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招商證券宏觀謝亞軒博士團隊長期致力於宏觀經濟研究，秉承全球宏觀，本土智慧的獨特視角，力爭為投資者提供最寬視野、最接地氣的宏觀經濟研究成果。
核心觀點：
1、重視海內外資本市場的趨同和海外因素的影響。表面看，近兩個月國內股債主要受到流動性相對寬鬆和經濟下行預期加劇的影響，但也不應忽視海內外市場持續的聯動關係：權益市場弱勢，債市均回暖，商品均下跌，原因有二：
第一，中美貿易戰觸發市場對於全球經濟復甦進程被打斷的擔憂，目前發達國家經濟進一步改善的難度上升，全球經濟的邊際變化方向有待觀察；對短期中國經濟基本面而言，出口也是非常關鍵的變量，出口顯著下滑將帶給經濟較大壓力。
第二，美股近十年的「長牛」是市場的潛在擔憂因素。近十年美國標普500指數經歷1996年以來的最強一輪估值擴張，隨著美聯儲貨幣政策正常化，美股波動率維持高位，美股暴跌風險上升，而這也是全球經濟復甦面臨的重大風險之一。
2、關注海外潛在的政治風險。3月2日，日本財務省向右翼團體森友學園超低價出售國有土地的相關審批文件上，存在篡改大量關鍵細節的嫌疑，「地價門」醜聞持續發酵，安倍內閣支持率暴跌，日本各地持續爆發對安倍政府的抗議集會，要求查明事情真相，並要求安倍承擔責任辭職。雖然安倍目前表示不辭職，但仍有可能損及執政黨未來數月將面臨的選舉，安倍晉三或無法贏得第三個首相任期。安倍在政策上支持寬鬆的貨幣政策，醜聞和首相人選的變化可能帶來日本經濟基本面預期的惡化和未來政策方向的調整。
由於俄羅斯涉嫌在英國暗殺俄前特工，英美宣布將驅逐俄羅斯外交官，而3月29日俄羅斯外交部在莫斯科宣布，俄方將驅逐60名美國駐俄外交官並關閉美國駐聖彼得堡總領館，作為對美國驅逐俄羅斯外交官的回應。川普此前遭到「通俄門」調查，但美國又在《國防戰略報告》將中國、俄羅斯視為競爭對手，且近期對俄採取強硬態度，美俄冷戰風險上升，美中關係的不確定性也進一步增強。
圖文簡評
一、中美貿易戰重創全球市場
近兩周全球股市大跌，主因是美國挑起中美之間的貿易戰，觸發市場對於全球經濟復甦進程被打斷的擔憂。發達國家股市跌幅大於新興市場，也反映出市場的一種觀點：貿易戰對發達國家經濟的負面影響將更大。
更深層次的因素在於，美股經過前期的調整，步入熊市的風險大增，發達國家經濟進一步改善的難度上升，全球經濟的邊際變化方向有待觀察。
作為風暴中心的中美股市出現最大幅度的調整，不過在「貿易戰」風險有所緩和後均出現小幅反彈，但波動率仍然維持高位。
二、A股市場：陸股通顯示資金仍淨流入
三、A股、港股、美股風格比較
四、發達國家債市延續上漲
五、美股波動率再攀升
六、國際大宗：金油同漲，農產品堅挺
七、國內農產品平穩，貴金屬微漲
八、貿易戰打擊經濟預期，打壓周期品價格
九、美元指數下跌，金價小幅上漲
前兩周倫敦現貨黃金價格上漲2%至1347美元/盎司，雖然市場普遍用「貿易戰」帶來的避險情緒來解釋金價的上漲，但我們認為，金價在此期間的變化仍然是呈現出與美元指數的方向關係，避險情緒至多只是加大了漲幅。金油同漲也進一步印證了美元指數的影響。
基於這一關係，如果美元指數繼續呈88-91的窄幅波動，黃金將維持交易性行情而非趨勢性行情；如果美元指數向下突破，黃金將大幅上漲。
十、油價上漲背後的政治因素
從庫存、產量來看，來自美國的原油供給壓力仍然存在，在此背景下，油價仍然實現上漲，主因有三：
據媒體報導，OPEC和俄羅斯等非OPEC產油國尋求繼續對產能實施控制，集體減產協議有效期有可能進一步延長到2019年。
川普政府重新調整了其國家安全團隊，更多的鷹派官員反對2015年美國與伊朗的核協議。如果美國退出該協議，可能會重新開始對伊朗實施經濟制裁，這可能危及全球原油供應。
貿易戰風險下美元指數有所走弱。
十一、原油庫存上升，加鑽機數下降
十二、美國原油日均產量繼續上升
十三、美元指數受到貿易戰衝擊
貿易戰發酵後美元指數下跌0.7%，人民幣相對美元小幅升值，符合目前的人民幣匯率形成機制，無需過慮「新版廣場協議」的風險。
美元指數在88-91窄幅波動，其背後的原因可能在於多種因素和交易邏輯的疊加：一方面，美元走弱與川普貿易保護的政策意圖更加相符，美國貿易保護政策本質上不利於美國經濟，也對美元利空；但另一方面，從日元、黃金價格看，美股下跌，全球政治經濟風險上升，資金有避險需求，避險資金回流美國，又有利於美元走強。
十四、美元指數與利差的關係弱化
十五、多指標顯示人民幣匯率較強
十六、韓國房價加速上漲
十七、3月歐日景氣度繼續回落
十八、3月美國消費者信心指數創新高
十九、2018年初部分國家CPI有所抬升
二十、目前看，全球通脹壓力相對2017年加大
二十一、巴西、俄羅斯仍處於降息周期
3月23日，美聯儲如期加息25BP至1.5-1.75%，FOMC對於全年的加息預測仍為3次，結合經濟數據看，預計6月美聯儲將繼續加息25BP。
繼2月12日之後，3月23日，俄羅斯央行再度降息，將基準利率從之前的7.5%下調25個基點至7.25%。由於通脹下行，2017年俄羅斯央行曾6次降息。
3月21日，巴西央行宣布將基準利率由6.75%下調至6.5%，再創歷史新低，這也是巴西央行連續第12次降息。巴西央行表示，降息符合巴西當前經濟運行態勢，此次降息主要是因為當前巴西的通脹水平好於預期。巴西地理統計局公布的數據顯示，截至今年2月，該國年化通脹率僅為2.84%。市場最新預測巴西今年通脹率為3.63%，均低於巴西政府設定的今明兩年通脹管理目標中值4.5%。
二十二、美國消費強勁是拉動中歐出口的因素之一
（本文作者：謝亞軒，招商證券研究發展中心首席宏觀分析師（執行董事）；本文來源微信公眾號：招商宏觀研究）