森林包裝IPO:業績堪憂,「禁廢令」高懸或影響原料供應

森林包裝IPO：業績堪憂，「禁廢令」高懸或影響原料供應

2020-10-28 21:10:30 來源:金色光 已入駐財經號 作者:佚名

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森林包裝集團股份有限公司（公司簡稱：森林包裝）主要從事包裝用紙及其製品研發、生產、銷售，主要產品包括原紙、瓦楞紙板、瓦楞紙箱，其中，原紙按紙種分為瓦楞紙、牛皮箱板紙；瓦楞紙箱按印刷工藝分為水印紙箱、膠印紙箱、數碼印刷紙箱。公司產品廣泛應用於包裝物製造及工業品、消費品包裝。目前，公司正在衝刺IPO。

　　依賴稅收優惠，未來業績堪憂

　　業績方面，森林包裝2016年至2018年以及2019年上半年的營業收入分別為11.69億元、21.55億元、24.76億元、9.41億元，歸母淨利潤分別為5825.21萬元、2.29億元、2.69億元、5801.68萬元。看上去公司業務還在飛速發展。

　　但是森林包裝在2019年12月報送的申報稿中對2019年全年業績作出預測稱2019年全年，公司2019年營業收入約20.90億元(同比下滑約16%)，扣非後歸母淨利潤約1.30億元(同比下滑約47%)。

　　同行業可比公司方面，森林包裝申報稿中共列舉四家，分別是山鷹紙業、合興包裝、景興紙業、榮晟環保。經過查詢，這四家公司2020年上半年的營業收入都出現了同比下滑，平均下滑幅度為13.41%。這四家公司同期歸母淨利潤僅一家為同比增長，四家平均變動幅度為-16.02%。在行業大背景不景氣的情況下，森林包裝2020年的業績可能也會出現繼續下滑。

　　另根據《中國造紙工業年度報告》，2016年-2018年，全國箱紙板、瓦楞原紙總產量為4575萬噸、4720萬噸、4250萬噸；2016年-2017年浙江省規模以上紙及紙板總產量為1889萬噸、1911萬噸。

　　森林包裝表示，截至2018年末，公司瓦楞紙、牛皮箱板紙市場份額較少，且競爭對手山鷹紙業、景興紙業、榮成環保等在江浙滬具有較大產能，部分企業還存在擴產計劃，未來森林包裝的市場佔有率存在進一步降低的可能。

　　然而，從森林包裝的收入構成看，上述產品對公司影響不小。2016年到2019年1-6月，原紙類產品(包括牛皮箱紙板及瓦楞原紙)的收入分別為6.85億元、15.06億元、17.77億元、6.75億元，佔總收入的比例分別為59.12%、70.50%、72.57%、72.81%。

　　另外，2016年至2019年1-6月，森林包裝稅收優惠合計分別為672.56萬元、8724.39萬元、1.03億元、3359.17萬元。上述數據可以計算出，森林包裝的稅收優惠佔歸母淨利潤比例分別為11.55%、38.06%、38.36%、57.90%。報告期末，甚至一半以上淨利潤都是稅收優惠，已經出現了對稅收優惠的依賴。

　　值得關注的還有，森林包裝子公司森林造紙為了滿足貸款銀行受託支付要求，存在通過供應商取得銀行貸款情況。2016年、2017年，森林造紙通過供應商取得銀行貸款金額分別為1.69億元、2.58億元，合計4.27億元。轉貸情況在其他IPO中也不是罕見情況，但是金額幾億元的還比較少見。

　　森林造紙轉貸的具體流程為，森林造紙向銀行提出貸款申請，銀行受託將款項支付給森林紙業，森林紙業收到款項後開具銀行本票給森林造紙供應商，森林造紙供應商收到銀行本票後背書給森林造紙，森林造紙持銀行本票辦理轉帳結算。在整個過程中，資金和票據並未實際離開發行人子公司的控制。

　　從這一點看，森林包裝的內控制度及內部治理是否有效並發揮作用？這也需要公司進行合理解釋。

　　禁廢令高懸，原材料供應存隱患

　　森林包裝的原紙產品的主要原材料是廢紙，瓦楞紙板和瓦楞紙箱的主要原材料是原紙，報告期內廢紙和原紙佔主營業務成本的比重分別在55%和15%左右，廢紙、原紙的價格波動將對公司的主營業務成本及經營業績產生較大影響。

　　而在2018年6月24日，國務院公布《中共中央國務院關於全面加強生態環境保護堅決打好汙染防治攻堅戰的意見》，意見提出要「強化固體廢物汙染防治」。全面禁止洋垃圾入境，嚴厲打擊走私，大幅減少固體廢物進口種類和數量，力爭2020年年底前基本實現固體廢物零進口，未來我國將全面禁止進口廢紙。

　　據海關統計，2019年，我國進口廢紙總量1036萬噸，同比下滑39.1％；用匯金額19.4億美元，同比下滑54.8%；進口廢紙的平均價格為187.51美元/噸，同比下滑25.9%。

　　根據《關於禁止洋垃圾入境推進固體廢物進口管理制度改革實施方案》公布的全面禁止固體廢物的時間表，在其要求的力爭在2020年年底前基本實現固體廢物零進口的總背景下，2019年我國廢紙進口量繼續大幅下降。前不久的2020年10月19日，環保部固廢中心公布了第十三批限制進口類申請表，其中廢紙核定進口量9.475萬噸。截止目前廢紙合計核准進口674.874萬噸，與去年前十三批相比減少了395.004萬噸。

　　森林包裝主要境外廢紙供應商包括CYCLE LINK(U.S.A)INC.、America Chung Nam Inc、Visy Recycling等家企業，其中CYCLE LINK(U.S.A)INC.為森林包裝2017年第一大供應商、2018年第三大供應商、2019年1-6月第四大供應商。

　　根據招股書披露，2017年到2019年，2017年、2018年、2019年1-6月，公司從國外採購的廢紙金額分別為12327.54萬元、10866.81 萬元、4114.87 萬元，進口廢紙佔公司廢紙總額的比例分別為12.78%、9.73%、8.96%，平均單價分別為1889.70 元/噸、1513.93元/噸、1608.40 元/噸。

　　除了直接進口外，森連包裝還從其他進口廢紙銷售商進行大量採購，公司對進口廢紙的依賴實際上遠遠超過10%左右。森林包裝前五大供應商中的平湖榮成環保科技有限公司與無錫榮成環保科技有限公司是江蘇榮成環保科技股份有限公司的子公司，從事的其實也是進口廢紙的經銷業務，2018年森林包裝從這兩家公司的採購金額合計為6506.20萬元，2019年1-6月的採購金額總計為1756.83萬元。

　　隨著固廢進口的窗口逐漸關閉，直到未來的全面禁止進口廢紙，森林包裝在原材料供應商可能會面臨不小的風險。

　　主要供應商疑點重重

　　此外，我們還在公司的供應商中發現了一些異常情況。

　　森林包裝2017年的前五大供應商中的揚州金逸再生資源有限公司成立於2015年7月，揚州明泰再生資源有限公司成立於2016年3月。這兩家屬於同一控制下，但是，根據其公示的年報信息，這2家公司的社保繳納人數均為0人，這能夠支持公司的採購嗎？而在2017年12月，這兩家公司都被註銷。

　　另外，寶應鑫恆再生資源有限公司為上述2家公司統一實際控制人下的公司，2016年也是森連包裝的前五大供應商之一進行合併披露，根據工商信息顯示，寶應縣國家稅務局稽查局因為其企業檢查期間的記帳憑證丟失，2018年對其進行2000元罰款，同時2017年到2019年的年度報告均未披露被列入異常經營名錄。

　　兩供應商社保繳納人數均為0，另一供應商被列入異常經營名錄，森林包裝其發生的業務往來是否真實？

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