司嚴格根據《中華人民共和國公司法》及有關法律、法規的規定，制定公
司章程，不斷完善公司治理結構，加強內部組織機構設置的合理性。公司經營決
策體系由股東大會、董事會、監事會和經理及其他高級管理人員組成。股東大會
是公司最高權力機構；董事會是股東大會的常設執行機構，對股東大會負責；監
事會主要負有監督職責；公司設總經理1名，實行董事會授權委託下的總經理負
責制，負責公司日常經營管理工作。
公司主要從事石油化工、精細化工、
子午線輪胎、電纜和電子材料等產品的
生產、研發和銷售業務，跟蹤期內仍維持多元化業務格局。截至2019年3月末，
公司納入合併範圍的子公司共10家，其中，2018年新增子公司東營東興油氣銷
售有限公司（以下簡稱「東興油氣」）、深圳前海萬達易富供應鏈有限公司和山
東明宇化學有限公司（以下簡稱「明宇化學」）；明宇化學於2017年1月24
日成立，註冊資本10.00億元，截至2018年2月28日，公司持股51%，山東清
源集團有限公司、山東齊成石油化工有限公司、山東富宇化學有限公司、山東天
弘化學有限公司（以下簡稱「天弘化學」）和廣饒科力達石化科技有限公司分別
持股17%、5%、5%、17%和5%，公司目前尚未出資，預計2030年末完成出資事宜，
明宇化學主要從事乙烯產品生產和製造，其成立有利於公司產業鏈的進一步延
伸。
未來戰略方面，公司將一方面利用石化產業轉型升級、新舊動能轉換及建設
魯北高端石化產業基地重大機遇，重點做好45萬噸/年丙烷脫氫項目手續辦理和
建設工作，積極推進120萬噸/年乙烯及配套工程項目的手續辦理，著力延伸產
業鏈，提升下遊產品附加值，增強抗風險能力。另一方面，突出「實體+貿易」、
「實體+資本運營」、「實體+金融」的新模式、新業態，著力構建一流
大宗商品綜合服務商，打造貿易平臺、金融平臺、資本平臺；突出「實體+網際網路」，著
力搭建智慧企業。
根據公司提供的由中國人民銀行徵信中心出具的《企業信用報告》，截至
2019年5月6日，公司本部已結清信貸中存在15筆關注類貸款，最近一期結清
日為2012年11月。截至本報告出具日，公司在公開債券市場已發行的各類債務
融資工具的到期本息均已按期兌付。
償債環境
2018年以來，我國石化行業發展平穩但需求增長整體乏力；國內輪胎市場
疲軟，價格全面下挫；電線電纜行業結構性矛盾依舊突出。
（一）宏觀政策環境
我國國民經濟運行增速放緩、外部環境充滿挑戰，但整體而言經濟繼續表
現良好；預計2019年，我國經濟面臨下行壓力，外部環境複雜嚴峻，仍需警惕
經濟下行風險，關注中美貿易摩擦走向，防範金融風險尤其是債市信用風險。
2018年，我國經濟增速放緩、外部環境充滿挑戰，但整體而言經濟繼續表
現良好。我國實現國內生產總值90.03萬億元，按可比價格計算，同比增長6.6%，
增速同比下降0.3個百分點。2018年，我國工業增加值首次突破30萬億元，全
國規模以上工業增加值同比增長6.2%，增速同比下降0.4個百分點；固定資產
投資同比增長63.56萬億元，同比增長5.9%，增速同比下降1.3個百分點，其
中房地產開發投資12.03萬億元，同比增長9.5%，增速同比下降2.5個百分點。
全社會消費品零售總額同比名義增長9.0%，增速同比降低1.2個百分點，國內
消費需求放緩；以人民幣計價外貿進出口總值同比增長9.7%，其中，對美國進
出口增長5.7%，與「
一帶一路」沿線國家進出口增長13.3%，高出全國整體增速
3.6個百分點，已成為我國外貿發展的新動力。2018年，全國一般公共預算收入
同比增長6.2%，增速同比下降1.2個百分點；政府性基金收入同比增長22.6%，
增速同比下降12.2個百分點，其中，土地使用權出讓收入同比增長25.0%，增
速同比減少20.2個百分點，增速大幅放緩。
面對經濟下行壓力，中央和地方政府綜合運用貨幣政策、產業政策、結構性
政策、區域政策等配套措施，以確保經濟運行在合理區間。實施積極的財政政策
和穩健的貨幣政策，適時預調微調，穩定總需求，並實施更大規模的減稅降費措
施以改善企業經營效力。積極的財政政策加力提效，較大幅度增加地方政府專項
債券規模，提高專項債券使用效率，有效防範政府債務風險，更好地發揮專項債
券對穩投資、擴內需、補短板的作用；貨幣政策鬆緊適度，保持合理的市場流動
性，提升服務實體經濟的能力，解決好民營企業和小微企業融資難融資貴問題。
產業政策方面，提升製造業發展水平，推動其與現代服務業的融合發展，增強制
造業技術創新能力，推動產能過剩行業加快出清，降低全社會各類營商成本，加
大基礎設施投資力度，完善公共服務體系建設。結構性政策方面，堅持以供給側
結構性改革為主線，強化體制機制建設，轉變政府職能，深化國資國企、市場準
入、財稅體制、金融體制等領域改革。區域發展政策方面，統籌西部大開發、中
部地區崛起、東北全面振興、東部率先發展的協調發展戰略，促進京津冀、粵港
澳大灣區、長三角等地區新的主導產業發展，推進「
一帶一路」建設，帶動貿易
發展。預計2019年，我國經濟面臨下行壓力，外部環境複雜多變，仍需警惕經
濟下行風險，關注中美貿易摩擦走向，防範金融風險尤其是債市信用風險。
（二）行業環境
1、石油化工
2018年以來，我國石化行業生產總體平穩，市場供需穩定，行業整體效益
延續較好態勢；但國外環境多變，國內經濟下行壓力持續增加，行業投資回升
動力仍不足。
石化行業主要包括石油和天然氣勘探開發生產、石油煉製與油品銷售、石化
產品生產及銷售三大領域。
供給方面：2018年，我國原油天然氣總產量3.3 億噸（油當量），同比增
長2.4%；原油加工量6.0億噸，同比增長6.8%；成品油產量3.6億噸，同比增
長3.6%；主要化工產品總產量增幅約2.3%，同比回落0.2個百分點。
消費方面，2018年，我國原油天然氣表觀消費總量9.0億噸（油當量），
同比增長9.7%，增速同比提高2.2 個百分點，為2011年以來最大增幅；成品油
消費增長平穩，但其中柴油表觀消費量降幅3.0%，上年為增長1.3%，宏觀經濟
活躍度趨緩；主要化學品總產量增速為歷史最低增幅之一，化學品市場需求增長
乏力，同時，雖然在四季度以後，化學原料和化學製品製造業投資恢復增長態勢，
但全年增速只有6.0%，仍然低於6.5%的全國工業投資平均增幅，行業投資回升
動力仍明顯不足。
價格方面，進入2018年，國際油價在地緣政治和OPEC 減產等因素的推動
下震蕩上行，於9月份突破85美元，進入10月後受供需面持續寬鬆和地緣政治
事件的影響，急劇下跌。2018年全年整體保持上漲態勢，國內成品油價格走勢
與國際市場油價變化趨勢基本保持一致。
企業效益方面，2018 年，得益於油氣開採業利潤恢復性增長，石化行業效
益持續較快增加，行業虧損情況不斷改善。2018 年，全行業利潤總額增速逾30%，
其中，油氣開採業利潤增長5.8倍，貢獻率超過65.0%；主營收入利潤率為6.8%，
為2012年以來最高水平，其中，油氣開採業利潤大增587.2%，石油加工業利潤
下降3.4%，化學工業利潤增幅16.3%。
整體來看，2018年以來，我國石化行業生產總體平穩，市場供需穩定，行
業整體效益延續較好態勢。但中美貿易戰、世貿組織貿易限制措施的實施、市場
價格的劇烈震蕩，使行業仍面臨較為波動的外部環境。此外，國內行業經濟下行
壓力持續增加，除能源外，石化市場需求增長乏力，行業內格局不斷分化。
2、輪胎
2018年，我國輪胎市場需求放緩，成本上升，價格低迷，競爭加劇，行業
效益低位徘徊；我國輪胎行業對外需市場依賴較大，持續頻繁的國際貿易摩擦，
加大輪胎行業出口的不確定性。
中國是世界第一大輪胎生產國和出口國。2018年，汽車產銷增速低於年初
預期，國內輪胎市場疲軟，價格全面下挫，其中，轎車輪胎跌幅較大。同時，我
國輪胎行業整體仍處於結構性產能過剩狀態，中低端輪胎產能過剩，降價競爭現
象嚴重，高端輪胎供不應求。
我國輪胎行業對外需市場依賴較大，2018年以來，國際貿易保護主義盛行，
中美貿易摩擦加劇，我國輪胎出口壓力大增，企業經營困難持續加大。2018年，
我國輪胎出口交貨值雖保持增長，但增速明顯減緩，增幅只有5.1%，同比回落
8.1 個百分點。同時，我國輪胎出口結構性矛盾依然突出，產品主要集中在中低
端市場，競爭激烈。
總體上看，我國輪胎市場供需矛盾突出，需求放緩，成本上升，價格低迷，
競爭加劇，行業效益低位徘徊；歐盟反傾銷和中美貿易戰等國際貿易壁壘對國內
輪胎生產企業出口帶來一定挑戰。但目前我國產業仍處於普及期，有較大的增長
空間。中國汽車工業協會統計數據顯示，2018年商用車產銷量分別為 428 萬輛
和437萬輛，同比增長 1.7%和 5.1%；貨車銷量同比增長 6.9%，帶動了工業胎
的需求增長。同時，國家「
一帶一路」政策的推進，有利於加速中國輪胎企業海
外布局，規避貿易壁壘影響，進一步提升中國輪胎在全球市場的影響力和競爭力。
3、電線電纜
我國電線電纜行業產能過剩現象嚴重，以中小型企業為主，行業集中度低，
結構性矛盾依舊突出。
電線電纜行業下遊行業主要是通信行業和電力行業等。我國的中低壓線纜市
場已出現過剩，市場競爭激烈，毛利率也在不斷下滑。高端電纜的市場佔有率逐
步提升，高端電纜包括特高壓電線和海底電纜，能夠具備較高的機械強度、較好
的耐腐蝕性和準許容量，材料上以新型材料如碳纖維為主要原料，掌握高端電纜
製造工藝的企業多將成為行業龍頭；由於線纜產品性能與製造工藝直接關聯，產
品競爭的焦點主要集中在導電穩定性、耐腐蝕性和環保等方面，成本控制差異也
決定了企業的利潤水平。
我國電線電纜行業總規模、產量及增長速度均連續多年居於世界首位，產值
已過萬億元，佔據中國電工行業1/4的產值，但仍處於大而不強的狀態。我國電
線電纜行業平均產能利用率約為60%，產能過剩現象嚴重。由於進入門檻較低，
部分企業根本不具備生產能力、質量控制能力和檢測能力，產品集中於低端產品。
國家統計局數據顯示，我國電線電纜行業以中小型企業為主，前十大電線電纜制
造企業市場佔有率合計不到20%，與美國和日本前十大電線電纜製造企業的市場
佔有率約在60%以上的現象相差較大，電線電纜行業集中度有待提升。此外，電
線電纜企業自主創新能力不強，產品結構性矛盾突出等問題也制約著我國電線電
纜行業的發展。
（三）區域環境
公司臨近勝利油田，石油資源豐富，區位優勢較明顯；東營市為我國重要
橡膠輪胎生產基地，產業集聚效應顯著；2018年以來，東營市經濟平穩快速發
展，為區域內企業發展提供良好環境。
山東省位於黃河經濟帶與
環渤海經濟區的交匯點、華北地區和華東地區的結
合部，在全國經濟格局中佔有重要地位。東營市位於山東省北部黃河三角洲地區，
是「藍」、「黃」兩大國家戰略的唯一重合點1，是中國第二大石油生產基地—
—勝利油田駐地，石油及海洋資源豐富，石油化工和橡膠輪胎產業是東營市支柱
產業，公司區位優勢比較明顯。同時，東營市是全球最大的輪胎生產和出口基地，
產業集聚效應顯著。2018年，東營市實現地區生產總值4,152億元，同比增長
8.9%。總體而言，東營市經濟平穩快速發展，經濟水平位居山東省前列，為區域
內企業發展提供了良好的區域經濟環境。
1 黃藍兩大戰略指《黃河三角洲高效生態經濟區發展規劃》與《山東半島藍色經濟區發展規劃》，是兩大
國家級戰略，對山東省今後經濟的發展有著深遠影響。
財富創造能力
2018年，公司營業收入繼續增長且增幅有所擴大，毛利率穩定增長。
2018年以來，公司業務結構較為穩定，仍主要從事化工、輪胎、電纜和電
子等產品的生產、研發和銷售業務，化工和輪胎業務仍是收入和毛利潤主要來源。
2018年，公司營業收入繼續增長，漲幅同比擴大9.16個百分點；石油化工
業推動公司化工業務收入持續增長，其中，石油化工收入的增長一方面是項目產
能較快釋放，另一方面是石油化工市場行情持續向好，公司本身生產、工藝越發
成熟所致；精細化工收入穩定增長，2018年同比增長9.13%，主要是部分產品量
價齊升所致；輪胎業務收入同比有所增長，主要是隨著國家去產能、去槓桿政策
的執行，市場結構重新調整，公司市場份額進一步增加所致；電纜業務收入同比
變動不大；電子業務逐年增長。
表2 2016～2018年及2019年1～3月公司營業收入及毛利潤構成情況（單位：億元、%）
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
金額
佔比
營業收入
90.99
100.00
418.54
100.00
359.18
100.00
334.56
100.00
化工
65.01
71.45
293.54
70.13
238.65
66.44
204.77
61.21
石油化工
55.10
60.56
253.14
60.48
201.63
56.14
167.87
50.18
精細化工
9.91
10.89
40.40
9.65
37.02
10.31
36.90
11.03
輪胎
14.23
15.64
71.48
17.08
68.90
19.18
72.29
21.61
電纜
8.14
8.95
38.29
9.15
37.58
10.46
44.45
13.29
電子
3.61
3.97
15.22
3.64
14.06
3.91
13.05
3.90
毛利潤
14.42
100.00
82.38
100.00
65.18
100.00
57.52
100.00
化工
9.84
68.28
61.88
75.11
45.92
70.45
36.23
62.98
石油化工
7.65
53.05
51.86
62.95
37.48
57.51
29.38
51.08
精細化工
2.20
15.23
10.02
12.17
8.44
12.94
6.85
11.91
輪胎
2.28
15.82
10.92
13.25
9.79
15.03
10.92
18.98
電纜
1.57
10.88
6.94
8.42
6.55
10.05
7.43
12.92
電子
0.72
5.03
2.65
3.21
2.92
4.47
2.94
5.11
毛利率
15.84
19.68
18.15
17.19
化工
15.14
21.08
19.24
17.69
石油化工
13.88
20.49
18.59
17.50
精細化工
22.16
24.81
22.79
18.56
輪胎
16.03
15.27
14.21
15.11
電纜
19.26
18.11
17.43
16.72
電子
20.07
17.40
20.73
22.53
數據來源：根據公司提供資料整理
2018年，公司毛利率繼續穩定增長；化工業務毛利率逐年增長，其中，石
油化工毛利率的增長主要得益於成品油價格的上漲，細化工毛利率的增長得益於
部分產品價格的增長以及可節約運輸和能耗成本的產業鏈優勢；輪胎和電纜毛利
率較為穩定；電子業務毛利率繼續下滑。
2019年1～3月，公司實現營業收入90.99億元，同比增長2.72%；毛利率
15.84%，同比下降1.84個百分點，主要是成品油價格有所下降，引起石化板塊
毛利率大幅下滑所致。
預計未來1～2年，公司主營業務構成將保持穩定。
（一）化工業務
公司化工業務主要包括石油化工和精細化工兩個部分，其中石油化工主要由
天弘化學承擔，精細化工主要由山東萬達化工有限公司（以下簡稱「萬達化工」）
和山東耐斯特炭黑有限公司（以下簡稱「耐斯特炭黑」）承擔。
表3 公司化工業務經營主體主要財務指標情況（單位：億元、 %）
項 目
期末總
資產
期末資產
負債率
營業收入
毛利率
利潤總額
經營性淨
現金流
天弘化學
2018年
143.26
56.08
259.49
19.99
16.12
18.26
2017年
122.26
58.66
206.86
18.12
18.76
12.36
萬達化工
2018年
65.64
33.90
45.34
17.34
5.13
5.02
2017年
65.49
39.72
41.40
15.89
4.14
1.92
耐斯特炭黑
2018年
13.35
30.86
12.18
17.57
1.46
0.46
2017年
12.35
37.09
10.37
17.94
1.28
0.10
數據來源：根據公司提供資料整理
公司仍保持較為完整的化工橡膠一體化產業鏈，產品種類較多，資源利用
效率高，循環經濟優勢仍較為明顯。
公司已基本形成從石油化工向精細化工延伸的化工橡膠一體化產品鏈，循環
經濟產業鏈較為完整，產品種類較多。
公司石油化工業務主要原料為原油、燃料油、甲醇及助劑，精細化工業務主
要原料包括丁二烯、丙烯腈、苯乙烯、雙甲脂、煤焦油、蒽油等，通過不同化學
工藝和流程，最終產出石油化工和精細化工兩大業務板塊下多種產品，各個產品
線之間實現有機連接，有效提升資源綜合利用效率。公司循環經濟優勢明顯，強
周期的石油化工產業和弱周期的精細化工產業協同發展，能夠有效分散公司的經
營風險。公司在生產經營中，不斷延伸產品鏈，並加強物質的循環利用，其中，
天弘化學500萬噸/年原材料配套工程採用國際先進技術，具備直接生產國五標
準成品油的能力，是國內民營企業單套最大常減壓裝置，同時下遊產品為公司
6.50萬噸/年丁二烯項目提供醚後液化氣原料，解決公司順丁橡膠生產所需丁二
烯原料問題；重芳烴加氫裝置在國內同行業首次引進國際領先水平的託普索WSA
酸性氣制硫酸工藝，既為下遊關聯企業山東宏旭化學股份有限公司（以下簡稱「宏
旭化學」）的雙甲酯裝置提供了硫酸原料，又極大地降低了二氧化硫和氮氧化物
排放，環保效益非常明顯；此外，炭黑生產副產的蒸汽除可以供給熱電車間鍋爐
使用及供應萬達化工的丁二烯和順丁膠項目的生產外，多餘的蒸汽還可供應子公
司山東萬達熱電有限公司及山東萬達寶通輪胎有限公司（以下簡稱「萬達寶通」），
實現了產業循環經濟及能源的合理回收利用，進一步降低了產業鏈各環節的生產
成本。同時，公司石化生產鏈的每一種中間產品都有兩種選擇：獨立出售或供下
一步生產使用，公司可以根據市場價格情況，自由轉化生產不同類型的產品，實
現資源的優化配置和效益最大化。
原油進口使用「雙權」的持續獲得有利於公司原油保障程度和盈利能力的
提升；化工業務主要原材料供應商仍較為集中，關聯方交易規模仍較大。
公司化工業務主要原料為原油和燃料油、丁二烯、丙烯腈、苯乙烯、雙甲脂、
煤焦油、蒽油和炭黑油等，原料種類較多。原油方面：2018年，天弘化學獲批
第一批及第二批原油非國營貿易進口允許量合計440萬噸，自2016年以來，原
油進口使用「雙權」的持續獲得有利於公司原油保障程度和盈利能力的提升。丁
二烯方面：公司具有丁二烯6.50萬噸/年的產能，能部分滿足自給。丙烯腈方面，
公司和中石化合資成立山東科魯爾化學有限公司生產丙烯腈，有利於進行成本控
制，目前丙烯腈產能達13萬噸/年。
原材料採購方面，石化板塊原材料由公司採購部門、財務部門、生產使用部
門、監督部門一併參與訂購，通過向供應商詢價，生產使用部門會同財務部門進
行核算，根據核算結果，確定最終供貨方和供貨價格；結算方式主要有電匯、信
用證。精細化工板塊原材料主要採用招標採購方式，生產單位及相關技術部門、
審計部門等，共同詢價議價，共同考察客戶，共同了解市場價格，共同確定最終
供應商；對於其中部分原材料，公司實行定期付款的結算政策，根據客戶、材料、
金額的不同，採取不同的付款方式，付款方式有電匯、承兌、信用證等。
隨著公司經營規模的擴大以及產品結構的調整，各項原材料採購情況呈現不
同變化。2018年，受行業影響，原油價格繼續增長；化工行業事故多發，影響
供給，燃料油價格繼續增長。
公司化工業務主要原材料供應商較為集中，關聯方交易規模較大。公司原油
供應商主要為鴻泰能源（新加坡）有限公司（以下簡稱「鴻泰能源」）和樂瑞特
石油（香港）有限公司。2018年，關聯方鴻泰能源採購金額佔比高達93.57%，
集中度繼續提升，一方面是鴻泰能源作為關聯貿易公司，容易溝通，效率高；另
一方面是鴻泰能源市場影響力逐漸增加，能夠較好實現批量採購，議價能力較強。
燃油採購供應商主要包括中海油（北京）貿易有限責任公司和關聯方青島盛泰豐
國際貿易有限公司（以下簡稱「盛泰豐」）。2018年，前三大供應商採購金額
佔50.45%，集中度有所下滑，其中，盛泰豐佔比為36.87%。精細化工原材料供
應商集中度亦很高，其中丙烯腈前兩大、雙甲脂前三大和炭黑油前四大供應商集
中度均逐年下滑。
表4 公司化工業務主要原材料採購情況
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
原油
採購量（萬噸）
101.12
420.64
405.83
418.80
採購均價（元/噸）
3,529
3,248
2,590
2,394
採購金額（億元）
35.69
136.62
105.11
100.26
燃料油
採購量（萬噸）
56.79
99.29
89.47
110.22
採購均價（元/噸）
3,964
3,723
3,162
2,711
採購金額（億元）
22.51
36.97
28.29
29.88
丙烯腈
採購量（萬噸）
0.53
2.12
2.12
2.16
採購均價（萬元/噸）
1.04
1.38
1.18
1.16
採購金額（億元）
0.55
2.93
2.50
2.51
苯乙烯
採購量（萬噸）
0.60
2.47
2.53
2.69
採購均價（萬元/噸）
0.73
0.94
0.92
1.06
採購金額（億元）
0.44
2.32
2.33
2.85
雙甲酯
採購量（萬噸）
0.41
1.64
1.50
1.60
採購均價（萬元/噸）
1.23
1.68
1.52
1.02
採購金額（億元）
0.50
2.76
2.28
1.63
煤焦油
採購量（萬噸）
-
7.75
7.65
8.28
採購均價（萬元/噸）
-
0.32
0.31
0.15
採購金額（億元）
-
2.48
2.37
1.24
蒽油
採購量（萬噸）
2.16
8.25
6.73
7.60
採購均價（萬元/噸）
0.28
0.30
0.30
0.17
採購金額（億元）
0.60
2.48
2.02
1.29
炭黑油
採購量（萬噸）
3.85
16.46
17.68
19.01
採購均價（萬元/噸）
0.30
0.33
0.31
0.16
採購金額（億元）
1.16
5.43
5.48
3.04
數據來源：根據公司提供資料整理
公司石油化工生產基地與港口通過管道相連，仍有助於降低運輸和存儲成
本；2018年以來，公司調整產品結構，向毛利率較高的化工產品傾斜，汽油和
柴油產能利用率整體呈現下降。
公司化工產品種類較多，主要包括汽油、柴油、MBS、二胺、聚丙烯醯胺、
破乳劑、炭黑、順丁膠和丁二烯等，生產技術先進，其中，芳烴產品採用國際先
進技術設備，具備直接生產國五標準產品的能力；MBS產品憑藉抗衝性、透明度
等方面的性能較好的優勢，已列入「國家重點火炬計劃」；二胺和聚丙烯醯胺產
品技術研發實力強，產銷量均居國內前兩位；炭黑產品採用國際先進的高溫高速
反應技術，具有高產能、低消耗、工藝穩定等特點。此外，公司還負責起草了
MBS和聚丙烯醯胺的國家質量標準和檢測標準。
公司主要化工產品產能較為穩定，其中2018年因消費稅政策會導致利潤縮
減，公司對生產工藝進行調整，汽油、柴油產能同比有所減少。產能利用率方面，
公司大部分化工產品產能利用率處於較好水平，其中2018年汽油和柴油的產能
利用率同比有所下降，主要是公司調整產品結構，向毛利率較高的化工產品傾斜
所致；順丁膠產能利用率有所下滑；丁二烯產能利用率較低。
表5 公司主要化工產品生產情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
汽油
產能（萬噸/年）
120.00
120.00
154.17
154.17
產量（萬噸）
28.79
110.47
157.67
155.69
產能利用率（%）
95.97
92.06
102.27
100.99
柴油
產能（萬噸/年）
150.00
150.00
202.22
202.22
產量（萬噸）
32.11
138.44
216.71
213.61
產能利用率（%）
85.61
92.29
107.17
105.63
MBS
產能（萬噸/年）
10.00
10.00
10.00
10.00
產量（萬噸）
2.29
9.66
8.74
10.00
產能利用率（%）
91.56
96.59
87.36
99.99
二胺
產能（萬噸/年）
0.50
0.50
0.50
0.50
產量（萬噸）
0.12
0.50
0.47
0.50
產能利用率（%）
98.24
99.36
93.78
100.22
聚丙烯醯胺
產能（萬噸/年）
3.00
3.00
3.00
3.00
產量（萬噸）
0.71
2.92
2.76
3.00
產能利用率（%）
94.77
97.37
91.84
99.99
破乳劑
產能（萬噸/年）
1.00
1.00
1.00
1.00
產量（萬噸）
0.24
0.98
0.93
0.98
產能利用率（%）
97.32
97.99
92.89
98.31
炭黑
產能（萬噸/年）
17.00
17.00
17.00
17.00
產量（萬噸）
3.97
16.34
16.71
16.99
產能利用率（%）
93.37
96.11
98.30
99.96
順丁膠
產能（萬噸/年）
3.00
3.00
3.00
3.00
產量（萬噸）
0.67
2.15
2.77
3.00
產能利用率（%）
89.79
71.72
92.48
99.87
丁二烯
產能（萬噸/年）
6.50
6.50
6.50
15.00
產量（萬噸）
1.32
5.59
4.78
6.74
產能利用率（%）
80.98
86.05
73.52
44.92
數據來源：根據公司提供資料整理
在物流運輸方面，天弘化學地處東營港，距離萬達控股下的寶港國際液體化
工碼頭僅8公裡，港口配套及輔助設施完善，物料運輸全部實現管線聯接，燃料
油通過中海油東營港碼頭管道輸運，同時石油化工產品通過寶港國際液體化碼頭
輸出。石油化工業務實現了原料和產品均通過管道運輸，有利於降低運輸和存儲
成本。
公司化工產品主要為訂單生產，因此各主要化工產品產銷率均處於較高水
平，其中丁二烯的產銷率逐年下滑，處於很低水平，為公司生產的丁二烯主要用
於自給所致。此外，受消費稅政策影響，公司逐步調整產品結構，向毛利率更高
的化工品傾斜，2018年汽柴油銷量同比均有所下降（公司主要化工產品銷售情
況見附件2）。
對於石化業務，公司貨款資金結算有三種方式，對於中石油、中石化等大型
央企，採取先貨後款的結算方式，客戶需在15個工作日內將帳款結清；對於其
他央企、國企等，由客戶先預付貨款的80.00%，公司再安排發貨，客戶需在收
到發票後5個工作日內將帳款結清；其他客戶一律採取先款後貨的結算方式。對
於精細化工業務，結算方式主要採有電匯、銀行承兌匯票，發貨帳期一般為2
個月，最長不得超過6個月。
從銷售金額來看，公司汽油和柴油佔化工板塊銷售金額比重較高，2018年，
受國際市場環境影響，公司汽油和柴油的銷售均價同比均大幅增加。從產品銷售
集中度來看，受主要化工產品的性質決定，公司石化板塊的主要客戶包括中石油
及下屬分公司、中石化及下屬分公司等。2018年，石化板塊前五大客戶集中度
為10.35%，集中度逐年下降，其中前五大客戶未包含中石油和中石化，主要是
天弘化學產品影響力進一步擴大，公司加大終端民營客戶開發，同時終端民營客
戶絕大部分都是先款後貨，可對現金流能形成一定保障。同期，精細化工前五大
客戶集中度為5.38%，亦逐年下滑，集中度較為分散。
（二）輪胎業務
公司輪胎業務由萬達寶通承擔。
表6 萬達寶通主要財務指標情況（單位：億元、 %）
年份
期末總資產
期末資產
負債率
營業收入
毛利率
利潤總額
經營性淨
現金流
2018年
85.97
27.56
71.48
15.23
7.51
3.26
2017年
82.12
31.01
68.90
14.21
6.09
6.23
數據來源：根據公司提供資料整理
公司與主要供應商合作關係穩定，原材料供應和質量有保證，順丁橡膠和
炭黑自給率仍很高；但天然橡膠和鋼簾線價格的波動不利於輪胎業務生產成本
的控制。
公司輪胎產品的主要原材料包括天然橡膠、合成橡膠、鋼絲簾線、炭黑和助
劑，其中，天然橡膠佔產品生產成本20.77%左右，合成橡膠佔9.34%左右、鋼絲
簾線佔12.65%左右，炭黑佔8.01%左右。順丁橡膠是輪胎行業用量較大的合成橡
膠，目前公司擁有3萬噸/年順丁橡膠產能以及17萬噸/年炭黑產能，可保障輪
胎生產原材料的同時有利於降低生產成本。
2018年輪胎業務主要原材料採購量較為穩定。採購價格方面，2018年，天
然膠價格繼續下滑，鋼簾線價格大幅增長。
公司輪胎業務原材料供應廠家較多，主要通過詢價的方式進行招標，原材料
由公司統一採購，對上遊客戶的價格談判能力較強。公司的主要原材料供應商均
為相關行業中排名較靠前的生產或貿易企業，並且已建立了長期合作關係，原材
料供應和質量較有保障。公司與供應商的結算方式主要為電匯、銀行承兌匯票和
遠期信用證。
表7 公司輪胎業務原材料採購情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
天然橡膠
採購量（噸）
31,872
123,523
122,973
130,715
採購單價（萬元/噸）
0.93
1.11
1.17
1.06
採購金額（億元）
2.96
13.71
14.39
13.86
鋼絲簾線
採購量（噸）
14,385
59,083
58,663
63,157
採購單價（萬元/噸）
0.88
0.94
0.80
0.79
採購金額（億元）
1.27
5.55
4.69
4.99
數據來源：根據公司提供資料整理
從供應商的集中度來看，2018年，輪胎業務各主要原材料供應商集中度仍
較高，天然膠前三大供應商佔比65%以上，其中關聯方鴻泰能源佔比由2016年
的36.99%降為9.27%；鋼簾線前三大供應商佔比55%以上。
公司輪胎生產和檢測設備較為先進，技術研發實力仍較強，產品質量有所
保障。
公司輪胎產品包括全鋼載重
子午線輪胎、全鋼工程
子午線輪胎和半鋼轎車子
午線輪胎。2018年，公司輪胎產能保持穩定，產能利用率維持較高水平，其中
2017年受環保要求停產改裝設備影響，公司輪胎產品產能利用率有所下滑；2018
年輪胎產品產量有所增長，主要是公司產品銷售以替換市場為主，受汽車保有量
影響大，增量影響小所致。
表8 公司輪胎產品生產情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
全鋼載重子午
線輪胎
產能（萬條/年）
240.00
240.00
240.00
240.00
產量（萬條）
51.57
230.05
226.91
239.98
產能利用率（%）
85.96
95.85
94.55
99.99
全鋼工程子午
線輪胎
產能（萬條/年）
10.00
10.00
10.00
10.00
產量（萬條）
2.16
9.52
9.34
9.99
產能利用率（%）
86.50
95.19
93.40
99.90
半鋼轎車子午
線輪胎
產能（萬條/年）
1,500.00
1,500.00
1,500.00
1,500.00
產量（萬條）
326.58
1,428.49
1,395.21
1,499.89
產能利用率（%）
87.09
95.23
93.01
99.99
數據來源：根據公司提供資料整理
公司堅持設備性能必須優先滿足產品技術的要求，使用的生產和檢測設備較
為先進，主要引進國際一流設備，關鍵生產設備和檢測設備均從國外採購。生產
設備中：密煉機主要引進於美國和德國設備，充分保證了膠料的良好分散性和穩
定性；三複合、雙複合壓出線、小角度鋼絲帘布裁斷機和輪胎X光檢驗機主要採
用德國設備，鋼絲帘布壓延生產線、均勻性檢驗機和動平衡檢驗機主要採用日本
設備，成型機主要採用荷蘭設備。2009年，萬達寶通實驗室順利通過國家級實
驗室認證，並於2014年通過國家級實驗室擴項評審，實驗室在環境條件、人員
素質、技術標準、檢測工作和設備管理等方面在同行業中均達到領先水平。高效
率、高精度的生產設備保證了工藝技術的良好執行，有效保障了產品的質量。此
外，2016年1月，公司啟用國內首個輪胎立體智能化倉庫，集自動出入庫、智
能分類和定位監控於一體，能夠節省倉儲面積46%左右，提高作業效率62.50%，
進一步降低了輪胎業務綜合生產成本，並大大提升了其智能管理水平。
輪胎銷售市場布局變化不大，仍以國內市場為主；出口國家和地區較為分
散，受貿易摩擦影響，出口面臨一定不確定性。
公司目前擁有「萬達寶通」、「易程德」、「永通」三大優勢品牌和全鋼載
重子午胎、工程子午胎和半鋼子午胎3大系列100多種規格產品。產品定位於中
高端市場，子午化率達100%。
表9 公司輪胎產品銷售情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
全鋼載重子
午線輪胎
銷量（萬條）
51.56
230.04
226.48
239.92
產銷率（%）
99.96
100.00
99.81
99.97
銷售均價（萬元/條）
0.13
0.13
0.12
0.11
銷售金額（億元）
6.59
29.91
26.51
27.40
全鋼工程子
午線輪胎
銷量（萬條）
2.15
9.51
9.23
9.99
產銷率（%）
99.56
99.91
98.82
99.90
銷售均價（萬元/條）
0.88
0.91
0.85
0.84
銷售金額（億元）
1.90
8.68
7.85
8.37
半鋼轎車子
午線輪胎
銷量（萬條）
326.51
1,428.47
1,382.02
1,499.96
產銷率（%）
99.98
100.00
99.05
100.00
銷售均價（萬元/條）
0.02
0.02
0.02
0.02
銷售金額（億元）
5.72
26.92
24.55
25.88
數據來源：根據公司提供資料整理
公司產品通過3C強制性認證、ISO9001、美國DOT、歐洲ECE、海灣GCC、
巴西INMETRO等認證，產品遍及全國、自治區，並已遠銷美、非等162多個國家
和地區。
從輪胎產品銷量來看，由於公司採取訂單式生產，2016年以來，輪胎產銷
量保持很高水平。從銷售價格來看，全鋼載重子午胎和工程子午胎主要應用於工
程機械和載重車，其價格受宏觀經濟環境影響較大。2018年，輪胎產品價格繼
續增長，主要是近幾年輪胎企業倒閉、重整較多，公司市場份額有所增加所致。
輪胎銷售總體可分為國內和國外兩個市場，國內市場收入佔總收入比重在
80%左右。其中，國內市場又可具體分為替換和配套兩個市場，替換市場銷售收
入約佔公司輪胎業務收入的60%，配套市場銷售收入約佔公司輪胎業務收入的
20%。國內替換市場中，半鋼胎銷售主要採取省級代理和區域代理的代理商銷售
模式，銷售區域布局全國，主要客戶保有量106家；國內配套市場中，全鋼胎銷
售主要是與汽車廠直接建立合作關係以及通過中間商與汽車廠合作，目前公司已
進入陝西重型汽車有限公司和一汽解放汽車有限公司的配套體系，並且與海馬汽
車有限公司、梁山掛車（為統稱，包含山東暢達專用車有限公司、梁山恆通汽車
科技有限公司等）、一汽解放柳州特種汽車有限公司和太原長安重型汽車有限公
司等公司建立了配套合作關係。
國外市場中，銷售模式逐步向區域代理制轉變。公司輪胎產品出口國家和地
區較為分散，2018年，對美洲出口約佔總出口比重約20%左右，對歐洲出口佔比
約20%，對亞洲、非洲其他國家出口佔比約60%。2018年以來，貿易摩擦頻繁，
公司輪胎出口業務面臨一定不確定性。
從銷售結算方式來看，客戶一般用銀行承兌匯票、電匯方式結算貨款。內銷
的貨款結算根據客戶上年的出貨量及信用度，嚴格考察後制定額度，按照額度給
予執行；新戶前六個月執行現款現貨。外銷的貨款結算主要有三種方式，按照合
同金額的30%支付預付款項，剩餘貨款於30天或60天內結算；現款現貨結算；
60天遠期信用證結算。2018年，公司前五大銷售客戶銷售額佔比為10.04%，同
比略有上升，客戶仍較為分散。
（三）電纜業務
公司電纜業務由山東萬達電纜有限公司（以下簡稱「萬達電纜」）承擔。
表10 萬達電纜主要財務指標情況（單位：億元、 %）
年份
期末總資產
期末資產負債率
營業收入
毛利率
利潤總額
經營性淨
現金流
2018年
57.08
28.23
41.36
16.80
5.15
1.34
2017年
57.24
35.18
39.99
16.38
5.16
2.60
數據來源：根據公司提供資料整理
公司電纜產品主要原材料包括銅材、電纜料、鋼材、鋁杆和氟塑料等，不
同電纜品種所需原料種類和數量差異較大；部分主要原材料供應仍保持較高的
集中度。
公司電纜產品主要原材料包括銅材、電纜料、鋼帶、鋁杆、氟塑料和特纜鋼
絲等，上述六項原材料佔成本比重在60%左右，其中銅材成本佔比約30%，電纜
料成本佔比約15%。公司電纜產品種類較多，不同品種所需原材料種類和數量差
異較大。
原材料採購方面，2018年，受產品生產需求不同影響，原材料採購量有所
波動；受貿易摩擦、美元走強、需求疲軟等影響，銅價震蕩回落，銅價漲幅有所
下滑。
公司電纜產品原材料的採購由所屬供應部門統一負責，有利於節約採購費
用。公司與主要原材料供應商均建立了穩定的合作關係，結算政策主要包括：定
期付款和部分貨款優先支付，其中，定期付款是指對部分原材料實行定期付款結
算，付款期限一般在6個月以內；部分貨款優先支付是指根據供應過程的實際情
況及市場價格變動趨勢，對部分原材料實行優先支付的原則。結算方式主要包括
電匯、承兌等，根據不同客戶不同情況，採取不同付款方式。
表11 公司電纜業務主要原材料採購情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
銅材
採購量（噸）
6,848
23,831
22,891
23,916
採購均價（元/噸）
42,703
44,967
44,632
41,108
採購金額（億元）
2.92
10.72
10.22
9.83
電纜料
採購量（噸）
9,996
40,238
40,743
41,306
採購均價（元/噸）
9,621
9,644
9,510
9,902
採購金額（億元）
0.96
3.88
3.87
4.09
鋼帶
採購量（噸）
5,461
22,675
22,589
23,105
採購均價（元/噸）
5,799
5,894
5,887
6,014
採購金額（億元）
0.32
1.34
1.33
1.39
鋁杆
採購量（噸）
1,663
6,223
6,267
6,417
採購均價（元/噸）
12,560
12,829
13,045
13,395
採購金額（億元）
0.21
0.80
0.82
0.86
氟塑料
採購量（噸）
147
609
551
593
採購均價（元/噸）
91,488
89,799
99,659
90,017
採購金額（億元）
0.13
0.55
0.55
0.53
特纜鋼絲
採購量（噸）
702
2,861
2,704
2,811
採購均價（元/噸）
9,934
9,709
9,567
10,585
採購金額（億元）
0.07
0.28
0.26
0.30
數據來源：根據公司提供資料整理
從供應商集中度來看，2018年，銅材前三大供應商集中度仍較高，維持在
60%以上；電纜料前三大供應商集中度為33.04%，同比有所下滑；氟塑料前兩大
供應商集中度維持70%以上，其中，關聯盛泰豐佔比34.81%；鋁杆集中度為
30.45%，逐年下降，且對關聯方盛泰豐的依賴程度有所下滑。
公司電纜產品種類較多，技術研發實力強，市場佔有率高；產品主要銷往
三大石油公司和國
家電網公司等，客戶關係較穩定。
公司電纜產品種類較多，目前電纜全系產品已形成130多個系列、1,000多
種型號規格，在電力、石油、化工、建築、船舶和鐵路等行業均得到了廣泛應用。
公司電纜技術研發實力強，是國內大型的潛油泵電纜、探測電纜生產基地之
一，並成為國內參與起草制定潛油泵電纜、探測電纜產品行業標準的企業之一。
憑藉較強的技術實力和臨海生產運輸優勢，公司電纜產品佔據較強的市場份額，
其中，其中，潛油泵電纜產銷量在國內同行業中排行第二，國內市場佔有率超過
40%；探測電纜的產銷量在國內同行業中排名第一，國內市場佔有率超過40%。
公司電纜板塊各主要產品產能穩定，除超高壓電纜外，產能利用率均維持在
較高水平，超高壓電纜產能利用率較低，主要是超高壓電纜產品屬性決定該產品
主要用於大型項目、城鎮電力系統，應用範圍有一定局限性，同時產品更新換代
較慢所致。2018年，受生產經營策略和市場行情影響，電纜產量有所波動。
表12 公司主要電纜產品產能產量情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
潛油泵電纜
產能（千米/年）
5,500
5,500
5,500
5,500
產量（千米）
1,346
5,311
5,430
5,498
產能利用率（%）
97.89
96.56
98.73
99.96
探測電纜
產能（千米/年）
8,000
8,000
8,000
8,000
產量（千米）
1,972
7,721
7,841
8,011
產能利用率（%）
98.60
96.51
98.01
100.14
加熱電纜
產能（千米/年）
2,500
2,500
2,500
2,500
產量（千米）
629
2,419
2,449
2,499
產能利用率（%）
100.00
96.76
97.96
99.96
海底電纜
產能（千米/年）
3,000
3,000
3,000
3,000
產量（千米）
441
2,167
2,072
2,455
產能利用率（%）
58.80
72.23
69.07
81.83
防盜電纜
產能（千米/年）
26,000
26,000
26,000
26,000
產量（千米）
6,177
24,701
25,112
25,368
產能利用率（%）
95.03
95.00
96.58
97.57
超高壓電纜
產能（千米/年）
400.00
400.00
400.00
400.00
產量（千米）
64.00
281.00
278.00
351.00
產能利用率（%）
64.00
70.25
69.50
87.75
鋁合金電纜
產能（千米/年）
2,500
2,500
2,500
2,500
產量（千米）
614
2,388
2,463
2,497
產能利用率（%）
98.24
95.52
98.52
99.88
數據來源：根據公司提供資料整理
從產品銷售情況來看，電纜產品採取以銷定產的銷售模式，產品銷量與產量
基本保持一致。其中，海底電纜、超高壓電纜由於技術水平較高、產品競爭能力
強，公司具有一定的產品定價權，產品銷售價格較高，銷量基本保持平衡；鋁合
金電纜應用較為廣泛，銷量變化均不大，銷售價格繼續下降。
依託於大慶油田、勝利油田和渤海灣油氣資源的開發生產，公司與中石油、
中石化、中海油及國
家電網公司等主要下遊客戶均建立了長期穩定的合作關係，
並不斷開發新客戶。從前五大客戶集中度來看，2018年，電纜產品前五大客戶
集中度為13.83%，同比變化不大，集中度一般。但總體來看，公司電纜產品主
要銷往中石油、中石化、中海油、國
家電網公司及其下屬企業，主要大型客戶對
電纜收入的貢獻度在70%左右，電纜產品對三大石油公司和國
家電網公司的依賴
度較高。
表13 公司主要電纜產品銷售情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
潛油泵電纜
銷量（千米）
1,324
5,270
5,314
5,493
產銷率（%）
98.37
99.23
97.86
99.91
銷售均價（萬元/千米）
9.03
8.86
8.74
8.63
銷售金額（萬元）
1.20
4.67
4.64
4.74
探測電纜
銷量（千米）
1,935
7,681
7,752
7,999
產銷率（%）
98.12
99.48
98.86
99.85
銷售均價（萬元/千米）
2.05
2.06
2.04
2.03
銷售金額（萬元）
0.40
1.58
1.58
1.62
加熱電纜
銷量（千米）
611
2,396
2,445
2,497
產銷率（%）
97.14
99.05
99.84
99.92
銷售均價（萬元/千米）
3.09
3.08
3.09
3.08
銷售金額（萬元）
0.19
0.74
0.76
0.77
海底電纜
銷量（千米）
441
2,167
2,072
2,455
產銷率（%）
100.00
100.00
100.00
100.00
銷售均價（萬元/千米）
69.41
70.18
71.02
72.41
銷售金額（萬元）
3.06
15.21
14.71
17.78
防盜電纜
銷量（千米）
6,131
24,644
24,573
25,141
產銷率（%）
99.26
99.77
97.85
99.11
銷售均價（萬元/千米）
3.41
3.39
3.39
3.37
銷售金額（萬元）
2.09
8.35
8.34
8.46
超高壓電纜
銷量（千米）
64.00
281.00
274.00
348.00
產銷率（%）
100.00
100.00
98.56
99.15
銷售均價（萬元/千米）
110.53
117.43
124.90
158.01
銷售金額（萬元）
0.71
3.30
3.42
5.50
鋁合金電纜
銷量（千米）
597
2,379
2,414
2,492
產銷率（%）
97.23
99.62
98.01
99.80
銷售均價（萬元/千米）
13.60
13.73
13.75
14.08
銷售金額（萬元）
0.81
3.27
3.32
3.51
數據來源：根據公司提供資料整理
償債來源
2018年，穩定的盈利能力為經營性淨現金流的持續增長提供良好基礎。
（一）盈利
2018年，公司盈利能力保持穩定，期間費用仍控制良好。
2018年，石化板塊快速發展推動公司營業收入繼續提升，毛利率穩定增長，
但受消費稅支出增加影響，營業利潤同比略有下滑至35.93億元，政府補助的增
加帶動利潤總額和淨利潤略有增長。同期，總資產報酬率和淨資產收益分別為
10.44%和12.15%，同比均略有下滑。
2018年，公司期間費用15.65億元，同比下降8.39%，其中，隨著債務的償
付，財務費用同比下降22.60%至5.94億元；管理費用4.99億元，同比增長
16.07%，主要是公司實行精細化管理，管理費用投入增多，加之人工工資有所上
調所致；銷售費用4.72億元，同比下降7.60%，主要是市場趨於穩定，銷售費
用投入減少所致。同期，期間費用率3.74%，同比下降1.02個百分點。
334.56 359.18
418.54
31.3536.2236.36025507510001002003004005002016年2017年2018年
%億元
營業收入利潤總額毛利率營業利潤率
圖1 2016～2018年公司收入及盈利情況
數據來源：根據公司提供資料整理
2019年1～3月，公司營業利潤、利潤總額和淨利潤分別為6.60億元、6.60
億元和4.95億元，受採購成本及消費稅影響，同比分別下降24.54%、24.60%和
24.04%。
綜合來看，2018年公司盈利水平保持穩定，期間費用仍控制良好。
（二）自由現金流
2018年，公司經營性現金流持續淨流入；受當期理財產品贖回金額較大及
購建固定資產支出減少影響，投資性現金流由淨流出轉為淨流入；擬建項目投
資金額較大，若項目啟動，公司仍面臨一定投資支出壓力。
2018年，公司經營性淨現金流31.74億元，同比增長27.82%，主要是經營
性應付項目增加所致；現金回籠率116.23%，保持穩定；投資性現金流由淨流出
26.32億元轉為淨流入11.97億元，主要是當期理財產品贖回金額較大，同時購
建固定資產支出減少所致。
2019年1～3月，公司經營性淨現金流3.83億元；現金回籠率97.77%；投
資性淨現金流-8.39萬元。
23.66 24.83
31.74
-19.52 -26.32
11.97
21.68
-0.08
-56.23
-60-40-20020402016年2017年2018年
億元
經營性淨現金流投資性淨現金流籌資性淨現金流
圖2 2016～2018年公司現金流情況
數據來源：根據公司提供資料整理
未來公司擬建120萬噸/年乙烯項目、45萬噸/年丙烷脫氫項目，預計分別
投資150億元、15億元，建設期分別為3年、2年，目前以上項目尚處於立項審
批階段。
整體來看，2018年公司經營性現金流持續增長且保持淨流入，可為債務償
還提供有效來源，但擬建項目投資金額較大，若項目啟動，公司仍面臨一定投資
支出壓力。
（三）債務收入
公司繼續調整融資結構，由間接融資逐步轉為直接融資；2018年，受外部
融資環境影響，銀行授信同比有所下滑。
2018年，公司籌資性現金流淨流出規模繼續擴大至56.23億元，主要是當
期償還債務規模較大且短期內銀行借款尚未放款所致。2019年1～3月，受當期
償債規模較少影響，籌資性現金流淨流出規模有所收縮，同比由18.74億元減少
為7.14億元。
公司融資渠道仍以銀行借款為主，債券發行次之。截至2019年3月末，公司
共獲得授信額度182.43億元，未使用授信額度為82.33億元，受外部融資環境
影響，銀行授信同比有所下滑。
表14 2016～2018年及2019年1～3月債務融資情況分析（單位：億元）
財務指標
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
籌資性現金流入
13.69
71.63
126.65
134.78
借款所收到的現金
13.69
36.52
95.86
101.39
發行債券收到的現金
0.00
30.03
25.87
24.00
籌資性現金流出
20.83
127.86
126.73
113.10
償還債務所支付的現金
19.88
117.21
111.22
106.19
數據來源：根據公司提供資料整理
整體來看，2018年，公司繼續調整融資結構，由間接融資逐步轉為直接融資；
受外部融資環境影響，銀行授信同比有所下滑。
（四）外部支持
公司外部支持主要是政府補助等，規模較小，對償債來源的貢獻度較低。
（五）可變現資產
2018年以來，公司資產規模和結構較為穩定；資產受限金額較大且規模有
所增長；控股股東用於項目建設而佔用的公司資金規模仍較大。
2018年以來，公司資產規模較為穩定，仍以流動資產為主；2019年3月末，
總資產434.70億元，其中流動資產佔比65.25%。
240.34 255.22 282.81 283.66
150.00
162.53 153.51
151.04
025507510001252503755002016年末2017年末2018年末2019年3月末
%億元
非流動資產合計流動資產合計流動資產佔比
圖3 2016～2018年末及2019年3月末公司資產構成情況
數據來源：根據公司提供資料整理
公司流動資產主要由貨幣資金、應收票據及應收帳款、存貨、預付款項和其
他應收款構成。2018年末，貨幣資金84.63億元，同比增長35.82%，主要是石
化板塊收入增長且多為現款交易所致。同期，應收票據及應收帳款62.03億元，
同比增長0.99%，規模較為平穩，其中，應收票據24.77億元，均為銀行承兌匯
票；應收帳款37.26億元，帳齡一年以內佔比99.66%，帳齡結構變化不大，累
計計提壞帳0.02億元；存貨61.47億元，同比增長11.99%，未計提跌價準備，
主要是石化板塊產能釋放，存貨需求增長所致；預付款項43.74億元，同比增長
12.27%，主要是石化板塊原油價格上漲，導致預付帳款增加，累計計提壞帳準備
0.18億元。2018年末，其他應收款17.81億元，同比增長18.02%，為對鴻泰能
源原油採購定金；2017年末母公司萬達控股借款為13.00億元，主要用於寶港
國際碼頭庫區項目及山東興達
新能源有限公司熱電聯產項目的流動資金周轉及
項目建設，2018年末母公司借款仍為13.00億元，未發生變化；帳齡在一年以
內的佔比99.87%，累計計提壞帳61.33萬元。2019年3月末，流動資產主要科
目較2018年末變化均不大。
其他
4.64%
貨幣資金
29.93%
預付款項
15.47%
其他應收款
6.30%
存貨
21.74%
應收票據及
應收帳款
21.93%
圖4 2018年末公司流動資產構成情況
數據來源：根據公司提供資料整理
公司非流動資產仍主要由固定資產和長期應收款構成。2018年末，固定
資產123.31億元，以機器設備和房屋、建築物為主，受計提折舊影響，同比下
降5.14%；長期應收款23.87億元，全部為母公司萬達控股借款，主要用於萬達
控股內部資金調配，用以寶港碼頭庫區項目及山東興達
新能源有限公司熱電聯產
項目建設，隨著借款的償還，長期應收款同比下降7.73%。此外，2018年末，在
建工程0.13億元，同比大幅下降87.61%，主要是當期在建項目較少所致；新增
商譽0.05億元，為公司新合併子公司東興油氣而形成。2019年3月末，非流動
資產主要科目較2018年末變化均不大。
資產運行效率方面，2018年公司存貨周轉天數62.31天，應收帳款周轉天
數32.41天，資產周轉效率略有上升。2019年1～3月，存貨周轉天數和應收帳
款周轉天數分別為74.81天和36.85天。
截至2019年3月末，公司受限資產合計60.70億元，佔總資產比重為13.96%，
佔淨資產比例為26.69%，資產受限規模較高且同比有所增長，其中，受限貨幣
資金33.07億元，為銀行承兌匯票和信用證保證金，機械設備、房產和土地受限
金額分別為14.53億元、10.98億元和2.12億元，主要用於抵押借款。
2018年，公司流動性償債來源結構略有變化，控股股東較大的資金佔用規
模仍在一定程度上制約資產流動性。
2018年，公司盈利能力保持穩定，經營性現金流持續淨流入且當期增幅較
大，仍可為債務償還提供有效來源；公司繼續調整融資結構。2018年末，公司
資產規模和結構較為穩定，但資產受限規模較高且同比有所增長，同時控股股東
對公司資金佔用規模仍較大，在一定程度上制約資產流動性。
償債能力
公司仍面臨較大償債壓力；2018年，利潤和經營性現金流對利息保障程度
較好；可變現資產可對債務償還提供一定支撐。
2018年以來，隨著在建項目投資完成，公司負債規模持續下降，仍以流動
負債為主。
隨著新增項目逐步建成，公司負債規模持續下降，仍以流動負債為主；2019
年3月末，負債總額207.27億元，流動負債佔比56.98%。
132.45 151.38 122.93 118.10
90.85 71.87
90.91
89.17
0
25
50
75
100
0
100
200
300
2016年末2017年末2018年末2019年3月末
%億元
非流動負債合計流動負債合計流動負債佔比
圖5 2016～2018年末及2019年3月末公司負債構成情況
數據來源：根據公司提供資料整理
公司流動負債主要由應付票據及應付帳款和短期借款等構成。2018年末，
應付票據及應付帳款75.32億元，同比增長63.57%，主要是為保證現金流，公
司調整支付手段，大幅增加銀行承兌匯票結算所致；短期借款34.63億元，同比
下降16.78%。此外，2018年末，隨著短期融資券和長期債券的償還，其他流動
負債5.21億元，同比下降73.65%，一年內到期非流動負債0.96億元，同比下
降97.53%。2019年3月末，其他流動負債0.10億元，較2018年末減少5.11
億元，主要是短期融資券償還所致；其他流動負債主要科目較2018年末變化不
大。
其他
10.55%
短期借款
28.17%
應付票據及
應付帳款
61.27%
圖6 2018年末公司流動負債構成情況
數據來源：根據公司提供資料整理
公司非流動負債由應付債券、長期借款和長期應付款構成。2018年末，受
萬達股份主體與相關債項2019年度跟蹤評級報告
28
當期新發中期票據影響，應付債券69.86億元，同比增長40.39%；隨著債務償
還，長期借款14.32億元，為抵押、保證借款，同比下降28.26%；長期應付款
6.73億元，同比增加4.95億元，主要是融資租賃款增加所致。2019年3月末，
非流動負債主要科目較2018年末變化不大。
公司償債壓力較為集中，短期內債務分布較為分散，但考慮到現有貨幣資
金及其受限情況，公司仍面臨較大集中償債壓力。
2018年以來，公司有息債務規模持續下降，仍以短期債務為主；有息債佔
總負債的比重仍很高。
表15截至20162018年末及2019年3月末公司有息債務構成情況（單位：億元、%）
項目
數據來源：根據公司提供資料整理
2019年3月末2018年末2017年末2016年末
短期有息債務105.39110.28142.61121.72
長期有息債務89.1790.9171.8790.85
總有息債務194.57201.19214.47212.57
短期有息債務/總有息債務54.1754.8166.4957.26
總有息債務佔總負債比重93.8794.0896.0795.19
從債務期限結構看，截至2019年3月末，公司短期有息債務分布較為均衡，
由短期借款和應付票據構成；長期有息債務全部集中於兩至三年。
表16截至2019年3月末公司未來一年有息債務期限結構（單位：億元、%）
項目短期借款應付票據小計佔比
2019年第三季度8.6722.3831.05 29.46
2019年第四季度9.1626.6635.82 33.99
2020年第一季度21.7116.8138.52 36.55
合計39.5565.85105.39 100.00
數據來源：根據公司提供資料整理
總體來看，公司償債壓力較為集中，短期內債務分布較為分散，但考慮到現
有貨幣資金及其受限情況，公司仍面臨較大集中償債壓力。
公司對外擔保企業均位於山東省內，區域較為集中，且擔保區域互保現象
較多，其中勝通集團及子公司已處於破產重整階段，公司面臨較大的代償風險。
截至2019年3月末，公司對外擔保金額13.95億元，擔保比例為6.13%。
公司對外擔保企業均位於山東省內，區域較為集中，且擔保區域互保現象較多，
公司對勝通集團、山東勝通鋼簾線有限公司、山東勝通化工有限公司的擔餘額合
計9.03億元，目前以上三家公司均處於破產重整階段，公司面臨較大代償風險。
2018年以來，未分配利潤轉入推動所有者權益繼續增長；未分配利潤佔所
有者權益仍很高，其分配政策變化對所有者權益規模和結構影響仍較大。
2018年末，隨著淨利潤的轉入，公司所有者權益繼續增長；股本仍為2.95
億元；資本公積20.38億元，同比略有增長；盈餘公積13.39億元，同比增長
12.55%；專項儲備2.23億元，同比增長32.34%，按上一年度營業收入分階梯計
提；未分配利潤175.82億元，同比增長16.06%，其佔所有者權益比重為79.03%，
佔比仍很高，一方面是因為轉增股本手續繁瑣，另一方面是因為近年來丁二烯項
目、石油煉化項目及乙丙橡膠項目先後建成運營，為保障項目順利投產、釋放產
能，公司保留了大量未分配利潤，未來利潤分配政策變化對所有者權益規模和結
構影響仍較大。2019年3月末，所有者權益227.43億元，較2018年末略有增
長，其中，資本公積22.61億元（包含專項儲備2.23億元）。
2018年，公司利潤和經營性現金流對利息保障程度較好；受債務規模較大
影響，經營性淨現金流無法對債務形成有效覆蓋；可變現資產可對債務償還提
供一定補充。
2018年，公司利潤水平穩定增長，EBIT和EBITDA對利息的保障程度處於較
好水平。
流動性償債能力方面，2018年，公司現金回籠率為116.23%；經營性現金流
為正且持續增長，對利息的保障程度較好，受債務規模較大影響，無法對債務形
成有效覆蓋；流動資產和速動資產對流動負債能形成一定覆蓋。
清償性償債能力方面，2018年末，公司資產負債率和債務資本比率繼續下
滑，可變現資產可對債務償還提供一定補充。
結論
綜合來看，公司的抗風險能力很強。公司已基本形成了以化工、輪胎為核心，
電纜和電子材料為支撐的多元化業務發展格局，化工橡膠一體化循環經濟產業鏈
較為完整，有助於分散公司經營風險；各板塊仍均具有較強的技術研發實力，不
同業務之間能相互提供多種原材料，產業鏈協同效應仍較明顯。2018年，公司
營業收入和毛利率均保持增長。但與此同時，公司也仍面臨著輪胎和電纜行業不
景氣，控股股東佔款較大，償債壓力較大、未分配利潤佔所有者權益比重較高及
對外擔保代償等風險。
綜合分析，大公對公司「
18萬集01」信用等級維持AA+，主體信用等級維
持AA+，評級展望維持穩定。
附件1 公司治理
1-1 截至2019年3月末萬達集團股份有限公司股權結構圖
1-2 截至2019年3月末萬達集團股份有限公司組織結構圖
股東大會
董事會
監事會
董事長
副總經理
總經理
集團辦公室
戰略與科技管理部
財務總部
人力資源部
法務審計部
基建管理部
信息化管理推進部
生活服務公司
附件2 經營指標
2-1 萬達集團股份有限公司主要化工產品銷售情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
汽油
銷量（萬噸）
28.77
110.43
157.52
155.35
產銷率（%）
99.93
99.97
99.90
99.78
銷售均價（萬元/噸）
0.55
0.63
0.51
0.44
銷售金額（億元）
15.89
69.17
79.80
68.35
柴油
銷量（萬噸）
32.09
138.42
216.60
208.07
產銷率（%）
99.95
99.99
99.95
97.40
銷售均價（萬元/噸）
0.53
0.54
0.42
0.37
銷售金額（億元）
17.13
74.57
90.27
77.75
丙烯
銷量（萬噸）
3.16
12.93
8.14
10.44
產銷率（%）
99.69
99.99
99.87
99.87
銷售均價（萬元/噸）
0.78
0.75
0.64
0.53
銷售金額（億元）
2.48
9.66
5.23
5.58
丙烷
銷量（萬噸）
1.30
4.97
4.80
4.19
產銷率（%）
97.99
99.96
99.70
99.74
銷售均價（萬元/噸）
0.37
0.42
0.35
0.27
銷售金額（億元）
0.47
2.08
1.67
1.14
液化氣
銷量（萬噸）
8.26
34.11
20.17
17.39
產銷率（%）
99.89
99.99
99.94
99.95
銷售均價（萬元/噸）
0.44
0.41
0.36
0.33
銷售金額（億元）
3.65
13.92
7.23
5.70
苯類
銷量（萬噸）
6.77
56.32
5.86
1.54
產銷率（%）
99.86
100.00
99.95
100.00
銷售均價（萬元/噸）
0.50
0.54
0.45
0.44
銷售金額（億元）
3.40
30.20
2.65
0.67
芳烴
銷量（萬噸）
19.38
84.82
2.82
-
產銷率（%）
99.92
100.00
99.49
-
銷售均價（萬元/噸）
0.50
0.52
0.43
-
銷售金額（億元）
9.81
44.44
1.21
-
石油焦
銷量（萬噸）
9.05
35.86
32.02
39.00
產銷率（%）
99.87
99.99
99.83
99.96
銷售均價（萬元/噸）
0.17
0.17
0.13
0.07
銷售金額（億元）
1.58
6.13
4.11
2.82
MBS
銷量（萬噸）
2.28
9.65
8.63
9.99
產銷率（%）
99.80
99.99
98.79
99.95
銷售均價（萬元/噸）
1.52
1.75
1.73
1.33
銷售金額（億元）
3.47
16.86
14.95
13.26
2-2 萬達集團股份有限公司主要化工產品銷售情況
產品
項目
2019年1～3月
2018年
2017年
2016年
二胺
銷量（萬噸）
0.12
0.49
0.45
0.50
產銷率（%）
97.96
98.47
96.48
100.00
銷售均價（萬元/噸）
7.70
7.44
6.37
6.32
銷售金額（億元）
0.93
3.64
2.88
3.18
聚丙烯醯胺
銷量（萬噸）
0.71
2.91
2.73
3.03
產銷率（%）
99.62
99.66
99.21
100.00
銷售均價（萬元/噸）
1.23
1.00
1.01
1.03
銷售金額（億元）
0.87
4.10
2.75
3.13
破乳劑
銷量（萬噸）
0.24
0.97
0.91
1.00
產銷率（%）
98.68
99.03
98.44
100.00
銷售均價（萬元/噸）
0.83
0.93
0.96
1.04
銷售金額（億元）
0.20
0.90
0.87
1.04
炭黑
銷量（萬噸）
3.96
16.33
16.57
17.02
產銷率（%）
99.76
99.93
99.18
100.00
銷售均價（萬元/噸）
0.73
0.71
0.59
0.41
銷售金額（億元）
2.90
11.59
9.73
6.91
順丁膠
銷量（萬噸）
0.67
2.14
2.77
2.99
產銷率（%）
99.55
99.60
99.88
99.92
銷售均價（萬元/噸）
1.00
1.07
1.33
1.28
銷售金額（億元）
0.67
2.29
3.67
3.82
丁二烯
銷量（萬噸）
0.06
0.39
0.95
1.62
產銷率（%）
4.80
7.03
19.79
23.98
銷售均價（萬元/噸）
0.85
0.93
0.96
0.75
銷售金額（億元）
0.05
0.37
0.91
1.22
數據來源：根據公司提供資料整理
附件3 對外擔保情況
3-1 截至2019年3月末萬達集團股份有限公司對外擔保情況
單位：萬元
被擔保企業
擔保餘額
擔保期限
擔保方式
東營華聯石油化工廠有限公司
（非關聯）
5,200.00
2019.03.31～2020.03.30
連帶責任保證擔保
山東勝通鋼簾線有限公司
9,846.45
2019.02.01～2020.01.31
連帶責任保證擔保
16,938.83
2018.06.28～2021.06.28
9,000.00
2017.12.08～2019.06.05
6,900.00
2017.12.19～2019.06.12
3,100.00
2017.12.22～2019.06.12
4,000.00
2018.01.17～2019.05.20
4,000.00
2017.12.27～2019.05.20
2,100.00
2018.02.21～2019.02.01
3,000.00
2018.08.07～2019.01.24
2,000.00
2018.08.07～2019.01.24
2,957.35
2018.02.22～2019.02.11
1,700.00
2018.08.22～2019.07.11
山東勝通化工有限公司
4,898.17
2019.02.11～2020.02.10
連帶責任保證擔保
3,000.00
2018.06.20～2019.06.19
6,000.00
2018.06.20～2019.06.19
6,000.00
2018.06.20～2019.06.19
山東勝通集團股份有限公司
4,867.47
2019.02.11～2020.02.10
連帶責任保證擔保
東營市墾利區勝坨利民自來水有限
責任公司（非關聯）
4,000.00
2019.01.23～2020.01.10
連帶責任保證擔保
青島盛泰豐國際貿易有限公司
（關聯）
10,000.00
2018.03.09～2025.03.09
連帶責任保證擔保
15,000.00
2016.03.03～2019.08.22
15,000.00
2018.06.14～2019.06.20
合 計
139,508.27
-
-
數據來源：根據公司提供資料整理
3-2 萬達集團股份有限公司對外擔保企業2018年部分財務數據
單位：億元
被擔保企業
總資產
總負債
營業收入
利潤總額
經營性淨
現金流
東營華聯石油化工廠有限公司
114.44
61.10
184.53
8.23
9.91
東營市墾利區勝坨利民自來水有限責
任公司
2.01
0.97
0.34
0.05
0.04
青島盛泰豐國際貿易有限公司
19.32
12.38
140.63
1.23
3.40
數據來源：根據公司提供資料整理
附件4 主要財務指標
4-1 萬達集團股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目
2019年1～3月
（未經審計）
2018年
2017年
（追溯調整）
2016年
資產類
貨幣資金
795,548
846,340
623,132
638,832
應收票據及應收帳款
641,889
620,256
614,149
605,538
應收票據
269,366
247,675
233,140
225,724
應收帳款
372,523
372,581
381,008
379,813
其他應收款
175,781
178,099
150,909
171,046
預付款項
446,135
437,386
389,574
321,944
存貨
658,234
614,746
548,929
477,329
其他流動資產
119,022
131,300
225,468
188,698
流動資產合計
2,836,609
2,828,128
2,552,161
2,403,386
長期應收款
238,718
238,718
258,718
258,718
固定資產
1,208,866
1,233,061
1,299,834
1,108,640
無形資產
34,745
35,233
33,085
34,650
非流動資產
1,510,362
1,535,076
1,625,284
1,500,005
資產總計
4,346,970
4,363,203
4,177,445
3,903,391
佔資產總額比（%）
貨幣資金
18.30
19.40
14.92
16.37
應收票據及應收帳款
14.77
14.22
14.70
15.51
應收票據
6.20
5.68
5.58
5.78
應收帳款
8.57
8.54
9.12
9.73
其他應收款
4.04
4.08
3.61
4.38
預付款項
10.26
10.02
9.33
8.25
存貨
15.14
14.09
13.14
12.23
其他流動資產
2.74
3.01
5.40
4.83
流動資產合計
65.25
64.82
61.09
61.57
長期應收款
5.49
5.47
6.19
6.63
固定資產
27.81
28.26
31.12
28.40
無形資產
0.80
0.81
0.79
0.89
非流動資產
34.75
35.18
38.91
38.43
4-2 萬達集團股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目
2019年1～3月
（未經審計）
2018年
2017年
（追溯調整）
2016年
負債類
短期借款
395,456
346,345
416,185
484,139
應付票據及應付帳款
715,496
753,231
460,502
537,020
應付帳款
57,006
56,381
34,702
41,420
應付票據
658,490
696,850
425,800
495,600
預收款項
13,279
11,903
8,924
11,058
其他應付款
4,497
29,904
45,302
4,979
其他流動負債
978
52,113
197,749
237,952
流動負債
1,180,978
1,229,283
1,513,772
1,324,479
長期借款
127,739
143,239
199,664
287,763
應付債券
698,601
698,601
497,603
598,336
長期應付款
65,370
67,295
21,400
22,420
非流動負債
891,710
909,135
718,668
908,520
負債合計
2,072,687
2,138,419
2,232,440
2,232,999
佔負債總額比（%）
短期借款
19.08
16.20
18.64
21.68
應付票據及應付帳款
34.52
35.22
20.63
24.05
應付帳款
2.75
2.64
1.55
1.85
應付票據
31.77
32.59
19.07
22.19
預收款項
0.64
0.56
0.40
0.50
其他應付款
0.22
1.40
2.03
0.22
其他流動負債
0.05
2.44
8.86
10.66
流動負債
56.98
57.49
67.81
59.31
長期借款
6.16
6.70
8.94
12.89
應付債券
33.71
32.67
22.29
26.80
長期應付款
3.15
3.15
0.96
1.00
非流動負債
43.02
42.51
32.19
40.69
權益類
股本
29,471
29,471
29,471
14,736
資本公積
226,083
203,819
200,639
215,375
盈餘公積
133,925
133,925
118,987
99,280
未分配利潤
1,807,699
1,758,201
1,514,933
1,274,137
歸屬於母公司所有者權益合計
2,197,179
2,147,681
1,880,854
1,615,480
少數股東權益
77,104
77,104
64,151
54,912
所有者權益合計
2,274,283
2,224,785
1,945,005
1,670,392
4-3 萬達集團股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目
2019年1～3月
（未經審計）
2018年
2017年
（追溯調整）
2016年
損益類
營業收入
909,915
4,185,359
3,591,849
3,345,551
營業成本
765,762
3,361,533
2,940,079
2,770,326
銷售費用
10,979
47,177
51,059
45,612
管理費用
11,550
49,906
42,998
38,710
財務費用
11,539
59,407
76,757
61,058
營業利潤
65,958
359,258
361,401
312,010
利潤總額
65,989
363,597
362,186
313,510
所得稅費用
16,491
93,218
92,578
80,471
淨利潤
49,498
270,379
269,608
233,039
歸屬於母公司所有者的淨利潤
-
260,971
260,502
224,966
佔營業收入比（%）
營業成本
84.16
80.32
81.85
82.81
銷售費用
1.21
1.13
1.42
1.36
管理費用
1.27
1.19
1.20
1.16
財務費用
1.27
1.42
2.14
1.83
營業利潤
7.25
8.58
10.06
9.33
利潤總額
7.25
8.69
10.08
9.37
所得稅費用
1.81
2.23
2.58
2.41
淨利潤
5.44
6.46
7.51
6.97
歸屬於母公司所有者的淨利潤
-
6.24
7.25
6.72
現金流量表
經營活動產生的現金流量淨額
38,333
317,372
248,305
236,567
投資活動產生的現金流量淨額
-8
119,694
-263,165
-195,235
籌資活動產生的現金流量淨額
-71,437
-562,283
-840
216,777
4-4 萬達集團股份有限公司主要財務指標
（單位：萬元）
項目
2019年1～3月
（未經審計）
2018年
2017年
（追溯調整）
2016年
主要財務指標
EBIT
84,970
455,640
503,655
408,496
EBITDA
109,692
561,724
591,744
482,672
總有息債務
1,945,656
2,011,946
2,144,746
2,125,732
毛利率（%）
15.84
19.68
18.15
17.19
營業利潤率（%）
7.25
8.58
10.06
9.33
總資產報酬率（%）
1.95
10.44
12.06
10.47
淨資產收益率（%）
2.18
12.15
13.86
13.95
資產負債率（%）
47.68
49.01
53.44
57.21
債務資本比率（%）
46.11
47.49
52.44
56.00
長期資產適合率（%）
209.62
204.15
163.89
171.93
流動比率（倍）
2.40
2.30
1.69
1.81
速動比率（倍）
1.84
1.80
1.32
1.45
保守速動比率（倍）
0.90
0.89
0.57
0.65
存貨周轉天數（天）
74.81
62.31
62.83
59.48
應收帳款周轉天數（天）
36.85
32.41
38.13
40.77
經營性淨現金流/流動負債（%）
3.18
23.14
17.50
17.71
經營性淨現金流/總負債（%）
1.82
14.52
11.12
11.06
經營性淨現金流利息保障倍
數（倍）
2.02
3.45
1.67
2.41
EBIT利息保障倍數（倍）
4.48
4.95
3.38
4.16
EBITDA利息保障倍數（倍）
5.78
6.10
3.97
4.91
現金比率（%）
67.36
68.85
41.16
48.23
現金回籠率（%）
97.77
116.23
117.13
114.86
擔保比率（%）
6.13
8.49
11.89
15.91
附件5 各項指標的計算公式
1. 毛利率（%）＝（1－營業成本/營業收入）× 100%
2. EBIT ＝ 利潤總額＋計入財務費用的利息支出
3. EBITDA ＝ EBIT＋折舊＋攤銷（無形資產攤銷＋長期待攤費用攤銷）
4. EBITDA利潤率（%）＝ EBITDA/營業收入×100%
5. 總資產報酬率（%）＝ EBIT/年末資產總額×100%
6. 淨資產收益率（%）＝淨利潤/年末淨資產×100%
7. 現金回籠率（%）＝銷售商品及提供勞務收到的現金/營業收入×100%
8. 資產負債率（%）＝ 負債總額/資產總額×100%
9. 債務資本比率（%）＝ 總有息債務/（總有息債務＋所有者權益）×100%
10. 總有息債務 ＝ 短期有息債務＋長期有息債務
11. 短期有息債務 ＝ 短期借款＋應付票據+其他流動負債（應付短期債券）＋ 一年內
到期的非流動負債＋其他應付款（付息項）
12. 長期有息債務＝ 長期借款＋應付債券+長期應付款（付息項）
13. 擔保比率（%）＝擔保餘額/所有者權益×100%
14. 經營性淨現金流/流動負債（%）＝ 經營性現金流量淨額/[（期初流動負債＋期末
流動負債）/2]×100%
15. 經營性淨現金流/總負債（%）＝經營性現金流量淨額/[（期初負債總額＋期末負債
總額）/2] ×100%
16. 存貨周轉天數＝ 360 /（營業成本/年初末平均存貨） 2
17. 應收帳款周轉天數＝ 360 /(營業收入/年初末平均應收帳款） 3
18. 流動比率＝流動資產/流動負債
19. 速動比率＝（流動資產-存貨）/ 流動負債
20. 保守速動比率＝（貨幣資金＋應收票據＋交易性金融資產）/ 流動負債
21. 現金比率（%）＝（貨幣資金＋交易性金融資產）/ 流動負債×100%
22. 扣非淨利潤= 淨利潤-公允價值變動收益-投資收益-匯兌收益-資產處置收益-其他
收益-（營業外收入-營業外支出）
2 一季度取90天。
3 一季度取90天。
23. 可變現資產=min(Σ資產科目*變現係數，非受限資產)
24. EBIT利息保障倍數（倍）＝ EBIT/利息支出 ＝ EBIT /（計入財務費用的利息支出
＋資本化利息）
25. EBITDA 利息保障倍數（倍）＝ EBITDA/利息支出 ＝ EBITDA /（計入財務費用的
利息支出＋資本化利息）
26. 經營性淨現金流利息保障倍數（倍）＝ 經營性現金流量淨額/利息支出＝ 經營性
現金流量淨額 /（計入財務費用的利息支出＋資本化利息）
27. 流動性來源 ＝期初現金及現金等價物餘額+未使用授信額度+外部支持產生的現金
流淨額+經營活動產生的現金流量淨額
28. 流動性損耗 ＝購買固定資產、無形資產和其他長期資產的支出+到期債務本金和利
息+股利+或有負債（確定的支出項）+其他確定的收購支出
附件6 主體及中長期債券信用等級符號和定義
信用等級
定義
AAA
償還債務的能力極強，基本不受不利經濟環境的影響，違約風險極低。
AA
償還債務的能力很強，受不利經濟環境的影響不大，違約風險很低。
A
償還債務能力較強，較易受不利經濟環境的影響，違約風險較低。
BBB
償還債務能力一般，受不利經濟環境影響較大，違約風險一般。
BB
償還債務能力較弱，受不利經濟環境影響很大，有較高違約風險。
B
償還債務的能力較大地依賴於良好的經濟環境，違約風險很高。
CCC
償還債務的能力極度依賴於良好的經濟環境，違約風險極高。
CC
在破產或重組時可獲得保護較小，基本不能保證償還債務。
C
不能償還債務。
展
望
正
面
存在有利因素，一般情況下，未來信用等級上調的可能性較大。
穩
定
信用狀況穩定，一般情況下，未來信用等級調整的可能性不大。
負
面
存在不利因素，一般情況下，未來信用等級下調的可能性較大。
註：大公中長期債券及主體信用等級符號和定義相同；除AAA級、CCC級（含）以下等
級外，每一個信用等級可用「+」、「-」符號進行微調，表示略高或略低於本等級。
中財網