來源：格上財富
來源：格上研究
11月份，全球權益類資產震蕩上行。國內經濟持續復甦，順周期板塊引領A股走出結構性行情，滬指一度上行突破3400點；拜登勝選和疫苗消息刺激美國經濟預期好轉，美股也呈現上漲；港股在外圍市場帶動下反彈更加強勁；信用債遭遇黑天鵝，債市情緒受挫；黃金繼續高位震蕩；人民幣強勁升值，進入6.5時代。
那麼，接下來各類資產投資機會如何？尤其是大家最關心的股票類資產。在此環境下，投資者又應該如何操作？接下來我們將從宏觀經濟、政策以及各類資產表現等方面，自上而下地進行分析。
一、10月經濟數據整體超預期，經濟延續修復，增長動能改善
數據來源：wind
截止時間：2020/10
數據來源：wind
截止時間：2020/10
10月份，我國經濟延續修復，工業增加值、投資、出口普遍超預期增長，消費數據略不及預期，但線下消費以及服務業改善幅度加大。總的來說，我國經濟延續向好，盈利面仍具備支撐。
根據目前的經濟數據，預計四季度單季同比增速會達到5.5%-6%，2020年全年增速達到2%左右，Q2至Q4逐季改善。
具體數據分析如下：
從生產端來看，10月工業增加值同比增速為6.9%，大幅好於預期，回到疫情爆發前的增速水平。
亮點主要集中在裝備製造業，10月份，裝備製造業增加值同比增長10.8%，快於規模以上工業3.9個百分點。新能源汽車，工業機器人，挖掘、鏟土運輸機械，微型計算機設備，集成電路產量同比分別增長94.1%、38.5%、30.2%、28.0%、20.4%。
此外，出口高增也對工業生產起到了拉動作用。海外疫情持續爆發，與防疫物資相關的紡織業同比增長9.5%，達到今年高點。
從需求端來看，投資增速改善，消費結構性改善，出口繼續超預期。
投資端來看，固定資產投資累計增速繼續提高。基建投資在財政支出節奏加快、新項目儲備改善下增幅擴大，預計11、12月，基建投資單月同比增速將保持平穩；房地產投資增速保持高增，「三道紅線」壓力下，房企推盤促銷回籠資金更加積極，竣工、銷售改善明顯，由於前期大量未完工項目面臨交付，預計竣工將繼續有支撐，年底房地產增速大概率維持高位；8-10月，製造業投資當月值都保持了同比正增長，未來在利潤推動之下，有望繼續改善。
從消費端來看，居民消費意願回升明顯。10月消費增速雖低於市場預期的5.2%，但從結構上來看，餐飲收入同比疫情後首次回正，報0.8%，消費升級類商品加快增長，化妝品類、金銀珠寶類、汽車類商品10月同比分別增長18.3%、16.7%、12.0%，均體現了居民消費意願的回升。11、12月數據有望加速改善。
從出口端來看，10月出口大超預期，主要是由於海外需求恢復快於供給恢復，供需缺口帶來替代效應促進我國出口增長。預計在全球需求繼續回暖背景下，11、12月出口仍會維持不錯的增速。
二、PPI-CPI增速剪刀差不斷擴大，穩貨幣，寬信用
通脹層面來看，10月CPI同比增長0.5%，預期0.8%，前值1.7%。9月PPI同比-2.1%，預期-2.1%，前值-2.1%。目前趨勢仍然是CPI下行，PPI緩慢恢復（10月受到國際原油價格拖累有所停滯），PPI-CPI的同比增速剪刀差不斷拉大，這意味著上遊資源品價格逐漸改善，映射到權益類市場，意味著周期板塊的性價比有所提升。
根據去年高基數以及生豬供給增加，預計豬肉同比將繼續下行，CPI同比大概率處於0時代甚至負值；而PPI在全球經濟回暖、國內工業生產持續恢復的背景下，負增速將繼續收窄，但年內很難回到0以上。
利率層面來看，目前十年期國債收益率逐漸上行，中樞上移至3.3%附近，從央行的表態來看，利率水平與當前的經濟基本面總體是匹配的，隨著經濟復甦，利率將會緩慢上行，預計頂部在3.3%-3.5%，不存在大幅收緊的基礎，更多維持緊平衡的狀態。
金融數據方面，10月社融持續高增，M1增速明顯提升，寬信用仍在顯現。10月地方債多增是社融數據保持高增的主要支撐，在地方專項債發行完畢後，11、12月政府債券對社融的支撐將有所轉弱；貸款層面，中長期企業貸款規模以及增速均大幅好於去年同期，顯示了國家精準滴灌的政策支撐效果顯現，企業利潤好轉之後，企業的投資意願有所回升，預計到年底將保持穩健增長。整體來看，明年一季度，伴隨著經濟基本面的繼續修復，信用端將會收緊，預計社融將高位回落，因此，我們需要關注社融增速的變化，屆時需要警惕信用端的風險。
三、12月份各類資產投資機會分析
1、A股：宏觀環境仍具備支撐，下行有底，風格階段性切向順周期板塊
當前宏觀環境是「盈利上行+流動性緊平衡（但很難大幅收緊）+CPI回落+PPI負值收窄」，在此環境下，A股市場的主要驅動力是「盈利兌現」，存在一定的安全邊際，但估值受到利率上行的壓制，因此，市場整體以結構性機會為主。
從安全邊際來看，目前盈利仍存在一定支撐，流動性雖有收緊，但不具備大幅收緊的基礎，同時潛在增量資金仍然較多，即使市場有所回調，幅度也會有限，目前3200點的支撐力度較大，年底A股市場大概率呈現區間震蕩。
從投資機會來看，短期中低估值的順周期板塊仍將階段性佔優，預計會持續到明年一季度，背後的邏輯就是經濟回升，上遊利潤邊際修復幅度加大，中遊繼續保持高景氣度。
綜合考慮，當前強周期板塊>可選消費>周期成長，強周期板塊（有色、化工、鋼鐵、採掘、銀行、地產等）階段性機會更強；可選消費（家具家電、酒店、機場、影院等）也具備較強的盈利修復空間；而周期成長板塊（汽車、電氣設備、機械設備、建築材料等）仍具備盈利支撐。
2、港股--估值處於全球低位行列，性價比凸顯，進行加倉
隨著美國大選落地，外資風險偏好有所修復，疊加「弱美元+強人民幣」的匯率環境以及中資股盈利持續修復的背景下，我們認為，當前加大港股配置仍是性價比較高的選擇。
從估值來看，目前恒生指數PE（TTM）在14.7倍左右，PB略高於1（08年也僅僅是接近，但並未跌破），因此不管是PE還是PB，港股均處於歷史較為便宜的位置。
從AH溢價來看，AH股的溢價指數是148%，處於歷史高位水平，這表示同時兩地上市的企業，港股比A股平均便宜了40%多，性價比很高。
布局方向，1）短期順周期板塊（周期和可選消費板塊）會相對佔優，如金融、地產、能源原材料等等；2）港股具備稀缺性的科技網際網路龍頭企業，短期這些個股可能估值會受到一定壓制，但長期仍具備較強成長性。
3、美股--短期呈現高波動，性價比下行，保持謹慎
11月以來，疫苗利好消息、拜登勝選等因素不斷推升市場對美國經濟增長的預期，並反映在了美股的漲幅中。
短期來看，當前美股估值已經處於歷史較高水平，而流動性繼續加大寬鬆的可能性很低，美股估值難以進一步提升，同時疫苗大規模落地前，年底美國經濟仍有二次觸底的可能，美股發生大幅波動的概率較大，建議投資者保持謹慎。
明年來看，美國大概率呈現「盈利上行+利率上行」的宏觀環境，順周期行業表現會更好，如果美股出現較大幅度回調，可以增配順周期性板塊。
4、黃金--短期不具備趨勢性機會，潛在收益空間收窄
中短期而言，影響黃金的核心因素就是黃金價格的機會成本--美國十年期國債實際收益率，而實際收益率=名義收益率-通貨膨脹率。
名義利率方面，當前在美國十年期國債名義收益率呈現底部小幅回升態勢，對黃金呈現小幅利空；通脹方面，在美國財政刺激方案落地之前，通脹預期層面仍會存在分歧。
因此，整體來看，短期黃金大概率仍會呈現高位震蕩或者小幅下行的態勢。如果明年美國通脹率大幅回升，黃金仍會具備機會，但目前黃金價格處於歷史相對高位，未來的潛在收益空間收窄。
5、人民幣—短期謹慎看多
8月份以來，人民幣已經從7.0升值進入6.5時代，這一方面源於，我國經濟基本面的率先恢復，疫情控制良好，另外，防疫物資出口高增以及海外訂單轉移，我國貨物貿易順差擴大，推動匯率上行；另一方面，我國10年期國債收益率逐漸上行，中美利差持續拉大，海外資金流入加快，金融帳戶呈現也呈現順差。
近期來看，不確定性因素仍存，比如全球疫情二次反覆，在此過程中可能會呈現一定的波動，短期大概率呈現一定波動，但仍具備升值基礎。
6、債券--難有趨勢性機會，適當關注違約事件後債市修復機會
受永煤事件影響，債市風險偏好受到衝擊，十年期國債收益率一度上行至3.3%上方，隨著央行逆回購釋放流動性以及金融委嚴查逃廢債，流動性緊張有所緩解。
從當前來看，短期在盈利面上行的壓制下，債市很難有趨勢性機會，更多是呈現震蕩。另外，受永煤事件的影響，近期債市經歷了階段性回調，利率債以及高等級信用債可能會存在修復機會。
但需要注意，破除剛兌的進程仍將持續，在信用債選擇時，不能僅參考信用等級，更需要關注企業的償債能力、財務運行狀況；在選擇產品時，要著重關注管理人的風險控制能力以及個券研究能力。
7、固定收益--甄選交易對手及投資項目
隨著2021年底《資管新規》過渡期截止日的臨近，預計監管措施將繼續趨嚴，非標資產規模也將繼續壓降，我們預判接下來優質資產相對缺乏的局面仍會延續。
針對不同的投資者，我們進行以下建議：1）傾向於投資非標類固收產品的投資者，建議選擇非標資產時，需堅持甄選交易對手及投資項目的原則，審慎投資，儘量選擇企業資質優良、再融資能力較強的交易對手及項目；2）建議謹慎類投資者，精選並配置以優質債券為底層資產的類固定收益產品；3）建議謹慎偏樂觀且對權益市場感興趣的投資者，可適當參與「固定收益+」產品，在獲取安心的固收收益的同時，適當參與二級市場股票或定增的投資。
四、12月份各類私募投資策略機會分析
市場有風險，投資需謹慎，以上觀點僅供參考，不構成投資建議。